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  三大石油巨頭的衍生品運(yùn)用情況

   BP

   BP使用金融衍生工具來管理其對(duì)匯率、利率、大宗商品價(jià)格和交易的風(fēng)險(xiǎn)暴露。以進(jìn)入合約的那一天的公允價(jià)值對(duì)衍生金融工具記錄入賬，隨后重新測(cè)量其公允價(jià)值。因?yàn)槌杀緹o法可靠測(cè)量，有關(guān)非上市股權(quán)衍生品工具以公允價(jià)值入賬。公允價(jià)值為正的衍生金融工具計(jì)入資產(chǎn)，公允價(jià)值為負(fù)的衍生金融工具計(jì)為負(fù)債。

   進(jìn)入合約時(shí)，如果沒有有效的市場(chǎng)數(shù)據(jù)給出其價(jià)值，那么由估值方法所得到的收益或損失不計(jì)入損益表，而在資產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)行遞延，俗稱為“表面損益”（day-one profit or loss）。 當(dāng)資產(chǎn)可以在市場(chǎng)中得到有效的公允價(jià)值時(shí)，在資產(chǎn)負(fù)債表中遞延的收益或損失便可轉(zhuǎn)入損益表中。初始價(jià)值的變化直接計(jì)入損益表中。

   出于套期保值的目的，套期保值分為以下幾類：公允價(jià)值套期對(duì)沖資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)金流量套期對(duì)沖與資產(chǎn)或負(fù)債有關(guān)特殊風(fēng)險(xiǎn)或很可能發(fā)生的未來交易有關(guān)的現(xiàn)金流量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

   衍生工具合約有關(guān)的收入和損失根據(jù)交易的性質(zhì)和所涉及的合同類型計(jì)入損益表中。BP公司2012—2017年使用衍生品情況的相關(guān)情況如表1所示。

   我們嘗試用絕對(duì)參與規(guī)模、相對(duì)參與規(guī)模和財(cái)務(wù)影響這三個(gè)指標(biāo)來度量各大石油公司的衍生品運(yùn)用情況。

   絕對(duì)參與規(guī)模指標(biāo)=計(jì)入資產(chǎn)的衍生品數(shù)+計(jì)入負(fù)債的衍生品數(shù)

   根據(jù)國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，衍生品必須在資產(chǎn)負(fù)債表中作為資產(chǎn)或者負(fù)債確認(rèn)。在資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)和負(fù)債方同時(shí)存在衍生品這一科目。根據(jù)目前所看到的資料，發(fā)現(xiàn)對(duì)衍生品資產(chǎn)和負(fù)債的確認(rèn)有不同的說法：

   其一是根據(jù)權(quán)利和義務(wù)來計(jì)入資產(chǎn)和負(fù)債；其二是BP衍生品財(cái)務(wù)政策中披露的，在資產(chǎn)負(fù)債表中，當(dāng)衍生品的公允價(jià)值為正時(shí)計(jì)入資產(chǎn)，反之則計(jì)入負(fù)債。結(jié)合出自普華永道的《衍生工具和對(duì)沖活動(dòng)會(huì)計(jì)指南》一文中的會(huì)計(jì)處理案例，對(duì)于衍生品的財(cái)務(wù)處理上，基本是按照在規(guī)定時(shí)間內(nèi)根據(jù)公允價(jià)值變動(dòng)來調(diào)整衍生品的賬面價(jià)值，對(duì)于公允價(jià)值為正的衍生產(chǎn)品會(huì)有借方余額，形成資產(chǎn)，對(duì)于公允價(jià)值為負(fù)的衍生產(chǎn)品會(huì)有貸方余額，形成負(fù)債。因此，要衡量一個(gè)企業(yè)的衍生品參與規(guī)模，把衍生品資產(chǎn)和衍生品負(fù)債結(jié)合起來應(yīng)該更符合“參與規(guī)?！边@一定義。

