近日特斯拉提前量產(chǎn)并交付了新款車型Model3，特斯拉作為全球豪華智能電動汽車行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，其推出平價(jià)款新車型將有助于推動新能源車加速普及，其對產(chǎn)業(yè)鏈的引領(lǐng)作用就如同蘋果之于智能手機(jī)。目前Model 3全球訂單已達(dá)50萬輛，其產(chǎn)品在廣受消費(fèi)者認(rèn)同后，將推動新能源車產(chǎn)業(yè)在電池、材料、零部件等領(lǐng)域的跟進(jìn)和升級，帶來特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈和國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的革新浪潮。
從主題投資的角度來說，特斯拉主題不乏催化劑，包括特斯拉“落戶”中國、雙積分制度的正式發(fā)布、國內(nèi)外新能源汽車銷量持續(xù)符合預(yù)期等都將帶來事件性催化、拉動產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績。
首先，受需求與成本催動，特斯拉“落戶”中國勢在必行。
我們認(rèn)為隨著Model 3的量產(chǎn)，爆發(fā)式增長的需求和較高的運(yùn)輸關(guān)稅成本將推動特斯拉加速“落戶”中國。目前Model 3的元器件60%來自美國，10%來自墨西哥，其余30%來自包括中國在內(nèi)的世界各地。中國作為特斯拉全球最重要的市場之一，已經(jīng)占據(jù)了特斯拉近20%的市場份額?？紤]到運(yùn)輸和關(guān)稅成本，特斯拉若要推廣平價(jià)版車型，其工廠“落戶”中國勢在必行，而Model 3的熱銷將促進(jìn)特斯拉擴(kuò)大產(chǎn)能，為國內(nèi)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈帶來巨大的投資機(jī)會。
其次，新能源汽車雙積分制將正式發(fā)布，助推新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
今年6月國務(wù)院法制辦發(fā)布了《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法(征求意見稿)》，工信部計(jì)劃于2018年開始推行乘用車雙積分制度，要求2018至2020年新能源汽車積分比例達(dá)到8%、10%、12%。7月25日，工信部發(fā)言人鄭立新表示,新能源汽車的雙積分制度將于近期正式發(fā)布。隨著政策實(shí)施將助推國內(nèi)新能源乘用車銷量提升，否則只能向其他企業(yè)購買積分。而積分較多的車企將可通過出售積分獲益。
第三，未來新能源車國內(nèi)市場將保持增長，國外產(chǎn)能釋放加快追趕。
國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)政策的大力支持下，近兩年國內(nèi)新能源車銷量快速增長，占全球新能源乘用車銷量41%。雖然補(bǔ)貼退坡，但隨著雙積分政策的實(shí)施，預(yù)計(jì)至2020年乘用車銷量將150萬輛至189萬輛。而海外市場方面，特斯拉無疑是龍頭，其銷量最大瓶頸在于產(chǎn)能，隨著Model 3產(chǎn)能爬升，預(yù)計(jì)2017年特斯拉整體銷量將超過12萬輛，到2018年將突破30萬輛。在不依靠補(bǔ)貼的情況下快速追趕國內(nèi)市場增速，反映新能源車憑借技術(shù)與設(shè)計(jì)革新也能打開市場。
特斯拉model 3于7月正式下線，并舉行全球發(fā)布會。Model 3直接挑戰(zhàn)BBA豪華車入門級產(chǎn)品，起始定價(jià)35000美元，并可根據(jù)客戶定制需求選配加裝功能。經(jīng)過一年孕育，model 3斬獲了超過50萬的全球訂單。根據(jù)Tesla規(guī)劃，model3產(chǎn)能年底達(dá)到5000/周，明年實(shí)現(xiàn)10000/周，我們估計(jì)該款車型年內(nèi)將實(shí)現(xiàn)3萬臺銷售，明年挑戰(zhàn)30萬銷量，將成為現(xiàn)象級產(chǎn)品。
