消費(fèi)與零售、醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)
昨天參加了中國頭部投資機(jī)構(gòu)——高瓴資本的一次產(chǎn)品路演，我個(gè)人認(rèn)為，這可以說是中國市場最高水平的投資機(jī)構(gòu)路演，如果能夠理解頭部機(jī)構(gòu)思維，對(duì)各位投資是很有幫助的。
現(xiàn)將有關(guān)內(nèi)容發(fā)出來，請(qǐng)速看！
本文很長，非常有價(jià)值，建議有空讀完。如果時(shí)間有限、只對(duì)二級(jí)市場有興趣，可以只讀第二部分：高瓴看好的三個(gè)行業(yè)機(jī)會(huì)：消費(fèi)與零售，醫(yī)療健康和企業(yè)服務(wù)。
高瓴看好的三個(gè)行業(yè)，高瓴的投資觀和方法論路演人：
高瓴資本的三個(gè)投資維度
現(xiàn)在在整個(gè)中國的投資機(jī)構(gòu)里面我們認(rèn)為我們是數(shù)量最大，實(shí)力也是最強(qiáng)的一個(gè)，投后的賦能體系和投后運(yùn)營管理的體系，到今天為止其實(shí)我們已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從發(fā)現(xiàn)價(jià)值進(jìn)階到不僅能夠發(fā)現(xiàn)價(jià)值，而且能夠創(chuàng)造價(jià)值的這樣的一個(gè)研究與運(yùn)營管理的雙輪驅(qū)動(dòng)。
我覺得這也是能夠持續(xù)不斷地保證我們高瓴資本可以找到好的公司，并且跟它再進(jìn)行一系列的這個(gè)共同的合作，最終能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造一個(gè)非常好的一個(gè)長期投資業(yè)績的，一個(gè)最最核心的和基礎(chǔ)的保證。
那回到我們的這個(gè)“發(fā)現(xiàn)價(jià)值”，當(dāng)一個(gè)投資機(jī)會(huì)擺在我們高瓴資本面前的時(shí)候，我們基本上會(huì)從哪些維度來對(duì)它進(jìn)行分析？
這是我們一個(gè)非常經(jīng)典“投資四維度”的學(xué)說，這四個(gè)維度就是大家在PPT上看到的這四塊分別叫：人、生意、環(huán)境和組織。那我可能會(huì)花比較短的時(shí)間給大家簡單的介紹一下這四個(gè)維度分別這意味著是什么意思。
我們?cè)诰唧w看項(xiàng)目的時(shí)候，大概會(huì)注重每一個(gè)這個(gè)維度當(dāng)中的哪些是這個(gè)核心要素：第一個(gè)維度人指的就是我們的這個(gè)企業(yè)家，企業(yè)家創(chuàng)始人和他的核心管理團(tuán)隊(duì)，這個(gè)在中國這樣的一個(gè)瞬息萬變的，大的環(huán)境里面，我們覺得人的這個(gè)要素是非常非常厲害的，頂尖優(yōu)質(zhì)的企業(yè)家其實(shí)是整個(gè)中國的這個(gè)商業(yè)投資領(lǐng)域最最稀缺的一個(gè)核心的資源。
我們發(fā)現(xiàn)真正優(yōu)秀或者是第一梯隊(duì)的企業(yè)家們，他們的能力素質(zhì)和這個(gè)整個(gè)的事業(yè)的格局，可能跟第二梯隊(duì)甚至以下的企業(yè)家有一個(gè)百倍或者是千倍的差距。雖然我們高瓴資本投的是非常大和非常成熟的企業(yè)，但是這并不意味著我們只關(guān)心公司的商業(yè)模式和他的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們對(duì)于創(chuàng)始人，我們對(duì)于團(tuán)隊(duì)的重視程度是絲毫不亞于我剛才說的前面幾個(gè)因素的。
那在我們看來真正這么厲害的這個(gè)企業(yè)家，他需要具備哪些素質(zhì)呢？那就是這是一個(gè)非常廣泛的維度：首先是他的這個(gè)三觀，他的價(jià)值觀，他的世界觀，他的這個(gè)人格魅力，然后他的整個(gè)的這個(gè)格局觀這個(gè)是非常重要的；另外一點(diǎn)我們非常強(qiáng)調(diào)的就是這個(gè)企業(yè)家不斷地去學(xué)習(xí)，并且能夠快速地去學(xué)習(xí)新鮮知識(shí)的這個(gè)能力，他能夠不斷地去迭代他成就的這些知識(shí)結(jié)構(gòu)，同時(shí)要與時(shí)俱進(jìn)，不能對(duì)于新的技術(shù)的擁抱上或者新的商業(yè)模式的開放程度上有任何不愿意來來做這樣轉(zhuǎn)型的這種心態(tài)發(fā)生，這也是我們非常關(guān)注的一個(gè)核心要素；還有一個(gè)很重要的就是他還要愿意分享，他還要去幫助他的團(tuán)隊(duì)來進(jìn)行共同的這個(gè)進(jìn)步，這也是我們認(rèn)為最最頂尖的這些企業(yè)家所具備的一些能力和素質(zhì)。
