卞勇：量化投資部總監(jiān)波士頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、香港中文大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士擁有9年以上量化策略研發(fā)和投資組合管理經(jīng)驗(yàn)，曾任廣發(fā)證券自營部量化投資經(jīng)理、中融基金產(chǎn)品和量化投資總監(jiān)等職，現(xiàn)任萬家基金量化投資部總監(jiān)。
AlphaGo完勝世界冠軍震驚全球，有投資界人士認(rèn)為，在圍棋上機(jī)器人勝了并不算什么，如果在投資上尤其是炒股技術(shù)上戰(zhàn)勝人類，那才是真正的本事。
那么，當(dāng)人工智能與資本投資，尤其是股票投資相結(jié)合，會有一番怎樣的顛覆性盛況？AI能否開啟投資新時(shí)代？而隨著A股市場量化比例越來越高，又會帶來什么樣的影響？
對此，東方財(cái)富網(wǎng)邀請到了萬家基金量化投資部總監(jiān)卞勇做客《財(cái)富觀察》欄目，為投資者揭開量化投資背后的神秘面紗。
以下為采訪實(shí)錄：
卞勇：量化投資有兩個(gè)比較大的特點(diǎn)
東方財(cái)富網(wǎng)：卞先生您好，首先我們還是要來簡單認(rèn)識一下有關(guān)于量化投資以及相關(guān)的一些市場的一些問題，大家還是蠻關(guān)心的。其實(shí)最關(guān)心的還是期待著有朝一日出現(xiàn)一個(gè)所謂的一個(gè)萬能鑰匙，這個(gè)鑰匙就是有一套程序，或者是有一套方法把它放到市場上就可以無往不利，這是大家的期望您給大家解釋一下量化投資以及大家的期望能不能實(shí)現(xiàn)？
卞勇：非常感謝，也謝謝有這樣的機(jī)會跟大家分享一下我對量化投資的理解。剛剛您說的其實(shí)也是我們很多人追求的，就有一個(gè)圣杯，戰(zhàn)勝所有的市場。但是，很不幸，我自己覺得沒有一種量化策略是能夠適應(yīng)所有的市場，能夠適應(yīng)所有的環(huán)境。反方面來說，也沒有一種歷史上有效的策略它會在所有的時(shí)候都失效。我們其實(shí)要做的就是選擇合適的策略，應(yīng)用在合適的普通場景當(dāng)中。
我認(rèn)為，其實(shí)量化投資四個(gè)字，兩個(gè)詞，量化+投資，它的這一個(gè)側(cè)重點(diǎn)在于方法論，我投資的方式是用統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)技術(shù)來幫助我們?nèi)チ私鈹?shù)據(jù)背后的規(guī)律。但是它的落腳點(diǎn)其實(shí)還在這個(gè)投資上，也就是說我們投資邏輯本身是一樣的，做量化投資本身還是要去區(qū)分，還是要去跟正常的做普通管理一樣去區(qū)分所有的標(biāo)的里面哪些是好的，哪些是不好的。只不過我們現(xiàn)在有了這種數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)、計(jì)算機(jī)以后，它能夠更好地幫助我們?nèi)ネ瑫r(shí)處理大量的信息，去及時(shí)地給信息做反應(yīng)，能夠通過量化模型，有約束地指導(dǎo)我們做紀(jì)律性的投資等等。所以我是要說，量化投資本身其實(shí)并不神秘，它是一種投資理念，一種投資模式。我們雖然不能說有一種量化策略是適應(yīng)所有市場的，但我自己認(rèn)為，隨著我們整個(gè)的社會、市場的發(fā)展，我們對信息的把握能力和信息量的擁有程度的逐漸提升，量化這種投資手段，你可以某種程度上認(rèn)為是高級的投資手段，能夠指導(dǎo)、幫助我們?nèi)巳ネ貙捨覀兊恼J(rèn)識。舉個(gè)最簡單的例子，A股市場現(xiàn)在已經(jīng)有三千多支股票了，作為任何一個(gè)投資經(jīng)理，或者任何一個(gè)研究員來說，它能覆蓋的范圍絕對不超過一百個(gè)，超過這個(gè)數(shù)目以后，它其實(shí)就談不上有太深的了解了。但是，我們每天的工作需要在三千多支股票里面去選擇合適的標(biāo)的。單靠個(gè)人的人腦去積累其實(shí)也是很難去完成，必須借助量化的模型，幫助我們簡化世界，去認(rèn)識到世界背后的規(guī)律。
