原創(chuàng) 申永忠 金融監(jiān)管研究院 2019-04-01
中基協(xié)資管合同指引細(xì)化的十項(xiàng)內(nèi)容（集合計(jì)劃版） (qq.com)聲明 | 本文作者為金融監(jiān)管研究院申永忠。
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二、細(xì)化內(nèi)容闡述
1. 細(xì)化辦法十五條的內(nèi)容，明確外包機(jī)構(gòu)的具體資質(zhì)約束條件
2. 明確集合資管合同可以網(wǎng)簽，但存在兜底安排
3. 明確資管計(jì)劃份額持有人大會(huì)的內(nèi)容及相關(guān)權(quán)利義務(wù)，夯實(shí)管理人、托管人的風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任
4. 明確了投資者穿透的具體要求，細(xì)化運(yùn)作規(guī)定第三條
5. 指引進(jìn)一步強(qiáng)化資管業(yè)務(wù)的信托法律關(guān)系
6. 對(duì)資管計(jì)劃初始募集面值等做了統(tǒng)一規(guī)范
7. 細(xì)化集合資管計(jì)劃份額轉(zhuǎn)讓及退出等安排
8. 關(guān)于資管計(jì)劃份額的強(qiáng)制執(zhí)行
9. 指引強(qiáng)化資管計(jì)劃投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的信息披露義務(wù)
10. 指引對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)做出了細(xì)化規(guī)范
中國(guó)證監(jiān)會(huì)資管細(xì)則的一法一規(guī)定發(fā)布實(shí)施后，近日中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)為規(guī)范契約型私募資管計(jì)劃的合同內(nèi)容，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)和規(guī)則制定并經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意發(fā)布集合和單一資管合同的相關(guān)內(nèi)容及具體指引。
為一定程度避免文中兩類業(yè)務(wù)合同相關(guān)內(nèi)容的混淆，故本文僅從集合合同的內(nèi)容做相關(guān)闡述，具體如下。
一、總體概述
總體看中基協(xié)對(duì)私募資管業(yè)務(wù)的合同內(nèi)容從微觀層面進(jìn)行了全面的自律約束，一定程度上對(duì)于規(guī)范行業(yè)的合同文本架構(gòu)、關(guān)鍵內(nèi)容和條款的安排以及保護(hù)投資者的金融消費(fèi)者知情權(quán)等都有促進(jìn)作用。
雖然自律規(guī)則上有一法一規(guī)定的規(guī)范，但合同指引在部分微觀領(lǐng)域也做了統(tǒng)一規(guī)范，如份額持有人大會(huì)、份額的計(jì)算、份額面值、適當(dāng)性管理、估值安排、信息披露、份額轉(zhuǎn)讓、合同變更等內(nèi)容均做了符合行業(yè)管理和實(shí)踐操作的細(xì)化安排，具體見第二部分。
需要說(shuō)明的是該集合資管計(jì)劃合同內(nèi)容與格式指引的自律規(guī)則適用范圍較其上位規(guī)則適用范圍較窄，一是其僅適用于契約式資管計(jì)劃，其他形式的資管計(jì)劃可以根據(jù)業(yè)務(wù)需要自行安排其業(yè)務(wù)適用的合同版本；其二是該指引僅適用于通過(guò)募集資金這一形式成立的資管計(jì)劃，對(duì)于其他金融資產(chǎn)等的委托內(nèi)容，可以超出該指引范圍。
但是對(duì)于第二種情形，受制于目前集合計(jì)劃募集和運(yùn)作管理層面的操作層面的現(xiàn)實(shí)，也基本以投資者委托資金為主，因此該合同指引基本構(gòu)成了今后一段時(shí)期私募資管業(yè)務(wù)法律文本的重要內(nèi)容。
二、細(xì)化內(nèi)容闡述
（一）細(xì)化辦法十五條的內(nèi)容，明確外包機(jī)構(gòu)的具體資質(zhì)約束條件指引第六條明確對(duì)于資管計(jì)劃運(yùn)作過(guò)程中管理人聘請(qǐng)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)的，需要明確相關(guān)的責(zé)任承擔(dān)，并且需要在風(fēng)險(xiǎn)揭示書中特別揭示由于第三方機(jī)構(gòu)的參與而可能存在的各類風(fēng)險(xiǎn)，且需要各方當(dāng)事人簽字。
