引言
還記得年初寫2020年年度回顧時，CTA策略正是風(fēng)光無限，投資者一門心思沉浸在高盛高喊“未來十年是商品的大年”的喧囂之中，一時風(fēng)頭無二?，F(xiàn)如今，管理期貨成為了6月唯一負(fù)收益的策略指數(shù)。以半年度的維度來看，管理期貨依然是各類策略中表現(xiàn)最弱的。至于為什么，可以翻翻《被熱捧的量化CTA，最近熄火了》。
是不是有點 “賣時一片喧囂，持有一地雞毛”的趕腳？所以啊，同志們，要理性，不要簡單追漲，更不能看商品漲跌來配置CTA，甚至不能看凈值曲線來配置，最好對產(chǎn)品懂點行！如果不大懂，身邊趕緊找找哪里有國貿(mào)3C的sales要資料，那個號稱中國CTA市場最大投資人!
市場篇：通脹推波助瀾，政策措不及防
上半年來看，大宗商品迎來了兩撥行情：春節(jié)后和五一后。上漲行情主要來自兩個因素：通脹和全球市場的供需錯配。
首先是通脹，從去年疫情爆發(fā)開始的寬松的貨幣政策引起了商品漲價。今年一季度后，在碳中和政策的預(yù)期下，大宗商品又引來一波行情。
其次是因疫情恢復(fù)情況不同而導(dǎo)致的全球供需錯配，疫情恢復(fù)的順序是中國、海外發(fā)達(dá)國家、新興國家。中國率先恢復(fù)后對商品的需求恢復(fù)常態(tài)，但海外供應(yīng)商還在飽受疫情影響，而今年在生產(chǎn)端的海外企業(yè)補庫與需求恢復(fù)，導(dǎo)致海外邊際需求變化極大，供需不平衡引起價格上漲。
5月中旬，眼見大宗價格越發(fā)失控，監(jiān)管大步進(jìn)場，扔出“開會、窗口指導(dǎo)、拋儲“的三板斧，給了市場當(dāng)頭一棒，眾多管理人的凈值也是猝不及防的掉頭向下。
策略業(yè)績篇：
長周期與主觀拔得頭籌，基本面與橫截面業(yè)績平平
我們以具體CTA策略子賽道一些管理人的代表性產(chǎn)品，來看看不同CTA策略的業(yè)績情況吧。
中長周期趨勢策略：該類策略因調(diào)倉周期較長，整體表現(xiàn)與市場長期走勢有較強的相關(guān)性，beta屬性強。在春節(jié)和五一后的那兩波行情中，該類型策略的凈值漲勢喜人。當(dāng)5月中旬政府介入后，由于中長期策略調(diào)倉慢，常常出現(xiàn)追隨趨勢而不得的情況。在商品市場寬幅震蕩期間，中長周期CTA策略則出現(xiàn)一路下行的情況。
短周期趨勢策略：這類CTA策略近段時間以來總體也是下跌的，相對中長周期回撤較小。日間策略因為有隔夜倉位，這段時間商品的隔夜倉風(fēng)險還是比較大的，對有隔夜倉的短周期趨勢策略而言，行情反轉(zhuǎn)時也可能會被侵蝕利潤，但若調(diào)倉及時也可以捕獲一部分反轉(zhuǎn)后趨勢延續(xù)的收益。雖然近期這類策略的凈值走勢表現(xiàn)為震蕩下跌，但今年以來，多數(shù)短周期CTA管理人的收益情況還是不錯的。
橫截面多空策略：五月中旬以來各板塊、品種的價格反轉(zhuǎn)來得比較突然，不易踩準(zhǔn)時點。截面多空本質(zhì)上也要判斷品種未來價格走勢，只不過是在截面維度而非時間序列維度。那么這種震蕩行情里，如果多空兩個方向都預(yù)備正確，則可迅速獲利；但是目前價格走勢強度并不是非常有序，該策略也存在不少被多空雙殺的可能。總體而言，近期橫截面多空策略的走勢也不好。
基本面量化策略：今年以來，基本面對盤面行情的解釋力度不算很強，且和實際走勢經(jīng)常出現(xiàn)背離狀況。基本面量化策略雖然今年以來也未能賺取多少收益，但是普遍回撤也不高。因為這類策略不會盲目去追隨價格趨勢，也就避開了反復(fù)做錯的情況。
主觀CTA策略：今年以來主觀策略的收益情況，要優(yōu)于量化策略，但是相對往年的高收益，今年上半年是極其難做啊。雖然今年的商品市場環(huán)境對主觀CTA策略管理人來說也一樣有挑戰(zhàn)，但是主觀策略相對比較靈活，對政策的解讀也相對比較全面一些。有部分主觀CTA基金在整個6月都是低倉運行與來回打臉的狀態(tài)，而最近商品市場行情穩(wěn)定性有所增加，于是他們又回來了。
展望未來：配置型Beta + 危機(jī)Alpha
為什么強調(diào)配置CTA應(yīng)該看重Beta價值？雖然期貨管理人可以通過調(diào)整保證金比例，買多賣空來合理控制自身的凈值波動，好像跟市場beta沒有太多關(guān)系。但實際上，商品期貨是與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度最大的一類資產(chǎn)，走勢會呈現(xiàn)出非常明顯的beta屬性，CTA策略也理應(yīng)呈現(xiàn)同樣的周期性波動。不過，商品價格總歸會隨著溫和通脹而不斷走高，這也就意味著CTA策略是抗通脹利器。
其次，CTA作為與股票策略低相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)策略，具有明顯的保護(hù)權(quán)益敞口的“危機(jī)alpha”屬性。經(jīng)濟(jì)增長和通脹膨脹對商品和股市剛好是反向影響，這就意味著對于股市來說，CTA策略是很好的對沖工具。（感興趣的小伙伴可以回看《CTA的危機(jī)阿爾法是偶然還是必然》來補課）
說了這么多，小編也說點感想：
1. 除少部分高杠桿牛b產(chǎn)品外，靠CTA致富很難，但提高整體投資體驗很容易。
2. 資產(chǎn)策略間的低相關(guān)，是目前中國市場資產(chǎn)配置中典型的“免費午餐”。
3. 還是那句話：很多資產(chǎn)和策略，不是固收！但長期有效配置后，又勝似固收！
學(xué)習(xí)理財，跟蹤產(chǎn)品，從關(guān)注《二叔說市》開始吧！