那第二個(gè)維度就是生意模式，生意模式這個(gè)是傳統(tǒng)的所謂價(jià)值投資者和基本面研研究者所最最關(guān)注的一個(gè)維度吧，那我們高瓴資本同樣也是，我們會(huì)對(duì)所有的這個(gè)公司所在的這個(gè)行業(yè)和他的這個(gè)生意本質(zhì)來進(jìn)行一個(gè)非常深刻的洞察。
其中最重要的一點(diǎn)也就是我們會(huì)去不斷的論證這個(gè)企業(yè)到底它的護(hù)城河是什么?。坎⑶以谖覀兏哧操Y本的眼里，這個(gè)護(hù)城河它不是一個(gè)靜態(tài)的護(hù)城河，是會(huì)隨著外部環(huán)境的這個(gè)變化，無論是這個(gè)變化來自于消費(fèi)者，還是來自于整個(gè)的宏觀，還是來自于一些技術(shù)的創(chuàng)新，或者是來自于一些政策等等等等。
我們會(huì)密切地去根據(jù)這個(gè)四周的環(huán)境的變化來去探討這個(gè)企業(yè)它的這個(gè)護(hù)城河到底能不能長期存在？并且這個(gè)護(hù)城河能不能隨著這個(gè)時(shí)間的推移而不斷地加深？還有剛才其實(shí)已經(jīng)提到了，那如果一個(gè)新的這個(gè)技術(shù)或者是創(chuàng)新來臨的時(shí)候，這個(gè)公司原本的這個(gè)護(hù)城河能不能順應(yīng)時(shí)代的潮流？還是它原來的是這個(gè)護(hù)城河在新的環(huán)境之下就不復(fù)存在？這也是我們非常注意研究的。
我在這邊也可以給大家舉幾個(gè)比較通俗易懂的例子吧，那首先就是關(guān)于時(shí)間是不是你的朋友??？ 我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)對(duì)于絕大部分消費(fèi)品行業(yè)來說，其實(shí)時(shí)間并不一定能夠成為你的朋友。比如說最簡單的就是飲料行業(yè)，飲料我們其實(shí)每年或者甚至是每個(gè)月都不斷的有新的這個(gè)品牌、這個(gè)口味或者新的品類出來，那很多這個(gè)老的陳舊的這些飲料隨時(shí)隨地面臨著一個(gè)被消費(fèi)者喜新厭舊而淘汰這個(gè)地步。、
但是反過來，在大的這個(gè)飲料品類里面，有一種品類我們認(rèn)為這個(gè)時(shí)間就是它一個(gè)非常深的這個(gè)護(hù)城河，那就是酒精飲料。在酒精飲料里面的大部分的這個(gè)酒的品種，無論是中國人民愛喝的是一個(gè)白酒還是這個(gè)西方世界比較喜歡喝的紅酒或是威士忌，其實(shí)他們的這個(gè)價(jià)值都是隨著這個(gè)年份的增長而日益提升的，所以這就是一個(gè)典型的時(shí)間可以成為它的朋友的生意模式，隨著這個(gè)年份的這個(gè)不斷地這個(gè)積累，那這些酒精庫存很那這個(gè)價(jià)值也會(huì)變大。
那另外一個(gè)我們很重要的、會(huì)看到的一個(gè)維度就是規(guī)模，那規(guī)模能不能夠成為一個(gè)企業(yè)的這個(gè)護(hù)城河或者能不能成為它的朋友呢？ 那我們看到在某些的商業(yè)模式里面規(guī)模其實(shí)是個(gè)偽命題，這個(gè)是不存在的。我也可以給大家舉兩個(gè)反例，一個(gè)就是餐飲行業(yè)，你開一千家的連鎖餐飲，其實(shí)在整個(gè)這個(gè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)上和你開一兩家這個(gè)餐館相比成本端幾乎是一樣的，它并不能給你帶來任何的這個(gè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的這個(gè)效應(yīng)，反倒是這個(gè)大量的低端餐飲從業(yè)人員的管理成本會(huì)不斷的上升；
