上個(gè)星期更新的第一篇內(nèi)容是汽車零部件企業(yè)的代表公司均勝電子的調(diào)研報(bào)告。此次則是整車廠的絕對(duì)龍頭上汽集團(tuán)。網(wǎng)絡(luò)上也好，還是賣方研報(bào)，對(duì)上汽的討論都不少，此次研究首先就是做一個(gè)簡(jiǎn)單的整理，理清集團(tuán)業(yè)務(wù)范圍與分布。然后，重點(diǎn)關(guān)注集團(tuán)整車制造方面的業(yè)務(wù)。最后是通過對(duì)比全球整車企業(yè)估值水平，對(duì)目前公司的估值情況做評(píng)估。
此前原本計(jì)劃在拆分集團(tuán)業(yè)務(wù)后，對(duì)比 A 股及港股市場(chǎng)類似企業(yè)再做分部估值。但是經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)有名的幾家汽車公司，除了上汽集團(tuán)，幾乎都只實(shí)現(xiàn)了部分上市，對(duì)標(biāo)標(biāo)的的參考價(jià)值大大降低，難度超出預(yù)期，分部估值可能還需要對(duì)行業(yè)內(nèi)其它企業(yè)做了進(jìn) 一步研究之后才能完成，所以此處就暫時(shí)推遲這一部分工作。當(dāng)然，如果雪球上有哪位大神做過類似工作，希望能夠分享討論。
一、 上汽集團(tuán)基本情況
1、公司概況
上汽集團(tuán)是國內(nèi) A 股市場(chǎng)最大的汽車上市公司。目前，上汽集團(tuán)主要業(yè)務(wù)涵蓋整車(包括乘用車、商用車)、零部件(包括發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、動(dòng)力傳動(dòng)、底盤、內(nèi)外飾、電子電器等) 的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，物流、車載信息、二手車等汽車服務(wù)貿(mào)易業(yè)務(wù)，以及汽車金融業(yè)務(wù)。
上汽集團(tuán)所屬主要整車企業(yè)包括乘用車公司、上汽大通、上汽大眾、上汽通用、上汽通 用五菱、南京依維柯、上汽依維柯紅巖、上海申沃等。2017 年全年，上汽集團(tuán)整車銷量達(dá)到 6,930,123 輛，同比增長 6.8%，繼續(xù)保持國內(nèi)汽車市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2017年年初，集團(tuán)以 1138.6 億美元的合并銷售收入，第十三次入選《財(cái)富》雜志世界 500 強(qiáng)，排名第 41 位，比 上一年上升了 5 位。 公司今年半年報(bào)披露，公司在國內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到 23%，較去年同期提升 0.2 個(gè)百分 點(diǎn)，行業(yè)龍頭地位突出。
2、歷史沿革——整體上市之路
公司于 1997 年 8 月由上海汽車工業(yè)（集團(tuán)）總公司獨(dú)家發(fā)起成立，2005 年完成股權(quán)分置改革，2011 年上海汽車工業(yè)集團(tuán)與上海汽車工業(yè)有限公司向上汽集團(tuán)注入資產(chǎn)整合汽車與零部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)整體上市，2016 年公司實(shí)施 150 億非公開定增主要募投自主品牌與汽車 “新四化”領(lǐng)域。公司主要控股股東為上海汽車工業(yè)（集團(tuán)）總公司，持股比例為 71.24%。