而查閱《風(fēng)險(xiǎn)揭示書指引》（簡(jiǎn)稱）其將給風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)揭示第一項(xiàng)中的第一條特殊風(fēng)險(xiǎn)揭示中要求揭示。
按照合同指引的內(nèi)容，前述第三方機(jī)構(gòu)的資質(zhì)約束條件為：該第三方機(jī)構(gòu)須經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)認(rèn)定的服務(wù)機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)管理計(jì)劃提供募集、份額登記、估值與核算、信息技術(shù)系統(tǒng)等服務(wù)，并對(duì)其行為進(jìn)行必要的監(jiān)督和檢查；
而前述這一認(rèn)定在基金法等也有相關(guān)的上位法支撐，因此無(wú)論從第三方機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入到第三方機(jī)構(gòu)的合作，在操作層面涉及內(nèi)容較多。
這里需要注意的是，筆者認(rèn)為關(guān)于第三方機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)揭示，即使在資管份額轉(zhuǎn)讓階段，后來(lái)的投資者也應(yīng)前述關(guān)于第三方風(fēng)險(xiǎn)揭示的確認(rèn)內(nèi)容，除非該第三方機(jī)構(gòu)在其進(jìn)入前退出。
（二）明確集合資管合同可以網(wǎng)簽，但存在兜底安排集合合同指引第七條明確了資管業(yè)務(wù)合同可以電子方式簽訂，事實(shí)上之前通過(guò)線上購(gòu)買已較為普遍，線上簽署在流程上和節(jié)點(diǎn)控制上相比線下操作風(fēng)險(xiǎn)減少，也提高了部分投資者的購(gòu)買體驗(yàn)。
但是需要防范的是因?yàn)榫€上簽署，需要特別注意簽名的問(wèn)題以及投資者本文的真實(shí)性驗(yàn)證問(wèn)題，一味的依賴格式化的免責(zé)或者確認(rèn)條款，不當(dāng)然能夠免除證券期貨業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的相關(guān)責(zé)任。
除此之外，線上更加需要就特別的權(quán)利義務(wù)安排或者特別的條款讓投資者確認(rèn)，且盡可能在系統(tǒng)留痕，具體的控制手段依各機(jī)構(gòu)的合規(guī)和合同簽署約束為準(zhǔn)。
特別關(guān)注的事該條明確了部分合同可能不得網(wǎng)上簽署的兜底安排，具體以相關(guān)規(guī)則為準(zhǔn)。
事實(shí)上考慮資管計(jì)劃份額的轉(zhuǎn)讓等安排，電子化簽約較為妥善了解決了操作中的部分障礙，關(guān)于份額轉(zhuǎn)讓，見下文相關(guān)內(nèi)容。
（三）明確資管計(jì)劃份額持有人大會(huì)的內(nèi)容及相關(guān)權(quán)利義務(wù)，夯實(shí)管理人、托管人的風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任考慮到當(dāng)前資管領(lǐng)域部分風(fēng)險(xiǎn)事件，指引對(duì)于份額持有人大會(huì)及其召集、相關(guān)決議事項(xiàng)等均做了安排，防范因?yàn)槌钟腥舜髸?huì)無(wú)人召集引發(fā)的維權(quán)難問(wèn)題。
可以看到，不僅將召集份額持有人大會(huì)作為托管人特殊情況下的合同義務(wù)，更在合同的正文第三節(jié)部分【承諾與聲明部分】要求托管人進(jìn)行承諾。
按照指引份額持有人大會(huì)及其常設(shè)機(jī)構(gòu)的設(shè)立等事項(xiàng)主要內(nèi)容如下：
項(xiàng)目
內(nèi)容
備注
份額持有人大會(huì)設(shè)立
所有當(dāng)事人一致同意
管理人、托管人、投資人等
份額持有人大會(huì)特設(shè)機(jī)構(gòu)
份額持有人大會(huì)選舉產(chǎn)生
召集和一定的監(jiān)督職能
需要經(jīng)過(guò)持有人大會(huì)決議事項(xiàng)
（一）決定延長(zhǎng)資產(chǎn)管理合同期限；
（二）決定修改資產(chǎn)管理合同的重要內(nèi)容或者提前終止資產(chǎn)管理合同；
（三）決定更換管理人和托管人；
（四）決定調(diào)整管理人和托管人的報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)；
（五）資產(chǎn)管理合同約定的其他情形。
應(yīng)當(dāng)經(jīng)參加大會(huì)的資管計(jì)劃份額持有人所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
特別風(fēng)險(xiǎn)提示
