一、T神及該書(shū)歷史定位。
喬爾·蒂林哈斯特自1980年開(kāi)始在德崇證券做交易員。1986年偶然一個(gè)機(jī)會(huì)被林奇慧眼識(shí)中，加入富達(dá)基金，于1989年開(kāi)始設(shè)立并管理富達(dá)低價(jià)股基金，其管理規(guī)模達(dá)400億美元，累積創(chuàng)造了3200%的回報(bào)率（年化回報(bào)率為13.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期其對(duì)標(biāo)指數(shù)羅素2000小盤(pán)股的9.6%）。
林奇將其確立為接班人，并認(rèn)為“足以與巴菲特、鄧普頓等投資大師相媲美”。T神特別低調(diào)、內(nèi)斂，媒體曝光較少，國(guó)內(nèi)也對(duì)其鮮聞。
在我看來(lái)，若對(duì)喬爾定位，應(yīng)是“崛起中的中生代投資家”。
自上世紀(jì)40年代創(chuàng)立的價(jià)值投資學(xué)派，一般被分為三個(gè)派別：
1、以格雷厄姆為代表的古典價(jià)投學(xué)派（也叫“價(jià)值投資原教旨派”）：忠實(shí)地踐行“以遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)進(jìn)優(yōu)質(zhì)公司的股票”。
2、以巴菲特、芒格、林奇等為代表的價(jià)投創(chuàng)新發(fā)展派：是“以合理的價(jià)格購(gòu)進(jìn)優(yōu)質(zhì)公司的股票”為宗旨。這一派系內(nèi)部存在眾多特色鮮明的細(xì)分派別，如逆勢(shì)投資派、禿鷲投資派等。
3、以巴西3G資本為代表的并購(gòu)整合派：崇尚并購(gòu)整合巨頭形成全球巨無(wú)霸企業(yè)，通過(guò)賦能投資來(lái)實(shí)現(xiàn)降本、增效，并進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價(jià)值釋放、價(jià)值增長(zhǎng)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)。
喬爾雖然誕生并成長(zhǎng)于林奇門(mén)下，但其投資思想更接近格雷厄姆。其投資的核心思想“從冷門(mén)低價(jià)股中翻石頭”（低市值、低市盈率、小盤(pán)股、低波動(dòng)）。他也被譽(yù)為“投資界的地質(zhì)學(xué)家”。
據(jù)筆者揣測(cè)，因?yàn)榱制婀饷⑺纳洌琓神還沒(méi)有機(jī)會(huì)正式走向T臺(tái)、站在舞臺(tái)的中央?！洞箦X(qián)細(xì)思》是其過(guò)往30年投資經(jīng)驗(yàn)的匯集，也是其處女作。從林奇所撰寫(xiě)的序言來(lái)看，為接班人拉抬造勢(shì)、幫助其逐步走向前臺(tái)的傾向很明顯。
另外，T神的核心投資理念“冷門(mén)低價(jià)股”投資策略、“翻石頭”投資思想，也尚未大行其道。
也許，未來(lái)幾年，T神很有可能會(huì)熠熠生輝，甚至有可能會(huì)開(kāi)創(chuàng)自己的投資學(xué)派。但，就目前而言，T神確實(shí)還與巴菲特、芒格、羅杰斯等一線投資大師有一定的差距，《大錢(qián)細(xì)思》一書(shū)是價(jià)投領(lǐng)域T神之“一家之言”。
二、全書(shū)框架及腦圖。
由于T神是基金經(jīng)理出身，《大錢(qián)細(xì)思》又是其30年投資經(jīng)驗(yàn)及投資哲學(xué)的系統(tǒng)化集成，所以該書(shū)有大量的投資案例。
由林奇、丘棟榮、楊天南、朱昂、陳達(dá)所作的序言及導(dǎo)讀，以及第1章“1個(gè)瘋狂的世界”基本上囊括了全書(shū)的精華。該書(shū)P18-19頁(yè)有全書(shū)各章節(jié)核心摘要。
全書(shū)按照五大投資原則分為5部分：投資心理、投資盲點(diǎn)、誠(chéng)實(shí)和有能力的受托人、賺得多不如活得久、價(jià)值幾何。
筆者用一句話概括：要以正確的心態(tài)、聚焦能力圈、選好賽道（即行業(yè)）、賽車(chē)手（即受托人）和賽車(chē)（即公司），以合理的“配速”（即估值和價(jià)格）完成比賽。
在筆者看來(lái)，全書(shū)有幾大亮點(diǎn)：
1、對(duì)投資、投機(jī)與賭博的闡述。
對(duì)投資與投機(jī)的區(qū)別，有無(wú)數(shù)的投資大師們都有過(guò)精彩的闡述。
目前，最正統(tǒng)的闡述是格雷厄姆在《聰明的投資者》一書(shū)中應(yīng)用的。
T神根據(jù)是否有研究為標(biāo)準(zhǔn)，將賭博與投資、投機(jī)區(qū)分開(kāi)來(lái)。又從是“對(duì)事件的研究”還是“對(duì)整體的研究”為維度，區(qū)分為投機(jī)與投資。又從研究的深入程度，將投資分為投資和高風(fēng)險(xiǎn)的投資，將投機(jī)分為精明的投機(jī)和輕率的投機(jī)。