不過上汽集團(tuán)的整體上市之路并非一帆風(fēng)順。早在 2004 年，上汽集團(tuán)就已經(jīng)開始謀劃整體上市。當(dāng)時(shí)集團(tuán)總裁胡茂元提出三個(gè)思路：一是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者以實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，進(jìn)而謀求整體上市；二是直接海外上市；三是集團(tuán)整車業(yè)務(wù)首先 A 股上市，其他業(yè)務(wù)之后以資產(chǎn)注 入的方式實(shí)現(xiàn)整體上市。 2005 年，按照以上意圖，集團(tuán)在上海、香港、紐約三個(gè)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，但市場(chǎng)的不測(cè)變化 使海外上市計(jì)劃最終被擱淺。上汽最后選擇了第三條路。集團(tuán)整體上市主要分為三個(gè)階段：
1）2006 年，上實(shí)集團(tuán)重組以整車業(yè)務(wù)為主的上市公司
2006 年 12 月，上汽集團(tuán)實(shí)施重組，擬將其整車業(yè)務(wù)和獨(dú)立供應(yīng)零部件業(yè)務(wù)分離。上汽 集團(tuán)通過向上汽股份發(fā)行股份購買其持有的整車和緊密相關(guān)汽車零部件企業(yè)股權(quán)，將上海汽 車打造成國內(nèi)最大的整車上市公司，同時(shí)將部分獨(dú)立供應(yīng)零部件業(yè)務(wù)剝離出上海汽車。 l
2）2008 年，借殼“巴士股份”，變身“華域汽車”
2008 年，上汽集團(tuán)中獨(dú)立供應(yīng)零部件業(yè)務(wù)通過借殼巴士股份實(shí)現(xiàn)上市，更名“華域汽車”。此次借殼成功使上汽集團(tuán)的獨(dú)立供應(yīng)汽車零部件研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)整體轉(zhuǎn)型。自此 基本完成上實(shí)集團(tuán)上市業(yè)務(wù)布局和核心資產(chǎn)證券化。 l
3）2011 年，整體上市進(jìn)入收尾階段
2011 年，上汽集團(tuán)再次實(shí)施重組。上海汽車向上汽集團(tuán)和工業(yè)有限公司定向發(fā)行股份 購買相應(yīng)資產(chǎn)，此次注入的是與上汽主業(yè)發(fā)展緊密相關(guān)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，包括母公司上汽集團(tuán) 總公司和工業(yè)有限公司持有的獨(dú)立零部件、服務(wù)貿(mào)易、新能源汽車三大板塊業(yè)務(wù)，涉及華域 汽車、南汽模具等 22 家公司的股權(quán)。重組完成后，上汽集團(tuán)歷時(shí) 6 年的整體上市之路順利完成。
整體上市對(duì)于上汽集團(tuán)整車和零部件兩大業(yè)務(wù)的發(fā)展和國際市場(chǎng)的開拓都有著積極地促進(jìn)作用。也是從 2006 年起，上汽就一直穩(wěn)居全國第一的寶座，再未讓出。
3、2012-2107——龍頭優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯
眾所周知，我國汽車產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)格局主要包括：“四大集團(tuán)”和“四小集團(tuán)”。其中四大集團(tuán) 有：上汽、一汽、東風(fēng)和長安。四小集團(tuán)包括：廣汽、北汽、奇瑞和重汽。
自 2006 年第一次奪取全國汽車整車制造行業(yè)龍頭寶座后，到目前為止，上汽一直保持 領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，從未動(dòng)搖。不僅如此，上汽的優(yōu)勢(shì)還在進(jìn)一步擴(kuò)大，已經(jīng)將四大集團(tuán)中的另外三 者遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。