總之，一般情況下（不設(shè)份額持有人大會(huì)常設(shè)機(jī)構(gòu)），份額持有分大會(huì)一般由管理人召集，管理人未按未定或者不能召集情況下由托管人召集。
（四）明確了投資者穿透的具體要求，細(xì)化運(yùn)作規(guī)定第三條運(yùn)作管理規(guī)定明確資產(chǎn)管理計(jì)劃接受其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與的，不合并計(jì)算其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者人數(shù)，但應(yīng)當(dāng)有效識(shí)別資產(chǎn)管理計(jì)劃的實(shí)際投資者與最終資金來(lái)源。對(duì)于如何識(shí)別和穿透識(shí)別最終的投資者和資金來(lái)源，指引做了細(xì)化。
集合合同指引明確，除了公募資管產(chǎn)品外，以合伙企業(yè)、契約等非法人形式直接或者間接投資于資產(chǎn)管理計(jì)劃的，應(yīng)向管理人充分披露實(shí)際投資者和最終資金來(lái)源。
事實(shí)上在大資管統(tǒng)一各類機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則后，穿透識(shí)別將較為容易，甚至可以通過(guò)系統(tǒng)接口的形式去傳遞數(shù)據(jù)。但無(wú)論何種形式，對(duì)于上層資管產(chǎn)品的基本信息，上層產(chǎn)品的管理人就應(yīng)按規(guī)定做好收集，否則穿透將毫無(wú)意義。因此未來(lái)的機(jī)構(gòu)合作，將更加考驗(yàn)各方的實(shí)力。
按照指引的要求，筆者根據(jù)條文，認(rèn)為其豁免的有公募資管產(chǎn)品，公司制形式的私募產(chǎn)品。這里的公募產(chǎn)品未來(lái)主要包括公募基金、公募銀行理財(cái)以及公募信托產(chǎn)品（不確定）。
（五）指引進(jìn)一步強(qiáng)化資管業(yè)務(wù)的信托法律關(guān)系一是明確管理人按照相關(guān)規(guī)定或者約定行使資管計(jì)劃受托投資中持有財(cái)產(chǎn)的各項(xiàng)權(quán)利；
二是要求管理人以期名義行使權(quán)屬登記過(guò)程中的各類權(quán)利
強(qiáng)化資管計(jì)劃的信托法律關(guān)系，最特殊的安排在單一資管合同，本文暫不延伸。管理人行使資管計(jì)劃財(cái)產(chǎn)的各類權(quán)利，有利于發(fā)揮資管計(jì)劃財(cái)產(chǎn)獨(dú)立的功能，更加發(fā)揮信托法律關(guān)系下受托人的各項(xiàng)權(quán)利義務(wù)。
這里還需要延伸權(quán)屬登記的問(wèn)題，運(yùn)作規(guī)定對(duì)資管計(jì)劃投資非標(biāo)提出了合法、真實(shí)、有效、可特定化，原則上應(yīng)當(dāng)由有權(quán)機(jī)關(guān)進(jìn)行確權(quán)登記的具體要求，在指引中也一并得到落實(shí)。
在受托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性方面，在基金法的框架下，相比銀行理財(cái)，資管計(jì)劃財(cái)產(chǎn)的信托法律關(guān)系基本得到確認(rèn)并不斷強(qiáng)化，資管計(jì)劃財(cái)產(chǎn)的隔離作用基本得到確認(rèn)。因此，在涉及資管計(jì)劃份額、管理人財(cái)產(chǎn)處置等司法執(zhí)行領(lǐng)域，將有著比銀行理財(cái)較為差異化的處置模式。
（六）對(duì)資管計(jì)劃初始募集面值等做了統(tǒng)一規(guī)范合同指引明確資管計(jì)劃份額初始募集面值確定為1元，這一確定在資管新規(guī)后確立了不同的認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)后適應(yīng)了不同業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。
指引進(jìn)一步明確了資管計(jì)劃按照規(guī)定設(shè)置的最低認(rèn)購(gòu)金額不含認(rèn)購(gòu)費(fèi)，因此涉及相關(guān)費(fèi)用的，應(yīng)當(dāng)由投資者另行支付，這一定程度也加深投資者對(duì)認(rèn)購(gòu)過(guò)程中費(fèi)用的認(rèn)識(shí)，防范了部分費(fèi)用在初始階段就不清晰的問(wèn)題。
如xx產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)為50萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)費(fèi)為1%，則投資者認(rèn)購(gòu)50萬(wàn)需要交付的資金共計(jì)50*（1+1%）（不含其他費(fèi)用）。
