本周二晚，貴州茅臺發(fā)布三季報，由于最近上班工作比較忙，一直沒有抽空說兩句
回到這個三季報，我是感覺非常滿意的，全年營收完成股份公司既定目標(biāo)14%很輕松，全年凈利潤增長估計處于20%-25%之間，如果超過25%就是驚喜了。在沒有直接提高出廠價、直營沒有放量和2015年只有3.22萬噸茅臺酒基酒的情況下，能有這樣的業(yè)績實屬不易（這里公司應(yīng)該消耗了部分庫存酒）。但是，對于茅臺這樣的公司，我們應(yīng)該將眼光放長遠(yuǎn)，一個季度甚至一年的業(yè)績并不能說明什么，公司完全有能力通過各種方法來平滑業(yè)績。雖然，由白酒產(chǎn)業(yè)整體復(fù)蘇和消費升級帶來的高增長具有不可持續(xù)性（或者已經(jīng)換擋），但是在未來的五年里茅臺完全有能力，通過緩緩地放量、增加非標(biāo)產(chǎn)品、加碼系列酒銷售、提高直營比例和直接提高出廠價來保持凈利潤復(fù)合增長15%-20%左右，純屬個人理解，不用太較真
作為個人投資者，投資茅臺，除了赤水河、菌群、紅高粱和酒質(zhì)外，我們需要重點關(guān)注以下幾點就夠了：
1） 茅臺酒和系列酒的基酒產(chǎn)量和成品酒的銷量，特別是茅臺酒。茅臺產(chǎn)能雙擴建工程將于明年6月份竣工，到時候茅臺酒和系列酒基酒將各自達(dá)到5.6萬噸產(chǎn)能，預(yù)計新增產(chǎn)能將于2021年完成第一批基酒生產(chǎn)。這里送上老兵自己整理的茅臺酒和系列酒歷年基酒產(chǎn)量和成品酒銷量，大部分?jǐn)?shù)據(jù)來至于歷年年報，可信度較大。未來五年，茅臺酒的可銷售量大概率會增長 30%-40%以上。茅臺的一半秘密就藏在這里
2010-2013年茅臺酒銷量未整理，意義不大。
2010-2013年系列酒銷量未整理，意義不大。
2）直營的放量。2019年，預(yù)計發(fā)貨量3.1萬噸的話，除去集團層面大概3000噸，非標(biāo)6000噸和批發(fā)的1.5萬噸，剩下的部分和今后的大部分增量會全部用于商超、電商，團購和直營門店等。如再考慮非標(biāo)提價或增量的話，在不提高出廠價969元的前提下，未來由于直營的放量會給股份凈利潤帶來大幅增長，具體數(shù)據(jù)還未測算。
3）加碼系列酒銷售。在茅臺酒的光環(huán)下，系列酒享受著品牌的高溢價，雖然，目前營收和利潤占比很低，但是只要高層策略到位，相信系列酒（迎賓酒、王子酒、賴茅，仁酒、漢醬和貴州大曲等）未來會有非常好的潛力。
4）提高出廠價。了解提價歷史的投資者都知道提價是相對最困難的，涉及到的利益方和需考慮的因素較多，由于茅臺在白酒行業(yè)所處的特殊地位，還有維持物價穩(wěn)定的責(zé)任。從茅臺控價的決心看，提價的預(yù)期會往后延，但是未來五年內(nèi)至少提價一次是毋庸置疑的，比如幅度20%。附上2001年以來的提價歷史。
最后，既然上面提到，貴州茅臺目前市值14770億，對應(yīng)2019年底預(yù)計440億凈利潤的話，靜態(tài)市盈率為33.5，對應(yīng)2020年預(yù)計530億凈利潤的話，靜態(tài)市盈率為大約28倍，所以，我堅定地認(rèn)為茅臺目前的股價已經(jīng)透支了未來一年的業(yè)績增長。那么，有些朋友會問既然股價已經(jīng)透支了未來一年的業(yè)績，那你為什么不賣了，等股價回調(diào)的時候再買回來呢？原因很簡單，因為我不知道等估值回落到28倍的時候，市值是否已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于14770億了！
進(jìn)入學(xué)堂比較早的朋友知道我前面寫過一篇文章財務(wù)及估值分析：貴州茅臺，論述了我給予茅臺的合理估值為當(dāng)期凈利潤的22-28倍。
對于茅臺這樣高確定性的企業(yè)，我愿意等到超過我的高估上限進(jìn)入第二揮棒區(qū)時再考慮減倉，這個高估上限我設(shè)置的是28倍*1.5=42倍。而對于一般確定性較差的企業(yè)，我會在適當(dāng)高估的第一揮棒區(qū)減倉，可能是估值上限的1.2-1.3倍左右。而買入則相反，對確定性較好的企業(yè)會在適當(dāng)?shù)凸郎踔量拷侠砘煦鐓^(qū)下軸就買入（因為，一般情況下我看到好東西，確實也等不到嚴(yán)重低估早就滿倉了，而且這種機會是可遇不可求的。）；對確定性較差的企業(yè)設(shè)置更高的安全邊際，只能適當(dāng)?shù)凸阑蛘邍?yán)重低估再買入，對確定性較差的企業(yè)，永遠(yuǎn)要堅守安全邊際，永遠(yuǎn)要記住不買不會損失一分錢！這一部分屬于投資理念和方法部分，這里就不詳細(xì)展開了。