另外一個(gè)比較類似的這個(gè)行業(yè)就是教育領(lǐng)域啊，因?yàn)榇蠹叶贾纻鹘y(tǒng)教育的核心資源是掌握在名師手上的，但是名師本身是一個(gè)很難規(guī)?；南∪辟Y源，這其實(shí)跟醫(yī)院的醫(yī)生是有點(diǎn)像的，那大家為什么要拼了命把自己的小孩兒往最頂尖的這個(gè)學(xué)校送，為的就是看中了它的這個(gè)非常優(yōu)質(zhì)的師資資源，所以當(dāng)你開了幾百家甚至幾千家培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的時(shí)候，你整個(gè)的教學(xué)質(zhì)量可能也會(huì)面臨著非常嚴(yán)重的這個(gè)挑戰(zhàn)。
而另外一個(gè)非常典型的例子就是我們也會(huì)非常關(guān)注科技創(chuàng)新對(duì)一個(gè)企業(yè)的生意模式來說到底是利好它，還是會(huì)打擊它，甚至毀滅它？ 那在這里也可以給大家舉幾個(gè)非常經(jīng)典的案例吧，我們先舉一個(gè)反例，但是反例有很多啦，比如說傳統(tǒng)的這個(gè)服裝的生意啊，特別是以女裝為代表，它本身就是一個(gè)款式驅(qū)動(dòng)，時(shí)尚驅(qū)動(dòng)的生意模式，其實(shí)消費(fèi)者對(duì)于這個(gè)品牌的真正忠誠度是不那么高的，所以原來我們看到一些傳統(tǒng)的這個(gè)服裝公司，因?yàn)樗诰€下的這個(gè)渠道，以百貨商店這個(gè)模式為代表，它可能會(huì)有一些壟斷的優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)這個(gè)電商興起的時(shí)候，其實(shí)所有的傳統(tǒng)女裝的這個(gè)品牌的份額就得到了這個(gè)直線的下降，現(xiàn)在通過這個(gè)淘寶和京東還可以看到有無數(shù)多的女裝的品牌都在搶奪整個(gè)市場上的一些市場的份額，所以這種原來線下的這個(gè)模式就喪失了它的一些優(yōu)勢(shì)。
那另外一個(gè)也是會(huì)被這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)模式所顛覆的，就是我們一些傳統(tǒng)的消費(fèi)品，比如我們10年前跟20年前，我們的上市公司里面有一家非常大的公司，市值也很高，就是大家耳熟能詳?shù)倪@個(gè)康師傅?？祹煾邓鍪称凤嬃掀煜碌倪@個(gè)品類很多，那其中它的第一大品類就是方便面，它的這個(gè)紅燒牛肉面其實(shí)是中國我相信這個(gè)，90年代之前的這個(gè)消費(fèi)者應(yīng)該都有品嘗過，但是，最終康師傅的，特別是以這個(gè)方便面為代表的品類的銷售數(shù)量的大幅衰減，其實(shí)它最終不是被其他品牌的方便面所打趴下的，而是被根據(jù)這個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起之后一個(gè)新的商業(yè)模式，也就是以美團(tuán)和餓了么為代表的外賣，就一下子讓大家沒有了方便面的需求，因?yàn)橥赓u無論是從它的這個(gè)口味還是從這個(gè)性價(jià)比上來說肯定是要比方便面更好的。所以一旦有這個(gè)新的科技創(chuàng)新起來我們就會(huì)對(duì)于線下的一些所有的這個(gè)商業(yè)模式來進(jìn)行一個(gè)重新的review。
那好多的生意可能在新的這個(gè)創(chuàng)新和技術(shù)爆發(fā)之后它就會(huì)一下子變得很差，甚至是滅亡了，但是有一些品類，其實(shí)是可以借助這個(gè)科技創(chuàng)新去進(jìn)一步提高它的這個(gè)市場份額的，那這邊我再舉個(gè)剛才說的這個(gè)例子吧，我剛才舉了非常多的由于電商的信息導(dǎo)致市場和品牌集中度份額下降的這樣一個(gè)例子，那我再舉一些這個(gè)正向的例子，比如我們還是看到這個(gè)酒精飲料行業(yè)，那電商其實(shí)可以讓它變得更加集中的，因?yàn)樗蚱屏朔浅６鄠鹘y(tǒng)的這種信息的不對(duì)稱和一些線下渠道的一些觸達(dá)的瓶頸。
那直到今天為止可以看到這個(gè)以茅臺(tái)為主的白酒品類，其實(shí)在過去十年它們的整個(gè)的中國的市場滲透度和品牌的集中度是在不斷的這個(gè)上升的，好像另外我們看到像一些高端的這個(gè)品牌，無論是這個(gè)頂級(jí)的一些奢侈品品牌，一些高端的這些護(hù)膚品，高端的運(yùn)動(dòng)品，都是在整個(gè)電商信息的大的環(huán)境和背景下，它們的頭部品牌的集中度，也都在不斷地這一個(gè)變好，這些就屬于我們眼中的比較好的這個(gè)商業(yè)模式。