除此之外，投資者的份額在購(gòu)買后成立前可能發(fā)生變化，這是因?yàn)橹敢鞔_投資者認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)加計(jì)其在銷售期形成的利息將折算為投資者的份額。而前述利息不以投資收益的形式歸入基金財(cái)產(chǎn)，而是轉(zhuǎn)化為份額，有利于公平衡量各類管理人的投資業(yè)績(jī)，同時(shí)這部分利息收益也不會(huì)承擔(dān)后續(xù)的其他和收益相關(guān)的費(fèi)用。
（七）細(xì)化集合資管計(jì)劃份額轉(zhuǎn)讓及退出等安排合同指引明確投資者在產(chǎn)品開放期繼續(xù)申購(gòu)的，如果該投資者已經(jīng)是產(chǎn)品的份額持有人，則其繼續(xù)申購(gòu)則不受最低申購(gòu)起點(diǎn)的限制。
對(duì)于投資者中途退出的，其部分退出后持有的產(chǎn)品份額凈值仍應(yīng)當(dāng)滿足相關(guān)規(guī)定的最低參與金額。這就意味著如果產(chǎn)品凈值低于1，則投資者要部分退出，其持有產(chǎn)品最低的份額將高于最低的資產(chǎn)金額要求。過(guò)低的產(chǎn)品凈值，將使部分投資者可能中途退出一部分的機(jī)會(huì)消失。
上述是對(duì)開放式產(chǎn)品的相關(guān)開放期申購(gòu)贖回的相關(guān)安排，各機(jī)構(gòu)可以在系統(tǒng)中做相關(guān)設(shè)置。
（八）關(guān)于資管計(jì)劃份額的強(qiáng)制執(zhí)行承繼前述安排，資管計(jì)劃在基金法的框架下按照信托法律關(guān)系設(shè)立，投資者的資金已經(jīng)轉(zhuǎn)為資管計(jì)劃的財(cái)產(chǎn)，因此委托人的財(cái)產(chǎn)已經(jīng)和基金財(cái)產(chǎn)相隔離，這和目前銀行理財(cái)?shù)姆申P(guān)系存在質(zhì)的區(qū)別，因此在遇到強(qiáng)制執(zhí)行時(shí)，投資者因?yàn)閺?qiáng)制執(zhí)行的需要不能直接執(zhí)行資管計(jì)劃的財(cái)產(chǎn)，而是對(duì)其份額做相應(yīng)處置。這里筆者認(rèn)為需要區(qū)別以下幾種情形：
一種情形是產(chǎn)品是開放式產(chǎn)品，這種情況下管理人可以配合人民法院做強(qiáng)制贖回動(dòng)作，進(jìn)而由人民法院對(duì)贖回資金采取執(zhí)行措施；
一種情形是產(chǎn)品是封閉式產(chǎn)品，這種情況下由于產(chǎn)品持有期封閉，因此在份額執(zhí)行上贖回一方面是合同或者產(chǎn)品管理的約定，即使司法權(quán)可以打破合同的自治，但是考慮更現(xiàn)實(shí)的情況是產(chǎn)品封閉期底層資產(chǎn)尚未處置，凈值可能采取其他較為特殊的估值技術(shù)，這種情況下強(qiáng)制執(zhí)行將面臨現(xiàn)實(shí)困難，因此可以考慮非交易過(guò)戶。
定開產(chǎn)品結(jié)合前述情形具體看待。
但是管理人對(duì)上述面臨強(qiáng)制執(zhí)行或者因繼承、離婚等的情況都應(yīng)約定清楚。
（九）指引強(qiáng)化資管計(jì)劃投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的信息披露義務(wù)根據(jù)辦法的規(guī)定，資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于本辦法第三十七條第（五）項(xiàng)規(guī)定資產(chǎn)的，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立專門的質(zhì)量控制制度，進(jìn)行充分盡職調(diào)查并制作書面報(bào)告，設(shè)置專崗負(fù)責(zé)投后管理、信息披露等事宜，動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。
按照細(xì)則的要求，資管計(jì)劃投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的，管理人應(yīng)當(dāng)穿透披露具體的投資標(biāo)的，暫未確定的，應(yīng)當(dāng)約定披露的方式以及時(shí)限。
此外，如果產(chǎn)品參與證券回購(gòu)、兩融、轉(zhuǎn)融通、場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)等，還需要進(jìn)行特別揭示。
