在談中國平安的三個(gè)潛在驚喜之前，我先聊點(diǎn)別的：
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投資，是計(jì)算未來公司的回報(bào)。
有些科技公司，目前微利或者虧損，但可以預(yù)期，他未來會(huì)賺很多錢，所以發(fā)展的早期，市盈率可以到天上去，甚至越虧越多，但市值越來越大。有些公司，目前市盈率雖然很高，但大筆的投入科研，市場(chǎng)認(rèn)為公司的競(jìng)爭(zhēng)力和未來的盈利能力持續(xù)再加強(qiáng)，那么，這個(gè)高市盈率也是可以的。早期的BAT的估值其實(shí)就很有代表性。
巴菲特和孫正義兩個(gè)人有個(gè)共同點(diǎn)：不投資十年，不買入一天。所以，買入股票的時(shí)候，我總是要先推算，未來這家企業(yè)會(huì)如何？能力有限，可能算錯(cuò)。但不算，已經(jīng)是錯(cuò)了。
所以，這篇文章，必須從未來5-10年的預(yù)測(cè)開始。
一、內(nèi)含價(jià)值高速增長的秘密：新業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)快速增長
過去十年，平安壽險(xiǎn)的內(nèi)涵價(jià)值，從383億增長了近10倍，但其中，主要的貢獻(xiàn)在于預(yù)期回報(bào)和新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造，投資和運(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)于假設(shè)貢獻(xiàn)很小。
這其中，年初內(nèi)含價(jià)值預(yù)計(jì)回報(bào)由于是歷史保單持續(xù)釋放的利潤，所以，可以不討論。
所以，核心的只有一點(diǎn)：新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)。過去十年，中國平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)，相當(dāng)于投資收益由于假設(shè)貢獻(xiàn)的十倍。
所以，評(píng)估一家公司未來的內(nèi)含價(jià)值的增長，其實(shí)就看一點(diǎn)，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長潛力（我認(rèn)為中國平安目前的投資假設(shè)偏低，這部分，也許會(huì)比過去十年貢獻(xiàn)大不少，但主體來說，還是新業(yè)務(wù)價(jià)值增長為王?！緲?biāo)記1：中國平安的潛在驚喜】
二、新業(yè)務(wù)價(jià)值增長的背后，行業(yè)巨大的空間
上半年，平安壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值半年大增百分25.7%，其中，新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)達(dá)到13.5%，遠(yuǎn)超過平安上半年極為成功的投資的貢獻(xiàn)（投資偏差----大幅好于假設(shè)，貢獻(xiàn)了4.4%）
（此圖中，@zjwyh指出，新業(yè)務(wù)價(jià)值應(yīng)為385億，對(duì)應(yīng)的3603億的增長剛好是13.5%）
那么問題來了，未來5-10年，中國平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值還會(huì)狂飆突進(jìn)嗎？答案是，不會(huì)那么快，但持續(xù)增中速增長可期，原因還是那兩個(gè)，一是保險(xiǎn)巨大的發(fā)展空間，二是平安壽險(xiǎn)絕對(duì)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。
三、新業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)大幅上升的原因：健康人海
新業(yè)務(wù)價(jià)值，分拆來看，首先是行業(yè)的前景吸引更多的代理人進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。而平安，由于有 綜合金融的優(yōu)勢(shì)，有完善的代理人培訓(xùn)，發(fā)展體系，有產(chǎn)品設(shè)計(jì)的優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)策略的優(yōu)勢(shì)（以前他談過平安的超人計(jì)劃），因此，中國平安的代理人增長一直穩(wěn)健的發(fā)展
新業(yè)務(wù)價(jià)值的另外一個(gè)貢獻(xiàn)，是代理人效能的提高。中國平安代理人的效能遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。這些年來，雖然還在提高，但貢獻(xiàn)度不如人力增長
除了重倉中國平安，我個(gè)人還重倉了中國太平，看中的就是中國太平的代理人連續(xù)大幅上升。此外，個(gè)人還買了不少中國太保，一方面是中國太保的估值低，分紅高，另外一方面就是太保的持續(xù)大力發(fā)展代理人渠道，提升代理人的產(chǎn)能。
四、估值的背后：新業(yè)務(wù)價(jià)值增長能力以及投資的穩(wěn)健性
市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司的估值有兩個(gè)階段。兩個(gè)階都非常極端。有些人中國平安還沒有解套，那是因?yàn)楫?dāng)初他們7EV（內(nèi)涵價(jià)值）買的，有些人中國平安持有在手上還沒有暴利，那是因?yàn)楝F(xiàn)在中國平安對(duì)應(yīng)17年的EV只有1.3倍左右，價(jià)格還是較大的偏離價(jià)值。（中國太平和太保也極為低估）
中國平安會(huì)得到市場(chǎng)較高的估值，原因在于其盈利更依賴于穩(wěn)定的死差而非利差。（死差不收到利率影響），同時(shí)，還在于其投資風(fēng)格已經(jīng)建立在資產(chǎn)配置上，更加成熟。
此外，中國平安還隱藏了一塊豐厚的利潤：房地產(chǎn)收益
根據(jù)安信證券的統(tǒng)計(jì)，認(rèn)為中國平安在地產(chǎn)上投資浮盈較高。（詳述如下）公司投資性房地產(chǎn)以歷史成本計(jì)價(jià)，使得該項(xiàng)目下存在大量投資浮盈。根據(jù) 2016 年數(shù)據(jù)，平安的投資性房地產(chǎn)凈值為 424 億元，而公允價(jià)值達(dá)到 676 億元，投資浮盈已經(jīng)高達(dá) 252 億元。歷史成本計(jì)價(jià)的投資性房地產(chǎn)資本占用較低。在償二代下投資性房地產(chǎn)的資本占用也較低，以歷史成本計(jì)價(jià)的投資性房地產(chǎn)的房地產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)最低資本基礎(chǔ)因子為 0.08，而相比較而言，以公允價(jià)值計(jì)價(jià)的投資性房地產(chǎn)的房地產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)最低資本基礎(chǔ)因子則為 0.12?！緲?biāo)記2：中國平安的潛在驚喜】
五、結(jié)論：朝陽行業(yè)，未來利潤會(huì)持續(xù)快速的增長
保險(xiǎn)行業(yè)，目前無疑是朝陽行業(yè)，行業(yè)的空間十年內(nèi)都未必飽和。
新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長，是最直觀的價(jià)值先行指標(biāo)，會(huì)持續(xù)帶動(dòng)內(nèi)在價(jià)值快速增長
快速增長的行業(yè)和公司，由于未來的盈利確定性高，同時(shí)目前的估值低（對(duì)應(yīng)17年的EV還在1.5以下，大幅低于2EV），因此，最重要的只有：
持有持有再持有。
無需堅(jiān)持，躺著睡覺即可。當(dāng)然，堅(jiān)持睡覺也是說得通的。
附：這張圖又來了
估計(jì)到第四季度，各保險(xiǎn)公司不需要再計(jì)提了。明年，開始釋放計(jì)提。（保險(xiǎn)公司的計(jì)提每年以百億為單位，釋放起來，也是百億的釋放）【標(biāo)記3：中國平安的潛在驚喜】
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