最近，美國(guó)多家牛哄哄的基金公司，向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交了13F材料?？赐曛螅芏嗤顿Y者不談定了。
一方面，國(guó)內(nèi)投資者關(guān)注度最高的股神巴菲特，除清倉(cāng)航空股之外，還對(duì)金融股動(dòng)手，一季度大舉減持高盛，JP摩根、美國(guó)銀行、同步金融等金融股也在減持之列，而且有些已經(jīng)不是第一次被減持了。
另一方面，橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧，對(duì)于銀行股的拋售更加猛烈。美國(guó)銀行、高盛、花旗銀行、富國(guó)銀行、貝萊德等銀行股，一季度均被無(wú)差別清倉(cāng)，即使是2019年末才建倉(cāng)的摩根士丹利的股票，也未能幸免。
還有投資大鱷索羅斯，旗下基金一季度倉(cāng)位變動(dòng)較大，清倉(cāng)103支股票，建倉(cāng)43支股票，金融股多數(shù)被無(wú)情斬倉(cāng)，摩根大通、花旗銀行、黑石、美國(guó)銀行等股票被拋售一空。
不僅是國(guó)外，國(guó)內(nèi)銀行股同樣不受待見(jiàn)。今年以來(lái)，銀行板塊下跌逾14%，而同期上證指數(shù)跌幅不到8%；在申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中，銀行板塊年內(nèi)漲幅排名倒數(shù)第三，僅好于非銀金融和采掘板塊。投資者估計(jì)殺紅了眼，對(duì)兩市36家上市公司32只破凈的事實(shí)視而不見(jiàn)。
為什么銀行股突然就不香了？如何看待當(dāng)前A股銀行股的機(jī)會(huì)？今天，我們就來(lái)聊一聊這個(gè)話題。
Part.1 為什么之前看好銀行股？
看問(wèn)題不能只看表面。盡管海外大佬們確實(shí)在減持銀行股，但相比他們?cè)阢y行股上的持倉(cāng)，那只不過(guò)是冰山的一角，甚至不值一提。
以股神巴菲特為例，截至一季度末，伯克希爾前十五大重倉(cāng)股中，仍有5家銀行股，包括美國(guó)銀行、富國(guó)銀行、摩根大通、美國(guó)合眾和紐約梅隆銀行；此外還包括兩家信用卡公司，美國(guó)運(yùn)通和維薩。換句話說(shuō)，銀行股仍占巴菲特重倉(cāng)股的半壁江山。
巴菲特對(duì)富國(guó)銀行的投資超過(guò)30年，也足見(jiàn)其對(duì)銀行股的喜愛(ài)。他不止一次公開表示，持有銀行股的感覺(jué)很好，與大多數(shù)其他證券相比，非常有吸引力?！般y行業(yè)是一個(gè)好行業(yè)，如果你在資產(chǎn)方面不做蠢事”。
在國(guó)內(nèi)，銀行股一直發(fā)揮著金融壓艙石，股市穩(wěn)定器和經(jīng)濟(jì)推動(dòng)器的作用。銀行股雖然不太受個(gè)人投資者喜歡，除非為了打新配置銀行股為底倉(cāng)，但是對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，銀行股卻是香饃饃。
數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，13只銀行股持股機(jī)構(gòu)數(shù)量超過(guò)100家，其中招商銀行排名第4，一季度811家機(jī)構(gòu)持有，僅次于貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥和中國(guó)平安。
國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期看好銀行，主要有兩點(diǎn)原因：
一是，銀行盈利能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定。
以A股銀行股為例，數(shù)據(jù)顯示，2019年，36家A股上市銀行合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.05萬(wàn)億元，歸母凈利潤(rùn)為1.67萬(wàn)億元，日均賺45.8億元，其中23家上市銀行獲得兩位數(shù)增長(zhǎng)。而2019年A股3800余家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為4.16萬(wàn)億元，占全部A股上市公司凈利潤(rùn)的40%。
盡管一季度遭遇了疫情的沖擊，但36只上市銀行股仍合計(jì)盈利4954億元，而A股3800多家上市公司一季度凈利潤(rùn)合計(jì)為8771億元，銀行股凈利潤(rùn)占全部A股的56%?？梢?jiàn)，銀行股在A股市場(chǎng)中的地位舉足輕重。
二是，銀行股高分紅，高股息率。
把錢存銀行收利息，還是買銀行股坐等分紅派息，一直是市場(chǎng)討論最多的問(wèn)題。答案已經(jīng)很明確，買銀行股更劃算。因?yàn)殂y行股向來(lái)是穩(wěn)定分紅的中流砥柱。