   相對(duì)參與規(guī)模指標(biāo)=（資產(chǎn)項(xiàng)目/總資產(chǎn)+負(fù)債項(xiàng)目/總負(fù)債）/2

   使用相對(duì)參與指標(biāo)可以更直觀地看出衍生品使用在公司資產(chǎn)負(fù)債表中所占的比例。

   財(cái)務(wù)影響指標(biāo)=衍生品的損益/總收益

   對(duì)于衍生品的財(cái)務(wù)影響上，使用相對(duì)指標(biāo)更能反映衍生品對(duì)公司的財(cái)務(wù)影響，可以更直觀地看出衍生品每一年為公司帶來的利潤(rùn)或損失。由于衍生工具獨(dú)有的特點(diǎn)，衍生品與財(cái)務(wù)報(bào)表上其他數(shù)值的比率不一定有意義。所以，上述幾個(gè)指標(biāo)只是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表上關(guān)于公司衍生品交易的粗略總結(jié)，其合理性和可比性還有待考證。

   表2對(duì)BP公司2010—2017年的衍生品交易數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理，表3則根據(jù)指標(biāo)計(jì)算公式對(duì)其交易情況進(jìn)行了指標(biāo)數(shù)值計(jì)算。

   需要注意的是雖然2010和2015年的財(cái)務(wù)影響指標(biāo)為負(fù)值，但這是因?yàn)楫?dāng)年BP出現(xiàn)虧損，利潤(rùn)為負(fù)值，而衍生品上有盈利，兩者符號(hào)相反。

   SHELL

   SHELL通過使用衍生品來管理利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)以及管理外幣現(xiàn)金平衡。這些衍生品以公允價(jià)值記賬。

   被分類為公允價(jià)值套期的衍生品公允價(jià)值的變化計(jì)為損益，與隨后的調(diào)整一起計(jì)入被套期標(biāo)的物的賬面價(jià)值。被分類為現(xiàn)金流量套期的有效部分計(jì)入綜合收益表直到交易發(fā)生，無效部分直接計(jì)入損益表。當(dāng)套期標(biāo)的物是非金融資產(chǎn)或負(fù)債時(shí)，其他綜合收益表中的累計(jì)數(shù)額用來調(diào)整資產(chǎn)或負(fù)債的初始賬面價(jià)值，對(duì)于其他套期標(biāo)的，其他綜合收益表中的累計(jì)數(shù)額計(jì)入收益。表4中的數(shù)據(jù)為2012—2017年SHELL年報(bào)中關(guān)于衍生品使用情況的相關(guān)信息。

   同樣我們對(duì)其進(jìn)行數(shù)據(jù)整理和指標(biāo)度量，表5是對(duì)SHELL公司2010—2017年的衍生品交易數(shù)據(jù)進(jìn)行的整理，表6根據(jù)指標(biāo)計(jì)算公式對(duì)其交易情況進(jìn)行了指標(biāo)數(shù)值計(jì)算。

   ExxonMobil

   ExxonMobil龐大的公司規(guī)模、牢固的資本結(jié)構(gòu)以及地域多樣性和產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的互補(bǔ)性，大大降低了由于利率、匯率及商品價(jià)格等因素變化給公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因此公司僅使用有限的衍生金融工具。公司基于管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和交易目的使用了部分包含衍生工具的商品合約，衍生工具公允價(jià)值變化帶來的收入和損失直接計(jì)入損益表。

   ExxonMobil并沒有公布具體的衍生工具頭寸，只公布了衍生品凈頭寸和損益，如表7所示?？梢钥吹紼xxonMobil在衍生品使用規(guī)模上較其他兩家公司保守。在某些情況下，公司使用公允價(jià)值套期，此時(shí)，套期標(biāo)的物公允價(jià)值變化帶來的收益和損失與衍生金融工具公允價(jià)值變化帶來的收益和損失在損益表中互相抵消。公司不參與套利活動(dòng)，因此沒使用杠桿特性的衍生金融工具。

