一、企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了估值模式
1. 重資產(chǎn)型企業(yè)（如傳統(tǒng)制造業(yè)），以?xún)糍Y產(chǎn)估值方式為主，盈利估值方式為輔。
2. 輕資產(chǎn)型企業(yè)（如服務(wù)業(yè)），以盈利估值方式為主，凈資產(chǎn)估值方式為輔。
3. 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以用戶(hù)數(shù)、點(diǎn)擊數(shù)和市場(chǎng)份額為遠(yuǎn)景考量，以市銷(xiāo)率為主。
4. 新興行業(yè)和高科技企業(yè)，以市場(chǎng)份額為遠(yuǎn)景考量，以市銷(xiāo)率為主。
這四種就是常用的估值方法，道理也很容易理解，對(duì)于制造業(yè)，前期都是大量的資金投入，土地，廠房，設(shè)備都是很大的固定資產(chǎn)，而時(shí)間比較短的制造業(yè)可能在利潤(rùn)的體現(xiàn)上還不是那么明顯，所以，以資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行估值是對(duì)制造業(yè)最好的估值方法。
服務(wù)業(yè)相比制造業(yè)，核心的價(jià)值在于人，他沒(méi)有太多的資產(chǎn)，好比一家全國(guó)連鎖食品店，首先，就算他有5000家店，這些店絕大多數(shù)都是租來(lái)的，也就是說(shuō)沒(méi)有土地，也沒(méi)有房產(chǎn)，最大的固定資產(chǎn)就是店里面的東西，但是這些從會(huì)計(jì)的角度出發(fā)都是很少的，那么這種企業(yè)，只有采用盈利來(lái)進(jìn)行估值，因?yàn)檫@些企業(yè)的產(chǎn)出是很大的，盈利水平更能反應(yīng)出企業(yè)的價(jià)值。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，更容易理解，沒(méi)有固定資產(chǎn)，前期也沒(méi)有產(chǎn)出，大部分的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是前期不停的投入，但是投入的費(fèi)用多用在了推廣和營(yíng)銷(xiāo)上面，這也就造成了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投入是巨大的，但是前期的產(chǎn)出幾乎沒(méi)有，前期的投入主要沉淀下來(lái)的就是用戶(hù)數(shù)量，所以，不管是O2O，還是P2C，用戶(hù)數(shù)是他以后能否產(chǎn)生巨大收益的前提，也就是說(shuō)用用戶(hù)數(shù)來(lái)進(jìn)行估值是比較合理的。
對(duì)于國(guó)家高新企業(yè)，和互聯(lián)網(wǎng)有些類(lèi)似，但是他更專(zhuān)業(yè)點(diǎn)，他是依托于某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的專(zhuān)利和技術(shù)，而把相關(guān)的專(zhuān)業(yè)轉(zhuǎn)為產(chǎn)品的一個(gè)過(guò)程。學(xué)術(shù)屆上有這么一個(gè)說(shuō)法，一百篇專(zhuān)業(yè)論文可能有產(chǎn)生一個(gè)可用專(zhuān)利，而一百個(gè)發(fā)明專(zhuān)利可能只有一兩個(gè)能轉(zhuǎn)化為實(shí)際的民用商品，這也是這些企業(yè)為什么前期投入巨大的原因，所以對(duì)于這種企業(yè)，市場(chǎng)前景是比較重要的。
三、估值方法
1.市值/凈資產(chǎn)（P/B），市凈率
A. 考察凈資產(chǎn)必須明確有無(wú)重大進(jìn)出報(bào)表的項(xiàng)目。
B. 凈資產(chǎn)要做剔除處理，以反映企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。市凈率要在比較中才有意義，絕對(duì)值無(wú)意義。
C. 找出企業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)的歷史最低、最高和平均三檔市凈率區(qū)間?？疾熘芷谥辽?年或一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期。若是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史。
D. 找出同行業(yè)具有較長(zhǎng)交易歷史的企業(yè)做對(duì)比，明確三檔市凈率區(qū)間
2. 市值/凈利潤(rùn)（P/E），市盈率
A. 考察凈利潤(rùn)必須明確有無(wú)重大進(jìn)出報(bào)表的項(xiàng)目。
B. 凈利潤(rùn)要做剔除處理，以反映企業(yè)真實(shí)的凈利潤(rùn)。市盈率要在比較中才有意義，絕對(duì)值無(wú)意義。
C. 找出企業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)的歷史最低最高和平均三檔市盈率區(qū)間。考察周期至少5年或一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期。若是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史。
D. 找出同行業(yè)具有較長(zhǎng)交易歷史的企業(yè)做對(duì)比，明確三檔市盈率區(qū)間
3. 市值/銷(xiāo)售額（P/S），市銷(xiāo)率
A. 銷(xiāo)售額須明確其主營(yíng)構(gòu)成，有無(wú)重大進(jìn)出報(bào)表的項(xiàng)目。
B. 找出企業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)的歷史最低最高和平均三檔市銷(xiāo)率區(qū)間。考察周期至少5年或一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期。若是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史。
C. 找出同行業(yè)具有較長(zhǎng)交易歷史的企業(yè)做對(duì)比，明確三檔市銷(xiāo)率區(qū)間。
4. PEG，反映市盈率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率之間的比值關(guān)系
PEG=市盈率/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率
通常認(rèn)為，該比值=1表示估值合理，比值>1則說(shuō)明高估，比值<>
5. 本杰明·格雷厄姆成長(zhǎng)股估值公式
價(jià)值=年收益×（8.5+預(yù)期年增長(zhǎng)率×2）
公式中的年收益為最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二個(gè)月的收益）代替，預(yù)期年增長(zhǎng)率為未來(lái)3年的增長(zhǎng)率。假設(shè)，某企業(yè)每股收益TTM為0.3，預(yù)期未來(lái)三年的增長(zhǎng)率為15%，則公司股價(jià)=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。該公式具有比較強(qiáng)的實(shí)戰(zhàn)價(jià)值，計(jì)算結(jié)果須與其他估值指標(biāo)結(jié)合，不可單獨(dú)使用。
當(dāng)然，一些規(guī)模比較大的企業(yè)，商業(yè)模式比較多的企業(yè)，他是不會(huì)用一種估值方法的，更多的是把自己的業(yè)務(wù)進(jìn)行細(xì)分，每個(gè)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)一定的估值方法，然后再相加進(jìn)行綜合估值，下面我拿螞蟻金服，也就是支付寶的例子給大家講。
首先把螞蟻金服全部的業(yè)務(wù)進(jìn)行細(xì)分
然后是拿每一快細(xì)分主要業(yè)務(wù)和做對(duì)比，對(duì)各個(gè)業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行估值
最終將各個(gè)業(yè)務(wù)估值相加，得出總估值。
當(dāng)然這只是一個(gè)公司的估值邏輯，其實(shí)基本的估值方法也就四種，至于這四種估值方法如何用是個(gè)比較重要的問(wèn)題，如果公司盈利模式比較簡(jiǎn)單，采用其中一種估值方法是可以的，如果比較復(fù)雜的話，最好還是采用多種估值方式，綜合考慮。若對(duì)公司上市有興趣，也可關(guān)注我們公眾號(hào)：秉越資本（shbycapital），每天會(huì)有更多的投行知識(shí)講解，也希望能和大家有個(gè)更深入的交流。
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