model 3與傳統(tǒng)車企和全球新能源車企此前推出的產(chǎn)品而言，具備劃時(shí)代的意義。對傳統(tǒng)豪華車企而言，model 3設(shè)計(jì)開發(fā)改革了傳統(tǒng)汽車產(chǎn)品開發(fā)流程，極大的縮短了從概念到產(chǎn)品的時(shí)間周期?？萍贾悄芑w驗(yàn)，正更新民眾由動力和內(nèi)飾定義豪華車的刻板印象，OTA“小步、快跑、迭代”實(shí)現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)思維在汽車行業(yè)的運(yùn)用。對傳統(tǒng)汽車新能源車企而言，Model3是一款不依賴與補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)爆款的車型，巨大的銷量來自于消費(fèi)者強(qiáng)大的自發(fā)性需求。此外，我們觀察到對Gigafactory的戰(zhàn)略布局，大幅降低了電池的成本，電池組成本由Model S 225美元/kwh下降至135美元/kwh附近，降幅40%。
Tesla國產(chǎn)的必要性，隨著model3順利實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)銷售，這一進(jìn)程將加速。假設(shè)2018年起特斯拉能夠逐步實(shí)現(xiàn)Model 3等中低配車型的國產(chǎn)化，預(yù)計(jì)其在華銷量將占據(jù)全球市場的30%，到2020年特斯拉國內(nèi)產(chǎn)銷量有望突破24萬臺且基本為增量需求。我們估計(jì)2020年對應(yīng)國內(nèi)電池產(chǎn)業(yè)的年拉動量將達(dá)15.6 Gwh，使國內(nèi)動力電池產(chǎn)業(yè)鏈全面受益且彈性最大，尤其是上游原材料領(lǐng)域具有產(chǎn)業(yè)壁壘的廠商。
同時(shí)，汽車的電子化程度有目共睹，在其汽車電子供應(yīng)鏈上已經(jīng)有中國公司切入，而如果國產(chǎn)化預(yù)期落地，更多汽車電子公司有希望在特斯拉的產(chǎn)業(yè)帶動效應(yīng)下快速增加業(yè)績。同時(shí)，從特斯拉我們看到它所代表著汽車電子和智能駕駛正在飛速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)趨勢，智能駕駛的產(chǎn)業(yè)周期會在更長時(shí)間內(nèi)延續(xù)，全面提振中國汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈。
來自全球市場、供給、需求、政策四大方面的變化推動國內(nèi)新能源汽車進(jìn)入的新階段。
全球新能源汽車進(jìn)入共振階段，不再是中國一頭熱。2016年全球新能源汽車銷售86.19萬輛，同比增長58%，今年仍保持高速增長。更重要的是全球傳統(tǒng)車巨頭紛紛公布了新能源汽車規(guī)劃，寶馬、大眾、奔馳、福特、日產(chǎn)雷諾等車企將2025年新能源汽車占其銷售比重目標(biāo)提升至20%-25%。
需求端，自發(fā)性需求開始顯現(xiàn)。特斯拉不依賴于補(bǔ)貼今年在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)超過300%增長。北汽EC180、眾泰汽車E200等A00級別車銷售占比超50%，表明需求端在發(fā)生悄然變化，代步車可能成為第一個(gè)向非雙限地區(qū)蔓延的新能源汽車產(chǎn)品。
車企供給端在發(fā)生新的變化，國內(nèi)新勢力在崛起。國內(nèi)傳統(tǒng)車企大力布局新能源，北汽規(guī)劃2020年實(shí)現(xiàn)50萬新能源汽車產(chǎn)能，上汽、比亞迪的目標(biāo)定為60萬輛，江淮、吉利為20-30萬。新興新能源勢力正在迅速崛起，《新建純電動乘用車企業(yè)管理規(guī)定》自2015年7月10日實(shí)施以來，共有15家企業(yè)通過審批，目前這些車企均制定了2020年發(fā)展目標(biāo)。傳統(tǒng)車企和新車企不斷加碼，豐富了未來新能源汽車產(chǎn)品供給端。