如果要問上汽為什么能夠脫穎而出，這個(gè)問題很難回答，因?yàn)檫@里面涉及了太多的前因后果。但是從 2011 年（上汽整體上市）以后，我們能看的結(jié)果就是，上汽與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距愈發(fā)巨大，龍頭優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。
從汽車工業(yè)協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)不難看出，上汽集團(tuán)的銷量在全國遙遙領(lǐng)先，已經(jīng)接近一汽 集團(tuán)的 2 倍之多。上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱也穩(wěn)居乘用車銷售品牌前五名。而這 一優(yōu)勢(shì)不是一天兩天得來的，以下是 2012 年以來各企業(yè)銷量匯總情況：
2012 - 2017 全國前十大汽車品牌銷量排名；數(shù)據(jù)來源：汽車工業(yè)協(xié)會(huì)、公子福整理
2012 - 2017 全國前十大汽車品牌銷量排名；數(shù)據(jù)來源：汽車工業(yè)協(xié)會(huì)、公子福整理
從以上兩張表不難看出，上汽集團(tuán)的龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，獨(dú)自成為中國汽車第一軍團(tuán)，并且 與其它企業(yè)差距巨大。而第二軍團(tuán)可總結(jié)為兩家企業(yè)，分別是東風(fēng)和一汽。第三軍團(tuán)（與第 二軍團(tuán)差距較?。﹦t包括長安、北汽和廣汽，其中值得關(guān)注的是廣汽，從 2012 年開始廣汽 逐漸擺脫第四軍團(tuán)，已經(jīng)成功躋身第三軍團(tuán)。剩下的幾家企業(yè)組成第四軍團(tuán)（吉利和長城發(fā) 展相對(duì)較好）。
另外，這組數(shù)據(jù)也告訴我們，這個(gè)行業(yè)目前集中度的提升已經(jīng)見頂。前十大企業(yè)的占比 未來上升的可能性不大，行業(yè)格局已經(jīng)趨于穩(wěn)定。同時(shí)，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也可能會(huì)進(jìn)一步加劇，一定程度上，未來整車制造的利潤空間大概率會(huì)被會(huì)進(jìn)一步壓縮。（國內(nèi)車企凈利率平均水平比國際前十大車企平均水平高 4 個(gè)百分點(diǎn)）
4、集團(tuán)業(yè)務(wù)概況
公司主營業(yè)務(wù)包括整車、零部件、汽車物流及貿(mào)易服務(wù)以及汽車金融四大板塊。整車業(yè) 務(wù)商用車、乘用車并舉，同時(shí)積極拓展純電動(dòng)、插電混動(dòng)以及燃料電池等新能源汽車。零部 件業(yè)務(wù)主要包含傳統(tǒng)整車零部件的動(dòng)力驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)以及電池、電驅(qū)、電力電子等新能源核心零部件和智能產(chǎn)品系統(tǒng)。
集團(tuán)主要控股結(jié)構(gòu) ；數(shù)據(jù)來源：國信證券
公司整車業(yè)務(wù)營收占比較高，2016 年?duì)I收占比高達(dá) 74.6%，近幾年持續(xù)略微下滑；零部 件業(yè)務(wù)營收占比穩(wěn)步提升，2016 年?duì)I收占比為 19.1%；汽車金融等小體量，高毛利水平業(yè)務(wù)逐步提升。近幾年整車業(yè)務(wù)毛利水平在 12-15%區(qū)間略有下滑，主要由于整車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加 劇導(dǎo)致；零部件業(yè)務(wù)毛利水平較為穩(wěn)定，維持在 20%左右；汽車金融等毛利水平遠(yuǎn)高于其余 業(yè)務(wù)，在 70%以上區(qū)間且逐步提升。