東方財(cái)富網(wǎng)：也就是說量化可以達(dá)到數(shù)人，或者說一個(gè)團(tuán)隊(duì)更多的能量，然后在投資收益上，大家期待的，或者說大家感覺的，目前的認(rèn)知應(yīng)該也是超額的，是這樣的嗎？
卞勇：可以這么說，量化有兩個(gè)比較大的特點(diǎn)，第一個(gè)就是您剛才說的，它的成本比較低，可復(fù)制能力比較強(qiáng)，這就直接決定了第二個(gè)特點(diǎn)，長期的累計(jì)下來，它的投資收益一定會是相對較優(yōu)的，因?yàn)樗档土瞬▌?dòng)、降低的風(fēng)險(xiǎn)，也降低了成本。我們其實(shí)從海外市場和國內(nèi)市場都能看到這樣的數(shù)據(jù)，海外市場來說，我最近剛看的一個(gè)數(shù)據(jù)，2016年，整個(gè)全世界排名前十的對沖基金有四家是完全做量化的，其他都不做的。那么這是海外市場情況，在海外市場量化基本上已經(jīng)是一個(gè)主流的投資模式了，它不像國內(nèi)有專門叫量化投資基金、量化投資產(chǎn)品等等，它沒有，它基本上在所有的產(chǎn)品里邊或多或少的都會使用量化的成份去做投資，所以就像第一個(gè)問題說的，它就是一種投資理念。國內(nèi)市場其實(shí)也相近的，我們曾經(jīng)做過一個(gè)簡單的統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)國內(nèi)市場的公開信息，就是公募基金，公募量化類基金的這個(gè)表現(xiàn)，主動(dòng)管理的量化基金在過去三年它的累計(jì)的投資收益平均數(shù)是在88%左右，三年88%的收益。那么也就相對比主動(dòng)管理的股票大概是70%出頭一些，混合型的要更低，大概不到60%。所以說，我們從海外市場還是國內(nèi)市場來看，量化投資實(shí)際給我們帶來的投資收益，其實(shí)都是比較令人滿意的。
東方財(cái)富網(wǎng)：但是在市場當(dāng)中，我們也聽到了不同的聲音，比如說在大牛市當(dāng)中，就比如說2015年前半年，好像量化投資不見得就能在半年里邊翻幾倍，但是我們想過，買支股票，捂一捂，沒準(zhǔn)就翻兩倍，好像這種瘋狂的大牛市當(dāng)中，量化投資的收益不見得就比我們自己炒的多，是這樣嗎？
卞勇：這個(gè)事情您剛才說得很好，怎么理解呢？量化投資，尤其是在股票的組合投資里面，整個(gè)量化投資的理論是建立在組合投資理論之上的，從美國大概五六十年代發(fā)端，到九十年代形成一個(gè)比較規(guī)模化的這么一個(gè)體系，然后到現(xiàn)在的實(shí)際應(yīng)用。這個(gè)現(xiàn)代組合投資理論有個(gè)什么基礎(chǔ)呢？就是我在做任何項(xiàng)目投資的時(shí)候，必須衡量兩個(gè)方面，第一是我的預(yù)期，第二就是我所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。正如您剛才說的，在比如說大牛市里面，很多散戶，我用一些集中投資的方式，做一些個(gè)股，也能翻倍的。但是我們要說的是，在這背后其實(shí)你承擔(dān)了很多的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)東西，并不是說實(shí)際當(dāng)中虧損了它才叫風(fēng)險(xiǎn)，定義不是這樣的，定義是你的這個(gè)投資組合一旦形成了以后，你的投資組合未來有可能承受的波動(dòng)，我們就把它定義為風(fēng)險(xiǎn)。有些人身上你可以看到發(fā)生了，就是我漲了一倍兩倍之后后面吐回去了，這個(gè)就是風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了。