典型的FOF投資流程應該包括四個步驟： 一是要有明確的產(chǎn)品特性，主要投資于什么領域，投資于哪些類別，需要實現(xiàn)什么樣的風險收益目標；第二是根據(jù)產(chǎn)品特性要求設置合理的投資策略；第三才是尋找基金構建投資組合；最后是動態(tài)的風險控制與績效評估。
產(chǎn)品設計：產(chǎn)品設計實質是產(chǎn)品定位問題，主要取決于客戶的需求、預期收益、能承受的風險水平、投資期限等。目前很多FOF投資往往忽略第一個環(huán)節(jié)，產(chǎn)品設計定位不明確，則相應的資產(chǎn)配置管理就經(jīng)常錯位，因此，策略設置也常常是不完善的。作為一類配置型的投資工具，F(xiàn)OF產(chǎn)品應該體現(xiàn)出鮮明的風險收益特征，即有選擇地同時持有多只傳統(tǒng)的證券投資基金，使資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風險進一步降低，通過雙重專業(yè)管理獲取較高超額回報的機會。
策略設置：投資策略就是解決“如何投”的問題。一個完整的投資策略一般包括三部分：第一部分，是關于資產(chǎn)配置，即在不同市場環(huán)境下該如何配置大類資產(chǎn)；第二部分，是具體到每一個類別下面挑選合適的品種；第三部分，是根據(jù)市場環(huán)境變化來調(diào)整資產(chǎn)配置及品種配置。
精選基金很重要，但是資產(chǎn)配置決定了FOF的最終業(yè)績，要在資產(chǎn)配置的基礎上優(yōu)選基金。在下跌的市場中，如果配置了大量的股票型基金，無論如何精挑細選，也避免不了虧損。國內(nèi)FOF整體業(yè)績不理想，最重要的原因是在大類資產(chǎn)配置方面表現(xiàn)不穩(wěn)定，在資產(chǎn)配置的理念和產(chǎn)品定位上都需要反思。
基金篩選與組合構建：基金的選擇是FOF管理中重要一環(huán)?；疬x擇是指依據(jù)科學的方法，通過對基金績效的衡量，對基金經(jīng)理或基金公司的投資能力做出評價，目的是要將具有優(yōu)秀投資能力的基金經(jīng)理（基金管理人）甄別出來。
完整的基金評價體系涉及到業(yè)績衡量、業(yè)績評價與業(yè)績歸因三個方面：業(yè)績衡量回答業(yè)績“是”什么的問題；業(yè)績評價回答業(yè)績“好壞”的問題；原因分析回答業(yè)績“好壞”的原因。
檢討、重構與風險控制：作為組合產(chǎn)品，與單只基金相比，在市場上漲時，F(xiàn)OF難以體現(xiàn)出優(yōu)勢，但是在控制下跌的風險上，F(xiàn)OF有可能做得更好，從而獲得較好的風險收益效率。普通股票基金在長期投資回報上是令人滿意的，但是波動性和向下的跌幅非常大。2005年7月到2015年6月，公募基金中股票型基金的年化收益率達到20.94%，但是年度波動率也高達48.58%，年度最大跌幅高達51.42%。由于股票基金本身的產(chǎn)品特性，很難規(guī)避系統(tǒng)風險。
此外，過去FOF基金沒有在總體上得到認可，主要是沒有控制好下行風險。在面臨系統(tǒng)風險的時候，下跌的幅度很大，沒有發(fā)揮出FOF控制風險的優(yōu)勢。未來FOF管理人的目標就是控制好產(chǎn)品的下行風險，如果FOF產(chǎn)品能夠取得與一般股票基金相當?shù)臉I(yè)績，但把業(yè)績波動和下跌幅度控制到普通股票基金的一半，這樣的產(chǎn)品無疑會具有較強的吸引力。
目前，多數(shù)FOF 基金經(jīng)理花在“投什么”上的精力要遠大于“如何投”。但是后者往往比前者要更重要。投資策略就是解決“如何投”的問題。一個完整的投資策略包括三部分：第一部分是關于資產(chǎn)配置，就是說，在不同市場環(huán)境下該如何配置大類資產(chǎn)，具體到基金投資者上來說，比如如何設置股票類、債券類、貨幣市場類基金產(chǎn)品比例，或者如何配置浮動收益類產(chǎn)品和固定收益類產(chǎn)品比例，以及大類資產(chǎn)配置中細類資產(chǎn)投資比例；第二部分是具體到每一個類別下面挑選合適的品種；第三部分是如何根據(jù)市場環(huán)境變化來調(diào)整資產(chǎn)配置及品種配置。可以看出，“投什么”是第二部分要解決的問題。那么為什么說“如何投”或者說各大類配置比例的設置以及調(diào)整要更重要呢？
