2017年，全球財(cái)政赤字總體水平將仍居于高位。雖然全球財(cái)政赤字率將出現(xiàn)自2013年以來(lái)的首次回調(diào)，但財(cái)政失衡未見明顯改善，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)依然具有普遍性。相比于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，新興市場(chǎng)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)更加集中。并且，全球財(cái)政鞏固壓力與政治掣肘疊加，致使2017年財(cái)政鞏固前景充滿不確定性。
2017年，全球經(jīng)濟(jì)將面臨更加沉重的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力。不僅全球債務(wù)總量加速反彈，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分布也將加劇失衡，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的總體水平與高危風(fēng)險(xiǎn)源的數(shù)量雙雙提升，進(jìn)一步增強(qiáng)了區(qū)域債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的可能性。并且，不同經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征出現(xiàn)明顯分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)將分別面對(duì)債務(wù)總量和債務(wù)增速的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)生可能性有所上升
首先，全球財(cái)政失衡高位持續(xù)。
從總量看，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2017年全球財(cái)政赤字總額為2.68萬(wàn)億美元，赤字率(財(cái)政赤字/GDP)為3.37%。雖然赤字率同比小幅下降0.24個(gè)百分點(diǎn)，但依然高于危機(jī)初期2007和2008年的0.59%和2.16%，并且將連續(xù)第3年高于3%的國(guó)際警戒線。
從分布看，2017年在全球有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的191個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，有170個(gè)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政收入小于財(cái)政支出，僅比2016年的危機(jī)期峰值下降1個(gè)，仍大幅高于危機(jī)初期2007和2008年的101和120個(gè)。
從結(jié)構(gòu)看，2017年財(cái)政赤字率高于3%的經(jīng)濟(jì)體有87個(gè)，同比下降11個(gè)，仍高于2007和2008年的34和55個(gè)。財(cái)政赤字率高于5%的經(jīng)濟(jì)體有43個(gè)，同比下降10個(gè)，高于2007年和2008年的18和20個(gè)。
以上數(shù)據(jù)表明，全球財(cái)政失衡并未出現(xiàn)明顯改善，中高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)體數(shù)量降幅相對(duì)有限、總量依然眾多，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)在全球范圍仍具有明顯的普遍性。
其次，新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中。
從變動(dòng)趨勢(shì)看，根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2017年新興市場(chǎng)的總體財(cái)政赤字率為2.74%，同比下降0.29個(gè)百分點(diǎn)。2017年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的總體財(cái)政赤字率為4.35%，同比下降0.38個(gè)百分點(diǎn)，降速高于新興市場(chǎng)。
從集中度看，2017年，在全球有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的191個(gè)國(guó)家中，財(cái)政赤字率最高的10個(gè)經(jīng)濟(jì)體依次為：利比亞、委內(nèi)瑞拉、馬爾代夫、東帝汶、瓦努阿圖、特立尼達(dá)和多巴哥、厄立特里亞、文萊、基里巴斯和岡比亞。上述國(guó)家均為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體連續(xù)第5年未進(jìn)入前十。而在2012年，西班牙位列第6;2011年，希臘、日本、西班牙分列第8~10位。
因此，2017年，雖然新興市場(chǎng)的總體財(cái)政赤字率高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但其財(cái)政失衡的邊際改善較弱，高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家數(shù)量更多，新興市場(chǎng)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)依然值得密切關(guān)注。
第三，全球財(cái)政鞏固前景存疑。
根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，若要2017年末如期實(shí)現(xiàn)財(cái)政赤字率的小幅下降，全球?qū)⑵毡槊媾R財(cái)政鞏固的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。從范圍看，2017年在全球有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的191個(gè)國(guó)家中，將有124個(gè)經(jīng)濟(jì)體承受縮小財(cái)政赤字率的壓力，較2015和2016年分別增長(zhǎng)了40和46個(gè)。從程度看，對(duì)于承受財(cái)政鞏固壓力的經(jīng)濟(jì)體而言，2017年平均需要減少財(cái)政赤字率1.47個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，2013~2016年美國(guó)財(cái)政鞏固壓力平均為0.95個(gè)百分點(diǎn)，但已導(dǎo)致美國(guó)政府多次陷入停擺危機(jī)。
此外，2017年政治因素也將對(duì)全球財(cái)政鞏固形成掣肘。2016年末至2018年，全球有包括美、德、法在內(nèi)的逾20個(gè)國(guó)家進(jìn)行大選。在大選前后，由于民粹主義崛起和社會(huì)割裂加劇，各派政黨難以有充足的意愿和能力通過(guò)痛苦的預(yù)算削減、福利收縮以減少財(cái)政赤字。以上因素均增加了全球財(cái)政鞏固前景的不確定性，2017年發(fā)生財(cái)政僵局和政治風(fēng)險(xiǎn)事件的可能性有所上升。
債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：壓力仍沉重風(fēng)險(xiǎn)更復(fù)雜