基于事件 | 基于整體 | |
深入的研究 | 精明的投機(jī) | 投資 |
粗淺的研究 | 輕率的投機(jī) | 高風(fēng)險(xiǎn)的投資 |
沒(méi)有研究 | 賭博 | 賭博 |
喬爾的這一區(qū)分，在我看來(lái)，超越目前所有的投資大師。
當(dāng)然，喬爾也提出，投資過(guò)程中免不了投機(jī)，但作為優(yōu)秀的投資者必須知道什么值得去投機(jī)？值得花精力去投機(jī)的三種情況：
（1）管理層能否在關(guān)鍵時(shí)刻做出英明的決策。
（2）行業(yè)是不是將遭遇或正遭遇估值殺手——大宗商品化、杠桿高企。
（3）股票的合理內(nèi)在價(jià)值區(qū)間。
2、書(shū)中羅列的4個(gè)清單：更深層次的知識(shí)、投資投機(jī)與賭博、值得投機(jī)三種情況、價(jià)值陷阱四問(wèn)。
3、筆者認(rèn)為，“第13章企業(yè)的生命周期”極具價(jià)值。從價(jià)值四要素的維度對(duì)1900-2016年表現(xiàn)最好的行業(yè)、最差的行業(yè)、典型公司分別進(jìn)行了闡述。
4、“第19章 判斷價(jià)值的藝術(shù)”一章中結(jié)合投資案例對(duì)價(jià)值四要素的闡述。
5、書(shū)中包含了喬爾的大量投資案例和投資錯(cuò)誤反思，專(zhuān)業(yè)的金融投資人士可“以資鏡鑒”。
6、本書(shū)花了很多筆墨講解“決策偏差”，很有意思，但礙于篇幅只是蜻蜓點(diǎn)水，“決策偏差”屬于金融行為學(xué)范疇，在這一領(lǐng)域最有造詣的學(xué)者是耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅伯特·希勒。
三、“對(duì)我之啟示”。
所有投資大師的“投資圣杯”都是在學(xué)習(xí)、實(shí)踐和思考中歷經(jīng)幾十年的市場(chǎng)檢驗(yàn)及投資經(jīng)驗(yàn)的積累而鑄就的。
中國(guó)有句古語(yǔ)“弱水三千，但取一瓢”。對(duì)本人而言，三點(diǎn)啟示：
1、投資者要養(yǎng)成做投資筆記的習(xí)慣。
在筆記中不斷地對(duì)投資初心、業(yè)績(jī)及經(jīng)驗(yàn)等進(jìn)行記錄和總結(jié)，不斷地去學(xué)習(xí)、總結(jié)、思考與踐行，在實(shí)踐中逐漸形成具有自己特色的投資哲學(xué)（包括投資理念、投資原則、投資紀(jì)律和投資禁忌等）。
2、不管是一級(jí)市場(chǎng)投資還是二級(jí)市場(chǎng)投資，投資的基本核心理念都是相通的，過(guò)去幾年來(lái)，特別是一級(jí)市場(chǎng)私募股權(quán)投資領(lǐng)域在2013-2019年經(jīng)歷了一波又一波“追風(fēng)口”的時(shí)代。雷軍的名言“站在風(fēng)口上，豬都能飛起來(lái)”，影響并禍害了一大批盲目追風(fēng)口的天使投資人、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者。在“資本寒冬”及新冠疫情的雙重沖擊下，市場(chǎng)逐漸回歸理性。在中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，浮躁的“賺快錢(qián)”、“做局”、“講故事”、“擊鼓傳花”等思維嚴(yán)重，而喬爾本人自下而上的一塊塊“翻石頭”的工作態(tài)度和勤奮精神值得我們學(xué)習(xí)。
3、清單式的盡調(diào)和決策習(xí)慣。
在投資業(yè)務(wù)中需要考慮的問(wèn)題和考察的維度太多，很多年輕的投資經(jīng)理在盡調(diào)投資時(shí)，手上拿有盡調(diào)清單，按照清單開(kāi)展工作，固然是對(duì)的，但懵懵懂懂、似是而非，對(duì)清單上的每一個(gè)問(wèn)題“知其然不知其所以然”，不知道清單上每一個(gè)問(wèn)題的重要性，不知道問(wèn)題背后的系統(tǒng)底層投資篩選邏輯。
在書(shū)中，我們看到喬爾在思考和決策一些重大問(wèn)題時(shí)，往往會(huì)羅列精選出問(wèn)題清單，并將清單上的問(wèn)題優(yōu)先次序與分量細(xì)作權(quán)衡。清單使得決策流程系統(tǒng)化、簡(jiǎn)明化。
除喬爾外，巴菲特、芒格都有自己的一些清單，不妨將投資大師的投資決策清單拿來(lái)研究透徹，為我所用。
4、從別人的成功和失敗中去學(xué)習(xí)。
“天底下沒(méi)有新鮮事”。