有些人可能及時(shí)出去了，可能這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)，沒被人看到，并不代表你沒有承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。我要說的就是對于絕大部分散戶來說，雖然我們都希望自己僥幸成為后者，就是說我及時(shí)走了，但從我們實(shí)際的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，絕大多數(shù)的時(shí)候大家都是前者，也就是說最后你的整個(gè)投資效果相比這種量化既考慮風(fēng)險(xiǎn)，又考慮收益，在一個(gè)綜合的層面上去進(jìn)行投資來說，遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于你去做一個(gè)主動(dòng)的、單純追求收益的一個(gè)表現(xiàn)。
卞勇：量化投資是相對比較好的投資模式
東方財(cái)富網(wǎng)：這個(gè)綜合起來，您覺得面對這樣的大波動(dòng)，以及面對接下來有可能出現(xiàn)的長期大熊市，這不同的趨勢情況下，我們的這個(gè)量化投資它的特點(diǎn)以及收益的變化又有怎樣的波動(dòng)？
卞勇：您說的是在不同的市場環(huán)境下量化的具體表現(xiàn)。我自己對于量化是這么來理解的，我也跟很多人討論過這個(gè)問題，就是說我們比如說簡單地談股票的量化而言，從邏輯上來說，我用多因子模型去做股票的混合組合投資管理。為什么這么去做呢？因?yàn)樽龉善蹦阕鳛橐粋€(gè)投資經(jīng)理也好，還是作為一個(gè)個(gè)人投資也好，去預(yù)測股票的表現(xiàn)其實(shí)很難的，我們大家都知道，因?yàn)楣善崩镞呌泻艽蟮某煞质请S機(jī)波動(dòng)的，不能預(yù)測的。但是，因子的不同，那么因子是什么東西呢？比如像市盈率、市凈率這種東西，或者是像前期漲跌幅這種東西。因此，代表了這個(gè)市場上的投資者對于股票的一個(gè)看法，或者是對于股票的觀察面。我們?yōu)槭裁从靡蜃觼泶孢@個(gè)，用對因子的預(yù)測來代替對股票的預(yù)測呢？就是因?yàn)橄鄬τ诠善钡碾S機(jī)波動(dòng)而言，因子是更具有延續(xù)性的，更有持續(xù)性，延續(xù)性是因?yàn)槭裁矗渴且驗(yàn)槲覀冞@個(gè)在一定時(shí)期以內(nèi)，這個(gè)市場上的參與者結(jié)構(gòu)是相對比較固定，也就是說如果這個(gè)市場上大家都傾向于用某一些觀點(diǎn)、某一些風(fēng)險(xiǎn)偏好去看待這個(gè)股票的話，那么這個(gè)時(shí)候就會在這些方面的因子上顯現(xiàn)出非常明顯的特征來。其實(shí)舉個(gè)例子來說，我們大家都知道，在2016年下半年以前，整個(gè)A股市場都是一個(gè)偏小盤股這樣的行情，當(dāng)時(shí)很多人討論是包括在2016年到后面經(jīng)歷的反轉(zhuǎn)以后，很多人討論是不是量化就等于炒小盤股，量化是不是就等于成長風(fēng)格？
所以，我認(rèn)為，一個(gè)好的量化投資模型它應(yīng)該能夠適應(yīng)從小盤股的行情到目前的行情。為什么？因?yàn)閺娜ツ晗掳肽觊_始，今年整個(gè)市場的參與結(jié)構(gòu)、規(guī)則有一定的變化，但這個(gè)參與者結(jié)構(gòu)和規(guī)則變化之下，整個(gè)A股的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好變了，也就是說它的基礎(chǔ)的起作用的因子就變了。這個(gè)時(shí)候你用過去的模型是得不到有效的結(jié)果，只有對它進(jìn)行改變，進(jìn)行一定程度的調(diào)整，才能適應(yīng)當(dāng)前的市場環(huán)境。所以，我的意思就是說用量化的模型去做不同時(shí)期的、不同投資風(fēng)格下的投資，從邏輯上來說，它都是一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)穩(wěn)定的系統(tǒng)表現(xiàn)。所以說只要我們這個(gè)系統(tǒng)不是說處于一個(gè)瘋狂變化的時(shí)候，那么總體上來說，量化投資不管是在牛市也好，牛市初期也好，還是牛市末端也好，甚至是熊市也好，它其實(shí)都是一個(gè)相對于比較好的一個(gè)投資模式，因?yàn)樗芎玫丶骖櫫宋业耐顿Y可行性，投資的風(fēng)險(xiǎn)、投資的收益。