在2005~2013年之間，中國基金市場上運行期滿的基金中，最好的貨幣市場基金業(yè)績是最差的1.26倍，最好的債券基金業(yè)績是最差的5.26倍，最好的股票基金業(yè)績是最差的5.08倍。但與此同時，股票基金的平均業(yè)績是貨幣市場基金平均業(yè)績的9.78倍，是債券基金的2.95倍，而最好的股票基金業(yè)績是最好的貨幣市場基金的41.91倍!顯然，配置哪一類資產(chǎn)比具體配置哪個品種要重要得多！
投資中，資產(chǎn)配置的重要性要遠大于具體投資品種選擇的重要性。所謂資產(chǎn)配置，就是投什么領域以及用什么方式投。過去十年中，如果持續(xù)投資房產(chǎn)，無論在哪兒買，這個投資收益都是可觀的，如果低首付、高按揭，這個投資就更是十分劃算。如果在2005年的時候進入了股市，經(jīng)歷了兩年瘋狂的牛市，那么具體買什么股票其實不重要。如果能在2007年末把資金及時轉移到固定收益信托上去，那么這幾年收益雖然趕不上2006~2007年的牛市，但也會相當可觀，尤其是與同期的股市相比。
也許有人會有疑問，誰能那么神奇，能如此準確地踏對市場節(jié)拍呢？沒錯，神仙是不存在的，要準確地實現(xiàn)在每個投資市場中抄底逃頂肯定不現(xiàn)實。但是，如果方法適當，至少可以大概率地抓住這些機會。譬如雖不能在2005年、2014年底進入股市，但起碼能在2006年、2015年初進入；雖然不能在2007年底逃頂，但起碼能在2008年早期退出市場。
在FOF里，大類資產(chǎn)配置的概念主要指對應于一個大資產(chǎn)類別的基金類別。比如對應于股票市場的股票基金，對應于債券市場的債券基金，對應于商品市場的期貨基金，對應于房地產(chǎn)市場的REITs（不動產(chǎn)基金）等。
而類別資產(chǎn)，是介于大類資產(chǎn)（房子、股票、債券、銀行存款）與具體品種之間的一個資產(chǎn)分類。比如在房子里的住宅、商鋪，股票里的藍籌股、成長股，債券里的企業(yè)債、政府債等等。當然，在FOF里，這個類別資產(chǎn)主要指的是某大類基金下的細類基金，按照風格劃分的細類基金。比如股票基金下的大盤藍籌基金、小盤成長基金等。
在類別資產(chǎn)里，有一個有趣的現(xiàn)象。如果按照某些分類方式，同類的基金長期業(yè)績會趨同，而不同類的基金業(yè)績會分化。這個現(xiàn)象叫基金的業(yè)績收斂與分層現(xiàn)象。簡而言之，如果選擇對了細類基金，那么這個細類基金下的大部分品種，業(yè)績都差不多。而細類基金之間的業(yè)績差距則會拉大。比如，如果選擇了大盤藍籌股票基金，在十幾個月之后，這個類別里的大部分基金收益差距會逐漸收窄。但是，大盤藍籌基金和小盤成長基金之間的收益差距則會拉大。
FOF和MOM一般都利用多維度、定量定性相結合的方法優(yōu)選管理人?？傮w而言，子基金的優(yōu)選方法是以定量為基礎，結合定性的研究。在考察維度上，需要結合子基金本身的收益風險特征、基金經(jīng)理管理能力以及子基金所在基金公司整體實力三個維度的內(nèi)容綜合考慮。
篩選子基金的量化方法可以依照量化指標， 如阿爾法值、貝塔值、詹森值等績效指標加上基金公司及經(jīng)理人等因素作為計算參數(shù)，用嚴格的統(tǒng)計方法設計出一整套量化方案。量化分析一般要考察基金短、中、長期績效，從月、季、一年、兩年乃至更長時期內(nèi)績效表現(xiàn)較好的基金中，初步篩選出符合條件的子基金池，然后結合風險特征，選出收益較高風險、較低的基金?？傮w而言，量化選擇方法主要依據(jù)基金的歷史業(yè)績，同時也要考慮基金的風險特征等。
在量化篩選之后，還需要對初步選定的子基金進行定性分析。事實上，決定基金業(yè)績的主要決定因素是“基金經(jīng)理”的管理能力，因此定性分析主要針對基金經(jīng)理展開。負責建立基金池的投資決策小組及FOF基金經(jīng)理人通過拜訪子基金經(jīng)理人，以了解他們管理基金的哲學、選股和投資策略、團隊風險控制、基金經(jīng)理操作經(jīng)驗、績效穩(wěn)定性等。