在投資領(lǐng)域工作久了，會(huì)發(fā)現(xiàn)接觸的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目和公司，有著諸多共同的特質(zhì)。投資乃大道至簡(jiǎn)。看國(guó)外頂尖級(jí)投資大師投資的心路歷程，看他們的投資備忘錄、投資筆記、復(fù)盤(pán)總結(jié)，對(duì)普通的投資經(jīng)理本身也是極寶貴的“鏡鑒”。但，當(dāng)然在做借鑒時(shí)，還要考慮到國(guó)情不同、時(shí)代變化等因素，也不能完全照搬照抄。
疫情尚未完全結(jié)束，一級(jí)市場(chǎng)投資尚處于寒冬，此時(shí)反而是從業(yè)者們學(xué)習(xí)、總結(jié)、思考，踏踏實(shí)實(shí)“翻石頭”的時(shí)候。
最后，援引兩句話，與苦逼的一級(jí)市場(chǎng)投資者們一起共勉。
第一句，喬爾在解釋自己的“翻石頭”策略時(shí)，“翻千塊石頭，買(mǎi)百家公司，重倉(cāng)其中幾十家”。
第二句，圣雄甘地曾說(shuō)“信念決定思想，思想決定語(yǔ)言，語(yǔ)言決定行為，行為決定習(xí)慣，習(xí)慣決定性格，性格決定命運(yùn)”。
附：《大錢(qián)細(xì)思》全書(shū)精華摘要
一、序言和導(dǎo)讀
1、一位成功的投資者必然要學(xué)會(huì)長(zhǎng)期堅(jiān)守價(jià)值，并根據(jù)基本面的變化持續(xù)調(diào)整預(yù)期價(jià)值，而不是將股票價(jià)格的變動(dòng)幅度作為買(mǎi)賣(mài)決策的依據(jù)。如果股票仍有價(jià)值，投資者就應(yīng)該繼續(xù)持有，知道沒(méi)有價(jià)值時(shí)才離場(chǎng)。
（仁明武注：彼得林奇闡述T神投資上的過(guò)人之處，講大多數(shù)投資者在股票上漲15%-30%時(shí)，就迫不及待拋售了，而喬爾擅長(zhǎng)長(zhǎng)期堅(jiān)守價(jià)值）
2、喬爾分享了五大原則：
（1）不要情緒化、憑感覺(jué)地投資，要耐心、理性地投資。
（2）不要投資不懂的領(lǐng)域，要投資熟知的領(lǐng)域。
（3）不要與不夠誠(chéng)實(shí)和精明的人合作，要與誠(chéng)實(shí)、有能力的人合作。
（4）不要投資過(guò)時(shí)的、易變的、高負(fù)債的商業(yè)模式，要投資具有強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債表的、有業(yè)績(jī)彈性的公司。
（5）不要投資愛(ài)“講故事”的公司，要投資那些價(jià)格低估、有價(jià)值的公司。
（仁明武注：彼得林奇闡述全書(shū)梗概，這五大投資原則，分別對(duì)應(yīng)全書(shū)的五個(gè)部分。五大投資原則在全書(shū)中共計(jì)出現(xiàn)五次。）
3、投入大量的時(shí)間與精力勤勤懇懇地研究和跟蹤公司的基本面。當(dāng)你涉獵研究的公司越多，那么你發(fā)現(xiàn)好公司的概率就越大。在投資這個(gè)行業(yè)想要成功，一定離不開(kāi)勤奮。
4、投資成功所必需的基礎(chǔ)要素：
（1）理解投資心理認(rèn)知，避免投資誤差以及能夠在艱難的環(huán)境中做出盡可能接近正確的決策；
（2）理解行業(yè)基本面研究以及企業(yè)基本面的生命周期，投資作為具有挑戰(zhàn)性的活動(dòng)，在此過(guò)程中投資者要避免不切實(shí)際的期望；
（3）理解定價(jià)和保守收益率間的關(guān)系。
（仁明武注：丘棟榮序言中闡述喬爾的這本書(shū)凝練了投資成功的三大基礎(chǔ)要素）
5、最底層的內(nèi)核在于如何能持續(xù)盈利的價(jià)值觀，比如“找到貨真價(jià)實(shí)的公司”“找到誠(chéng)實(shí)、有能力的受托人”以及投資道德（警惕欺詐和會(huì)計(jì)操縱）等，這些都是保障價(jià)值投資能夠取得成功的關(guān)鍵基礎(chǔ)和要素。
（仁明武注：丘棟榮序言中闡述喬爾的這本書(shū)凝練了投資成功的關(guān)鍵基礎(chǔ)要素）
6、在低估值策略體系下，短暫不被人關(guān)注甚至被短暫“遺忘”的公司并不必然代表高風(fēng)險(xiǎn)，很有可能風(fēng)險(xiǎn)是更低的。
7、真正的難處不在于找到被低估的投資機(jī)會(huì)，以及識(shí)別出被高估的泡沫，而是在市場(chǎng)持續(xù)偏離合理定價(jià)的過(guò)程當(dāng)中堅(jiān)持下去的勇氣。堅(jiān)持這些基本面的常識(shí)、邏輯與判斷的勇氣，才是價(jià)值投資者最難以修煉的。
8、真正的“安全邊際”，是基于對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的深度研究。太多人過(guò)于關(guān)注變化，而忽視了比變化更重要的內(nèi)在價(jià)值。