卞勇：靜態(tài)線性模型不能很好地解釋A股市場
東方財(cái)富網(wǎng)：接下來我們再探討一下量化投資的未來，它的研究方向，未來可能呈現(xiàn)怎樣的變化呢？
卞勇：這是一個(gè)非常好的問題，我還是多說兩句，就像您說的探討未來，我們自己在什么時(shí)候會探討未來呢？一定是碰到困難的時(shí)候才探討未來。我們在近一段時(shí)間其實(shí)探討未來探討了很多，我記得上一次探討未來的技術(shù)，就量化的技術(shù)提升等等，是在2014年底的時(shí)候，當(dāng)時(shí)也發(fā)生了一個(gè)一九的行情，當(dāng)時(shí)導(dǎo)致了一些量化對沖的組合有回撤，花了一定的時(shí)間來去做這個(gè)討論。
我們其實(shí)也就從2014年底的時(shí)候，當(dāng)時(shí)發(fā)現(xiàn)了我們的自己組合也會有市場適應(yīng)性的問題。當(dāng)時(shí)我們就對我們自己的投資方式，實(shí)際上是做了一個(gè)革命性的探索，我們自己經(jīng)過這么幾年的探索下來以后，可以說是慢慢地看清楚了方向，也就是我們自己認(rèn)為，在A股這樣一個(gè)市場，或者是說在眼光放得遠(yuǎn)一點(diǎn)，在從整個(gè)世界的宏觀政治格局發(fā)生了變化以后，所有的市場、所有的產(chǎn)品、所有的標(biāo)的之間的相關(guān)性跟以前的關(guān)系都不是那么穩(wěn)固的情況下，我們一個(gè)靜態(tài)的模型，一個(gè)靜態(tài)線性的模型是不能夠用來很好地解釋這個(gè)市場，這個(gè)模型一定要讓它動(dòng)起來。模型怎么動(dòng)呢？兩個(gè)辦法，第一個(gè)是要靠人的主觀判斷去挑，這是一個(gè)移動(dòng)的辦法，你過一段時(shí)間把它的參數(shù)調(diào)一調(diào)，過一段時(shí)間把它的算法調(diào)一調(diào)。
另一個(gè)算法，我們現(xiàn)在正式嘗試，也正在使用的，我用人工智能的方式來代替我去做這個(gè)動(dòng)態(tài)的調(diào)整，也就是說我這個(gè)模型算起來之初并不像過去，我就有一個(gè)類似于方程式的等式在這里，然后我用這把尺去量市場上所有的東西，然后根據(jù)你量出來的這個(gè)結(jié)果去做個(gè)投資。而是我每一次都要先生成一把尺，再用這把尺去量所有的標(biāo)的，然后再去做工作。所以我們覺得這個(gè)方向隨著目前在人工智能方面的科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，實(shí)現(xiàn)方式的進(jìn)步、算法的進(jìn)步還有場景的進(jìn)步，別的應(yīng)用場景的借鑒，這方面的進(jìn)步我們是可以看得到的，這點(diǎn)其實(shí)海外市場也一樣，美國市場對于整個(gè)的量化，尤其是以多因子模型為基礎(chǔ)的量化選股策略的重大提升，金融危機(jī)沒發(fā)生之前，跟我們此前的情況是類似的，因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)處于相對結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，金融市場的波動(dòng)相對來說比較穩(wěn)定。尤其最關(guān)鍵的是不同標(biāo)的之間的相關(guān)關(guān)系相對來說比較穩(wěn)定。