   另外，對(duì)于持有衍生工具頭寸而帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)，ExxonMobil認(rèn)為能夠通過其對(duì)衍生品清算交易的使用以及對(duì)衍生品對(duì)手方的質(zhì)量和財(cái)務(wù)限制的控制得以緩解。ExxonMobil認(rèn)為在財(cái)務(wù)狀況、衍生工具的運(yùn)用及流動(dòng)性方面不存在重大的市場(chǎng)或信用風(fēng)險(xiǎn)，公司擁有一套對(duì)衍生工具的授權(quán)、報(bào)告以及監(jiān)督的管理系統(tǒng)。

   三大巨頭衍生品使用情況對(duì)比

   由于ExxonMobil公司沒有具體的衍生品頭寸數(shù)據(jù)，我們這里僅對(duì)比BP和SHELL的衍生品指標(biāo)數(shù)據(jù)。

   相較于絕對(duì)參與規(guī)模指標(biāo)，相對(duì)參與規(guī)模指標(biāo)能更直觀地顯示出公司衍生工具使用的比例，從數(shù)據(jù)中可以看出BP的相對(duì)參與規(guī)模指標(biāo)每年較為平穩(wěn)，保持在3.5%上下，平均值為3.60%；而SHELL的這一指標(biāo)相對(duì)BP有較大起伏，最高達(dá)到9.41%，最低為2.7%，平均值為5.47%。

   財(cái)務(wù)影響指標(biāo)方面，由于衍生品收益和總收益的雙重影響，波動(dòng)都較為劇烈，為了更直觀地進(jìn)行比較，我們結(jié)合近八年來國際原油價(jià)格走勢(shì)以及三家公司各自的衍生品損益情況作圖，如圖1所示?？梢钥闯鲈谟蛢r(jià)下跌的年份，三家公司在衍生品上通常都獲得了正收益，其中BP和SHELL的較大，ExxonMobil要小很多，說明它們使用的各類衍生品的確起到了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的效果。BP在衍生品損益上面整體表現(xiàn)得比SHELL要好，僅2013年略低于SHELL。2010年以來BP在衍生品上的平均收益為21.12億美元，SHELL公司為8.63億美元，ExxonMobil僅為0.61億美元。

   圖1 衍生品損益與原油價(jià)格走勢(shì)

   石油公司使用衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的措施

   石油公司暴露在許多不同的金融風(fēng)險(xiǎn)中，既有自身的業(yè)務(wù)所引起的，也有金融工具的使用所引起的，主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)三大類。三大國際石油巨頭都有一整套應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的制度和措施，由于BP年報(bào)中披露的信息更詳盡，隨后重點(diǎn)介紹BP的做法。BP建立了一個(gè)旨在管理其日常業(yè)務(wù)中常規(guī)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制框架，按照該風(fēng)控框架，BP在進(jìn)行交易的時(shí)候通常都會(huì)使用衍生品來管理其中的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是由大宗商品價(jià)格、外匯匯率、利率的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)可以利用衍生品進(jìn)行對(duì)沖。

   大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

   應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，石油公司的集成供應(yīng)和貿(mào)易部門主要使用傳統(tǒng)金融和大宗商品工具，如石油和天然氣互換、期權(quán)和期貨來降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。電力交易方面還使用場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約和其他衍生品合約（包括期權(quán)和期貨）的組合。天然氣交易方面也廣泛使用場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約、場(chǎng)外互換、期權(quán)以及實(shí)物庫存。

   BP利用在險(xiǎn)價(jià)值技術(shù)并輔以壓力測(cè)試的方法來測(cè)量衍生品交易帶來的風(fēng)險(xiǎn)敞口。BP董事會(huì)授權(quán)了高達(dá)1億美元的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值額度以支持用于風(fēng)險(xiǎn)管理的衍生品交易。此外，對(duì)于那些流動(dòng)性差和非積極風(fēng)險(xiǎn)管理類型的交易頭寸，公司還有其他的測(cè)量方法用來監(jiān)控其風(fēng)險(xiǎn)敞口。