9、關(guān)于價(jià)值投資，我們需要關(guān)注的是價(jià)值本身，而不是標(biāo)簽。不是買(mǎi)大盤(pán)就有價(jià)值，也不是買(mǎi)小盤(pán)就是投機(jī)炒作。真正的價(jià)值，來(lái)自企業(yè)自身的基本面和現(xiàn)金流。
10、投資就是一場(chǎng)修煉，需要持之以恒地學(xué)習(xí)、思考和實(shí)踐。
11、馬后炮認(rèn)知偏差，就是很多事情你在事后看都會(huì)有一種無(wú)可避免的宿命感。
（仁明武注：導(dǎo)讀中闡述認(rèn)知偏差時(shí)）
12、錨定效應(yīng)是說(shuō)人類(lèi)在做判斷時(shí)會(huì)極其看重某些初始位置的信息碎片或者參照界點(diǎn)，并將自己的認(rèn)知小船沉錨于此。比較常見(jiàn)的就是對(duì)成本下重錨---不漲回成本堅(jiān)決不賣(mài)。此時(shí)成本之錨就變成了決定賣(mài)與不賣(mài)的最重要的信息，而不是股票此時(shí)此刻的內(nèi)在價(jià)值。
（仁明武注：導(dǎo)讀中闡述認(rèn)知偏差時(shí)）
13、哪些方面值得你花精力去投機(jī)（預(yù)測(cè)）呢？T神認(rèn)為是這些方面：
（1）管理層能不能在關(guān)鍵時(shí)刻做出英明的決策。
（2）行業(yè)是不是將會(huì)遭遇或者正在遭遇這些估值殺手···大宗商品化、行業(yè)過(guò)時(shí)淘汰、杠桿高企。
（3）股票的合理內(nèi)在價(jià)值區(qū)間。
14、控制風(fēng)險(xiǎn)基本上有兩種方法：多樣化和精選化。多樣化就是通過(guò)配置相關(guān)性較低的資產(chǎn)來(lái)降低組合的波動(dòng)性，成本最低的方法是投資低收費(fèi)的指數(shù)型基金。組合精選化可以降低買(mǎi)貴了的風(fēng)險(xiǎn)。
15、更深層次的“研究”是什么？T神認(rèn)為你至少應(yīng)該能回答這么幾個(gè)問(wèn)題：
（1）客戶或者消費(fèi)者為什么會(huì)購(gòu)買(mǎi)這家公司的產(chǎn)品或服務(wù)？
（2）什么情況會(huì)使客戶停止購(gòu)買(mǎi)或者變節(jié)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？
（3）這家公司與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比到底好在哪里？
（4）公司如何盈利？
（5）有什么會(huì)讓這家公司的盈利能力增加或減少？
（6）是什么推動(dòng)了這家公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？
（7）關(guān)于這家公司5年內(nèi)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？
（8）關(guān)于這家公司5年內(nèi)的前景，我有多大把握？
（9）我能否在該行業(yè)里發(fā)現(xiàn)一個(gè)絕佳的機(jī)會(huì)？云云。
（仁明武注：林奇對(duì)絲襪產(chǎn)業(yè)完全不了解，但林奇妻子非常熟悉，林奇投資了絲襪企業(yè)，獲取豐厚利潤(rùn)。喬爾闡述，僅僅靠熟悉去投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須要具備更深層次的知識(shí)。那么，什么是更深層次的知識(shí)？）
二、第1章 一個(gè)瘋狂的世界
16、大多數(shù)投資者常常問(wèn)自己兩個(gè)問(wèn)題：“接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么”和“它價(jià)值幾何”。
（仁明武注：“接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么”，是在預(yù)測(cè)，“價(jià)值幾何”是在判斷內(nèi)在價(jià)值，對(duì)兩個(gè)問(wèn)題的關(guān)注程度不一樣，是區(qū)分投機(jī)和投資的關(guān)鍵點(diǎn)。）
17、在大多數(shù)情況下，價(jià)值要在買(mǎi)入或賣(mài)出很久后才能被證明，而且不會(huì)以直接的方式來(lái)顯現(xiàn)，因?yàn)閮r(jià)值的基礎(chǔ)是公司的預(yù)期收入，以及無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流。
18、事實(shí)上，公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況是在不斷變化的，絕大多數(shù)人沒(méi)有耐心去等待這種變化。市場(chǎng)最大的危險(xiǎn)來(lái)自投資者對(duì)現(xiàn)實(shí)的誤解。