但當(dāng)你經(jīng)歷一個(gè)大的沖擊、大的波動(dòng)之后，所有的事情都已經(jīng)變了。我舉個(gè)例子，像2008年的金融危機(jī)，包括我們國內(nèi)的像2015年的股災(zāi)，其實(shí)都相當(dāng)于在平原上突然有個(gè)斷點(diǎn)，這個(gè)斷點(diǎn)周圍所發(fā)生的事情，其實(shí)都是不具有可比較性的東西，它突然發(fā)生，對于整個(gè)系統(tǒng)都產(chǎn)生了比較深遠(yuǎn)的影響。那么在這之后，怎么樣去應(yīng)對這個(gè)你就必須有一個(gè)新的方法論，新的工具來去處理我們現(xiàn)在面臨的問題。
卞勇：人工智能是這樣選股的
東方財(cái)富網(wǎng)：那接下來就再生動(dòng)一點(diǎn)，給大家舉個(gè)例子講一講。這個(gè)AI選股到底是怎樣選出來的？之前我也是參加了很多券商的一些講座，有很多種方法，人工的，咱們用人腦的方法來選，有幾大門派，還能分門別類地寫出來。但是人工智能的話，它的特別是怎樣，它又怎樣呈現(xiàn)給大家它選股的過程呢？
卞勇：我舉個(gè)簡單的例子，就是我們大概怎么做呢？就像我前面說的，我過去的做法都是用一個(gè)因子和因子組合來去對所有的股票進(jìn)行評價(jià)，也就是說我事先在做這工作的時(shí)候是有一把尺，或者有一把刀的。然后我用它來去對標(biāo)的進(jìn)行一個(gè)劃分，因?yàn)樗械墓ぷ鞫际莵韰^(qū)分這個(gè)市場上好的標(biāo)的和不好的標(biāo)的，因子作用就在這里。
我們現(xiàn)在人工智能的方式，相對于過去你用一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也好，還是用人的主觀判斷去做因子組合也好，我們的不同在于什么地方呢？就是我每次在做股票的篩選的時(shí)候，我的因子組合是不一樣的，是需要通過人工智能來產(chǎn)生的。那么怎么樣來產(chǎn)生這一點(diǎn)呢？我舉個(gè)我曾經(jīng)在很多場合里面舉過這個(gè)例子，就好比說我們在切一個(gè)蛋糕，過去的我們的做法就是我反正都是在同一個(gè)位置切一刀，我蛋糕上需要把我的巧克力和草莓分開，巧克力有時(shí)候代表了不好的股票，草莓代表了好的股票，那我要做的就是這一刀如何盡可能多地把巧克力和草莓分開，那么以后就可以把好的標(biāo)的、好的股票和壞的股票去進(jìn)行一個(gè)區(qū)分，這就是一個(gè)有效的因子的組合。
過去這一刀我都是固定的，比如永遠(yuǎn)是45度這一刀切下來在那做，但現(xiàn)在我們不同了，我們每次在切這刀之前，我們會做多步的判斷，我現(xiàn)在有了計(jì)算機(jī)的先進(jìn)技術(shù)，我可以不用真地先切下一刀，我先來做個(gè)簡單計(jì)算，我假設(shè)從這里切一刀下去，那我們統(tǒng)計(jì)一下，有多少的草莓被我分到了這一端，有多少的巧克力被我分到另一端。然后我統(tǒng)計(jì)完了之后，當(dāng)時(shí)就得到一個(gè)數(shù)，然后哪些是對的，哪些是錯(cuò)的，那我就根據(jù)這個(gè)對錯(cuò)，需要對我下一刀可能切的位置做一個(gè)調(diào)整。也就是說本來是切45度的，后來發(fā)現(xiàn)這個(gè)45度其實(shí)切下去以后并不是那么好，那計(jì)算機(jī)建議我稍微調(diào)一下，44度是不是好一點(diǎn)，再試一下44度，44度切完之后覺得是不是哪些地方還能提升，還能怎么樣，那么經(jīng)過多次反復(fù)的計(jì)算以后，計(jì)算機(jī)最后可能告訴我一個(gè)最好的角度，這個(gè)角度是我們自己之前人工去試的時(shí)候你想不到的。比如說，37.45度這樣的度數(shù)，它這刀切下去之后，恰好是絕大多數(shù)的草莓和絕大多數(shù)的巧克力恰好地分開，這達(dá)到了。我們在因子的選股方面其實(shí)做法是完全一樣的，就是邏輯上是完全一樣，雖然算法不一樣，算法本身還考慮它的時(shí)限，所以就是一個(gè)多次區(qū)分，并且每次區(qū)分做一個(gè)提高的過程。那么理論上來說，隨著我的計(jì)算能力的不斷增強(qiáng)，隨著我的因子的數(shù)量不斷地增加，我每次都能找到一個(gè)最好的，能夠把這個(gè)市場上好的股票和壞的股票切分開來的東西，那我用它去做一個(gè)市場的選擇，理論上來說，我就可以選擇到這個(gè)商場相對較優(yōu)的股票，是這樣的一個(gè)狀態(tài)。
