華爾街有句名言，'如果你有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。'在當前整體經(jīng)濟下行、銀行信貸收緊的大背景下，資產(chǎn)證券化(ABS)迎來了空前發(fā)展機遇，信托、銀行、券商、券商資管、基金、基金子公司、私募等金融機構及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在爭搶同一個ABS市場。
公開數(shù)據(jù)顯示，截至2016年4月，完成備案的ABS項目數(shù)量就已達到了29只,而在2015年同期備案數(shù)僅有4只。從實施備案制至今,已完成備案的項目總數(shù)已經(jīng)達到300家,基礎資產(chǎn)的種類從小額貸款、融資租賃等擴充至信托受益權、門票收入、保理資產(chǎn)、購房尾款等。
'這些機構今年加大對ABS業(yè)務的發(fā)展，其中政策引導是最主要的因素。2014年取消審批制，改為事后備案，當年又相繼頒布了上交所和深交所的具體業(yè)務指引，發(fā)布了負面清單。2015年又就具體的基礎資產(chǎn)頒布了車貸、房貸、個人消費貸款等各類型的資產(chǎn)支持證券證券信息披露指引，包括后面放開的兩融、保險業(yè)參與辦法、住房公積金資產(chǎn)證券化、不良資產(chǎn)證券化等政策的發(fā)布，這些政策鼓勵機構多去開展此類業(yè)務，在目前各家機構很多業(yè)務類型暫停的情況下，多了個出路。'德晟資本產(chǎn)品部總經(jīng)理車瀟瀟說。
借道雙SPV發(fā)行信托ABS
2016年4月29日，長安資產(chǎn)-外貿(mào)信托海發(fā)醫(yī)藥信托受益權ABS剛收到交易所掛牌轉讓無異議的函。這是第一個由私募機構在其間參與主導完成的信托ABS。私募機構德晟資本作為投資顧問出現(xiàn)，從產(chǎn)品的交易結構搭建到相關中介機構的交流對接到最后交易所的溝通交流，由其參與主導。
這個項目的基礎資產(chǎn)是海發(fā)醫(yī)藥對一家三甲醫(yī)院某個月的應收賬款，總規(guī)模2億元。一般來說，所有的資產(chǎn)證券化中間都會有一個破產(chǎn)隔離用的載體(SPV)。傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化模式是單SPV，其做法是設一個SPV，然后去受讓醫(yī)藥公司對醫(yī)院的應收賬款，把資產(chǎn)包進行結構化設計后去交易所掛牌。但由于交易所由證監(jiān)會監(jiān)管，信托公司無法直接以信托計劃作為SPV在交易所發(fā)行ABS產(chǎn)品。在這個項目中，借助雙SPV(特殊目的載體)結構，使得外貿(mào)信托沖破這一限制，發(fā)行ABS。
具體而言，該產(chǎn)品最底層是海發(fā)醫(yī)藥對醫(yī)院的應收賬款。外貿(mào)信托以信托計劃從原始權益人海發(fā)醫(yī)藥處受讓應收賬款，從而形成信托受益權。外貿(mào)信托再以信托受益權作為基礎資產(chǎn)，將資產(chǎn)包轉讓給券商或基金子公司的資管計劃，借道資管計劃，實現(xiàn)交易所掛牌。此產(chǎn)品的債項評級為AA+，項目到期后，由醫(yī)院支付的資金償還本息。最終在交易所進行受讓的銀行，成為受益人?；鸸芾砣耸情L安資產(chǎn)。
車瀟瀟介紹，雙SPV的模式與傳統(tǒng)ABS的區(qū)別就在于雙SPV的采用，即信托作為投資人參與底層應收賬款的轉讓，形成信托受益權，接下來信托又作為發(fā)行人，將信托受益權作為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。'傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化模式是單SPV，中間不需要信托公司參與。'
在現(xiàn)金流的歸集和劃轉上，ABS項目常規(guī)有托管賬戶和監(jiān)管賬戶。單SPV的ABS項目，銀行認購資金進入托管賬戶，再由托管賬戶進入監(jiān)管賬戶，最終由監(jiān)管賬戶支付原始權益人基礎資產(chǎn)轉讓款。
信托ABS和信托產(chǎn)品是不同物種
車瀟瀟介紹，ABS和傳統(tǒng)債權類信托產(chǎn)品是兩種完全不同的法律模式。傳統(tǒng)債權類信托產(chǎn)品做的是企業(yè)債權融資。打比方說：A需要融資，借款對象是B，還款來源是'公司業(yè)務穩(wěn)定，有固定的上下游客戶，所以企業(yè)有穩(wěn)定的營業(yè)收入，到期有充沛的還款來源'，為了增加信用，會額外增加一定的增信措施，如房產(chǎn)抵押等，B如果認可，則B放款。其中，A是債務人，B是債權人。