2016 年各業(yè)務(wù)基本情況 ；數(shù)據(jù)來源：同花順
二、 整車領(lǐng)域拆分
1、整車業(yè)務(wù)拆分
集團(tuán)整車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拆分可以從產(chǎn)能分布出發(fā)。目前集團(tuán)的產(chǎn)能分布在 9 家公司。但是這 9 家公司的性質(zhì)卻完全不同。以下是這 9 大公司的基本情況，以及相關(guān)品牌和車型：
2、銷量結(jié)構(gòu)
2017 年 1 2 月產(chǎn)銷快報(bào) ；數(shù)據(jù)來源：公司公告
銷量結(jié)構(gòu)層面，上汽集團(tuán)銷量主要由上汽大眾、上汽通用以及上汽通用五菱貢獻(xiàn)。從 2017 年 12 月份的產(chǎn)銷快報(bào)來看。2017 年上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱的銷量占比 分別為：29.77%、28.86%、31.02%。分別實(shí)現(xiàn) 3.06%、5.99、0.93%的同比增長。
這其中最值得關(guān)注的是上汽自主品牌的增長。上汽集團(tuán)乘用車分公司，銷量占比達(dá)到 7.53%，而這一比例在去年僅僅是 4.96%。上汽這一年的自主品牌，不僅僅在銷量上實(shí)現(xiàn)了 62.27%的增長，其在內(nèi)部銷量占比的提升更加的令人驚喜。
3、大眾+通用+通用五菱穩(wěn)定局勢(shì)
作為上汽集團(tuán)目前最核心的三個(gè)品牌。大眾、通用、通用五菱。在產(chǎn)銷量上的占比，高達(dá)全公司的 89.65%。而從營收貢獻(xiàn)來看，三者貢獻(xiàn)了全集團(tuán)營收的 69.07%。利潤方面的貢獻(xiàn) 就更加夸張了，高達(dá) 156.81%。準(zhǔn)確的說，上汽集團(tuán)的汽車業(yè)務(wù)依然是完全依賴這三大品牌 而生存的。
1）大眾&通用發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，中國市場(chǎng)文件增長
尤其是上汽大眾和上汽通用，是上汽集團(tuán)營收和利潤的核心支撐。而在之前，我們就分析道，上汽大眾和上汽通用的企業(yè)性質(zhì)與其它公司有所不同。二者均屬于 50%：50%平等控 股，但由于上汽大眾和上汽通用在車型、品牌、技術(shù)等多方面更大程度依賴德國大眾和美國 通用，因此德國大眾和美國通用對(duì)于聯(lián)營子公司的經(jīng)營決策、業(yè)績(jī)表現(xiàn)影響甚大。
中國市場(chǎng)是德國大眾與美國通用在全球最重要的市場(chǎng)子板塊，在德國大眾與美國通用營 收端持續(xù)低迷的情況下，德國大眾與美國通用依靠中國市場(chǎng)持續(xù)導(dǎo)入新車型及改款車型維系 銷量訴求強(qiáng)烈，中國市場(chǎng)的穩(wěn)健增長持續(xù)性較為確定。
2）上汽通用五菱處于轉(zhuǎn)型階段，短期有陣痛
相比之下，上汽通用五菱的處境相對(duì)尷尬。從 2010 年起。微車市場(chǎng)銷量近 250 萬輛，2014 年下降至 133 萬輛，消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)下微車市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)萎縮。五菱微面 2012 年銷 量 91 萬輛，2015 年下滑至 61 萬輛。2017 以來公司進(jìn)一步降低五菱宏光 S、寶駿 730 等車 型官方指導(dǎo)價(jià)，微面產(chǎn)品的盈利能力進(jìn)一步下滑。