19、股票市場(chǎng)，勝利只屬于那些堅(jiān)持真理的少數(shù)，那些盲目跟風(fēng)的大眾最終都會(huì)遭受痛擊。
20、五類(lèi)投資錯(cuò)誤：
（1）因?yàn)楦行远龀龅耐顿Y決定；
（2）自以為是；
（3）將資本托付給了錯(cuò)誤的人；
（4）選擇了因業(yè)務(wù)模式過(guò)時(shí)、惡性競(jìng)爭(zhēng)和過(guò)度負(fù)債而容易破產(chǎn)的公司；
（5）追逐高價(jià)股，這種交易經(jīng)常發(fā)生在那些具有生動(dòng)故事的股票上。
（仁明武注：“五大投資錯(cuò)誤”分別反向?qū)?yīng)“五大投資原則”，即本書(shū)的五個(gè)章節(jié)）
21、資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值決定了公司的收入規(guī)模、成長(zhǎng)性、企業(yè)生命周期和發(fā)展的確定性。
22、為了確定一只股票的貼現(xiàn)率，我們會(huì)用充足的歷史數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行估算；為了更加確定公司未來(lái)的現(xiàn)金流，我們要對(duì)該公司的盈利能力進(jìn)行深入研究。
三、第2章 決策偏差
23、對(duì)于小盤(pán)股和成長(zhǎng)股來(lái)說(shuō)，拿今天的市盈率和過(guò)去五年的市盈率做比較，并無(wú)意義。相反，你更應(yīng)該做的是基于已知信息，計(jì)算當(dāng)下的市盈率，并把該市盈率與相同情況下其他股票的市盈率進(jìn)行比較。這種方法更為客觀，它能讓我們?cè)陔s亂的數(shù)據(jù)中找到方向，而不會(huì)以單一邏輯來(lái)做決策。
24、成長(zhǎng)型公司要比夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的公司更有價(jià)值，好公司估值的確定性要比垃圾公司高很多。其實(shí)，好公司也要有好價(jià)格才有投資價(jià)值。即使找出一家好公司，也并不意味著投資者可以在任何價(jià)格買(mǎi)入這家公司的股票。
25、確認(rèn)偏差是指當(dāng)你認(rèn)為某件事情是事實(shí)時(shí)，你會(huì)尋找所有能夠證明它是事實(shí)的證據(jù)，并且忽略否定它的證據(jù)。所以，試試逆向思考，也許會(huì)有奇效。去尋找反駁自己觀點(diǎn)的證據(jù)和理由，再仔細(xì)想想這些證據(jù)和理由是否有其合理性。
正是由于確認(rèn)偏差的存在，我們會(huì)主動(dòng)回避與自己相左的觀點(diǎn)，所以就特別容易過(guò)度樂(lè)觀，誤以為自己選的股票一定會(huì)大漲。
26、理智的投資者需要一直秉持懷疑精神，將過(guò)去預(yù)測(cè)的結(jié)果與事實(shí)進(jìn)行對(duì)比，時(shí)刻提醒自己不要過(guò)度自信。
27、只有波動(dòng)性不大的股票才能使投資者保持耐心。從歷史表現(xiàn)上來(lái)看，走勢(shì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的股票收益往往超出預(yù)期，而那些看上去很美、很會(huì)講故事且波動(dòng)性比較大的股票，其表現(xiàn)總會(huì)令人失望。
28、歷史數(shù)據(jù)表明，昂貴的股票，其表現(xiàn)不及市場(chǎng)平均水平。通常來(lái)說(shuō)，公司得到市場(chǎng)認(rèn)可，一般是因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)確實(shí)很好，股價(jià)運(yùn)行也不錯(cuò)，但如果股價(jià)長(zhǎng)期處于高位，投資者便很難一直持有它，那么接下來(lái)股價(jià)下跌便不可避免。
29、投資者如能在股票價(jià)格低迷時(shí)把握機(jī)會(huì)，承受短期煎熬，拿他的收益表現(xiàn)一定會(huì)比市場(chǎng)平均水平高很多。
30、從理論上來(lái)說(shuō)，我們應(yīng)該以合適的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)看得明白、運(yùn)營(yíng)良好、能夠永續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司，但當(dāng)現(xiàn)實(shí)中真的出現(xiàn)這種機(jī)會(huì)時(shí)，往往會(huì)缺少一些關(guān)鍵因素，使大眾錯(cuò)失良機(jī)。
