| 鈕文新 |
一周之內(nèi)，97家“擬上市公司”預披露資料。如此情況，前所未有。據(jù)說，現(xiàn)在證券公司的投行部日以繼夜的工作，上報證監(jiān)會的材料幾乎還帶著打印機的體溫。為什么要這樣做？這讓我想到中國證監(jiān)會主席肖鋼曾經(jīng)說過的一句話：下一步發(fā)行制度改革，需求考慮“供求關(guān)系”的問題?；趦烧?，我的擔心是：證監(jiān)會試圖加大單次新股供給以解決新股“三高問題”。就是說，一次性給出幾十支、上百支新股，通過加大供給，壓低發(fā)行市盈率。
如果真這樣做，那將無異于殺雞取卵，而使股票一、二級市場同時癱瘓。我不希望看到管理者被誤導，用“面多了摻水，水多了加面”的簡單方式最終毀掉中國股市。
毋庸置疑，“三高問題”一直是中國新股發(fā)行中的頑疾，但癥結(jié)何在？該如何解決？恐怕不是簡單加大新股供給就可以解決的。表面上看，新股高價發(fā)行明顯在于“股票一級市場存在嚴重供不應求”，但這不是根本，而只是表象。我認為，根本原因在于：股票發(fā)行的制度設計始終沒有正本清源；更根本的原因在于：管理層總試圖以對付、糊弄的方式維系“股市為融資者服務”的理念。
其實，新股發(fā)行問題永遠不從根本上解決恰恰是“股市為融資者服務”理念的典型體現(xiàn)。時機錯過了，時間消耗沒了，當政府最高層已經(jīng)意識到“股市對中國經(jīng)濟具有無可替代戰(zhàn)略意義”的時候，證監(jiān)會急眼了。再改革來不及了，無論條件如何開始強行啟動，而其結(jié)果必定是殺雞取卵，同時毀掉股票一、二級市場。
我們說，一級市場之所以堆積了大量資金，兩個層面的原因。第一個層面，新股首日開盤后，在發(fā)行價格附近沒有供給（剛認購的新股沒賺錢不可能拋售），這導致新股上市后價格暴漲，導致一、二市場投資者同時搶購新股，從而創(chuàng)造了“新股不敗”的股市奇觀，也使一級市場堆積了大量資金。
第二個層面，在“新股不敗”的前提下，一級市場“投機客”和有權(quán)有勢的人可以通過各色手段借入短期資金，從而放大自己認購資金規(guī)模和基數(shù)，以圖更多地購買新股。這就是說，“大投機客”用放大認購杠桿的方法，放大了一級市場資金規(guī)模，導致新股供不應求。
所以，解決新股發(fā)行問題的關(guān)鍵是“解決新股上市首日開盤后的股票供給問題”。如果不解決這個問題，一級市場的供求關(guān)系無法獲得解決。證監(jiān)會不懂這個道理？不是不懂，而是裝糊涂。因為，如果改變機制，加大新股上市之后的股票供給問題，將使得一級市場大量不該進入股市的資金退出，就會使得新股發(fā)行變得困難，會影響證監(jiān)會發(fā)行多少多少股票的政績。所以，誰都不愿意這樣做。
于是就有了“一級市場”加大供給的“險棋”。為什么說它險？因為，如果一、二級市場無法承接這樣的重量，一旦一級市場投資者拒絕認購，那它將同時趕跑所有投資者，該來不該來的都走了，使市場徹底癱瘓。最后依然是一堆魚龍混雜的上市公司，一樣是資源的畸形配置。
