4月19日，中國金融期貨交易所宣布，自2019年4月22日結算時起，將中證500股指期貨交易保證金標準調(diào)整為12%；將股指期貨交易日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標準調(diào)整為單個合約500手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限；將股指期貨平今倉交易手續(xù)費標準調(diào)整為成交金額的萬分之三點四五。對此，量化投資人士認為上述調(diào)整幅度明顯，而股指期貨交易的再度“松綁”有望進一步提升股指期貨市場的流動性，并推動以市場中性為代表的量化對沖策略的管理規(guī)模的擴充，量化投資在中國市場還有較大的提升空間。
助推市場中性策略擴容
在4月20日召開的好買財富2019年度中國私募行業(yè)高峰論壇上，國內(nèi)私募行業(yè)中的頂尖量化投資機構圍繞“量化投資新時代”進行了一場圓桌討論。來自黑翼資產(chǎn)的合伙人兼基金經(jīng)理陳澤浩，明汯投資的創(chuàng)始人兼投資總監(jiān)裘慧明，以及外資機構英仕曼集團AHL主席Tim Wong和貝萊德投資基金經(jīng)理鄒江渝分享了自己的看法。
明汯投資創(chuàng)始人兼投資總監(jiān)裘慧明分析說，自去年12月上一次“松綁”以來，股指期貨交易已經(jīng)比較接近正?；乃剑@次的松綁可謂“錦上添花”，預計股指期貨交易量可能上升20%-30%，但不會有“顛覆性”改善。日內(nèi)手續(xù)費是限制交易量的主要因素。平今倉交易手續(xù)費下調(diào)至萬分之三點四五，仍然是2015年8月之前的10倍以上。從這個角度來說，監(jiān)管鼓勵通過對沖降低市場的波動率，但并不鼓勵過度投機。因此，交易限制的松綁，對高頻交易的CTA策略還不是特別有利，但是對于對沖策略的開展會產(chǎn)生積極的影響。
他進一步表示，股指期貨交易的進一步“松綁”有望擴充市場中性策略的規(guī)模容量，“日內(nèi)過度交易行為的限制放松到20手的時候，一個中性產(chǎn)品可以做到1億左右的規(guī)模；去年年底放松到50手的時候，可以做到5億-10億?，F(xiàn)在進一步放松到500手，做到100億規(guī)模都可以。從這個角度講，松綁打開了市場中性產(chǎn)品的規(guī)模上限”。
指數(shù)增強策略受關注
業(yè)內(nèi)人士表示，在股市回暖、期指松綁的環(huán)境中，在各大量化策略中，又以指數(shù)增強、市場中性等策略最受投資者關注。
黑翼資產(chǎn)合伙人兼基金經(jīng)理陳澤浩認為，今年以來股市交易量上升顯著，加上股指期貨交易進一步放松的消息，會帶來股指期貨交易量和流動性上升。在這樣的市場環(huán)境下，有三大可以重點關注的量化策略，一是股指增強策略，不過這一策略受制于股指本身的漲跌幅，在牛市中表現(xiàn)更為突出；二是受益于股票市場流動性增加、相對高換手的市場中性策略，這一策略在股市交易量上升、波動上升的情況下表現(xiàn)比較突出。三是股指期貨也是CTA投資很重要的組成部分，受益于期指本身的波動性、流動性增加，對CTA策略有較大的促進作用。
談到指數(shù)增強策略，貝萊德投資基金經(jīng)理鄒江渝引用中國古語“積跬步至千里”、“集小勝為大勝”說，指數(shù)增強策略體系可以從多個不同的維度出發(fā)來選擇好的股票，包括基本面維度、市場情緒維度和宏觀維度等，進而提升能夠戰(zhàn)勝指數(shù)的概率。
裘慧明表示，指數(shù)增強策略的表現(xiàn)基于兩個大的前提，首先，從過去十幾年來的數(shù)據(jù)來看，無論是滬深300還是中證500都取得了不錯的收益，指數(shù)本身就是不差的投資標的。其次，擇時非常困難，而選股能夠提供超額收益。而要實現(xiàn)跑贏指數(shù)的目標，要遵循兩個原則，一是獲取阿爾法盡量跑贏市場，二是跟蹤誤差不能太大，要控制好和指數(shù)的偏離?！耙驗闇?00是市場最大市值的300只股票，如果滬深300指數(shù)增強產(chǎn)品的太多個股在滬深300之外選，那么就很難保證不產(chǎn)生風格偏移。而中證500則可以通過全市場選股，通過優(yōu)化實現(xiàn)目標。”
量化投資增長空間巨大
談到量化投資在國內(nèi)市場的發(fā)展前景，裘慧明進一步表示，比起傳統(tǒng)主動管理策略，無論是量化多頭策略還是量化對沖策略，國內(nèi)市場上的量化策略管理規(guī)模還相對較小，頭部量化私募機構管理規(guī)模也僅僅百億元左右。從海外市場來看，量化策略的管理規(guī)模在對沖基金中占比20-30%，而在國內(nèi)估計只有5%左右，未來幾年量化策略有非常大的發(fā)展空間。
值得注意的是，目前國內(nèi)市場很大一部分量化基金經(jīng)理均是曾經(jīng)就職于海外投資機構的華爾街海歸，與此同時，隨著中國資本市場開放度的提升，越來越多海外量化對沖機構以WFOE的形式加入到中國市場的量化軍團中，亦在一定程度上推動量化投資市場的擴展。
與此同時，在此背景下，海內(nèi)外量化策略的融合度正在提升。英仕曼集團AHL主席Tim Wong表示，從策略交易來說，希望把國外一些有效運作多年的策略帶到中國市場，但同時也會考慮是否要做一些本土化的改動?！氨热?，在A股市場，很多國有企業(yè)是規(guī)模很大的公司，這和其他資本市場上的大公司是不是有區(qū)別，是否需要做一些因子或者算法的改動，是需要考慮的問題之一。”同時，監(jiān)管政策的變化和交易系統(tǒng)的差異，也需要外資機構在本土化的過程中不斷適應并改進。
裘慧明表示，因為市場結構和投資者特征不一樣。而國內(nèi)一些機構也會招聘海外的優(yōu)質(zhì)人才，吸收海外成熟的方法論。陳澤浩也表示，國內(nèi)機構會吸納海外的優(yōu)質(zhì)人才，海外機構也會聘請本土人才，總體而言，隨著人才的融合，各流派量化投資的投資體系、投資邏輯、投資方法也會不斷融合、進步、演變。