統(tǒng)計(jì)顯示，A股36只上市銀行股中，最新股息率大于3%的多達(dá)29只，民生銀行、北京銀行等個(gè)股，股息率甚至超過(guò)6%。同時(shí)，上市銀行股近3年現(xiàn)金分紅總金額為1.15萬(wàn)億元，其中工商銀行、建設(shè)銀行近3年現(xiàn)金分紅金額超2000億元。
另外，銀行股盤子大、波動(dòng)小，不僅能夠容納更多的資金，方便大資金的進(jìn)出，還能獲得持續(xù)穩(wěn)定的分紅，也是機(jī)構(gòu)資金熱衷配置銀行股的原因之一。
不過(guò)，投資銀行股也存在弊端。銀行業(yè)屬于高杠桿行業(yè)，其收益很大一部分來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)，高杠桿給銀行帶來(lái)高回報(bào)率，但是若底層資產(chǎn)發(fā)生問(wèn)題，就有可能把股東權(quán)益虧光。
總的來(lái)看，投資銀行股是利大于弊，尤其是在國(guó)家經(jīng)濟(jì)上升期，因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)看，銀行業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，投資銀行股主要賺的是ROE的錢，而不是估值提升的錢。這或許可以解釋，為何海外投資大佬們一季度集體減持銀行股。
Part.2 為什么選擇此時(shí)減持銀行股？
經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，可能是這些投資大佬降低銀行股頭寸的主要原因。
今年以來(lái)，疫情在全球蔓延，國(guó)外部分國(guó)家目前尚未得到有效控制。受此影響，全球經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，公司違約風(fēng)險(xiǎn)劇增，資產(chǎn)質(zhì)量下降，銀行壞賬率升高，銀行的基本面變壞，勢(shì)必會(huì)對(duì)銀行的估值和價(jià)格形成打壓。
另外，全球央行大肆放水刺激經(jīng)濟(jì)，零利率、負(fù)利率、量化寬松等政策實(shí)施，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，銀行凈息差收窄，將直接影響到銀行股未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。眾所周知，銀行的主要業(yè)務(wù)是吸收存款、發(fā)放貸款，賺取息差是其盈利的主要模式。而一旦凈息差收窄，業(yè)績(jī)空間也將被擠壓。
歷史上看，次貸危機(jī)中銀行息差從3.0%降至 2.2%，歐債危機(jī)中銀行息差從 2.6%降至 2.5%。面對(duì)這一次疫情危機(jī)，對(duì)銀行息差收窄的擔(dān)憂，一定程度上也加劇了銀行股的調(diào)整。
以上兩個(gè)原因，是國(guó)、內(nèi)外銀行股集體走弱的主要原因。而對(duì)于國(guó)內(nèi)銀行股來(lái)說(shuō)，利空因素遠(yuǎn)不止這些。
一方面，今年是國(guó)內(nèi)銀行股的解禁大年。2019年銀行股扎堆上市之后，今年銀行股迎來(lái)了解禁小高潮。截至5月26日，已有12家上市銀行股解禁，其中絕大多數(shù)為首發(fā)原始股東限售股份解禁；而今年有29只銀行股面臨解禁壓力，意味著未來(lái)還有17家銀行股將要解禁，初步估算，解禁市值超過(guò)1400億元。
另一方，銀行股雖然業(yè)績(jī)穩(wěn)定，但是業(yè)務(wù)模式相對(duì)簡(jiǎn)單明朗，市場(chǎng)普遍不看好其成長(zhǎng)性，對(duì)銀行股估值提升預(yù)期普遍不高。同時(shí)，自去年下半年以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格切換，小市值科技股受寵，存量資金博弈下，流通盤較大且業(yè)績(jī)面臨下滑壓力的銀行股，很難獲得中小投資者的青睞，國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)資金也不敢貿(mào)然行事。
另外，最近央行研究局課題組文章預(yù)計(jì)，不排除今年銀行利潤(rùn)增速零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)的可能，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于銀行股投資價(jià)值的擔(dān)憂。
經(jīng)濟(jì)不景氣，銀行盈利能力大概率下降，疊加銀行股解禁，以及市場(chǎng)風(fēng)格的切換，銀行股突然變成了燙手山芋。不過(guò)，銀行股就像一座圍城，城里的人想出來(lái)，而城外的人想進(jìn)去。
Part.3 A股銀行股值得買嗎?
