這一系列的“精讀《證券分析》”文章是寫于2010年的讀書筆記。當時我剛進入投資領域，對投資懂的不多，但無知者無畏，對投資充滿熱情。證券分析，我從零開始，憑的是數(shù)據(jù)說話邏輯推理的理性態(tài)度。一路走來，經(jīng)歷過市場的實戰(zhàn)，我對投資的熱情不減，但是對證券分析的理解卻不一樣了。
任何證券分析，說到底還是用歷史判斷未來。但是，歷史能否推斷未來？什么樣的歷史能決定未來？這就是格雷厄姆強調的證券分析只對少數(shù)公司有效，而且他強調公司的持續(xù)盈利能力，而不是簡單的數(shù)字分析，強調對公司的洞悉而不是羅列數(shù)字，簡單歸納。未來在特定條件下可以預測。歸納是過去如何，未來還會這樣。而演繹則是找出邏輯規(guī)律A=》B，所以未來還可以從A推出B。這點我在搞過量化之后感悟更深了，殊途同歸。
資產負債表分析
資產負債表是公司盈利的基礎，利潤的源泉，體現(xiàn)了公司的商業(yè)模式。證券分析的本質是由歷史判斷未來，那么變化較小的因素就更重要。資產負債表所體現(xiàn)出的公司的商業(yè)模式，占有資源，使用資金等，相對變化少，好判斷。這樣的資產負債表分析，對于商業(yè)模式優(yōu)秀，行業(yè)格局穩(wěn)定，穩(wěn)定增長的公司比較適用，但對變化巨大的快速成長型公司則不太合適。
投資思路的轉變
投資的思路與經(jīng)濟發(fā)展階段相關。經(jīng)濟低速看價值，高速看升值。未來優(yōu)質的資產一定是有著穩(wěn)定而強勁的現(xiàn)金流的資產，而不是過去一直上漲，估值很高的資產。這在信用大擴張時期正好相反，過去能吸引更多流動性，水漲船高的升值資產最搶手。
投資與投機
格雷厄姆對投資的定義簡單清晰:經(jīng)過徹底的定性和定量分析，保證本金安全和滿意回報的活動。這個定義實際上有著概率的含義。投資并不僅是看回報，更是要規(guī)避風險，保證本金安全，需要高度的確定性。那些投機的行為，從概率上看往往是有著極高的潛在回報，但是確定性極低。數(shù)學可以證明，在長期，只有高潛在回報，高確定性的機會才能帶來最高的長期復合增長。
股票分析有用嗎？
只看歷史，不找規(guī)律的股票分析沒用。未來變化劇烈，過去的規(guī)律不再適用的企業(yè)，股票分析更沒用。分析師掌握的是過去的部分事實，而且這個事實未來會改變。在這種情況下，分析師的作用非常有限，必須嚴守自己的能力圈，只分析那些穩(wěn)定的企業(yè)，并抓住規(guī)律性的東西，而不是表象。
利潤表分析
利潤只是紙上富貴，現(xiàn)金流才是真金白銀。盈利能力比當期的利潤更重要。但是，現(xiàn)實中，人們的行為正好相反，重盈利，輕現(xiàn)金，重當期，輕長期。這也是為什么價值投資者能夠獲得機會的原因之一。
價格與價值的背離
價格與價值是投資中永恒的話題。價格是買賣雙方在交易時的流動性條件下所達成的共識。價格雖然很重要，但并沒有預知未來的神奇能力。而到底什么是價值（Value）？我們總是把價值看作是給定的（Given），但是實際情況是怎樣的呢？價值其實是一種比較，與盈利能力的比較，當前與未來的比較等。如果沒有比較的基準，如持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，我們就無法準確的量化價值，只能用主觀判斷來代替。價值也是效用。同樣的東西對不同的人具有不同的效用，也就具有不同的價值。正是因為有了對價值的不同認識，才會有市場上的交換，包括股市的交易。
價格的波動與價值的變化帶來價格與價值的背離，有時候這種背離可能很大，持續(xù)很長世間。這其中很重要的一個原因就在于流動性的變化，尤其是央行主導的流動性變化，水漲則船高，水落則石出。
報表體現(xiàn)活的公司
什么是現(xiàn)實，什么是對現(xiàn)實的真正理解，什么是表象（form）什么是實質（mass）？這些問題并不只是純粹的哲學思考，做投資，研究公司，研究經(jīng)濟也要考慮這些問題。判斷一個公司的價值不能看公司表面上的人來人往，工廠大樓，而要深入分析公司的商業(yè)模式，從數(shù)據(jù)出發(fā)分析估值。一個公司的三張財務報表顯示的各種財務數(shù)字，其實也是表象，而數(shù)字所反映的商業(yè)模式，價值內涵(ValueProposition)，經(jīng)營活動等才是有血有肉的一個公司。三張財務報表，實際上是一個動態(tài)系統(tǒng)的簡化模型。
估值是價值投資的一個核心問題和重要前提。想要對一個公司估值，就必須深入了解一個公司的三張表。這三張表可以說是價值投資者極其重要的“三個代表”。這三張表代表了一個公司全部的財務信息。
資產負債表：代表一個公司的資產與負債及股東權益。
利潤表：代表一個公司的利潤來源。
現(xiàn)金流量表：代表一個公司的現(xiàn)金流量，更代表資產負債表的變化。
資產負債表——所有表格的基礎
從某種意義上說，一個公司的資產負債表才是根本。無論是現(xiàn)金流量表還是利潤表都是對資產負債表的深入解釋。在格雷厄姆的時代，會計準則并沒有要求現(xiàn)金流量表。后來的會計準則進一步發(fā)展，現(xiàn)金流量表才成為必須。因此在格雷厄姆的《證券分析》一書中對資產負債表的論述與分析是最多的。
現(xiàn)金流量表——資產負債表的變化
現(xiàn)金流量表是對資產負債表變化的解釋。現(xiàn)金的變化最終反映到資產負債表的現(xiàn)金及等價物一項。而現(xiàn)金的變化源泉則是凈利潤。凈利潤經(jīng)過“經(jīng)營”、“投資”、“籌資”三項重要的現(xiàn)金變動轉變?yōu)樽罱K的現(xiàn)金變化。
首先，凈利潤經(jīng)過營運資本的變化、攤銷折舊等非現(xiàn)金項目、其他項目（財務支出或收入、投資收益等）的調整，最終轉換為經(jīng)營現(xiàn)金流。
其次，投資的支出與收益的現(xiàn)金流量。其中買賣資產對資產負債表的資產項目有影響。
最后，籌資的現(xiàn)金流量。其中，借債與還債會影響資產負債表的借款項目。分紅與增發(fā)會影響資產負債表的股東權益項目。
利潤表——凈利潤的來源
利潤表是凈利潤的來源。而凈利潤則直接影響資產負債表中股東權益的變化。
這三張表格是一個公司財務狀況的精髓與總結。也是公司這個動態(tài)系統(tǒng)的簡化模型。
經(jīng)典的著作值得反復研讀，《證券分析》就是這樣一本書。今天再次回顧過去的讀書筆記，想法又不一樣了。重讀經(jīng)典，投資無止境，思考無止境。