除了信息披露，整個(gè)資管細(xì)則在非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資上還有其他更多的約束，如前述涉及的資質(zhì)、持有期限、開放期安排等。在參與回購(gòu)兩融等業(yè)務(wù)，由于放大了產(chǎn)品的杠桿，一定程度產(chǎn)品運(yùn)作較為激進(jìn)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也增加，因此需要向投資者等履行特別風(fēng)險(xiǎn)揭示工作。
（十）指引對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)做出了細(xì)化規(guī)范根據(jù)集合合同指引的相關(guān)內(nèi)容，指引對(duì)產(chǎn)品宣傳推介過(guò)程中涉及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的問(wèn)題提出了底線要求：
一是業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)及其確定依據(jù)應(yīng)該在產(chǎn)品合同中特別說(shuō)明；
二是業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)原則上不能為固定數(shù)值。
而回顧年初部分地方局對(duì)公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的監(jiān)管，基本較為契合，相關(guān)監(jiān)管要求為：
一是在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中應(yīng)審慎確定業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，在向證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部提交的產(chǎn)品注冊(cè)申請(qǐng)材料中，應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的選擇原因以及其合理性做詳細(xì)論述。
二是修改被動(dòng)型指數(shù)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，應(yīng)充分論證其對(duì)持有人利益的潛在影響，涉及影響的，應(yīng)召開持有人大會(huì)審議。
三是在修改業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)公告中，應(yīng)對(duì)修改原因進(jìn)行詳細(xì)披露，以充分保障投資者的知情權(quán)。
監(jiān)管關(guān)注業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，已經(jīng)成為新形勢(shì)下防范通過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)不恰當(dāng)或者誤導(dǎo)性宣傳的新的風(fēng)險(xiǎn)防范關(guān)鍵。在禁止預(yù)期收益率等具有剛兌性質(zhì)的內(nèi)容后，銷售過(guò)程中的其他違規(guī)情形需要關(guān)注。
除此之外，涉及歷史業(yè)績(jī)宣傳的，雖然指引等未作提及，但是同樣參照公募基金以及相關(guān)的監(jiān)管實(shí)踐，各證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)引起關(guān)注。
以上是集合資管合同相關(guān)內(nèi)容的部分細(xì)化之處，更多內(nèi)容需要結(jié)合一辦法一規(guī)定去認(rèn)識(shí)。除上述內(nèi)容外，合同中在估值部分明確如果采用“側(cè)袋估值”等方式的，需要特別披露，此外，對(duì)于關(guān)聯(lián)方交易、巨額贖回、連續(xù)贖回等的認(rèn)定，需要各管理人在具體的合同做更加具體的條款認(rèn)定，最終有利于產(chǎn)品運(yùn)作，也有利于保護(hù)各投資者的合法權(quán)益。
注：前述內(nèi)容作為對(duì)于部分規(guī)則的局部梳理，部分觀點(diǎn)為筆者觀點(diǎn)，特別是涉及強(qiáng)制執(zhí)行部分由于各地法院理解不同，具體以具體執(zhí)行口徑和執(zhí)行程序?yàn)闇?zhǔn)。需要提示的是經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要做好執(zhí)行協(xié)助工作，部分地區(qū)法院援引民訴法一百一十四條可以處罰經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。
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