曾言人前風(fēng)光，可知背后煩憂？ 知否？知否？ 應(yīng)是華夏人壽！ 今天，業(yè)內(nèi)正在流轉(zhuǎn)“華夏人壽裁員”的公文 裁員、減編、控制薪酬！ （感興趣的看我們的微博有發(fā)布哈?。?/span> 到底，華夏人壽怎么了？ 三年時(shí)間，原保險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模超越8家， 華夏人壽，升至壽險(xiǎn)老四！ 大家往往更關(guān)注他的高增長。 從各項(xiàng)指標(biāo)看， 華夏人壽近三年發(fā)展也確實(shí)很好！ 但是，我們更關(guān)心 這種增長是否可持續(xù)？ 佐證了“13精”對(duì)華夏發(fā)展不可持續(xù)的擔(dān)憂！ 仔細(xì)看，后面是重點(diǎn)！ （捉急的親們，可以跳過經(jīng)營業(yè)績的部分） 三年的“靚麗”經(jīng)營業(yè)績 1.總資產(chǎn) 5千億，上升至行業(yè)第6！ 2.保費(fèi)收入 原保費(fèi)排名升至第四， 規(guī)模保費(fèi)排名升至第三！ 3.投資款占比 3年，快速從75%降到31% 三年時(shí)間，華夏人壽總資產(chǎn)、保費(fèi)規(guī)模都實(shí)現(xiàn)了飛躍，排名逐年上升。投資款占比也迅速調(diào)整，從75%迅速下降至31%。從經(jīng)營規(guī)模角度講，實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張~ 4.盈利能力穩(wěn)定，效益逐年提升！ 5.華夏的“13精”壽險(xiǎn)公司 綜合競爭力排名不斷上升！ 華夏人壽能夠取得現(xiàn)在的經(jīng)營業(yè)績 “13精”必須肯定！ 但是，我們對(duì)華夏也有擔(dān)憂！ 償付能力，有隱憂！ 1.看似穩(wěn)定的，償付能力充足率！ 2.居高不下的杠桿率，遠(yuǎn)超行業(yè)！ 從償付能力充足率的角度看，華夏的綜合能力充足率一直維持在125%左右，核心償付能力充足率一直低于100%。 從杠桿率的角度看，華夏的杠桿率常年高于22，較行業(yè)平均水平超出了一倍之多！ 從外表看，似乎沒有什么問題！ 償付能力兩項(xiàng)指標(biāo)都達(dá)標(biāo)！而只要償付能力沒有問題，杠桿高點(diǎn)也是可以的！ 但是，這個(gè)償付能力充足率 似乎有隱情！ 華夏人壽近年保費(fèi)規(guī)模不斷擴(kuò)張，規(guī)模保費(fèi)較2016年提升了500億。規(guī)模擴(kuò)張，償付能力充足率必然下降，除非實(shí)際資本提升！ 無論是以資本補(bǔ)充債或權(quán)益資本，都可以提升實(shí)際資本！ 受Tomorrow系影響，遲遲未增資 然而，華夏人壽近三年由于股東層有Tomorrow系的影子，而Tomorrow系的掌門人Mr.Xiao如今不明蹤跡（受野蠻人事件影響），難以獲得股東方的增資。 雖傳聞中天金融即將購入華夏人壽股權(quán)，“接手“華夏！但是，至今也沒有后續(xù)消息。 獲得不了權(quán)益資本，就只能依靠發(fā)行資本補(bǔ)充債進(jìn)行附屬資本補(bǔ)充，而近期華夏人壽也沒有發(fā)行債券~ 那到底， 穩(wěn)定的償付能力充足率從哪里來？ 只有兩點(diǎn)： 1. 大比例de分出！ 2. 附屬資本之謎？ 高比例de分出保費(fèi)! 2017年，受保險(xiǎn)業(yè)“回歸保障，保險(xiǎn)姓保”的影響，華夏人壽調(diào)整投資款所占規(guī)模保費(fèi)比重，規(guī)模保費(fèi)略有下降。 但是，當(dāng)年原保費(fèi)收入爆增1倍，從454億增至870億！ 原保險(xiǎn)保費(fèi)增長一倍，將會(huì)導(dǎo)致償付能力充足率的迅速下降。而沒有資本注入的華夏，只得大額分出！ 2017年，華夏分出保費(fèi)203億！ 為保償付能力，不得已而為之？ 與行業(yè)對(duì)比看，除2016年分出保費(fèi)較行業(yè)明顯過低外，其余年份分出比例與行業(yè)基本持平。 而2017年，分出保費(fèi)比例高達(dá)22.69%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平！ 這或許是華夏的經(jīng)營層為了保障償付能力充足率，不得以而為之的策略。從結(jié)果看，通過分出也確實(shí)保住了！ 2018年華夏的年度報(bào)告還未披露，但想必分出保費(fèi)必定會(huì)更高！ 附屬資本—規(guī)模之謎？ 根據(jù)華夏人壽償付能力報(bào)告顯示，公司一級(jí)附屬資本規(guī)模到達(dá)了154億元，占核心資本比重24.5%，如上左圖所示。 而壽險(xiǎn)行業(yè)五大公司附屬資本占核心資本的比重僅為1.4%，如上右圖所示。 盡管華夏人壽的附屬資本占核心資本比重低于監(jiān)管的最高限（100%）要求。 但是，如此高的附屬資本占比 仍然引起我們的高度關(guān)注！ 