下半年A股投資策略：
城鎮(zhèn)化加速：將引領(lǐng)投資品卷土重來經(jīng)濟(jì)與政策背景：城鎮(zhèn)化加速，實(shí)現(xiàn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“保增長”的統(tǒng)一從“經(jīng)濟(jì)進(jìn)、政策退”到“經(jīng)濟(jì)退、政策進(jìn)”.上半年，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，政策以退為主。下半年，預(yù)計經(jīng)濟(jì)政策將尋求“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“保增長”的統(tǒng)一，從以退為主，到進(jìn)退兼顧。
城鎮(zhèn)化加速，實(shí)現(xiàn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“保增長”的統(tǒng)一。加速城鎮(zhèn)化是擴(kuò)大內(nèi)需、以投資促消費(fèi)、推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的重要手段，由此實(shí)現(xiàn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“保增長”的統(tǒng)一。城鎮(zhèn)化的受益次序：產(chǎn)業(yè)投資，到基建投資和住宅投資，再到消費(fèi)崛起。目前階段中國城鎮(zhèn)化的重點(diǎn)在中西部。
城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)的時機(jī)已經(jīng)到來。關(guān)注城鎮(zhèn)化加速的六個信號：企業(yè)內(nèi)遷的事件顯著增加，發(fā)改委恢復(fù)項(xiàng)目審批的正常進(jìn)度，保障房和公共租賃房建設(shè)、棚戶區(qū)改造推進(jìn)，鼓勵民間資本投資基礎(chǔ)設(shè)施和保障房的細(xì)則出臺，地方債、城投債發(fā)行放量，戶籍制度改革試點(diǎn)。
城鎮(zhèn)化加速，支撐中國經(jīng)濟(jì)短期中期增長無憂。我們預(yù)計，未來2-3個季度，中國GDP增速的低點(diǎn)將在8.5%左右，未來2-3年，GDP增速將接近10%.
下半年A股運(yùn)行趨勢：震蕩向上隱含股權(quán)風(fēng)險溢價已近極致，期待反轉(zhuǎn)。隱含ERP已接近均值以上兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的極端高位，反映投資者對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的惡化以及流動性的緊張。下半年隨著加速城鎮(zhèn)化等對沖經(jīng)濟(jì)下滑的政策及時出臺，投資者對經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期會逐步改善。同時，下半年的流動性環(huán)境要好于上半年，這些會令隱含ERP具備反轉(zhuǎn)的條件。
盈利預(yù)測沖擊正在顯現(xiàn)，但較高增長仍然可期。根據(jù)利潤占比推算，如果2008年利潤逐季跳水的最惡劣情景重演，2010年滬深300公司利潤增速還有正的6%,對應(yīng)滬深300的10年P(guān)E17倍。正常情況下，該利潤增速會在25-29%之間，仍較高。根據(jù)業(yè)績增速與經(jīng)濟(jì)增速的關(guān)系推算，中性情景2010年滬深300公司業(yè)績增速在23%左右。
底部特征逐步呈現(xiàn)。隱含ERP、整體及行業(yè)的靜態(tài)估值、股息收益率都進(jìn)入了歷史上的底部區(qū)域；產(chǎn)業(yè)資本再度凈增持，顯示其對當(dāng)前股價的認(rèn)可度提高；新基金審批放行提速，顯示監(jiān)管層的積極態(tài)度。
重要行業(yè)估值存在支撐。即便假定地方政府融資平臺貸款出現(xiàn)較大面積的不良、凈息差回升乏力，銀行板塊的絕對估值依然具備吸引力。一線地產(chǎn)板塊股價已包含房價明顯下跌的預(yù)期。投資品板塊中，出現(xiàn)市價低于重置成本的現(xiàn)象。
全球視野中的A股估值：價值顯現(xiàn)。無論靜態(tài)還是動態(tài)來看，A股市場已經(jīng)具備全球配置價值；A-H整體溢價幾乎為零。