由于基金公司的整體實力會對單個基金的業(yè)績產(chǎn)生影響，因此對子基金的優(yōu)選還涉及到對子基金公司的考察，一般包括公司商譽和管理能力、資產(chǎn)管理規(guī)模、旗下基金過去績效表現(xiàn)、旗下基金周轉率、旗下基金費率等指標， 在其他條件相同的情況下，會優(yōu)先考慮子基金公司實力雄厚的基金。
不同公司在定量和定性篩選方法上有所側重，長期挑選管理人的經(jīng)驗也會形成一整套的方法和體系，我們以晨星和羅素為例來分析偏重定量和偏重定性的兩種篩選方法。
晨星（Morningstar）擁有全球最全面的基金數(shù)據(jù)庫和大量優(yōu)秀的投資分析軟件，因此在量化選基方面實力雄厚。晨星自己不發(fā)基金產(chǎn)品，往往作為投顧或者MOM雇傭的管理人為客戶管理資產(chǎn)。晨星資產(chǎn)管理的首要步驟是明確客戶在投資大類、預期收益和風險狀況等方面的要求，進而提供滿足其需求的服務。在了解客戶需求之后，晨星會運用數(shù)據(jù)庫中各類資產(chǎn)的歷史收益數(shù)據(jù)以及晨星評級、風格箱等工具，建立多個備選組合。晨星資產(chǎn)管理的第三步是設定不同的未來市場情形進行組合的模擬運行，剔除表現(xiàn)較差的組合。最后，晨星將通過模擬測試的各個組合進行優(yōu)化，最終確定一個風險調(diào)整收益最好的組合。這樣以來，一個能滿足客戶特定風險收益需求的產(chǎn)品組合就建立了。
為了更清晰地說明晨星的量化篩選過程， 以晨星在中國篩選優(yōu)秀基金的程序為例，可以看到，在定量篩選中主要考慮風險、收益、費率等因素，在定性篩選中則主要考慮投資策略、公司管理規(guī)范度以及公司聲譽等方面。
在過去四十年，羅素持續(xù)投放大量資源來挖掘、聘用及管理世界上最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，在定性篩選基金經(jīng)理方面，羅素積累了豐富的經(jīng)驗也形成了一套完整體系，基于篩選出的優(yōu)秀基金經(jīng)理池，羅素發(fā)行了大量的FOF和MOM。羅素認為無論任何資產(chǎn)或投資風格在某段時間受到追捧，互補不足的混合基金經(jīng)理策略都能降低投資風險，在各種市場情況下得到更為穩(wěn)定的回報。羅素的調(diào)研及監(jiān)控發(fā)現(xiàn)，對MOM中的基金經(jīng)理進一步管理，憑借嚴格紀律的管理流程和個別基金經(jīng)理的非凡才干，可以令整個MOM投資風格增值。
在基金經(jīng)理挑選上，羅素的目標是挑選和監(jiān)控過往高于平均表現(xiàn)的基金經(jīng)理。在挑選方法上，每年羅素通過全球性的分析員綜合網(wǎng)絡， 評估全球超過4000家基金管理公司及8000多項投資產(chǎn)品。對產(chǎn)品中大約5200只會進行后續(xù)的監(jiān)控和研究，經(jīng)過這些研究選出400個左右具備初步投資價值的基金經(jīng)理。對初步評估出的優(yōu)秀基金經(jīng)理還要進行更為細致的研究，最終確定出200個左右的基金經(jīng)理進入羅素的基金經(jīng)理庫，僅占到最初篩選樣本的2.5%，而經(jīng)過一輪輪篩選而出的基金經(jīng)理業(yè)績更有保障。
在對基金經(jīng)理的評級上，羅素主要考慮超額收益和風險兩個方面，同時也會考量雇員質量、公司穩(wěn)定性、選股能力、基金持有組合結構、研究能力等其他因素綜合評定。上圖顯示了羅素對基金經(jīng)理的評級方法，可以看到，羅素對這是一個動態(tài)的過程，會根據(jù)經(jīng)理表現(xiàn)調(diào)整雇傭、保留、重新評估和解雇幾個評級。
在對基金經(jīng)理的評估上，羅素經(jīng)過長期的實踐總結已經(jīng)形成了較為完整的流程，并且加入了很多面談等定性研究的內(nèi)容，羅素的分析員每年舉行5000多次調(diào)研會議，多數(shù)都是面對面交談，以研究每名基金經(jīng)理的數(shù)據(jù)和質量。
本文由《我是投資家》誠意推薦,轉載自《 財富管理》，作者鐘加勇。