政策逐步向長效機(jī)制過度。新能源汽車補(bǔ)貼制度在2017-2018年總體穩(wěn)定，同時(shí)“雙積分制度”有望于近期公布，從而搭建起新能汽車獎(jiǎng)懲相結(jié)合的長效機(jī)制?！半p積分”的實(shí)施將極大調(diào)動傳統(tǒng)車企布局新能汽車的積極性，根據(jù)我們測算2018年度至2020年對應(yīng)的新能源車轉(zhuǎn)化量可達(dá)85萬、110萬、130萬臺。
國內(nèi)新能源汽車銷量將持續(xù)環(huán)比上升，2017年將實(shí)現(xiàn)75萬銷售，2018-2019年將達(dá)到96萬、115萬，長期趨勢向上。同時(shí)Tesla model 3帶來的爆款效應(yīng)和可能國產(chǎn)化將對國內(nèi)新能源及汽車電子形成實(shí)質(zhì)拉動。
機(jī)械行業(yè)看好鋰電池設(shè)備供應(yīng)商：先導(dǎo)智能、贏合科技，今天國際。
未來三年設(shè)備投資還將保持快速增長。到2020年，如果電動車銷量達(dá)到500-600萬輛，那么對應(yīng)的鋰電池需求為250GWH，按照70%的產(chǎn)能利用率測算，實(shí)際投資的鋰電池需求為350GWH，假設(shè)2020年前5家占80%份額，對應(yīng)產(chǎn)能為280GWH。我們統(tǒng)計(jì)到2017年底，前5家的產(chǎn)能為66GWH，也就是說2018~2020年三年，鋰電池產(chǎn)能要增加4.5倍。按照每GWH投資4-6億計(jì)算，3年內(nèi)設(shè)備投資額為856億元~1296億元，年均285~430億元。
電芯龍頭綁定整車企業(yè)，設(shè)備龍頭綁定電芯龍頭。上汽綁定CATL，松下綁定特斯拉，電芯龍頭綁定整車廠商的模式是大趨勢。隨著電芯市場格局往龍頭集中，設(shè)備龍頭的大客戶也逐漸往電芯龍頭靠攏。典型的就是先導(dǎo)綁定CATL，力爭進(jìn)入特斯拉和BYD 的供應(yīng)鏈體系。贏合科技在去年也提出了“大客戶戰(zhàn)略”，今年突破了國能新能源，也在力爭在CATL的供應(yīng)鏈體系中多占些份額。今天國際是內(nèi)國最大的鋰電池產(chǎn)線自動化系統(tǒng)集成商，幾乎參與了國內(nèi)所有大型鋰電池工廠的自動化系統(tǒng)工程，是BYD、CATL、珠海銀隆、中航鋰電、億緯鋰能等的核心供應(yīng)商。
特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈對有色板塊的影響包括兩大方向：一個(gè)是新能源電機(jī)的磁材、其次是鋰電池原材料鋰和鈷。
永磁同步電機(jī)正在成為新能源汽車發(fā)動機(jī)的主流技術(shù)，特斯拉Model 3采用永磁同步電機(jī)也已經(jīng)證明了其趨勢。未來每輛新能源汽車永磁同步電機(jī)用量約為2.5kg，2020年若全球新能源汽車有望達(dá)到400萬輛，新增需求望達(dá)1萬噸。新能源汽車電機(jī)用永磁售價(jià)和凈利潤率均高于現(xiàn)在的稀土永磁，認(rèn)證周期長(2-3年，甚至5年)技術(shù)壁壘高。2016年每公斤售價(jià)可達(dá)$80-100/kg，凈利率水平預(yù)期10-15%。
中科三環(huán)和正海磁材已經(jīng)開始進(jìn)入部分車企新能源汽車發(fā)動機(jī)的供貨體系。2016年底中科三環(huán)和特斯拉簽訂3年采購協(xié)議，也與日立金屬株式會社在江蘇南通合作設(shè)立的合資公司，于2017年4月初正式運(yùn)營，其設(shè)計(jì)產(chǎn)能2000噸，主要應(yīng)用于新能源汽車。公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中55%為汽車電機(jī)，具備良好的汽車客戶基礎(chǔ)，隨著新能源汽車市場容量的擴(kuò)大，新能源驅(qū)動電機(jī)用磁材訂單有望保持高速增長，業(yè)績改善預(yù)期明顯。