31、投資，需要人們對(duì)信息進(jìn)行嚴(yán)格的篩選。既要聽(tīng)取大眾的意見(jiàn)，又要有自己獨(dú)立的判斷。你決定交易的依據(jù)應(yīng)該是你對(duì)這只股票的研究和估值判斷，而不是其他的原因。
32、盡可能用長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光看待股票的走勢(shì)，要膽大心細(xì)，盡量減少交易頻次、稅收費(fèi)用和交易成本。
33、心理學(xué)家建議投資者要拓寬視野，不要被容易獲得的信息限制了思路，如社會(huì)背景、歷史數(shù)據(jù)和其他常識(shí)也要納入思考。
四、第3章 賭博、投機(jī)和投資
34、客觀地講，每一個(gè)投資行為或多或少都帶有投資成分。投資者區(qū)別于投機(jī)者的主要特征就是，投資者會(huì)用手機(jī)信息、管理風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。
35、通過(guò)一些簡(jiǎn)單的信號(hào)，就能辨別出你的交易是不是賭博，比如你是否在毫無(wú)關(guān)聯(lián)的事情上連續(xù)下注、交易周期是否太短、是否過(guò)度使用杠桿、是否過(guò)分迷信于某一虛假描述，以及是否能量化獲勝的概率。
36、從某種意義上來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)企業(yè)的一大核心便是預(yù)測(cè)市場(chǎng)上的客戶的消費(fèi)偏好、原材料成本以及銷(xiāo)量等。成功投資的必備要素與之雷同。
37、趨勢(shì)交易是一種復(fù)雜的、快節(jié)奏的游戲，它取決于你對(duì)市場(chǎng)的理解，以及對(duì)投資大眾的認(rèn)識(shí)。長(zhǎng)期投資者會(huì)著眼未來(lái)，超前思維。
38、當(dāng)投資者群體被過(guò)度強(qiáng)迫灌輸某一被夸大的投資邏輯時(shí)，股票市場(chǎng)便會(huì)出現(xiàn)泡沫。投機(jī)者會(huì)因?yàn)楣善眱r(jià)格上漲，認(rèn)定他們的邏輯是正確的。只有拉長(zhǎng)時(shí)間周期，錯(cuò)誤才會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。投資者在嘗試了所有的投資方式之后，才會(huì)選擇理智地看待投資。
39、如果我能知道未來(lái)幾十年的經(jīng)濟(jì)狀況，那我會(huì)尋找對(duì)未來(lái)判斷沒(méi)有明顯錯(cuò)誤的行業(yè)進(jìn)行投資，并且會(huì)避開(kāi)投機(jī)者扎堆的領(lǐng)域。
40、投資初創(chuàng)的生物技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)公司，如果不考慮技術(shù)是否可行、客戶對(duì)產(chǎn)品的接受程度以及評(píng)估潛在市場(chǎng)的大小，那就肯定無(wú)法獲得成功。
41、企業(yè)整個(gè)生命周期中的分紅現(xiàn)金是價(jià)值投資者關(guān)注的重點(diǎn)，投機(jī)者則更看重企業(yè)身上發(fā)生的各種離散事件。如果一只股票對(duì)任何事件的反應(yīng)都很大，那么請(qǐng)遠(yuǎn)離這只股票。
42、價(jià)值投資之父格雷厄姆曾說(shuō)：投資是經(jīng)過(guò)深入分析，在確保本金安全的前提下，收獲滿意的回報(bào)的活動(dòng)。這為我們帶來(lái)了三點(diǎn)反思，第一，滿意的回報(bào)指的是什么？第二，我們?nèi)绾闻袛啾窘鹗欠癜踩康谌?，怎樣的研究才算深入研究?/span>
43、不要投資競(jìng)爭(zhēng)殘酷且更新速度非?？斓男袠I(yè)，也不要投資依靠慈善的銀行家才得以生存的公司，投資者應(yīng)該去尋找更加安全的投資標(biāo)的。
44、所以對(duì)于投資股票的本金來(lái)說(shuō)，安全的真正含義應(yīng)該是企業(yè)財(cái)務(wù)嚴(yán)格遵守會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，基于會(huì)計(jì)報(bào)表中的數(shù)據(jù)謹(jǐn)慎地預(yù)測(cè)未來(lái)，并計(jì)算出足夠的安全邊際。
45、這里有一份清單，可以快速辨別你是在投資，還是在賭博。
（1）你是否會(huì)一直考慮被投資企業(yè)整體的盈利狀況？
（2）你是否對(duì)你思考的結(jié)論進(jìn)行了深入可靠的調(diào)查？
（3）公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性是否足夠支持你的本金安全？