東方財(cái)富網(wǎng)：同時(shí)，我們大家也好奇，在炒股當(dāng)中大家都知道，學(xué)會空倉，才是能夠達(dá)到高手的級別，或者說會賣才能是高手。
卞勇：沒錯(cuò)。
東方財(cái)富網(wǎng)：這個(gè)說法挺多的，反正咱們的一個(gè)老觀眾跟卞老師來交流一下，在2015年的那輪牛市當(dāng)中，4800點(diǎn)左右，它的分析系統(tǒng)里面當(dāng)然也都是人工自己搭配的指標(biāo)，看到了市場的危險(xiǎn)性，一路減倉到5000點(diǎn)左右，反正就是逃頂了，然后它空到了2016年的夏天。其實(shí)，老觀眾跟我交流的一個(gè)核心思想，其實(shí)就是一個(gè)，就是會擇時(shí)，他說我成功的秘訣就是會擇時(shí)。我們就想問了，這個(gè)量化投資的話，它是一直在交易，一直在變換著符合市場的策略呢？還是說量化投資也是會擇時(shí)呢？
卞勇：這個(gè)問題確實(shí)非常好，我們都知道A股市場其實(shí)相對于其他市場而言，它的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)算高的，就是第一個(gè)在市場上沒有特別好的對沖風(fēng)險(xiǎn)的手段，比較少，相對于海外市場來說。第二個(gè)，我們的市場還相對成熟的市場來說，它是一個(gè)還在發(fā)展中的市場，所以說它的事件性因素比較多。那么一旦事件來了以后，整個(gè)市場上很大部分的股票都會受影響，所以從這點(diǎn)上來說，很多時(shí)候個(gè)人的投資成敗，絕大多數(shù)程度上取決于你是什么時(shí)候參與到這個(gè)市場，什么時(shí)候從這個(gè)市場走的。
那么其實(shí)這一點(diǎn)來說，這個(gè)市場過去對A股市場對于過去來做量化投資是一個(gè)挑戰(zhàn)，我最前面也說了，我們做量化的選股，量化的股票投資，它整個(gè)的投資邏輯是來自于組合理論，組合理論最大的一個(gè)基本的結(jié)論，或者基本的推論就是我需要通過分散投資的方式去分散掉股票的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)。但到此就結(jié)束了，并沒有說你的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)怎么辦？因?yàn)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要有一些其他的手段去對付它，比如說你有對沖工具、衍生品這些東西。但是在國內(nèi)市場有這個(gè)客觀條件，就導(dǎo)致了我們之前看到的，不管是在公募，還是在私募，其實(shí)客觀地來說，量化投資策略做擇時(shí)方面還是做得比較少，確實(shí)做得比較少，那它做選股做得比較多一些，因?yàn)橛泻軓?qiáng)的理論基礎(chǔ)，有很多的數(shù)據(jù)，同時(shí)我自己覺得有一個(gè)非常致命的原因，就是如果你用一個(gè)非常靜態(tài)的模型，你是不能做擇時(shí)，因?yàn)檫@個(gè)市場每天都在變，你想要做擇時(shí)什么意思呢？就是想要避免到這個(gè)市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往都是一些模型不能夠納入進(jìn)來的一些因素，才會導(dǎo)致這種情況。
卞勇：量化投資規(guī)模擴(kuò)大會伴隨著散戶逐步退出
東方財(cái)富網(wǎng)：感謝卞老師，那接下來我們再討論一點(diǎn)大家更關(guān)心的，就這個(gè)量化投資，在A股市場它的前景怎樣？