2017年，全球經(jīng)濟(jì)將面臨更加沉重的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力。不僅全球債務(wù)總量加速反彈，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分布也將加劇失衡，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的總體水平與高危風(fēng)險(xiǎn)源的數(shù)量雙雙提升，進(jìn)一步增強(qiáng)了區(qū)域債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的可能性。并且，不同經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征出現(xiàn)明顯分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)將分別面對(duì)債務(wù)總量和債務(wù)增速的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
第一，全球總體債務(wù)反彈加速。
根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，我們從三個(gè)維度對(duì)全球總體債務(wù)水平進(jìn)行了評(píng)估。從總量看，2017年全球債務(wù)總量將延續(xù)2016年的反彈勢(shì)頭，大幅上升至67.31萬(wàn)億美元，奔向70萬(wàn)億美元大關(guān)。這打破了2012年以來(lái)全球債務(wù)總量在60萬(wàn)億美元上下盤桓的脆弱平衡。若用相對(duì)標(biāo)尺衡量，2017年全球債務(wù)總量相當(dāng)于同期的3.5個(gè)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)量，或5.4個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)量，或27.4個(gè)印度經(jīng)濟(jì)量，整體規(guī)模龐大。從增速看，2017年全球債務(wù)增長(zhǎng)率為6.47%，創(chuàng)下2012年以來(lái)新高，表明反彈趨勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)。從占比看，2017年全球負(fù)債率(債務(wù)總量/GDP)為84.63%，較2016年小幅增長(zhǎng)0.58個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了2013年以來(lái)的上升趨勢(shì)。這一水平不僅遠(yuǎn)高于60%國(guó)際警戒線，也高于2008~2015年危機(jī)時(shí)期的均值(71.89%)，表明全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)擴(kuò)大。
第二，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分布失衡加劇。
一方面，中等風(fēng)險(xiǎn)源相對(duì)減少。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2017年，全球有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的186個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，共有98個(gè)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率同比上升，占比為52.69%，相比2015和2016年分別下降19.35和12.37個(gè)百分點(diǎn)。2017年，共有67個(gè)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率逾越60%國(guó)際警戒線，個(gè)數(shù)較2015和2016年分別下降1和2個(gè)。
另一方面，高危風(fēng)險(xiǎn)源則進(jìn)一步增加。2017年有37個(gè)經(jīng)濟(jì)體負(fù)債率高于80%，有18個(gè)經(jīng)濟(jì)體逾越100%技術(shù)破產(chǎn)線，高危經(jīng)濟(jì)體數(shù)量較2015和2016年更多。依據(jù)負(fù)債率高低，這18個(gè)經(jīng)濟(jì)體依次為：日本、希臘、黎巴嫩、意大利、葡萄牙、厄立特里亞、佛得角、不丹、牙買加、美國(guó)、新加坡、塞浦路斯、比利時(shí)、岡比亞、巴巴多斯、莫桑比克、西班牙和利比亞。2017年，在上述經(jīng)濟(jì)體中，名列第一、第二的日本、希臘，近年負(fù)債率持續(xù)上升的意大利、葡萄牙，以及作為全球離岸金融中心的新加坡、塞浦路斯，將最有可能爆發(fā)區(qū)域債務(wù)危機(jī)。
第三，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征分化明顯。
對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，龐大的債務(wù)總量繼續(xù)趨于極限。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2017年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總債務(wù)為51.88萬(wàn)億美元，占全球債務(wù)總量的77.08%;發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總體負(fù)債率為108.14%，同比上升0.61個(gè)百分點(diǎn)，并將連續(xù)第7年高于100%的技術(shù)破產(chǎn)線。
對(duì)于新興市場(chǎng)，高速的債務(wù)增長(zhǎng)埋下嚴(yán)重隱患。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，新興市場(chǎng)總債務(wù)為15.43萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)高達(dá)11.82%。這一增速不僅高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的4.98%，相較于2016年也提升了5.22個(gè)百分點(diǎn)。2017年，新興市場(chǎng)債務(wù)占全球總債務(wù)的比例為22.92%，同比上升1.10個(gè)百分點(diǎn)。此外，新興市場(chǎng)總體負(fù)債率為48.89%，同比上升1.72個(gè)百分點(diǎn)，增速也高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。
因此，短期來(lái)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將承受巨大的債務(wù)壓力，爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的概率較高;而中長(zhǎng)期來(lái)看，新興市場(chǎng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在迅速膨脹，需要予以高度關(guān)注。
(作者系工銀國(guó)際研究部主管)
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