那么，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，銀行股的投資價(jià)值幾何？
一方面，銀行股股價(jià)的持續(xù)走低，大面積破凈潮來(lái)襲。截至5月26日，A股36只上市銀行股中，32只處于破凈狀態(tài)，行業(yè)內(nèi)破凈股占比接近90%。華夏銀行市凈率甚至低于0.5倍。
所謂破凈，是指每股股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)價(jià)格。從會(huì)計(jì)學(xué)原理來(lái)講，即使公司破產(chǎn)，也能夠在清算中獲得不低于面值的補(bǔ)償。換句話說(shuō)，買破凈股有著相對(duì)較高的安全墊。當(dāng)然，破凈股的投資價(jià)值也不能一概而論，還需要結(jié)合其所處的行業(yè)、公司業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性等支撐公司價(jià)值的指標(biāo)綜合判斷。
不過(guò)，銀行股往往是破凈股中的?？?，在歷史上任何一個(gè)行情低迷期，都會(huì)出現(xiàn)銀行股破凈的情況。但是，類似于當(dāng)前這樣，銀行股大面積破凈的情況，歷史上還是頭一次。
另一方面，從估值來(lái)看，銀行股已經(jīng)處于歷史最低位附近。目前申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)板塊中，銀行板塊的市盈率為5.8倍，市凈率僅0.65倍，處于近20年的最低位置，處于歷史估值百分位的0.1%。換句話講，銀行股比以往99.9%的時(shí)候更便宜。
破凈也好，估值便宜也罷，并不意味著銀行股一定會(huì)漲。從長(zhǎng)期來(lái)看，影響銀行股未來(lái)走勢(shì)的主要因素有兩個(gè)：息差收窄以及資產(chǎn)質(zhì)量。
對(duì)于息差收窄，目前市場(chǎng)已經(jīng)有充分的預(yù)期，銀行股的股價(jià)中，已經(jīng)充分反映了這一預(yù)期。即使未來(lái)LPR 利率繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)對(duì)銀行股價(jià)格的沖擊也不會(huì)很大。
因此，未來(lái)決定銀行股走勢(shì)的最重要因素就是對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期的變化。
從一季報(bào)來(lái)看，銀行股的盈利能力依然較強(qiáng)，疫情對(duì)其的負(fù)面影響并不大，不少銀行凈利潤(rùn)增速仍在兩位數(shù)以上；另外，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)2020年一季報(bào)報(bào)告，目前我國(guó)商業(yè)銀行壞賬撥備覆蓋率183.2%，一級(jí)資本充足率達(dá)到11.94%，均高于監(jiān)管要求的120%-150%和6%，顯示目前風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。
隨著國(guó)內(nèi)率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量變差的預(yù)期可能會(huì)逐漸得到扭轉(zhuǎn)。而股價(jià)反映的是預(yù)期變化，往往會(huì)早于經(jīng)濟(jì)回暖、業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)之前迎來(lái)爆發(fā)。
因此，目前或許是布局銀行股的好時(shí)機(jī)。至少銀行股已經(jīng)處于底部區(qū)間，3月份的低點(diǎn)大概率是年內(nèi)低點(diǎn)，而銀行的低估值隱含著較高的安全邊際，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善，有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。
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