   外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)

   對(duì)于石油行業(yè)這樣一個(gè)具有全球產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)來說，必然存在外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)。BP開展全球業(yè)務(wù)以來，匯率的波動(dòng)對(duì)公司的報(bào)表有顯著影響。BP計(jì)算整個(gè)集團(tuán)公司在匯率風(fēng)險(xiǎn)上的凈敞口，進(jìn)行集中統(tǒng)一管理。

   BP借款中大部分或?yàn)槊涝杩睿蛞悦涝獌r(jià)值為目標(biāo)進(jìn)行了套期保值。據(jù)其2017年年報(bào)披露，截至2017年12月31日，其尚未轉(zhuǎn)換為美元的外幣借款合計(jì)金額為9.28億美元（2016年為8.09億美元）。BP對(duì)其外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的經(jīng)濟(jì)在險(xiǎn)價(jià)值保持密切關(guān)注，并采取風(fēng)險(xiǎn)管理的手段力圖將12個(gè)月的外匯在險(xiǎn)價(jià)值控制在4億美元之內(nèi)。

   對(duì)于預(yù)期的資本支出，BP主要通過外匯遠(yuǎn)期來鎖定非美元貨幣（主要是英鎊、歐元、澳元、挪威克朗和韓元等）的美元成本。對(duì)于其在英國、歐元區(qū)和澳大利亞的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)所需外匯，BP使用領(lǐng)口期權(quán)來管理匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。

   利率風(fēng)險(xiǎn)

   石油公司還面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槔首兓赡軙?huì)影響其未來現(xiàn)金流或金融工具特別是債務(wù)工具的公允價(jià)值。BP的盈利對(duì)其金融債務(wù)中浮動(dòng)利率部分的利率變動(dòng)非常敏感。例如，如果浮動(dòng)利率工具中的利率在2018年1月1日上升了1個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)估計(jì)該集團(tuán)的2018年的融資成本將增加約4.42億美元（2016年增加4.88億美元）。在利率風(fēng)險(xiǎn)的管理上，利率互換是BP最常用的對(duì)沖工具。BP會(huì)基于市場(chǎng)環(huán)境選擇發(fā)現(xiàn)債券的計(jì)價(jià)貨幣，所以也經(jīng)常使用交叉貨幣利率互換來管理利率風(fēng)險(xiǎn)。

   石油巨頭運(yùn)用衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的啟示

   衍生品的合理運(yùn)用有助于公司的平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)

   前面圖1已經(jīng)直觀地展現(xiàn)石油公司運(yùn)用衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的良好表現(xiàn)。數(shù)據(jù)表明，衍生品的運(yùn)用有助于公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)定。以BP為例，包含衍生品損益的年利潤(rùn)額和利潤(rùn)率的標(biāo)準(zhǔn)差均低于扣除衍生品損益后的值。包含衍生品損益時(shí)的利潤(rùn)額標(biāo)準(zhǔn)差為120.02億美元，扣除后的標(biāo)準(zhǔn)差為135.57億美元，相當(dāng)于BP公司運(yùn)用衍生品每年減少了15.55億美元的利潤(rùn)波動(dòng)，可見衍生品的合理運(yùn)用確實(shí)幫助BP公司穩(wěn)定了利潤(rùn)。

