一、雙積分制度驅(qū)動新能源汽車市場快速發(fā)展
1、雙積分制度提升企業(yè)生產(chǎn)積極性 復(fù)合增長率高達45%
12月11日，中汽協(xié)發(fā)布了最新的新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，11月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成17.3萬輛和16.9萬輛，比上年同期分別增長36.9%和37.6%。截至2018年11月底，我國新能源汽車2018年累計銷量已達到103萬輛。
中汽協(xié)秘書長助理許海東表示，今年汽車市場整體低迷，新能源汽車是其中一個亮點。從今年前11月的增長趨勢來看，今年全年新能源汽車銷量有望超過120萬輛。今年新能源汽車的高速增長，是在補貼大幅退坡的條件下完成的，真正推動企業(yè)向新能源方向發(fā)展的，更多是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)在動力，而不僅僅是補貼。
2019年隨著雙積分制考核，國內(nèi)新能源汽車銷量有望進一步增長！預(yù)計2018年至2020年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量可達123萬輛、181萬輛和256萬輛，預(yù)計2018-2020年CAGR高達45%。
政策扶持下，行業(yè)高速發(fā)展，必將引爆行業(yè)個股重大行情！
二、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈升級，中游材料投資確定性強
1、由依靠補貼到依靠技術(shù)
現(xiàn)階段，政府補貼退坡是現(xiàn)階段技術(shù)進步的重要推手。在行業(yè)發(fā)展初期，政府通過補貼鼓勵新能源汽車的生產(chǎn)，一方面促進了新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，但另一方面，也催生了“騙補”的行業(yè)亂象?！膀_補”的發(fā)生長遠來看，損害了行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新力，可能導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”的后果。
政府補貼退坡，使得傳統(tǒng)依靠補貼形式獲得發(fā)展的新能源汽車企業(yè)面臨選擇：要么退出新能源汽車生產(chǎn)，要么改進技術(shù)，降低成本，順應(yīng)政策變化。補貼退坡往往會破壞現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)鏈格局，缺乏成本優(yōu)勢、技術(shù)創(chuàng)新不足、產(chǎn)業(yè)鏈議價能力不強的企業(yè)可能面臨淘汰，而優(yōu)勢企業(yè)通過或通過工藝改進降低成本、或通過技術(shù)升級獲取溢價，最終在行業(yè)洗牌中脫穎而出，并重塑行業(yè)競爭格局。
2、中游材料投資確定性強
在新能源汽車行業(yè)由依靠補貼向依靠技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈升級過程中，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均面臨破局重構(gòu)。2019年將是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)破局重構(gòu)之年，我們建議投資者關(guān)注格局優(yōu)異、盈利穩(wěn)定、產(chǎn)業(yè)關(guān)系已重構(gòu)的中游材料環(huán)節(jié)。
(1)中游材料VS下游電芯：勝在格局優(yōu)異
目前國內(nèi)電芯行業(yè)雖然處于寧德時代（300750）和比亞迪（002594）的雙寡頭格局。但是，國內(nèi)電芯行業(yè)既面臨著海外LG化學(xué)、三星SDI、松下、SKI的競爭，又面臨著國內(nèi)孚能、比克、億緯的挑戰(zhàn)，行業(yè)格局尚不穩(wěn)定。在補貼滑坡的情況下，電芯行格局可能大破大立，格局具有不確定性。
而中游材料方面，經(jīng)過一輪輪的洗牌，行業(yè)格局優(yōu)異。國內(nèi)企業(yè)具有資源、成本、市場等優(yōu)勢，有能力并已進入全球供應(yīng)鏈，無懼與海外巨頭的競爭。因此無論在行業(yè)格局還是自身競爭力上，中游材料企業(yè)更具優(yōu)勢。
(2)中游材料VS上游鋰鈷資源：勝在盈利穩(wěn)定
上游鋰鈷資源價格雖大幅下跌，但目前價格下盈利仍較為可觀，且資源品大宗的屬性導(dǎo)致其難有結(jié)構(gòu)性的供需改善，因此從周期的角度我們判斷上游資源仍可能處于下行通道，企業(yè)盈利仍有見底的過程。
而中游材料整體盈利水平已處于低位，格局重立之后盈利難再惡化，即使大家共識中屬于高毛利的隔膜也處于全行業(yè)虧損狀態(tài)，僅有個別優(yōu)勢企業(yè)盈利。因此從盈利穩(wěn)定角度來看中游材料也更具確定性。
(3)中游材料：已建立相對穩(wěn)定的競爭格局，最看好正極材料
從投資角度看，如果2019年補貼大幅退坡超出市場預(yù)期，則產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利水平將受到進一步打壓，目前盈利水平仍較高的環(huán)節(jié)可能會承受較大的壓力。中游材料各領(lǐng)域看，首選正極材料，其次可選電解液行業(yè)。首選正極材料，理由包括：目前正極行業(yè)整體凈利率最低，約為5%，受補貼退坡大幅擠壓利潤的風(fēng)險最小；優(yōu)勢企業(yè)通過技術(shù)升級如單晶化、高鎳化仍能享受溢價，穩(wěn)定利潤基礎(chǔ)上仍有向上的彈性。其次可選擇行業(yè)利潤水平同樣較低、降價傳導(dǎo)壓力較小、優(yōu)勢企業(yè)依舊有降本能力的電解液行業(yè)。
三、投資建議：關(guān)注鋰電材料股票
新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展過程就是產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)進步和變遷的過程。當(dāng)前新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈升級的本質(zhì)是行業(yè)由依靠補貼向依靠技術(shù)發(fā)展。在補貼退坡的背景下，2019年將是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)破局重構(gòu)之年，建議投資者關(guān)注格局優(yōu)異、盈利穩(wěn)定、產(chǎn)業(yè)關(guān)系已重構(gòu)的中游材料環(huán)節(jié)。在中游材料各子行業(yè)中，我們建議關(guān)注具有先進技術(shù)和成本優(yōu)勢的公司。
