有人問了我一個這樣的問題：不考慮市場情緒帶來的估值變化、假設(shè)市場把PEG=1定位長期合理估值，你是愿意持有未來5年高確定30%-50%增速但現(xiàn)在PE 80-100倍的X公司股票呢，還是愿意買未來5年高確定10-20%增速，現(xiàn)在PE 20-30倍的Y公司股票呢？
稍有常識的人就知道，后者每年提供20%的穩(wěn)定回報(bào)，而前者需要幾年消化高估值回到30倍PE，然后才能貢獻(xiàn)每年30%的回報(bào)，就3-5年的投資周期而言（對多數(shù)散戶而言這投資周期已經(jīng)非常長了），Y的回報(bào)遠(yuǎn)高于X！PS.我稍稍計(jì)算了一下，X的投資回報(bào)要追上Y大概要13年……
所以對于一個真正的價值投資者而言，對于我這個堅(jiān)持好生意好公司好價格的投資者而言，答案是顯而易見的。
那么為什么有人會有如此的疑惑？因?yàn)锳股現(xiàn)在就是這樣的行情，對高增長優(yōu)質(zhì)公司可以不看估值，股價不斷攀升，而對增速低一些的公司則愛理不理，股價相對表現(xiàn)一般，即便估值很便宜。
今天的醫(yī)藥/器械/服務(wù)行業(yè)最為典型，以前這個行業(yè)大漲，漲的最好的往往是市值最小，最有題材概念性，看不清未來的公司。而現(xiàn)在呢？資金全面向業(yè)績增長最確定增速最快的公司集中，這些公司股價的上漲完全是不看估值的。比如愛爾眼科快100倍PE就是擋不住股價天天新高，走勢更遠(yuǎn)甩28倍PE的馬應(yīng)龍（肛腸醫(yī)院）；比如恒瑞和復(fù)星，雖然誰都知道恒瑞的基本面和增速比復(fù)星要高一些，但恒瑞PE 80倍啊，30倍PE的復(fù)星就要比恒瑞走勢差那么多嗎（復(fù)星基本面又不是很差）；比如IVD行業(yè)中，萬孚/艾德/基蛋，雖然他們的增速都在50%是很高，但邁克/美康/透景這些20-30%增速也不差啊，為什么走勢差距那么大，為什么前者可以50-60倍PE估值，后者只有30-40倍？再比如同樣是連鎖藥店，增速稍高的益豐老百姓估值和走勢遠(yuǎn)超一心堂。比如今天漲停PE 73倍的樂普醫(yī)療…比如業(yè)績拐點(diǎn)PE97倍的泰格…比如160倍PE的熱門股華大基因…
經(jīng)過17-18兩年“價值投資”行情的洗腦，A股基本面好的和差的走勢嚴(yán)重分化（當(dāng)然次新股板塊在另一個次元），市場現(xiàn)在開始流行這樣一個說法：A股變得理性了，不再是垃圾題材亂飛，不再是雞犬升天齊漲，A股不再是投票機(jī)，而變成了稱重機(jī)。但我認(rèn)為，從目前的情況看，這不過是從一個極端走到另一個極端罷了。以前是不看業(yè)績只看市值只看題材，有段時間變成了只看估值不看基本面不看市值，現(xiàn)在則是不看市值甚至不看估值只看業(yè)績增速。
為什么A股總是從一個極端走向另一個極端？因?yàn)槭袌鲋贫葲]根本性的改變，玩的那批人也沒變，變的不過是的買入的邏輯/借口/因子。以前的小市值因子、題材因子、市夢率因子等等，現(xiàn)在的白馬價值因子、低估值因子、持續(xù)增長因子等等。
所以A股還是哪個熟悉的A股，既不是投票機(jī)，也不是稱重機(jī)，一直是一臺老虎機(jī)。大多數(shù)時候大家并不是在價值投資，而是在價值投機(jī)或短期事件/業(yè)績驅(qū)動，都在賺β的錢，而不是α。
比如恒瑞，他的利潤增速長期都在20%+，并沒有大幅加快，但股價漲幅遠(yuǎn)超業(yè)績增速，因?yàn)楣乐翟诓粩嗵嵘?h-char unicode='ff08'>（PE從40不到提升到80+），這就是市場偏好變化帶來的β，大部分人賺的就是這個。再比如愛爾眼科也是一樣，長期30-40%增速，但這幾年估值提升的飛快（100倍了）。
反過來再看海外的醫(yī)藥巨頭企業(yè)的估值，強(qiáng)生PE15-20倍，輝瑞10倍，吉利德20倍……國內(nèi)一些優(yōu)質(zhì)成熟的醫(yī)藥公司的估值現(xiàn)在動則50、80、乃至100倍，說什么要看研發(fā)管線，那不是和初創(chuàng)的創(chuàng)新藥企估值一樣了？醫(yī)療器械、藥店連鎖公司也一樣，A股的估值貴太多太多了。
造成這一局面的核心邏輯還是優(yōu)質(zhì)好公司太少，市場資金太多，投資渠道太少，所以A股要么是優(yōu)質(zhì)股被抱團(tuán)估值極高，要么是垃圾題材妖股橫行。所以，唯有進(jìn)一步開放IPO，讓更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，垃圾股才會無人問津，同時進(jìn)一步開打國門，讓海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸，讓投資者可以去海外買估值更低的好公司，這樣A股白馬恒時高估的溢價才可緩解，A股估值體系才有可能接軌成熟的市場。
最后，讓我們再回到開頭的問題：5年高確定30%-50%增速但現(xiàn)在PE 80-100倍的X公司股票，和5年高確定20%增速現(xiàn)在PE 20倍的Y公司股票，你的選擇是哪一個呢？選的時候要牢記一點(diǎn)：X公司是市場短期追捧的對象，別看估值高，80倍PE可以提升到100倍PE，100倍可以提升到150倍。而Y公司要做好估值可能下降，持有可能要數(shù)年收益才能超過X公司的準(zhǔn)備。
現(xiàn)在A股優(yōu)質(zhì)白馬股正在上演這般魔幻的行情（PE奔向100），和15年那波TMT龍頭市夢率大牛市行情，何其相似！
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