（4）你是否有適當(dāng)?shù)睦碛纱_信可以獲得滿意的回報(bào)？
五、第4章 成功投資者的心理特質(zhì)
46、如果你把投資看得如此重要，那一定會(huì)制定嚴(yán)苛的選股標(biāo)準(zhǔn)，并耐心等待機(jī)會(huì)降臨。
47、耐心是投資者的優(yōu)秀品質(zhì)，但對(duì)投機(jī)者來(lái)說(shuō)，它代表要承受過(guò)程的不安和信息過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)那些具有長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，耐心是有價(jià)值的。
48、在投資世界中，大眾的情緒往往脆弱敏感，容易沖動(dòng)。投資者需要具備一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的決策能力，而投機(jī)者則需要具備一種靈活應(yīng)變的心理狀態(tài)。
49、好的分析師傾向于忽略情感因素，理智的思考問(wèn)題。他們既會(huì)有選擇地看待事實(shí)，也不會(huì)過(guò)分夸大某一事實(shí)的重要性或全面性。如果條件允許，他們會(huì)假設(shè)性檢驗(yàn)，不會(huì)固執(zhí)地認(rèn)為自己的預(yù)言一定是事實(shí)。
50、巴菲特所說(shuō)的人生20次大機(jī)會(huì)表明，投資者應(yīng)該放棄那些看似有吸引力實(shí)則一般的機(jī)會(huì)。
51、當(dāng)自己的觀點(diǎn)與投資大眾相悖時(shí)，優(yōu)秀投資者不會(huì)人云亦云，而會(huì)堅(jiān)持己見(jiàn)。
52、如果在投資過(guò)程中拒絕承認(rèn)錯(cuò)誤，那你注定會(huì)失敗。只有主動(dòng)剔除投資過(guò)程中的運(yùn)氣成分，你的投資水平才會(huì)提高。
53、投資應(yīng)該避開(kāi)那些容易出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)和過(guò)時(shí)的行業(yè)。在投資中要做一個(gè)吝嗇鬼，不要支付過(guò)高價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票。我在低價(jià)買(mǎi)入那些業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂、管理層誠(chéng)實(shí)可信、產(chǎn)品具有壟斷性的公司股票。
54、投資中唯一確定的就是不確定性。只有優(yōu)秀投資者才能長(zhǎng)期對(duì)不確定保持應(yīng)對(duì)自如。
55、當(dāng)你的收益已超過(guò)預(yù)期時(shí)，也請(qǐng)及時(shí)控制自己的激動(dòng)情緒，將精力轉(zhuǎn)移到研究企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上。
六、第5章 投資的常識(shí)
56、低價(jià)股的表現(xiàn)要好于市場(chǎng)中其他股票，無(wú)論是從收益角度，還是從現(xiàn)金流或是資產(chǎn)角度。投資失利的通常原因，或是由于“黑天鵝事件”，或者沒(méi)有把不確定性因素從確定因素中剝離，或是沒(méi)有全面細(xì)致地考慮風(fēng)險(xiǎn)。
57、控制投資風(fēng)險(xiǎn)的方式主要有兩種，一種是多元化配置，另一種是謹(jǐn)慎選股。
58、巴菲特拒絕投資于他不了解的領(lǐng)域、管理平庸的公司、具有很強(qiáng)周期性且快速變化的行業(yè)以及那些價(jià)格高昂的股票。
59、在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的壓力下，即使行業(yè)整體銷(xiāo)量增加，利潤(rùn)總額仍會(huì)降低。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，他們應(yīng)該找到行業(yè)龍頭，耐心等待合理的價(jià)位買(mǎi)入。
60、研究表明，市值小、低波動(dòng)、高動(dòng)能、高價(jià)值的股票，回報(bào)通常能超越大盤(pán)，雖然小市值公司在成長(zhǎng)過(guò)程中的不確定性因素較多。
七、第6章 簡(jiǎn)化你的投資
61、投資你理解且熟知的領(lǐng)域，這個(gè)原則是你投資旅途中的護(hù)身符。當(dāng)研究一個(gè)行業(yè)時(shí)，你需要明白行業(yè)中每個(gè)環(huán)節(jié)的作用，以及它們之間的相互關(guān)系。辨別它們未來(lái)對(duì)盈利的影響，并進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，是投資者必備的技能之一。
