靜靜
上周末，滬深交易所和中國結算祭出針對股票質押的史上最嚴新規(guī)征求意見稿：《股票質押式回購交易及登記結算業(yè)務辦法(2017年征求意見稿)》，就修訂股票質押式回購交易業(yè)務規(guī)則向社會公開征求意見。
主要內容
1、進一步聚焦服務實體經濟定位。明確融入方不得為金融機構或其發(fā)行的產品，融入資金應當用于實體經濟生產經營并專戶管理，融入方首次最低交易金額不得低于500萬元，后續(xù)每次不得低于50萬元，不再認可基金、債券作為初始質押標的。
2、進一步強化風險管理。明確股票質押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單只A股股票質押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質押比例不超過50%。
3、進一步規(guī)范業(yè)務運作。明確證券公司開展業(yè)務的資質條件，要求證券公司建立融入方信用風險持續(xù)管理及資金用途跟蹤管理機制。
4、在細化風控指標方面，協(xié)會擬按照分類監(jiān)管原則對證券公司自有資金參與股票質押回購交易業(yè)務融資規(guī)模進行控制，即：
(1)、分類評價結果為A類的證券公司，自有資金融資余額不得超過公司凈資本的150%；
(2)、分類評價結果為B類的證券公司，自有資金融資余額不得超過公司凈資本的100%；
(3)、分類評價結果為C類及以下的證券公司，自有資金融資余額不得超過公司凈資本的50%。
此外，為減輕對存量業(yè)務的影響，將適用“新老劃斷”原則，此前已存續(xù)的合約可以按照原有規(guī)定執(zhí)行和辦理延期，不需要提前了結。
股權質押風險凸顯
2013年，當股權質押業(yè)務允許證券公司承接后，該業(yè)務出現(xiàn)了井噴式的發(fā)展，但這背后的風險也是越來越引起市場關注。
近四年來，A股股權質押個股數(shù)量在不斷的遞增，從2014年到2017年，A股涉及股權質押的個股數(shù)量分別為2554只、2792只、3008只以及3308只。
值得注意的是，今年上半年，上市公司補充股權質押的公告數(shù)大幅增加，5月份公告數(shù)更是達到149條，達到歷史高點，其中包括勤上股份等多家上市公司因股權質押風險較大，已申請停牌。
截止今年9月9日，以最新價格計算，A股中未解押股票質押市值達6.13萬億元(占A股總市值的10.8%)，行業(yè)分布主要集中在醫(yī)藥、傳媒、地產和化工，市值占比分別為9.9%、7.2%、7.1%和6.6%。在個股方面，A股中質押比例超過50%的個股數(shù)量有122家，超過30%的有593家。
那么，一旦股權質押觸及警戒線后遭受到的股價風險到底多大呢？
以股權質押比例接近50%的多喜愛為例，今年5月中下旬，多喜愛股價突然遭遇10連陰，公司股價短期暴跌49.58%，最終導致，公司控股股東陳軍、黃婭妮質押的部分股份觸及警戒線，公司于6月2日停牌，停牌后，陳軍通過追加質押物，黃婭妮通過追加保證金，有效地解除了平倉風險，保證了公司控股股東實際控制權的穩(wěn)定。
另外近日發(fā)布減持公告的洲際油氣，也是因為控股股權廣西正和股權質押觸及警戒線，遭到長江證券強制平倉，因此廣西正和不得不減持公司股票。
除了上市公司不斷遭遇股權質押來的風險外，開展股權質押的券商，也不斷遭遇該業(yè)務帶來的“麻煩”。
我們了解到，東海證券在2013年為練衛(wèi)飛提供股票質押回購交易業(yè)務，初始交易金額為人民幣2億元，以練衛(wèi)飛持有的2500萬股零七股份(現(xiàn)為全新好)作為質押，到期未能贖回。
天風證券策略分析師徐彪團隊指出，由于券商作為質押方，參與的資金會包括自有資金和資管計劃資金，資管計劃分為定向(做通道，來自銀行)和集合(資管計劃，來自大客戶)，從風險偏好來看，券商自有資金會更加謹慎。所以，新規(guī)要影響也主要影響通過資管資金參與的這部分業(yè)務。
興業(yè)證券：沒有想象的那么糟
事情沒有想象那么糟：15%、30%、50%及60%四條警戒線的直覺判斷與實際情況。
征求意見稿出現(xiàn)之后，市場關于“靴子終落地”、“史上最嚴股票質押限制政策出臺”等評論不絕于耳。原因在于，意見稿從質押價格、單票集中度、全市場集中度等量價不同維度全方位明確設限，形成的一個直觀感受是股票質押業(yè)務空間快速收縮。而我們統(tǒng)計了股票質押市場的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)實際情況并非如此：這四條警戒線設置相對寬泛，并不會帶來業(yè)務的快速收縮。
風物長宜放眼量：短期影響有限，通過長效機制引導市場長期健康發(fā)展。
第一， 征求意見稿并非憑空出現(xiàn)，是監(jiān)管對股票質押業(yè)務開展引導的進一步落實。
2016年10月，據(jù)媒體披露，證券業(yè)協(xié)會召開關于股票質押業(yè)務的會議，擬出臺證券公司參與股票質押式回購交易指引。指引精神包括設立單次質押額門檻、約束資金用途、限制質押資產范圍、劃定質押率上限、限制自有資金出資規(guī)模不超過凈資本一倍等。該指引出臺的目的在于降低杠桿，嚴控高質押率業(yè)務并防范個別標的的極端風險。
第二，意見稿內容較原會議內容有所壓縮，保留核心要求，不至于對市場形成較大沖擊。
時隔近一年，征求意見稿出臺，從內容來看，對融資額門檻、資產范圍、質押率和集中度比例以及融資人等核心內容仍然保留，有利于約束市場的非理性化發(fā)展，防范極端風險；而對資金用途(難以明確跟蹤)、自有資金和資管產品出資風險計提(大幅削弱券商競爭力，影響整體收益)和資管產品構成要求(難以實現(xiàn))等要求則刪除或放寬。
第三，從實際影響來看，監(jiān)管導向作用大于實質限制。意見稿內容精神可總結為服務實體、控制規(guī)模、抑制極端風險。
首先，從融資人、融資額和資產范圍三個角度引導，保證金融服務實體經濟的定位：限定融入方角色(不得為金融機構或其發(fā)行產品)、設置融資額門檻(第一次不得低于500萬，后續(xù)每次不得低于50萬，避免多次小額套現(xiàn))和縮小資產范圍(基金和債券不得作為初始質押標的)；
其次，從資產角度入手，通過質押率和集中度的紅線劃定規(guī)避單只標的出現(xiàn)壞賬風險的極端情況；
最后，從資金方角度，資質要符合要求，對融資人全方位深入評價(建立信用風險持續(xù)管理)和資金去向跟蹤(資金用途管理)機制。