雖然公司近兩年在嘗試做轉(zhuǎn)型，將重心由五菱轉(zhuǎn)向?qū)汄E，并推出多款 SUV。但在通用五 菱的銷量結(jié)構(gòu)中，由于微面占比較高，SUV 銷量的提升尚未完全對(duì)沖微面的影響，公司處 于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期。
2017 年 Q2，上汽通用五菱實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 492 億，歸母凈利潤 20.58 億。相比去年同期數(shù)據(jù)營收 494.39 億、歸母凈利潤 25.16 億，均出現(xiàn)下滑。尤其是利潤方面，下滑比例高達(dá)22.25%。
4、上汽乘用車——期待“爆款”，盈利仍需時(shí)間
上汽乘用車主要子品牌包括名爵和榮威，榮威子品牌成立于 2006 年 10 月，技術(shù)主要源于上汽集團(tuán)收購的羅孚，名爵主要由 2007 年 4 月上汽集團(tuán)全面收購南京汽車從而并入 上汽集團(tuán)。二者目前都在“上汽乘用車公司”旗下，在財(cái)務(wù)報(bào)表中，歸入母公司報(bào)表。
但是目前，從公司公布的半年報(bào)來看，對(duì)比此前的年報(bào)信息。集團(tuán)母公司依然虧損，但是明顯收窄。母公司 2017Q2，去除投資子公司的收益，其主營業(yè)務(wù)虧損-15.51 億，去年同期-21.81 億，上汽自主品牌的盈利的曙光似乎越來越接近。
目前來看，上汽乘用車前期銷量低迷主要缺乏爆款車型培育市場(chǎng)口碑。這也是大多數(shù)國內(nèi)自主品牌難以發(fā)展的原因之一。不過，結(jié)合長城汽車（哈弗系列）爆款的經(jīng)典案例，我們可以斷定，只要自主品牌能夠研發(fā)出好的“爆款”車型，國人還是非常愿意為自主品牌買單的。
而事實(shí)上，上汽近幾年推出的以 GX5 為首的多款，確實(shí)也收獲了市場(chǎng)的不少贊許。
結(jié)合近期的新聞，期待上汽自主品牌在 2018 年有機(jī)會(huì)通過“爆款”車型，近一步收窄虧損。
另外，從上汽自主品牌的研發(fā)方向來看，榮威和名爵未來大概率會(huì)主攻新能源汽車。而新能源汽車的發(fā)展，被認(rèn)為是中國自主品牌追趕傳統(tǒng)汽車企業(yè)最好的機(jī)會(huì)。
“爆款”+“新能源”或許將成為上汽自主品牌未來幾年都會(huì)頻繁去講的一個(gè)故事，上汽自主品牌扭虧為盈指日可待。
母公司歷年扣除投資子公司收益后的利潤
三、 同業(yè)對(duì)比，估值分析
以上汽集團(tuán)的規(guī)模，無論是在 A 股市場(chǎng)還是港股市場(chǎng)，都找不到一家適合做對(duì)比的企業(yè)。因此這個(gè)部分我們將視野放在全球市場(chǎng)。
首先，需要再次提到上汽集團(tuán)的地位。在 2017 發(fā)布的財(cái)富 500 強(qiáng)企業(yè)中。上汽集團(tuán)在汽車領(lǐng)域排名全球第七。在他前面的是大眾、豐田、戴姆勒克萊斯勒、通用、福特和本田。 以下是世界前十大汽車巨頭的基本估值情況：
上表除了東風(fēng)汽車（未整體上市）數(shù)據(jù)難以考證外，其它 9 家公司均為上市公司。同時(shí) 從其財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)與福布斯 500 強(qiáng)披露數(shù)據(jù)來看，兩者數(shù)據(jù)基本一致，意味著這 9 大公司 均是整體上市。
我們從中可以看出，行業(yè)前十的平均毛利率為 18.53%、凈利率為 5.27%，平均市盈率為 11.85。而上汽集團(tuán) 3900 多億的市值排在全球第六，僅次于大眾、豐田、戴姆勒克萊斯勒、 通用和本田。超過了鼎鼎大名的福特、寶馬和日產(chǎn)。