鋰的景氣周期仍將延續(xù)。據(jù)測算2017年碳酸鋰需求量預(yù)期22萬噸左右，2018-2019年隨著國內(nèi)外新能源汽車生產(chǎn)提速和3C電池?cái)U(kuò)容，碳酸鋰需求增速有望達(dá)到約20%。但是考慮到 2017-2018新增礦山較少，預(yù)計(jì)供需保持緊平衡甚至略有不足；而從歷史經(jīng)驗(yàn)看現(xiàn)有鋰資源生產(chǎn)易因氣候、交通發(fā)生擾動，且資源開發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，階段性出現(xiàn)供不應(yīng)求的概率較大。
Model 3量產(chǎn)帶動新能源汽車產(chǎn)業(yè)，上游鋰資源作為最為確定也最為受益的環(huán)節(jié)，更具估值溢價(jià)。此外未來也將持續(xù)有政策和事件催化，鋰電仍具備配置價(jià)值。建議關(guān)注一些滯漲、存在部分預(yù)期差的公司，如江特電機(jī)、融捷股份。
17-19年鈷的供需格局處于緊平衡狀態(tài)，2019可能出現(xiàn)供不應(yīng)求。從2017年4月起國內(nèi)鈷的長協(xié)礦供給比較緊張，難保證月均合同量，未來等投機(jī)庫存消耗后，鈷價(jià)有望重拾升勢，目前距離歷史高位仍有100%以上空間。
整體漲幅已經(jīng)在市場居前，龍頭企業(yè)2017年的估值已經(jīng)開始偏離市場的業(yè)績增速預(yù)期。未來的漲價(jià)趨勢具備一定的不確定性。建議關(guān)注板塊內(nèi)業(yè)務(wù)并非很純粹，但是估值處于相對低位的標(biāo)的，如盛屯礦業(yè)和洛陽鉬業(yè)。
近期特斯拉首批30輛Model3車型交付，市場上又掀起了對新能源車的關(guān)注熱潮，大家對特斯拉在中國建廠的期待也越來越強(qiáng)烈。其實(shí)早在今年4月，松下就已經(jīng)和蘇州捷星展開合作在蘇州興建18650三元電池工廠，雖然這個(gè)工廠是計(jì)劃為蘇州捷星的下游客戶提供動力電池，但是我們也不妨把它看做一個(gè)信號，就是特斯拉的核心供應(yīng)商已經(jīng)開始在國內(nèi)布局，那我們認(rèn)為特斯拉在國內(nèi)建廠也不是那么遙遠(yuǎn)的一件事情。
特斯拉新車型的銷售火爆，以及未來有可能在國內(nèi)建廠，最直接受益的將是已經(jīng)在其供應(yīng)鏈體系的國內(nèi)公司，跟我們行業(yè)相關(guān)的包括供應(yīng)電解液添加劑的長園集團(tuán)、供應(yīng)動力電池連接件的科達(dá)利，其次是正在密切接觸有望盡早進(jìn)入供應(yīng)鏈的宏發(fā)股份，為特斯拉供應(yīng)高壓繼電器。同時(shí)由于特斯拉采用新款21700型電池，作為新能源汽車的風(fēng)向標(biāo)，預(yù)計(jì)國內(nèi)也將有一波從18650電池向21700電池轉(zhuǎn)換的趨勢，這樣的背景下，建議關(guān)注億緯鋰能，公司近期建成了國內(nèi)首條21700三元電池生產(chǎn)線。
從特斯拉銷售對國內(nèi)供應(yīng)商業(yè)績拉動的彈性來看，剛才提到的長園集團(tuán)、科達(dá)利、宏發(fā)股份三個(gè)公司里面，在配套車型數(shù)量同等的前提下，科達(dá)利的業(yè)績彈性預(yù)計(jì)會最大，因?yàn)閯恿﹄姵剡B接件在單車價(jià)值中占比是三者中最高的，科達(dá)利目前只是小批量給特斯拉供貨，未來隨著合作的深入以及特斯拉銷量的提升，預(yù)計(jì)這部分業(yè)務(wù)會逐步增長；從業(yè)績彈性來看剩下的依次是宏發(fā)股份和長園集團(tuán)。后期我們預(yù)計(jì)可以看到國內(nèi)越來越多的企業(yè)進(jìn)入特斯拉的供應(yīng)鏈，未來有望進(jìn)入供應(yīng)鏈的企業(yè)有國內(nèi)濕法隔膜的龍頭創(chuàng)新股份、鋰電池正負(fù)極材料的龍頭杉杉股份