保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第1號(hào)文第十八條指出，次級(jí)定期債務(wù)、資本補(bǔ)充債券、次級(jí)可轉(zhuǎn)換債券等長期債務(wù)可視為非認(rèn)可負(fù)債。 華夏人壽2017年度信息披露報(bào)告顯示： 2014年發(fā)行了次級(jí)定期債券（10年期）22億元； 2015年發(fā)行了第一期資本補(bǔ)充債（10年期）80億元； 2017年應(yīng)付債券余額為103.3億元。 按照監(jiān)管規(guī)定，這兩筆融資可視為附屬資本！ 然而，仔細(xì)一算才發(fā)現(xiàn)： 這與2017年末148.5億元的附屬資本， 還有45億元規(guī)模的差額！ 細(xì)細(xì)一算，自2011年以來，華夏人壽籌融資的歷程可謂是波瀾壯闊。 華夏人壽從2010末的22億元注冊(cè)資本，增加到2017年末的153億，增加了近7倍規(guī)模；發(fā)行債券規(guī)模2017年末余額103.3億元，這也是我們上述可查據(jù)的附屬資本來源。 而剩余的45億元的附屬資本到底在哪里呢？？到目前，我們還沒有找到~ 高增速后面的高費(fèi)用！ 1.超高的費(fèi)用投入！ 由上可知，華夏的手續(xù)費(fèi)及傭金支出和業(yè)務(wù)及管理費(fèi)都要高于行業(yè)平均水平將近5個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)高于行業(yè)7個(gè)百分點(diǎn)左右。 雖然華夏的保費(fèi)增速遠(yuǎn)超同業(yè)，但其市場投入也遠(yuǎn)超同業(yè)！ 2.不同的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)低！信用風(fēng)險(xiǎn)高！
今天的裁員消息，也是側(cè)面
華夏從量化風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)來看，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)占比比行業(yè)低近15個(gè)點(diǎn)！
信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)占比比行業(yè)高15個(gè)點(diǎn)，表明華夏人壽的保險(xiǎn)負(fù)債端和資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)還是偏離行業(yè)的！
對(duì)華夏人壽de擔(dān)憂！
華夏經(jīng)營業(yè)績值得肯定 ！
但是，償付能力有隱憂：
第一，核心償付能力充足率已經(jīng)低于100%！
第二，杠桿高于行業(yè)平均水平！
第三，增速遠(yuǎn)超同業(yè)，其市場投入也遠(yuǎn)超同業(yè)！
第四，現(xiàn)在華夏的綜合償付能力充足率過去三年一般都穩(wěn)定在120高一點(diǎn)點(diǎn)，主要依靠分出保費(fèi)和內(nèi)部融資來保障！
如果這是可持續(xù)的，那么我們只能說華夏人壽的經(jīng)營層絕對(duì)是壽險(xiǎn)業(yè)最好的！但依據(jù)我們所掌握的知識(shí)而言，我們認(rèn)為這是非常非常難的！
以業(yè)內(nèi)經(jīng)營比較好的中國人壽、平安人壽為例，其發(fā)展除了內(nèi)部融資（自身盈利）以外，適時(shí)的資本補(bǔ)充機(jī)制都是必要的，中國人壽就剛剛獲準(zhǔn)發(fā)行資本補(bǔ)充債券。
第五，對(duì)于華夏而言
可能需要認(rèn)清幾個(gè)問題的重要性順序
1.償付能力充足率；
2.資本補(bǔ)充的途徑和時(shí)間；
3.現(xiàn)金流；
4.保費(fèi)增速。
第六，一旦綜合償付能力充足率
跌破120%，可能是惡性循環(huán)！
由于目前保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用部掌握的是120%的標(biāo)準(zhǔn)，很有可能給華夏帶來投資上的束縛，進(jìn)而會(huì)引致負(fù)債端成本與投資端收益的不匹配，然后可能是惡性循環(huán)！
“13精”對(duì)華夏的建議
華夏人壽2018年能取得這樣的經(jīng)營結(jié)果，
實(shí)屬不易！
“13精”是給予極大肯定的！
但是，我們對(duì)華夏有一個(gè)善意的建議：
華夏目前缺的不是保費(fèi)！
而是資本和時(shí)間！
對(duì)于華夏人壽而言，
當(dāng)前最重要的并不是保費(fèi)和增速，
而是資本和風(fēng)險(xiǎn)！
再保盡管可以部分解決這個(gè)問題，
但似乎不是一個(gè)最根本的方法。
可持續(xù)的方法是資本，
要么是附屬資本，解決眼前的問題！
要么是權(quán)益資本，解決長遠(yuǎn)的問題！
對(duì)于華夏而言，
時(shí)間才是更寶貴的資源！
以上數(shù)據(jù)，均來自“13精”數(shù)據(jù)庫！
關(guān)于數(shù)據(jù)庫參見下方第一條鏈接！
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