來源：中信研究
原標(biāo)題：【銀行】消費(fèi)金融：小荷才露尖尖角—肖斐斐，向啟
消費(fèi)金融在中國是朝陽行業(yè)嗎？
消費(fèi)金融即信用消費(fèi)，是指向居民提供的、以生活消費(fèi)為目的的貸款產(chǎn)品和金融服務(wù)，廣義消費(fèi)金融包括住房按揭貸款。2015年末中國廣義和狹義消費(fèi)信貸規(guī)模為19/4萬億；按狹義口徑商業(yè)銀行、汽車金融公司、消費(fèi)金融公司消費(fèi)貸款余額分別約為3.6萬億、3200億、460億。消費(fèi)金融除了傳統(tǒng)金融的“資金-資產(chǎn)”邏輯外，尤其需要關(guān)注
（1）消費(fèi)場景，
（2）信用方式。
展望未來，伴隨經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型和居民加杠桿模式的深化，消費(fèi)金融行業(yè)發(fā)展將步入深水區(qū)，尤其是
（1）互聯(lián)網(wǎng)帶來消費(fèi)場景的線上化和數(shù)據(jù)化，
（2）征信體系建設(shè)（信用模型完善），
（3）衍生金融業(yè)態(tài)發(fā)展（資產(chǎn)證券化突破資金和放貸杠桿限制），創(chuàng)新模式將脫穎而出。
我國目前有哪些商業(yè)模式？
當(dāng)前我國消費(fèi)金融經(jīng)營模式主要分為三類：
（1）商業(yè)銀行：傳統(tǒng)信貸轉(zhuǎn)型，注重產(chǎn)品創(chuàng)新和場景延伸，在傳統(tǒng)信用卡、消費(fèi)貸等產(chǎn)品基礎(chǔ)上，創(chuàng)新信貸產(chǎn)品、延伸消費(fèi)場景、成立消費(fèi)金融公司等；
（2）消費(fèi)金融公司：依托牌照，深入經(jīng)營。目前全國共成立了15家消費(fèi)金融公司，在經(jīng)營模式上既有類銀行模式、亦有偏互聯(lián)網(wǎng)模式，但其最重要的價(jià)值在于牌照，能夠享受更多元的資金來源、更寬松的監(jiān)管和更靈活的業(yè)務(wù)經(jīng)營；
（3）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融—基于電商主業(yè)衍生出金融服務(wù)，目前從事消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)多起家于電商平臺(tái)，憑借自身消費(fèi)場景、大數(shù)據(jù)優(yōu)勢向消費(fèi)者提供分期購物、現(xiàn)金借貸服務(wù)等，如螞蟻“借唄”上線一年累計(jì)發(fā)放494億貸款、授信用戶數(shù)超過3000萬，未來發(fā)展空間最為廣闊。
美國消費(fèi)信貸繁榮的內(nèi)在邏輯：消費(fèi)為主的經(jīng)濟(jì)模式、居民杠桿消費(fèi)的意識(shí)、中產(chǎn)階級的地位、征信等金融基礎(chǔ)設(shè)施的完善。
美國消費(fèi)支出在GDP中占比超過60%，因而居民部門是銀行信貸供給的最大領(lǐng)域（占比近40%）。2015年末，廣義消費(fèi)信貸規(guī)模14.6萬億（按揭11萬億）美元，狹義消費(fèi)信貸約3.5萬億美元，其中銀行和金融公司分別達(dá)1.4萬億和6800億美元。征信體系的完善成為消費(fèi)金融發(fā)展的基礎(chǔ)，目前美國有超過75%的個(gè)人貸款基于FICO信用評分發(fā)放，同時(shí)全美最大的個(gè)人征信機(jī)構(gòu)Experian數(shù)據(jù)庫覆蓋全球近9億自然人；資產(chǎn)證券化工具運(yùn)用則有效擴(kuò)大了資金來源，15年住房抵押貸款中證券化的占比已達(dá)到64%。
未來消費(fèi)金融增長前景有多大？
分析中國行業(yè)前景時(shí)需要考慮如下特征：
（1）按揭對于純消費(fèi)貸存在擠出，中美“消費(fèi)貸款/消費(fèi)支出”分別為13%和28%，但“（消費(fèi)貸款+住房按揭）/消費(fèi)支出”指標(biāo)分別為114%和119%；
（2）居民財(cái)富分布呈現(xiàn)典型的“二八分布”特征，隱含邏輯是居民加杠桿空間測算應(yīng)更關(guān)注結(jié)構(gòu)而非整體，數(shù)量10%以內(nèi)的高收入人群占據(jù)90%以上的財(cái)富但加杠桿空間低，數(shù)量90%以上的低收入人群最具加杠桿實(shí)力；
（3）預(yù)計(jì)未來5年消費(fèi)信貸年均增速超過20%，預(yù)計(jì)到2020年消費(fèi)信貸余額將超過10萬億，消費(fèi)貸對于社會(huì)消費(fèi)品零售總額貢獻(xiàn)度從當(dāng)前13.6%提升達(dá)21%，屆時(shí)商業(yè)銀行是主要資金供給方、創(chuàng)新模式的公司將脫穎而出（基于長尾客戶的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)更具優(yōu)勢）。
我們建議，選擇優(yōu)質(zhì)公司遵循兩條主線篩選：
（1）消費(fèi)金融公司股東，直接受益消費(fèi)金融行業(yè)增長及“消費(fèi)+金融”業(yè)務(wù)協(xié)同，優(yōu)選經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、優(yōu)質(zhì)消費(fèi)/商業(yè)平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)化程度較高、股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中的公司，比如蘇寧云商、北京銀行等；
（2）參與征信或助貸服務(wù)等衍生商業(yè)模式，受益消費(fèi)金融行業(yè)增長和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展，具備場景和客戶基礎(chǔ)、大數(shù)據(jù)技術(shù)成熟的商業(yè)模式將脫穎而出，比如芝麻信用等，另外也可以關(guān)注參股征信業(yè)務(wù)的上市公司?？傮w而言，消費(fèi)金融行業(yè)發(fā)展對于傳統(tǒng)銀行的收入貢獻(xiàn)度提升有限，但有利于銀行客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和貸款產(chǎn)品的精細(xì)化；消費(fèi)金融行業(yè)發(fā)展更深層次的意義在于打開了長尾客戶的融資空間，也給提供長尾客戶信用的企業(yè)（民間企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等）以發(fā)展空間。
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