62、當(dāng)我發(fā)現(xiàn)一家公司的盈利已不再搶眼，沒(méi)有辦法在行業(yè)中脫穎而出時(shí)，我會(huì)選擇略過(guò)它繼續(xù)尋找更好的標(biāo)的。
63、如果你一直投資于你所了解且熟知的領(lǐng)域，這些錯(cuò)誤便永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生。
八、第7章 自上而下，細(xì)微入手
64、大部分投資者使用自上而下的策略進(jìn)行投資，但效果并不理想，只有少數(shù)投資者運(yùn)用宏觀策略在投資上獲得了可觀的財(cái)富。
65、經(jīng)濟(jì)學(xué)和投資中的事物均依賴(lài)于趨勢(shì)、概率和環(huán)境，沒(méi)有永恒和不變的事物。
66、長(zhǎng)期來(lái)看，股票價(jià)格反映了市場(chǎng)盈利的預(yù)期。許多擇時(shí)的投資者也會(huì)關(guān)注公司的利潤(rùn)狀況。
67、自下而上的思考，從細(xì)微處出發(fā)，不僅可以減少犯錯(cuò)的概率和嚴(yán)重程度，還能讓你有更好的心態(tài)去糾正錯(cuò)誤。
九、第8章 中國(guó)的牛市
68、作為一名投資者，我希望利潤(rùn)能夠持續(xù)、穩(wěn)定地增長(zhǎng)，又不會(huì)被快速超越。
69、沃倫·巴菲特的成功很大程度上是因?yàn)樗麍?jiān)持投資自己所熟知的領(lǐng)域，并做到了極致。
70、在進(jìn)行全球市場(chǎng)投資之前，你應(yīng)該想清楚自己的能力圈，并做好準(zhǔn)備工作。
十、第9章 與眾不同的公司
71、公司的價(jià)值取決于管理層的品質(zhì)。我會(huì)側(cè)重于關(guān)注兩個(gè)特征：管理者的獨(dú)特才干和資本配置能力。
72、我認(rèn)為公司只有不斷向客戶提供具有獨(dú)特價(jià)值的服務(wù)，才能夠持續(xù)良好的運(yùn)營(yíng)。
73、如果成功策略的內(nèi)涵是抓住整個(gè)行業(yè)或某一細(xì)分領(lǐng)域，以及追求品質(zhì)和低價(jià)。那么綜合來(lái)看共有四種可能的組合。
（1）谷歌：服務(wù)全世界
（2）沃爾瑪：低價(jià)勝出
（3）政府雇員保險(xiǎn)公司：低成本服務(wù)特定客戶
（4）漢森天然飲品公司：小眾市場(chǎng)，獨(dú)特產(chǎn)品
十一、 第10章 貨真價(jià)實(shí)的公司
74、衡量公司運(yùn)營(yíng)是否成功有兩個(gè)量化指標(biāo)：回報(bào)率和貼現(xiàn)值，兩者都能夠在一定程度上預(yù)測(cè)公司未來(lái)的發(fā)展。
75、公司利潤(rùn)與股票市值的比率是公司的收益率，反過(guò)來(lái)計(jì)算即是市盈率。這個(gè)指標(biāo)對(duì)投資來(lái)說(shuō)很實(shí)用，但對(duì)評(píng)估公司的管理決策的水平?jīng)]有太大意義。
76、為了判斷負(fù)的自由現(xiàn)金流是否應(yīng)該擔(dān)心，通常我會(huì)檢查公司的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與總資本，也就是它的已占用資本回報(bào)率（ROCE）。如果ROEC水平較低或下降，則表明管理層運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目比較一般，如果這種狀態(tài)持續(xù)了數(shù)年，我會(huì)更加謹(jǐn)慎，擔(dān)心公司可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)的自由現(xiàn)金流或者持續(xù)上升的債務(wù)。
十二、第11章 警惕金融欺詐
77、事實(shí)上，有些投資者也絕不是無(wú)辜者，他們也曾有所懷疑，但認(rèn)為自己可以隨時(shí)脫身。
78、作為價(jià)值投資者，真正讓我擔(dān)心的是，如果投資者相信炒作，股價(jià)必將會(huì)被高估。
79、六件讓我警惕的事
（1）撒謊的公司（陷入困境的公司）
（2）失職的審計(jì)
（3）內(nèi)部的董事會(huì)
（4）漂亮的匯總數(shù)據(jù)
（5）金融公司
（6）陽(yáng)光燦爛的富人天堂
80、如果你想避開(kāi)欺詐騙局，就要舍棄安然公司股票崩盤(pán)前的飆升。
從12章到21章，講述的是行業(yè)分析和企業(yè)財(cái)報(bào)解讀的技巧。在這里就不詳細(xì)展開(kāi)。
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