卞勇：A股市場因?yàn)檫@個(gè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，其實(shí)還不夠完善，我有一個(gè)大概的這個(gè)估量。私募不管從各種渠道來的私募也好，還有專戶也好，還有券商的自資管計(jì)劃也好，這里面涉及到量化選股的，這樣加起來一千多個(gè)億左右的規(guī)模，然后公募是不到三百個(gè)億，這樣加起來一千三百個(gè)億左右的規(guī)模，那這個(gè)規(guī)模實(shí)際上相對于2008年、2009年那段時(shí)間其實(shí)已經(jīng)有一個(gè)飛躍性的增長。我們可以看的到，隨著市場的不斷完善，隨著你的信息的獲取量的增加，隨著這個(gè)市場結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，量化投資在中間的比重是越來越高的，那么今后一段時(shí)間，我們雖然都覺得今年上半年對于這個(gè)量化投資市場是一個(gè)比較，比較難做的市場，是一個(gè)轉(zhuǎn)變吧。但我自己覺得這個(gè)轉(zhuǎn)變其實(shí)是一個(gè)相對比較好的轉(zhuǎn)變，把過去這個(gè)市場上一些不透明的東西，或者是偏人為的因素降到了最低，從交易規(guī)則上來說，我們放眼以后，不管是上市公司也好，還是市場上的交易者也好，他的這個(gè)交易行為、投資行為都會變得越來越透明，越來越有預(yù)期性。那么在這個(gè)情況下，我就能夠更好地用這些數(shù)據(jù)來去預(yù)測我的未來。從這個(gè)程度上來講，那么未來如果這個(gè)市場是向著越來越制度化，越來越可預(yù)期越來越透明的方向發(fā)展，那么量化就是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。就像我們在成熟市場上都能看到的一樣。
東方財(cái)富網(wǎng)：同樣，我們接下來就問一問關(guān)于散戶的問題吧，那如果說量化投資的比例高一些之后，或者說不斷提高之后，散戶面對的是什么？
卞勇：實(shí)際上這個(gè)問題答案就真的很殘酷了，可以看一看海外的，像美國、日本這樣的成熟市場，散戶參與比例會逐漸降低的。
因?yàn)樵谝粋€(gè)越來越透明、越來越規(guī)范、越來越公平的市場里頭，機(jī)構(gòu)投資者他擁有的優(yōu)勢只會比散戶更多，這我一直是這樣認(rèn)為的。當(dāng)一切都已經(jīng)變得透明的時(shí)候，你擁有數(shù)據(jù)的能力、擁有數(shù)據(jù)的速度和對數(shù)據(jù)進(jìn)行反應(yīng)的這個(gè)速度，實(shí)際上決定了你的這個(gè)在投資上的成敗。當(dāng)我們的這個(gè)投資已經(jīng)進(jìn)入到10個(gè)BP、20個(gè)BP的比拼的時(shí)候，那么散戶投資者相對機(jī)構(gòu)投資者來說就相對于比較劣勢了。那么從某種意義上來說，量化的這個(gè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大的過程，有可能會伴隨著我們個(gè)體投資者逐步從這個(gè)市場上要退出的這個(gè)過程，因?yàn)槟愀啾葲]有優(yōu)勢，那么就會像成熟市場一樣，更多人可能是通過產(chǎn)品，通過金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)間接來參與這個(gè)市場。像海外市場對沖基金就我買對沖基金，我買共同基金，我通過這樣的方式來去參與這個(gè)市場，要比你個(gè)體再去跟大的機(jī)構(gòu)來去做比拼要強(qiáng)得多。因?yàn)檫@時(shí)候這個(gè)市場上已經(jīng)進(jìn)入到這么一個(gè)階段了，我能同時(shí)看3200支股票，你可能只能看三五支股票，這樣你的這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益比例是完全不對稱的。
東方財(cái)富網(wǎng)：最后我們再聊一聊股市之外的品種，剛才這個(gè)卞老師也講到了，股市可能在國內(nèi)占比高一點(diǎn)，但是別的品種也是有涉及的。別的品種量化投資它的戰(zhàn)績怎樣？它面臨的問題，它的優(yōu)勢又分別是什么？
