“If something cannot go on forever, it will stop.” ---Herbert Stein
“如果一個事情無法永久進(jìn)行，遲早會停下來的?！?/span>--- Herbert Stein
樹不會長到天上，無法永久持續(xù)的事情遲早會停下。事物有自己內(nèi)在的規(guī)律，沒有必要，也不可能人為強(qiáng)制停止或強(qiáng)制繼續(xù)一個趨勢。但是，問題在于什么時候會停止，臨界點在哪？
“臨界”意味著在有序和無序之間，系統(tǒng)內(nèi)部的相關(guān)性急劇升高，極為容易受到外界因素的影響。從這個角度看，危機(jī)只不過是從穩(wěn)定有序狀態(tài)進(jìn)入到新的無序狀態(tài)的過程。
如果說不可持續(xù)，那么指數(shù)增長可以算一種。那個著名的寓言故事里，一位大臣請求波斯國王在國際象棋棋盤的64個格子里放1、2、4、8...粒米作為回報。這個看似很小的請求，但實際上整個王國的米都不夠。這就是 Y=2^X(X=0,1,2,3…) 的指數(shù)增長。而“超指數(shù)增長”比這增長的更快。無論在自然界還是金融界，“指數(shù)增長”和“超指數(shù)增長”都不可長期持續(xù)。但是，只有這樣快速的增長，才能吸引越來越多的人參與其中，才會創(chuàng)造奇跡。
中國的固定資產(chǎn)投資在過去三十多年里平均年復(fù)合增長30%，是典型的指數(shù)增長路徑。但是，今年固定資產(chǎn)投資的增速顯著放緩。按照目前9%增長的路徑，未來肯定要落后于指數(shù)增長軌跡。
如果具體分析固定資產(chǎn)的增速，可以發(fā)現(xiàn)民間投資增速持續(xù)下滑，國有投資增速急劇升高。今年以來，整體固定資產(chǎn)投資靠著只占固定資產(chǎn)投資總額40%左右的國有投資高速增長維持。
回顧歷史，這種國有投資急劇增長的情況在當(dāng)初四萬億時期也曾經(jīng)有過，但目前的經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)是當(dāng)初的幾倍，邊際效益也遞減了。如果要繼續(xù)提高固定資產(chǎn)投資的增速，恐怕未來國有投資必須增速超過當(dāng)初的四萬億時期，達(dá)到40%以上。這其實就是維持指數(shù)增長的難度所在。
投資和融資是一枚硬幣的兩面。有指數(shù)增長的投資，就必須有指數(shù)增長的信用。6月份，作為經(jīng)濟(jì)中信用總量的近似值，M2頑強(qiáng)的增長到了150萬億左右，與指數(shù)增長路徑的差距仍然保持在10%左右，并沒有擴(kuò)大。未來M2怎么走，可能要取決于投資的增速，因為投資與融資互為因果，相輔相成。如果未來國有投資進(jìn)一步增長，彌補(bǔ)了民間投資增速的下滑，帶動整體投資的增速，也許M2還能繼續(xù)維持接近指數(shù)增長的態(tài)勢。但如果整體投資增速繼續(xù)下行，則M2增速也遲早下降，造成與指數(shù)增長路徑的差距逐漸擴(kuò)大，很可能讓長期積累的債務(wù)問題得到暴露。而信用增長速度的下降，也必然影響房地產(chǎn)市場。而房地產(chǎn)市場則與匯率和債務(wù)問題都相關(guān)。
房地產(chǎn)價格歸根到底是一個信用現(xiàn)象。居民中長期消費貸款（以房貸為主）的增速在2015年5月急劇上升，對應(yīng)著房價的急劇上漲。
如果說企業(yè)杠桿很高，問題很大，那么居民杠桿正在以企業(yè)杠桿三倍的速度上漲，真正是“背負(fù)蒼天加杠桿”。目前居民中長期消費貸款已經(jīng)達(dá)到了非金融企業(yè)中長期貸款的45%，超過了2011年30%的比例，而且這個比例還在迅速上升。這個趨勢能否持續(xù)？能夠持續(xù)多久？
匯率問題現(xiàn)在已經(jīng)逐漸明朗，十八個月前的異端邪說已經(jīng)成為了主流共識。一萬億美元套利資金對匯率的影響也已經(jīng)盡人皆知。但是，幾乎所有人都忽視了未來債務(wù)問題對匯率的影響。全世界解決債務(wù)問題的配方都只有一個，就是印錢放水，唯一的區(qū)別就在于是開門印錢灌別人家的地還是關(guān)門放水淹自己人。上一個債務(wù)周期，國家用了一萬億的代價，10%以上的GDP，解決了壞賬問題，但現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)體量早已經(jīng)是當(dāng)初的10倍，而且問題的復(fù)雜程度也不可同日而語。未來如果必須解決債務(wù)問題，印錢放水是必然的。十萬億以上的印錢放水，匯率會到什么位置？我也不知道。但是債務(wù)問題與匯率問題是緊密聯(lián)系的。
如果匯率問題進(jìn)一步發(fā)展，房地產(chǎn)的購買人，尤其是高端房地產(chǎn)的購買者，還會非常淡定嗎？匯率對房地產(chǎn)的影響潛移默化。很多人渴望的所謂匯率下跌，房價上漲的“俄羅斯模式”并不存在。即使在俄羅斯，房價在匯率大跌期間仍然是下跌的。如果考慮俄羅斯10%以上的通脹，實際價格更是大幅度下跌。未來中國只可能有“中國模式”。
人類天生不善于應(yīng)對非線性問題，這也是各種意外和“黑天鵝”的重要來源。簡單的線性發(fā)展很容易預(yù)測，但多個變量交互影響的非線性變化則異常復(fù)雜。也許每個交互影響都非常簡單，但多個因素的交互影響則異常復(fù)雜。當(dāng)所有因素發(fā)生共振，相關(guān)性急劇升高的時候，臨界點就到了。