下半年A股運(yùn)行趨勢：震蕩向上。我們認(rèn)為，17-21倍的2009年P(guān)E、13.5-19倍的2010年P(guān)E,是可以接受的合理區(qū)間。目前處在合理估值區(qū)間的下限附近。下半年，估值修復(fù)將推動A股震蕩向上，預(yù)計上證綜指核心波動區(qū)間（2400,3000）。
投資主題：城鎮(zhèn)化加速，將引領(lǐng)投資品卷土重來城鎮(zhèn)化加速主題：投資品的估值修復(fù)、消費(fèi)品的估值支撐。內(nèi)陸加快承接沿海產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，推動產(chǎn)業(yè)投資加速；城鎮(zhèn)規(guī)模的擴(kuò)張，推動基建投資加速；農(nóng)民工回流、城鎮(zhèn)擴(kuò)張，推動住房（尤其是保障房、公租房）投資加速；農(nóng)村人口減少，推動農(nóng)業(yè)機(jī)械化投資加速。這些都會給相關(guān)的投資品板塊提供估值修復(fù)的契機(jī)。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和城鎮(zhèn)化提升居民的消費(fèi)能力，并帶動消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，這將為消費(fèi)品板塊的估值提供支撐。
收入分配結(jié)構(gòu)改革主題：消費(fèi)品長期價值的源泉。收入分配結(jié)構(gòu)改革，旨在增加低收入群體的收入水平，并擴(kuò)大中等收入人群的占比。考慮到這兩類人群的消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)特征，這將使中低端食品飲料、服裝鞋類配飾、餐飲、文化休閑娛樂、兒童用品、老人用品等消費(fèi)品受益。我國消費(fèi)信貸的發(fā)展空間廣闊，將有利于耐用品需求增長。上述利好的逐步兌現(xiàn)，將提升消費(fèi)品企業(yè)的長期價值，使其高估值得到支撐。
節(jié)能環(huán)保主題：改善投資品行業(yè)供給、增加節(jié)能技術(shù)需求。為了完成“十一五”的節(jié)能降耗指標(biāo)，對于高耗能行業(yè)，限制投資、淘汰落后產(chǎn)能的政治決心堅定，操作力度加強(qiáng)，將使這些投資品行業(yè)的供求關(guān)系得到明顯改善，行業(yè)龍頭公司將會受益。在提倡節(jié)能環(huán)保的政策導(dǎo)向下，工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、交通節(jié)能、生活節(jié)能、資源回收、固液廢處理領(lǐng)域的運(yùn)營商和設(shè)備商也將受益。
行業(yè)與風(fēng)格選擇：階段性偏好中游投資品和大盤股行業(yè)選擇：階段性偏好中游投資品。下半年城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)的信號，將改變投資品行業(yè)的需求預(yù)期；淘汰落后產(chǎn)能的堅決執(zhí)行，將改變中游投資品行業(yè)的供給預(yù)期；加之該板塊前期調(diào)整較為充分，估值相對有利，而消費(fèi)品板塊相對估值偏高，需要以時間換取空間，因而我們階段性偏好中游投資品，建議在業(yè)績下調(diào)風(fēng)險釋放過程中買入，獲取估值修復(fù)收益，首推水泥、鋼鐵、造紙行業(yè)。
風(fēng)格：階段性偏好大盤股。大小盤股的估值差已超越均值以下兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，反轉(zhuǎn)的條件是制約大盤股估值的因素（緊縮的政策、偏緊的流動性）得到改善，我們預(yù)計這將在下半年發(fā)生。
在行業(yè)選擇方面,階段性偏好中游投資品,首推水泥、鋼鐵、造紙行業(yè),這些行業(yè)在風(fēng)險釋放之后,存在政策性拐點(diǎn)的推動力,建議在風(fēng)險釋放過程中買入,同時看好零售、航空運(yùn)輸、食品飲料、鐵路運(yùn)輸和軟件等具有持續(xù)向好趨勢行業(yè)在三季度甚至下半年的表現(xiàn),而新興行業(yè)重在自下而上的公司選擇。在風(fēng)格上階段性偏好大盤股。
另外,申銀萬國還推出了其下半年的十大金股,分別是:冀東水泥(000401)、海螺水泥(600585)、寶鋼股份(600019)、太陽紙業(yè)(002078)、晨鳴紙業(yè)(000488)、江淮汽車、青島海爾(600690)、友阿股份(002277)、中國國航(601111)、中青旅(600138)。
(本文來源：申銀萬國 )