雖然，在品牌認(rèn)知度上、以及核心技術(shù)上，上汽和這些世界汽車巨頭依然存在一些差距。 不過，上汽最大的優(yōu)勢(shì)就在于其所立足的中國，是目前世界上汽車增量最大的國家，也是汽 車產(chǎn)銷量最大的國家。這一因素，能夠給上汽帶來更高的估值。
另外，在上圖中，我專門將“特斯拉”也引入了評(píng)估體系。目前特斯拉依舊是處于虧損狀 態(tài)，營收也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及傳統(tǒng)汽車巨頭，但是其估值卻將一眾龍頭車企甩在身后。而我們都知道， 特斯拉代表的是“新能源”汽車，是未來的發(fā)展方向。“特斯拉”的存在就是“新能源汽車”享有更 高的最好的解釋。在這里，先拋開國家戰(zhàn)略發(fā)展意圖。 “新能源汽車”如今必然是國內(nèi)車企爭(zhēng) 奪的制高點(diǎn)：一方面是彎道超車傳統(tǒng)車企；一方面是獲得更高估值。
除了上汽集團(tuán)上榜世界 500 強(qiáng)，另外還有 5 家中國車企也有幸上榜。分別是：東風(fēng)、一 汽、北汽、廣汽、吉利。
另外，我也將國內(nèi) A 股和港股上市的重要車企進(jìn)行了整理。
從 A 股和港股市場(chǎng)來看。整車制造類企業(yè)的毛利率水平 18.17%略低于世界龍頭水平， 但是凈利率水平卻要高得多。而因?yàn)橹袊隽渴袌?chǎng)的紅利，以及規(guī)模較小的因素的影響，國 內(nèi)企業(yè)的市盈率水平也遠(yuǎn)高于國際龍頭企業(yè)的水平，享受更高的估值。尤其是“比亞迪”，因 其主攻“新能源汽車”方向，而獲得更高的估值。
此次在整理國內(nèi)上市車企的過程中我也發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)的上市的整車企業(yè)，除了上汽集團(tuán)， 絕大部分企業(yè)都只實(shí)現(xiàn)了部分資產(chǎn)上市。這為“分部估值”帶來了不小的困難。要通過對(duì)比國 內(nèi)這些企業(yè)的情況做分部估值需要對(duì)這些企業(yè)做業(yè)務(wù)拆分，由于時(shí)間有限，這項(xiàng)工作可能需 要推遲。
寫到最后
經(jīng)過近期對(duì)上汽集團(tuán)的研究，寫到最后還是遺留下來了兩個(gè)問題希望與大家做討論，一個(gè)是關(guān)于現(xiàn)在的估值；一個(gè)是關(guān)于未來的成長。
問題一、現(xiàn)在的估值
這個(gè)問題是上文中已經(jīng)提到過的，也是在上文中解答過的——那就是根據(jù)目前國際巨頭 的企業(yè)估值，上汽集團(tuán)目前 4000 億左右的市值屬合理范圍。但是要想再高，那就要持保留 意見了。
至于要不要做分部估值，其實(shí)也是為了進(jìn)一步確認(rèn)目前的位置是否安全，是否接近其真 實(shí)價(jià)值。因?yàn)榧词棺龇植抗乐?，用的也是已?jīng)發(fā)生過的數(shù)據(jù)。
上汽集團(tuán)雖然子公司眾多，但是由于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較集中，所以分析起來難度其實(shí)并不大。 再加上市場(chǎng)上已經(jīng)有大量的文章，以及賣方報(bào)告都對(duì)上汽做了全面的覆蓋，我想現(xiàn)在的市場(chǎng) 價(jià)格，已經(jīng)比較真實(shí)的反應(yīng)了上汽的真實(shí)價(jià)值。至于未來的成長，就要看下一個(gè)問題了。
問題二、上汽如何再進(jìn)一步？
