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?上市公司應(yīng)不應(yīng)該強(qiáng)制分紅？/德國波恩大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士 沈凌
2018-09-13 03:16:58大公報(bào)
記得還是在郭樹清履新中證監(jiān)主席的時(shí)候，媒體發(fā)明了一個(gè)詞叫“郭樹清新政”，其中最重要的一條就是“強(qiáng)制分紅”。說強(qiáng)制其實(shí)也沒有什麼條款真的一刀切地要求上市公司把利潤都拿出來分紅，但的確有促進(jìn)上市公司分紅的交易條件被制定出來。近年來，上市公司的分紅比例的確有所上升。如果一如既往地繼續(xù)向著這個(gè)方向努力下去，A股或許就會慢慢地培育出一個(gè)投資理念為主的市場來，很可惜，后來沒過多久，郭樹清調(diào)任山東，人走政息。這個(gè)方向的努力似乎終止了。
回首十年，我們發(fā)現(xiàn)，美國這個(gè)經(jīng)歷了金融危機(jī)的國家，其股市不知不覺間創(chuàng)出了史上最長的牛市，而A股市場卻一直在歷史底部反覆，難以自拔。這是為什麼呢？一篇小文不可能窮盡所有原因。但是原因之一一定是我們的上市公司沒有給予投資者足夠的回報(bào)，是投資理念不能確立的關(guān)鍵所在。
上市公司不分紅，可能有三個(gè)原因：
第一，它的增長非常迅速，需要大量資本用於擴(kuò)大再生產(chǎn)，所以它暫時(shí)不分紅，把利潤留存作為進(jìn)一步的增長基礎(chǔ)。這樣的典型例子就是微軟和伯克希爾哈撒韋：微軟在高增長階段一直不分紅，后來它開始分紅了，投資者就預(yù)期公司可能進(jìn)入了低增長階段；而巴菲特一直很自信地表示，你分紅拿走的錢還不是要再買我的股票？那不如公司直截了當(dāng)不分紅，還可以省下一大筆稅金。
中國經(jīng)濟(jì)處在高增長階段，很有可能也有不少上市公司覺得自己的高增長需要大量的資金，所以他們選擇了不分紅。
第二，上市公司本身對未來的預(yù)期不好。目前有利潤不分紅，還不是為了高增長的話，那麼還有個(gè)可能是上市公司本身覺得未來有可能大幅度虧損，所以要用盈利去彌補(bǔ)虧損，這是很多周期性行業(yè)面對的問題。比如油價(jià)上漲，中石油賺了個(gè)盤滿缽滿，但是它不能全部都分紅分掉，因?yàn)樵谖磥淼囊粋€(gè)經(jīng)濟(jì)低谷時(shí)期，有可能因?yàn)橛蛢r(jià)的下跌而出現(xiàn)暫時(shí)性的虧損。
第三，可能性就是筆者用小人之心猜度出來的：上市公司不懷好意想捲錢走人。這樣的事情并不是不可能。四川長虹在九十年代是一個(gè)大牛股，每年的利潤極好，但是積累了幾年的利潤，突然某一天全部放帳到美國，變成壞帳收不回來了。
培養(yǎng)正確投資理念
這樣的公司多一些，我們投資者的投資理念就沒辦法樹立起來。所以，筆者覺得當(dāng)年強(qiáng)制分紅的“郭樹清新政”還是需要繼續(xù)堅(jiān)持下去。當(dāng)然，我們可以根據(jù)上市公司的不同情況，做一個(gè)修正版的規(guī)定，比如：
歷史上三到五年的年均增長率在20％以下的上市公司，股利支付率不得低於50％；年均增長率在20％至50％之間的，股利支付率可以下降到不低於30％；如果增長率在50％至100％之間的，股利支付率繼續(xù)下降到15％。
這樣的建議有兩個(gè)要點(diǎn)：1）確立投資需要回報(bào)的投資理念。A股市場有大量的上市公司常年不分紅或者極少分紅，很多進(jìn)入成熟期的企業(yè)也不分紅，這很沒有道理。長期不分紅就是對投資者的利益的剝奪。2）把股利支付率和業(yè)績增長率掛起鈎來。讓新興小企業(yè)有機(jī)會暫時(shí)不分紅，有利於促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
以工商銀行為例，常年市盈率在六倍徘徊，為什麼這麼低估呢？因?yàn)樗墓衫Ц堵室恢痹?5％左右徘徊，而業(yè)績進(jìn)入穩(wěn)定期，最近五六年基本無增長。於是市場按照低股息率給予價(jià)值認(rèn)定，并無不妥。如果我們強(qiáng)制要求它提高股利支付率到50%，一不會妨礙其正常營業(yè)；二會用8%左右的股息率吸引大量的風(fēng)險(xiǎn)厭惡性資金，比如養(yǎng)老基金，推動股市上漲；三可以促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值（因?yàn)檫@樣的公司，大股東往往是國家）；四可以逐步培養(yǎng)投資者建立起投資理念，減少投機(jī)行為。這分紅提高一倍，如果市場保持現(xiàn)在的市價(jià)股息比例不變的話，其股價(jià)就會上漲一倍。
目前上證50為代表的藍(lán)籌股整體市盈率在十倍左右，如果都和工商銀行一樣提高股息支付率，那麼股價(jià)上漲一倍，市盈率也提高到二十倍左右，并無不可。而藍(lán)籌股市盈率的提高也會提高其他股票的估值空間，為整體股市的估值改善留下余地，這就是所謂的“藍(lán)籌搭臺，成長唱戲”。
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