在中國股市沒有股指期貨時，我們能規(guī)避風(fēng)險的方式非常單一，只有能夠成功在頂部把股票全部賣掉，這才是成功規(guī)避風(fēng)險的方式，或在下跌過程中通過不斷減倉賣出股票降低倉位才能規(guī)避這樣的風(fēng)險。我想，金融衍生工具的意義是在市場動蕩、牛熊輪回的過程中幫助各類投資者規(guī)避風(fēng)險。無論是個人投資者，還是股票投資基金、對沖基金，PE/VC、產(chǎn)業(yè)基金及并購重組基金。
這就是我想講的主題——提升交易的維度，我們說一維是股票，因為股票只有一個方向，只能通過買入上漲，牛市時才能獲利；股指期貨是兩個方向，可以做多和做空，我們不需要期待牛市，只需要判斷市場的方向；期權(quán)是四個方向，通過期權(quán)可以管理我們的風(fēng)險。但是我們講第三個維度的期權(quán)并不僅僅限于期權(quán)，也可以是各種各樣的金融衍生工具，每種衍生工具起到的作用不同。
綜合提升交易維度
提升交易維度的機(jī)構(gòu)也是非常寬泛的，我想強(qiáng)調(diào)的是并不是僅僅在二級市場交易的機(jī)構(gòu)需要提升交易的維度。個人需要用金融衍生工具來對沖個人資產(chǎn)的風(fēng)險；資產(chǎn)管理公司，像在二級市場管理資產(chǎn)的公司，需要更多的金融衍生工具來對沖風(fēng)險；那些做定增、做產(chǎn)業(yè)投資、做企業(yè)重組并購的這些基金，同樣需要金融衍生工具在風(fēng)險上的管理。
從資金的使用效率來看，融券做空的效率是最差的。你有多少股票，你就要去融券做空多少相同的股票，你才能覆蓋全部的風(fēng)險，股指期貨就會更好一些。股指期貨是一比十的杠桿，所以如果要覆蓋全部的風(fēng)險，相當(dāng)于只拿出實際現(xiàn)有資產(chǎn)的百分之十的倉位就可以全部覆蓋所有的風(fēng)險。期權(quán)的杠桿比例可以更大，從資金的使用效率上來講，期權(quán)可以做到用更小的資金來覆蓋全部倉位的風(fēng)險。
從效果上這三種有所不同。融資融券和股指期貨與資產(chǎn)一樣都是線性的，它覆蓋了風(fēng)險就放棄了收益，但期權(quán)在對沖風(fēng)險的效果上顯得更加具有優(yōu)勢，除了對沖風(fēng)險以外，通過期權(quán)的非線性特征，還能夠保證市場走勢平穩(wěn)之后的資產(chǎn)獲得更多的收益。也就是說通過期權(quán)對沖風(fēng)險的前提下，我們可以在不放棄獲得收益的前提下（市場向好），有效規(guī)避風(fēng)險。
產(chǎn)業(yè)資本亟待期權(quán)護(hù)航
個人投資者和在二級市場管理資金的機(jī)構(gòu)都需要用股指期貨和期權(quán)來對沖市場可能出現(xiàn)下跌的風(fēng)險，但是這樣一個金融衍生工具的對沖所帶來的好處就是不需要通過賣出手中的股票來逃避市場的下跌。這也是為什么我把金融衍生工具提到一個更高的高度來強(qiáng)調(diào)的一個原因，在這次的市場下跌過程當(dāng)中，如果每一個人都用金融衍生工具對沖自己股票的風(fēng)險，他們就無需賣出手中的股票，而現(xiàn)在大家都蜂擁去賣股票時導(dǎo)致了市場流動性的缺失，然而導(dǎo)致市場風(fēng)險進(jìn)一步釋放的實際上應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)資本、大小非的解禁、大股東的減持，這部分機(jī)構(gòu)賣出股票的數(shù)量相對更大，對市場流動性的需求更高。
無論是定增、并購重組還是產(chǎn)業(yè)資本的長期持有，都需要用金融衍生工具來管理它的風(fēng)險，提升這些產(chǎn)業(yè)資本在市場中交易的維度、管理風(fēng)險的維度，來實現(xiàn)穿越牛熊的輪回。
不同的金融衍生工具，從資金量、資金使用效率的情況上可以看到它們明顯的差距，期權(quán)對于產(chǎn)業(yè)資本來講，管理風(fēng)險會更加有效，所以可以給這些定增或是產(chǎn)業(yè)資本提供期權(quán)管理風(fēng)險的解決方案。產(chǎn)業(yè)資本，或定增資產(chǎn)并購的企業(yè)更注重的是企業(yè)成長性和未來的價值，如果鎖定期是三年，市場會經(jīng)歷牛熊的輪回，對他們來講只是經(jīng)歷了一次過山車，收益只是賬面上的增長和縮水。加入金融衍生工具可以起到兩點作用，第一個是可以幫助他們獲得額外的收益，第二個是實實在在的去管理市場波動的風(fēng)險。
在管理風(fēng)險的過程當(dāng)中也可以起到穩(wěn)定市場的作用，因為當(dāng)這些產(chǎn)業(yè)資本、大小非、持有股票定增的企業(yè)，他們股票的風(fēng)險被規(guī)避，利潤被鎖定之后，便不需要去大宗市場或二級市場拋售股票，他們的利潤已經(jīng)被鎖定，拋售股票的壓力就會降低。
對于產(chǎn)業(yè)資本來說提升交易維度的優(yōu)勢是，這些企業(yè)還是進(jìn)行原有的投資操作，按照原有的投資模式去篩選企業(yè)、投資企業(yè)，參與并購重組、參與IPO、參與定向增發(fā)，還是原有的商業(yè)模式運(yùn)作，但是加入了期權(quán)來管理風(fēng)險，企業(yè)可以在股價高位用期權(quán)或其他金融衍生工具鎖定利潤，根據(jù)市場的波動，隨時通過金融衍生工具對沖市場波動帶來的風(fēng)險，鎖定股價到達(dá)高位之后的利潤。
用期權(quán)、股指期貨這樣的金融衍生工具，企業(yè)所需要的資金是非常少的，只用5%—10%股價波幅所產(chǎn)生盈虧的資金就可以覆蓋企業(yè)全部投資的風(fēng)險。如果企業(yè)的投資周期足夠長，在三到五年的投資周期里，用很少的資金量不斷的在這個市場的波動當(dāng)中對沖市場波動帶來的風(fēng)險。
當(dāng)定增或限售股到期解禁時，有了期權(quán)的風(fēng)險對沖，市場不用擔(dān)心機(jī)構(gòu)退出時集中賣出股票的風(fēng)險，也不用擔(dān)心大的機(jī)構(gòu)會在市場下行是集中時段拋售股票給市場帶來壓力。因此，豐富金融衍生工具，加入金融衍生工具來對沖風(fēng)險，可以使長期持有股票的機(jī)構(gòu)更加穩(wěn)定長期的持有各自所選擇的標(biāo)的，集中賣出或者集中拋售的情況將會因金融衍生工具的加入而逐漸減少。
來源/作者:中國證券報 北京盈創(chuàng)世紀(jì)總裁 韓冬