   圖2是2009—2017年三大石油公司的年利潤(rùn)數(shù)據(jù)與國際油價(jià)走勢(shì)的對(duì)比，可以看出石油公司的利潤(rùn)嚴(yán)重依賴原油價(jià)格的走勢(shì)；但如果沒有運(yùn)用衍生品進(jìn)行對(duì)沖，它們的利潤(rùn)會(huì)呈現(xiàn)更大的波動(dòng)。以BP為例，圖中有兩年出現(xiàn)了虧損。2010年這次是由于發(fā)生了墨西哥灣漏油事件，嚴(yán)重影響了公司利潤(rùn)（當(dāng)年其在衍生品上有較可觀的盈利）；2015年這次是由于油價(jià)大幅下跌（平均油價(jià)下跌了47%）造成的。2015年BP的利潤(rùn)為-64.82億美元，如果沒有衍生品上55.08億美元的盈利，它的財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)更難看。

   圖2  2009—2017年三大國際石油公司年利潤(rùn)走勢(shì)與國際油價(jià)走勢(shì)對(duì)比

   堅(jiān)持套期保值的原則

   BP公司將套期保值列為公司的重要戰(zhàn)略之一，其套期保值的目的不為盈利，而是作為公司的一項(xiàng)基本業(yè)務(wù)扎扎實(shí)實(shí)地落實(shí)下去，不為短期盈利放棄對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的根本目的，在套期保值上不以衍生工具頭寸上的盈虧患得失、論英雄。

   合理、科學(xué)地選用對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具

   BP公司運(yùn)用石油行業(yè)傳統(tǒng)的互換、期貨和期權(quán)工具來對(duì)沖石油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在電力交易及天然氣庫存方面使用場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約和其他衍生品合約（場(chǎng)外掉期、期權(quán)等）的組合來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，在外匯方面，積極運(yùn)用遠(yuǎn)期、掉期、領(lǐng)口期權(quán)等對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)，則選擇利率互換、交叉貨幣利率互換等工具進(jìn)行對(duì)沖。BP公司還使用在險(xiǎn)價(jià)值技術(shù)來測(cè)量其交易帶來的風(fēng)險(xiǎn)敞口，使得風(fēng)險(xiǎn)管理更為直觀和有效。

   構(gòu)建面向風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)

   BP公司在集團(tuán)層面設(shè)有集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)（GFRC）。該委員會(huì)的目的是對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)和適當(dāng)?shù)慕鹑陲L(fēng)險(xiǎn)管理框架提出建議。集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)由首席財(cái)務(wù)官（CFO）領(lǐng)銜，包含集團(tuán)財(cái)務(wù)主管以及集團(tuán)金融、稅務(wù)、綜合供應(yīng)和交易部門的高級(jí)管理人員。委員會(huì)向首席財(cái)務(wù)官和集團(tuán)首席執(zhí)行官（GCE）提供保證，并通過GCE向董事會(huì)保證“集團(tuán)的金融風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)在適當(dāng)?shù)恼吆统绦虻谋O(jiān)管下，金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、測(cè)量和管理與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)政策和風(fēng)險(xiǎn)偏好是一致的”。集團(tuán)在石油、天然氣和能源市場(chǎng)上的交易活動(dòng)由綜合供應(yīng)和交易部門（the integrated supply and trading function）管理；而在金融市場(chǎng)的活動(dòng)由財(cái)務(wù)部門（the treasury function）負(fù)責(zé)，在綜合供應(yīng)和交易部門的合規(guī)和控制結(jié)構(gòu)下工作。所有衍生品活動(dòng)是由具有適當(dāng)技能和經(jīng)驗(yàn)的專門小組實(shí)施和監(jiān)督，這些團(tuán)隊(duì)受到密切的金融和管理控制。

   綜上所述，國際石油公司的經(jīng)驗(yàn)表明，實(shí)體企業(yè)運(yùn)用衍生品應(yīng)時(shí)刻銘記使用衍生品的目的是套期保值不是投機(jī)盈利，除了合理選擇用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的金融工具、制定科學(xué)的對(duì)沖策略之外，還有必要在企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)上進(jìn)行優(yōu)化，全程監(jiān)督衍生品的使用，確保衍工具運(yùn)用的合理性和可控性。