而ABS是購買關系，購買的是有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)包。打比方說：A需要融資，B挑選A持有的優(yōu)良資產(chǎn)后，A把資產(chǎn)包轉讓給B，這些資產(chǎn)產(chǎn)生的收入直接由B來收取，其中，A是原始權益人，B則以SPV的形式沉淀收入。
簡單來說，資產(chǎn)證券化更看重項目資產(chǎn)的現(xiàn)金流，而不是融資方本身。理論上，只要是有穩(wěn)定現(xiàn)金流的，且不在交易所公布的資產(chǎn)證券化負面清單的資產(chǎn)都可以做ABS?；A資產(chǎn)類型主要分為債權類和收益權類，債權類包括住房抵押貸款、個人汽車消費貸款、企業(yè)應收賬款、信用卡貸款等；收益權類包括三廢處理收費權、軌道交通收入、電力銷售合同、高速公路未來三十年收費權、燃氣公司收費權、經(jīng)營性景點門票收入、商業(yè)物業(yè)租賃收入等。
'資產(chǎn)包里面的情況不一樣，每個產(chǎn)品交易結構設計就都不一樣。ABS流程一般包括：了解交易對手情況、篩選資產(chǎn)包、發(fā)行人及相關機構入場盡調(diào)、各相關結構出具相關報告、提交材料至交易所、取得無異議函、掛牌轉讓。'車瀟瀟說。
車瀟瀟告訴記者，ABS產(chǎn)品存在的風險是現(xiàn)金流收不回來，且項目相關增信措施無法實現(xiàn)。以外貿(mào)信托發(fā)行的這個項目為例，極端的風險是底層的三甲醫(yī)院付不出應收賬款，同時其他作為擔保主體的企業(yè)也沒有辦法完成差額支付。
ABS大勢所趨
銀監(jiān)會在《關于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》中明確提出'鼓勵開展信貸資產(chǎn)證券化等業(yè)務，提高資產(chǎn)證券化業(yè)務的附加值'，信托公司也紛紛將資產(chǎn)證券化作為轉型的路徑之一。自2014年以來，以信托受益權為基礎資產(chǎn)，在交易所發(fā)行的ABS已超過10單。車瀟瀟表示，多家信托公司正在與德晟資本接觸，洽談戰(zhàn)略合作，把他們手上的信托產(chǎn)品盤活，做成標準化的產(chǎn)品。
'信托公司的產(chǎn)品屬于非標產(chǎn)品。把非標產(chǎn)品轉換成標準化產(chǎn)品，信托公司不僅可以跟銀行有更多的合作，中間也有利潤空間。很多信托公司都有需求，未來信托ABS將是一個趨勢。'車瀟瀟解釋，單一信托一般由銀行資金或機構資金來投資。而銀行對非標產(chǎn)品是有采購額度限制的。產(chǎn)品標準化之后，銀行可以直接購買，不占非標額度。
更重要的是，信托公司提前解放資金，可以去投資新的項目，形成的信托受益權又可以證券化，如此循環(huán)操作，相當于可以在幾乎不占用資金的情況下，把業(yè)務規(guī)模放大，資金利用效率提高，信托報酬也隨之增加。'目前一單交易所ABS從啟動到完成發(fā)行，如果原始權益人配合順利，德晟資本一般在2個月左右就能完成。'車瀟瀟說。
'資產(chǎn)證券化對于原始權益人而言有很多好處，比如拓寬了融資渠道、降低了融資成本、盤活了存量資產(chǎn)、有些甚至可以出表。而對于機構和個人而言，多了一個安全性高的類固定收益類投資渠道。'車瀟瀟說。
'目前公募的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率為4%～7%。'車瀟瀟表示，去交易所掛牌的ABS產(chǎn)品，到目前為止，購買方基本上都是銀行和保險公司，以銀行為主。
ABS被認為是收益穩(wěn)定、風險可控的產(chǎn)品。公開資料顯示，截止目前ABS尚未出現(xiàn)信用事件。主要有兩個原因：ABS具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，復雜的結構化設計，內(nèi)部及外部增信措施，以及目前仍然屬于制度紅利階段，資產(chǎn)池質量總體較好。
車瀟瀟判斷，未來的資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，結構化設計、出表、雙SPV、循環(huán)購等創(chuàng)新模式會更多；基礎資產(chǎn)也會越發(fā)豐富，院線、不良資產(chǎn)、REITs等都在嘗試做ABS；參與主體也會越發(fā)多元化，保險資管、私募基金等機構都會參與進來。'最重要的是未來對于資產(chǎn)證券化的轉讓制度的不斷嘗試，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性，流動性的突破未來會對資產(chǎn)證券化的規(guī)模增長有爆發(fā)性的影響。'
