我們知道期權交易分為買期權和賣期權。對于賣出期權的一方，最希望的事情就是到期收盤后不被指派到行權。很容易理解，對于賣期權，距離到期日越近則收益越靠譜！這就像昨天NBA的第七場騎士與勇士的天王山對決，距離終場1分半鐘，兩隊89:89平，這時若能賣出一個騎士贏勇士10分以上（或勇士贏騎士10分以上）的期權，那將是妥妥賺取全部權利金。 既然我們心中已經(jīng)有了答案，在到期日應該賣期權，那么我應該賣什么行權價的期權呢？很簡單，今天50ETF的收盤價是2.112，由于漲跌停限制，50ETF明顯價格不會低于1.901，也不會高于2.323，所以我明天開盤若能賣出幾份行權價為1.900的當月認沽和2.350的當月認購，那這些權利金收入可算是穩(wěn)定的無風險收入。不過，開心時也有些提醒，這樣的策略雖然是無風險的，不過1900沽和2350購都已是極度虛值，明天往往已經(jīng)沒有足夠的買入申報量成為對手盤，即使有一些，價格往往也是每張1元錢，實在微不足道了些！
為此，那不妨把無風險策略改造成統(tǒng)計套利吧！回顧50ETF上市以來的每一日走勢，可以發(fā)現(xiàn)從50ETF上市到2015.2.6（期權上市前），期間已經(jīng)包括50漲停跌停的日子，數(shù)據(jù)寬度已經(jīng)足夠，其日漲跌幅的5%、10%、15%、20%分位數(shù)分別為-2.78%、-1.93%、-1.46%、-1.08%，其80%、85%、90%、95%分位數(shù)分別為1.20%、1.55%、2.19%、3.07%。這告訴了我們，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，50單日漲跌幅在[-1.08%,1.20%]的概率為60%，在[-1.46%,1.55%]的概率為70%，在[-1.93%,2.19%]的概率為80%，在[-2.78%,3.07%]的概率為90%。那么，有了這些概率，what will we do next？Easy！不同風險偏好的投資者可以構造下面不同的到期日賣出策略：
1）取小等于且最靠近50ETF今天的收盤價*（1+5%分位數(shù)）的行權價作為明天開盤后賣出認沽的行權價，取大等于且最靠近50ETF今天的收盤價*（1+95%分位數(shù)）的行權價作為明天開盤后賣出認購的行權價；
2）把1）中的參數(shù)改為10%和90%；
3）把1）中的參數(shù)改為15%和85%；
4）把1）中的參數(shù)改為5%和95%。
當然，風險自然是1）最小，4）最大。假設你有著100萬的閑錢，平時都做回購等貨幣投資，僅在到期日賣出認購、認沽。讓我們回頭看看，從去年3月25日第一個到期日就這么干，每個到期日都像去“打新股”那樣開心地這么操作，那到了今年6月17日，在不同策略和不同期權倉位下，下表告訴了你不同的累計收益率。
10%倉位 | 30%倉位 | 50%倉位 | 70%倉位 | |
策略1 | 4.06% | 6.97% | 9.91% | 12.89% |
策略2 | 4.36% | 7.90% | 11.51% | 15.19% |
策略3 | 4.33% | 7.80% | 11.32% | 14.91% |
策略4 | 4.57% | 8.53% | 12.58% | 16.74% |
下圖也展示了四個策略的凈值走勢。
由于策略1和策略2實施過程中從未被行過權，而策略3和4被行權過一次，造成一定的虧損和回撤，所以一對比我們也發(fā)現(xiàn)，策略3因為這次被行權而跑輸策略2，上下閾值取得越接近，那么被行權的風險就變大。如果我用70%的倉位去這么干，那么16個月來也已經(jīng)有著13%的收益率。
最后，你可能會問這樣的策略有沒有對應的市場容量去支持？就這個問題，我也做了個簡單的統(tǒng)計，以策略2（10%-90%分位數(shù)）為例，從去年2月9日至今，若我把到期日賣出的認沽、認購合約找出來，然后找出每個合約在到期日第1個、第2個、第3個、第4個小時的成交量占當日總成交量的比重分布，你會發(fā)現(xiàn)下面兩張圖。
第一張圖中藍色和紅色的柱子分別代表到期日所選認沽合約在第一個小時和第二個小時的成交量與當日總成交量的占比，可以發(fā)現(xiàn)從去年第三個行權日（2015.5.27）開始，第一個小時的成交量比重基本在20%以上，最高曾達到60.30%。第二張圖中藍色和紅色的柱子分別代表到期日所選認購合約在第一個小時和第二個小時的成交量與當日總成交量的占比，也可以看出第一個小時的
成交量比重基本都在20%以上，最高時接近60%。
從絕對數(shù)量來看，下圖告訴了我們從去年第一個行權日至今，每個到期日所選認沽、認購合約在第一個小時的成交張數(shù)，其平均數(shù)分別為270張和323張。
好了，如果我在到期日用100萬的30%倉位去好好地“撿錢”一把，那么目前看來我在到期日的開倉數(shù)量大約為50-100張，仍然明顯小于上述的270和323張。此外，歷史數(shù)據(jù)都是靜態(tài)的，在實際交易中，盤口可能會因為訂單快速成交而出現(xiàn)做市商或其他交易者頻繁地補單，那么這時的市場容量會更加大。因此，如果您在到期日的成交需求在50張左右，并且開盤后執(zhí)行果斷，那么這個到期日賣出虛值期權這一策略基本都能被實施的。
有人抱怨通脹增速快，有人抱怨“寶寶”們利息越來越低，股市反復震蕩揪心，市場利率整體下行，看看日本、看看德國的十年期國債負利率，國內(nèi)的利率已經(jīng)很給力了！既然形勢如斯，如之奈何？我想還是唯有拿起新武器，用期權的各種劍法來獨善其身了吧。
