記得 2015 年，金嗓子董事長江佩珍在其公司在香港上市的時候，英姿颯爽的敲鐘姿勢，猶如馬踏飛燕，一看就不是平凡人：
過了一年多，一看，股價從最高 8 元跌至 3 元，跌幅達 63%。
金嗓子的股權(quán)結(jié)構(gòu)，看似很復(fù)雜，但實際就是其創(chuàng)始人江佩珍與其兒子曾勇控股（占比 61%）：
這一跌，從 2016 年 9 月到現(xiàn)在，4 個月時間，市值從到了 50 億跌到了 20 億，江佩珍和她兒子‘莫名其妙’的虧了 15 億。
金嗓子到底發(fā)生了什么？這里面有機會嗎？
I. 金嗓子為何物
在我的小時候（90 年代），金嗓子就是一款似糖似藥的治療嗓子的神物，其含片似 ' 幽幽清泉 '，清涼利咽。當(dāng)時的包裝上面那位面目清秀的男士，至今記憶猶新：
在 2000 年早期的時候，金嗓子還十分土豪的讓當(dāng)時世界最好的前鋒，羅納爾多為自己站臺，展現(xiàn)出超前的國際視野：
而現(xiàn)在，無論是包裝還是含片的味道，一點都沒有變，唯一改變的是包裝上面那位面目清秀的男士，變成了女士，也就是金嗓子的董事長，江佩珍：
如果我們?nèi)タ纯唇逭涞膭?chuàng)業(yè)史，我們就會知道，最早包裝上的那位男士是上海華東師范大學(xué)的王耀發(fā)教授。1992 年，江佩珍帶領(lǐng)的柳州糖果二廠遭遇困境，她用最后僅剩的 7 萬人民幣，與王耀發(fā)合作開發(fā)出了 ' 金嗓子喉寶 '，而王耀發(fā)并沒有索要一分錢。金嗓子上市后，江佩珍便將其頭像印在包裝上，意在提醒大家，王耀發(fā)是其恩人。
那最近 4 個月金嗓子為何突然暴跌呢？
II. 配售引發(fā)的血案
金嗓子的暴跌來源于傳說中的折價配售：
當(dāng)時市場傳聞稱金嗓子股東計劃作私人配售最少 1000 萬股，配售價（5.6 港幣）比 9 月 15 日的收市價（6.8 港幣）折讓 18%。這在市場看來，是大股東要套現(xiàn)至少 5600 萬元。
消息一出，當(dāng)天金嗓子就怒跌 26%，收盤價為 5 港幣，硬生生的比傳言的 5.6 的配售價還低了 10%。當(dāng)日，公司也急忙澄清，是 ' 潛在配售 '，還不是‘配售 '，這事八字還沒一撇呢！
在股價一路下跌的途中，金嗓子為了挽回市場信心，花費數(shù)千萬增持其股票：
但市場卻再也不理會，一路狂跌，從 5 元一路跌至最低的 2.9，使金嗓子跌了其 IPO 的發(fā)行價，而之前市場傳聞的配售也再也沒有聽公司提起。
那這樣的暴跌是不是機會呢？
III. 金嗓子的未來
根據(jù)其招股書披露，金嗓子目前仍然是中國配方潤喉片的細(xì)分行業(yè)老大，市場份額占 25.8%：
從其銷量來看，整個市場以及金嗓子市場份額已經(jīng)沒有很大的增長空間了，整體維持在 1.1-1.3 億盒的年銷量：
那金嗓子的增長點在哪呢？其實答案很簡單，你可以問問吃金嗓子的人，他們知不知道金嗓子一盒的價格具體是多少？大部分人其實對金嗓子的價格不敏感（因為其售價一盒在 9-12 之間）。
而金嗓子正是抓住了這一點，每年提高其售價，以此來提高其毛利率：
所以我們看到，金嗓子整體收入的增加以及凈利率的提升（注：2013 年在進行其‘經(jīng)典版’與 ' 升級版 ' 的換代，所以收入有所下滑）：
2016 年的上半年，其收入同比增加 6%，金嗓子含片的毛利率到了 24.9%，創(chuàng)歷史最高毛利率。
所以在我看來，金嗓子未來的增長點也就是每年不斷的提高其售價，但我認(rèn)為金嗓子的溢價力并不能像茅臺一樣，這個增長的未來是有天花板的。同時，我并不看好金嗓子在做的飲料，因為一方面飲料與其含片渠道不一樣，另一方面我確實找不到消費者想買這個飲料的情感連接點：
對于目前的估值，金嗓子約為 20 億人民幣（22 億港幣），對應(yīng)倍 2.5-2.7 倍的 PS 以及 11-12 倍的 PE，與其未來每年收入可能有的 5%-7% 的增速還是比較合理。但值得提醒的是，金嗓子在港股上市的交易量是小的可憐，如果你買入了就最好有做股東的心態(tài)以及希望公司早日不要再做 ' 金嗓子 ' 飲料了！