卞勇：其實(shí)量化我把它叫一個(gè)筐，什么東西都可以往里裝，在國內(nèi)市場就是這樣的特點(diǎn)，就是在海外市場可能有不同的分類的，在國內(nèi)我們都管它冠以這個(gè)量化的名字。所以這里面包含的內(nèi)容就非常豐富了。除了股票量化以外，比較，在市場上做得比較多的還有CPA，商品投資，商品投資里面是有一部分是用趨勢進(jìn)行投資的，就是跟咱們做股票的長線投資差不多，但是有很大程度上是用這個(gè)，是用商品，是用這個(gè)計(jì)算機(jī)程序，是用量化模型去做一個(gè)組合投資，這一點(diǎn)，我們其實(shí)從近些年這個(gè)市場上的一些機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)可以明顯地看出來，在這樣的市場里邊，用量化的模型來去做一個(gè)投資，實(shí)際上是更加有優(yōu)勢的。
卞勇：下半年量化類的產(chǎn)品表現(xiàn)會比上半年有較大提升
東方財(cái)富網(wǎng)：那最后我們再問一個(gè)問題，就是回到股市上，接下來的下半年用量化投資的角度來觀察的話，您覺得是機(jī)會多一點(diǎn)，還是說危險(xiǎn)多一點(diǎn)？
卞勇：我自己本身不會對這個(gè)市場做一個(gè)先見性的判斷，我希望通過模型和數(shù)據(jù)來告訴我這個(gè)結(jié)果。更加客觀一些，我不希望我的主觀去干擾它，而且我們自己用人工智能來做整套的系統(tǒng)，最終也是希望能夠用人工智能來擺脫對人的依賴，把人的這個(gè)影響因素降到最低。我只能從大方向來說，隨著我們的這個(gè)制度的完善，隨著我們的數(shù)據(jù)獲取能力的這個(gè)提升，這都是它今年比較明顯能看得到的。在這個(gè)情況下，我們覺得未來的量化可能它越來越好做，這是第一個(gè)方面。
第二個(gè)方面就是今年上半年，我們看得到的，許多量化的一個(gè)回撤情況，除了一些基本的因素以后，我們不得不提出來的是量化需要有一個(gè)時(shí)間來定性，因?yàn)樗举|(zhì)上所有的量化都是一個(gè)右側(cè)投資，它需要一定時(shí)間來去對這個(gè)市場進(jìn)行確認(rèn)，不管是動(dòng)態(tài)的模型也好，靜態(tài)的模型也好，動(dòng)態(tài)的可能快一些，靜態(tài)的可能調(diào)整得要緩慢一些。但是經(jīng)歷一段時(shí)間以后，大部分模型都會對現(xiàn)在市場情況做一個(gè)判斷、確認(rèn)，那么再根據(jù)新的市場環(huán)境來去調(diào)整我整個(gè)模型的設(shè)計(jì)。那么這樣的話，我自己有信心，今年下半年可能量化類的產(chǎn)品普遍的表現(xiàn)會比上半年，至少比今年上半年會有一個(gè)比較大的提升。
就是說只要市場不發(fā)生來回波動(dòng)，只要市場是有一定延續(xù)性的，只要這個(gè)市場的交易者結(jié)構(gòu)本身沒有問題，那么你一定可以用量化的手段去幫助你去做風(fēng)險(xiǎn)收益上的提升。
東方財(cái)富網(wǎng)：綜合采訪下來，我感受到了量化投資的一些魅力，關(guān)于收益其實(shí)大概可以這樣概括，就是穩(wěn)定，在相對長期的時(shí)間周期內(nèi)，穩(wěn)定，然后就是非?？捎^。
卞勇：沒錯(cuò)。
東方財(cái)富網(wǎng)：那未來的話，我們期待著在這個(gè)收益上，以及我們對于量化投資的認(rèn)識上有一個(gè)質(zhì)的提升，也歡迎卞先生能夠多來我們這做客。非常感謝咱們的廣大觀眾朋友對我們的關(guān)心，未來的話，我們將會多多和卞老師來溝通有關(guān)于量化投資的事情，也是希望大家能夠多多來提高自己對量化投資的一些認(rèn)知。好，今天節(jié)目就到這里，再次感謝卞老師。
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