這里提到的再進(jìn)一步，不是站穩(wěn) 4000 億，或者上升到 4500-5000 億市值。而是更進(jìn)一 步達(dá)到“戴姆勒”的 6000 億級(jí)別、大眾的 8000 億級(jí)別甚至豐田的 1 萬億級(jí)別。上汽集團(tuán)要想 進(jìn)這一步，只有一條路，那就是壯大自主品牌。上文中已經(jīng)提到，上汽大眾、上汽通用，以 及上汽通用五菱因?yàn)槠洚a(chǎn)銷占比、營收占比成為了上汽集團(tuán)的基石，但是另一方面，也因?yàn)?其股權(quán)結(jié)構(gòu)的原因，不太可能成為上汽集團(tuán)向上擴(kuò)張的手臂（地基就是地基，不會(huì)變成屋頂）。 上汽集團(tuán)要想攀頂，必須要有拿得出手的自主品牌。
市場(chǎng)中大多數(shù)新聞與賣方報(bào)告，但凡談到自主品牌，都是在聊車型、“爆款”或者某季度 的銷量。但是這只是影響這個(gè)問題的一方面。這一點(diǎn)是關(guān)于“產(chǎn)能利用率”。
2016 年年報(bào)顯示集團(tuán)主要 4 個(gè)大廠常能利用率都在 100%以上。其中變化最大的是自主 品牌所在的乘用車分公司。 2015 年其產(chǎn)能利用率僅 61%。 2016 年因?yàn)槎嗫顑?yōu)秀車型的推出， 受到市場(chǎng)青睞，公司產(chǎn)能利用率大幅上升。
不過，這依然沒有解決集團(tuán)“扭虧為盈”的問題。
而在 2017 年公司自主品牌產(chǎn)銷量、產(chǎn)能利用率均高企的情況下，自主品牌依為何依舊虧損？公司扭虧為盈的臨界點(diǎn)在哪兒？有沒有什么指標(biāo)可以做參考？
母公司歷年扣除投資子公司收益后的利潤
結(jié)合前文中總結(jié)的母公司虧損表。為了回答這個(gè)問題，我在這里開了一個(gè)腦洞，或者說 先做一個(gè)假設(shè)。
假設(shè)的前提條件：公司自主品牌未來幾年依舊保持高產(chǎn)銷量和產(chǎn)能利用率。
假設(shè):公司發(fā)展自主品牌的過程是分成多個(gè)部分的函數(shù)組合。
其中 X 軸代表公司投入的成本，包括廠房、設(shè)備、研發(fā)、勞務(wù)等等，Y 軸表示利潤。
公 司自主品牌的發(fā)展分為 6 個(gè)階段：
第一階段（產(chǎn)生營收之前）：公司投入多少，就等于虧損多少。
第二階段（產(chǎn)生營收，虧損大幅增加到緩慢增加）：公司產(chǎn)品已經(jīng)產(chǎn)生營收，但是營收 規(guī)模不大，隨著公司投入的繼續(xù)增加，虧損規(guī)模擴(kuò)大，但是邊際遞減。
第三階段（虧損迅速減小到虧損收窄）：隨著公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司虧損迅速縮減， 但是經(jīng)過一段時(shí)間后，虧損縮減的邊際效益遞減。
第四階段（扭虧為盈）：公司開始扭虧為盈，營收逐步釋放，
第五階段（利潤大幅增加）：隨著設(shè)備的折舊和前期成本的消化，營收進(jìn)一步釋放，利 潤大幅增加
第六階段（產(chǎn)品成熟，區(qū)域穩(wěn)定）：產(chǎn)品生產(chǎn)趨于穩(wěn)定成熟。
以上是簡(jiǎn)化后的模型?，F(xiàn)實(shí)中還要考慮時(shí)間的維度。所以如果，只是建立簡(jiǎn)單的二維模型，需要將過程中發(fā)生的所有費(fèi)用做資產(chǎn)化處理，平攤到每一年。
通過這種假設(shè)，根據(jù)過往的數(shù)據(jù)，目前母公司主營業(yè)務(wù)應(yīng)該處于第三階段。虧損不再擴(kuò) 大，轉(zhuǎn)而收窄。
根據(jù)相關(guān)趨勢(shì)，個(gè)人預(yù)測(cè)，母公司將在 2019 年實(shí)現(xiàn)盈利。
以上就是此次研究的全部?jī)?nèi)容。主要還是對(duì)整車業(yè)務(wù)做整理，公司的零部件業(yè)務(wù)大家可以去查看華域汽車的相關(guān)資料，這里不做展開。另外，關(guān)于上汽集團(tuán)，其汽車金融服務(wù)，是一個(gè)關(guān)注度不高，但是卻非常值得大家關(guān)注的業(yè)務(wù)，未來想象同樣空間很大。（作者：公子福）
