近期銀行、地產(chǎn)等板塊輪番上漲，其中地產(chǎn)指數(shù)今日上漲5.54%，去年12月29日以來已上漲超20%，其市場炒作邏輯源自去年香港市場對地產(chǎn)股的認(rèn)可，核心投資邏輯可以簡單理解為低估值修復(fù)行情。正是基于這種理解，上周開始銀行板塊逐漸拉起，近5個交易日銀行板指上漲超6%。我們認(rèn)為證券板塊同樣具備估值修復(fù)的條件。
從我國股市歷史看，大型券商歷史估值水平以1.2xPB為底部， 而當(dāng)前估值水平（ 大券商約1.3x2018PB） 接近歷史底部， 且估值承壓已久?？紤]券商凈資產(chǎn)堅實+盈利能力強勁（ ROE牛市突破20%， 熊市亦有6%-8%），估值基礎(chǔ)牢固， 安全邊際充足。
2016年以來證券行業(yè)全面、從嚴(yán)監(jiān)管，長期利好行業(yè)健康發(fā)展，但對行業(yè)估值有所壓制，也造成券商板塊2017年全年累計漲幅大幅跑輸金融板塊及其它藍(lán)籌股。近期，華泰、國君獲批跨境業(yè)務(wù)資格+場外期權(quán)蓬勃發(fā)展，且監(jiān)管重啟券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)評估調(diào)查，印證監(jiān)管導(dǎo)向穩(wěn)中求進，釋放正面預(yù)期，券商政策面估值壓力邊際改善。
同時我們橫向?qū)Ρ茹y行、保險等金融同業(yè)， 券商經(jīng)營集中度差距明顯，未來有較大提升空間；縱向?qū)Ρ?，近年來?quán)重最高的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額已先行向龍頭集中（ 華泰證券2015年以來市占率保持在7.6%以上），其它各線業(yè)務(wù)亦在近兩年呈現(xiàn)集中度提升的趨勢。未來，市場邁向機構(gòu)化時代，考驗券商綜合服務(wù)能力和產(chǎn)業(yè)資源儲備，龍頭優(yōu)勢越發(fā)鮮明。
此外，最重要的一點在于，認(rèn)為當(dāng)前市場極有可能已經(jīng)啟動牛市，為防止像上兩次牛市一樣，啟動第一階段大盤板塊（銀行、地產(chǎn)、證券等）拖動股指快速上行壓制中小創(chuàng)，我們建議關(guān)注證券板塊異動。
重點關(guān)注：
中信證券 光大證券 華泰證券 廣發(fā)證券