那第三個(gè)維度是環(huán)境，環(huán)境也是我們非常關(guān)注的一個(gè)維度，因?yàn)榄h(huán)境決定了我們?cè)谑裁磿r(shí)間點(diǎn)會(huì)對(duì)不同行業(yè)或者不同細(xì)分賽道公司來進(jìn)行投資，當(dāng)然環(huán)境是一個(gè)非常大和宏觀的概念，涉及到了我們說的傳統(tǒng)的政治宏觀經(jīng)濟(jì)，文化人口結(jié)構(gòu)，技術(shù)變革和政策和法律監(jiān)管等不同的維度。
總體而言，我們?cè)谥袊袌銎鋵?shí)可以看到中國的環(huán)境，無論是從空間角度還是時(shí)間角度，跟海外的成熟的發(fā)達(dá)國家，都是不一樣的。我也舉一些大家比較容易能夠理解的例子吧，我們可以看到美國的整個(gè)的線下和線上的零售模式，它其實(shí)是一代一代地更迭的，每一代這個(gè)模式的更迭當(dāng)中都需要這個(gè)10年20年甚至20年以上的時(shí)間，但在中國就不是，在中國幾乎這個(gè)所謂的傳統(tǒng)零售到新零售啊，大概也只有短短這個(gè)十幾年的時(shí)間，而且很多的零售模式也都是一下子來同時(shí)涌現(xiàn)的，這就是時(shí)間上一個(gè)非常大的不同。另外有一個(gè)也是跟這個(gè)文化的，這個(gè)環(huán)境有關(guān)系，那這個(gè)就是來自于餐飲行業(yè)，中國的飲食習(xí)慣跟西方的飲食習(xí)慣是非常不一樣的，所以我們?cè)诿绹跉W洲我們就看到了非常龐大的連鎖的餐飲集團(tuán)，以麥當(dāng)勞還有漢堡王為代表，那這個(gè)背后的原因很簡單，因?yàn)?strong>西餐他的這個(gè)品類比中餐是要少幾個(gè)數(shù)量級(jí)的。
所以西方的這些，飲食的文化使得這個(gè)產(chǎn)品它非常容易被標(biāo)品化，但是中國完全不是，中餐的這個(gè)食材就有幾千種，自由搭配組合所形成的這個(gè)不同的材料的品類可能是上萬種的，所以大家可以看到在中國，就很難做到非常大的這種連鎖的這個(gè)餐飲巨頭，就是因?yàn)橹胁褪呛茈y被標(biāo)準(zhǔn)化。
反倒在中國和日本，這種亞洲國家，在這個(gè)中餐的餐飲巨頭里面其實(shí)反倒是便利店，在店便利店里賣盒飯相對(duì)來說是一個(gè)比較容易被標(biāo)品化，也能擁有非常多的消費(fèi)者的品類，所以我們也可以看到，在中國到今天為止這個(gè)最大的這個(gè)餐飲公司是一個(gè)火鍋公司對(duì)吧，就是海底撈。那火鍋就跟傳統(tǒng)餐飲不一樣，它標(biāo)品化的程度是可以做的比較高的，因?yàn)樗灰鉀Q這個(gè)食材供給上的這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)程度就OK了，然后本身不需要這個(gè)烹飪跟額外的菜肴的這種品種的一些豐富性，所以這也是由于這個(gè)飲食文化環(huán)境所導(dǎo)致的這個(gè)中國自己內(nèi)生環(huán)境的一些特殊性。
那最后一點(diǎn)，也想跟大家簡單介紹一下，就是組織。組織其實(shí)對(duì)于二級(jí)市場的投資非常重要，因?yàn)槎?jí)市場我們高瓴資本，自己絕大部分持有的這些公司都是非常大型的頭部龍頭企業(yè)。拿這個(gè)百麗舉例子吧，百麗這個(gè)在全中國的雇員是超過了12萬名的，所以面對(duì)這么一個(gè)龐大的這個(gè)公司，它的能力就不能僅局限于這個(gè)創(chuàng)始人和高層的，我們會(huì)特別關(guān)注這個(gè)公司能不能夠去打造一個(gè)適應(yīng)公司所在行業(yè)和發(fā)展階段的這種組織和組織性的文化。
好像有很多這個(gè)公司，可能原來它的一方面的能力做的特別好，它可能是某個(gè)事業(yè)部的能力特別強(qiáng)，但在公司的下一步的一個(gè)平臺(tái)化的這個(gè)擴(kuò)張中，我們就會(huì)非常關(guān)注一個(gè)企業(yè)到底能不能夠成功的把一個(gè)單事業(yè)部的能力轉(zhuǎn)化為一個(gè)平臺(tái)的這個(gè)能力??？ 我們可以看到絕大部分公司它其實(shí)是失敗的，它很難把一個(gè)公司從單品類的冠軍做到一個(gè)多品類的冠軍，它在擴(kuò)品類當(dāng)中經(jīng)常容易失敗的一個(gè)原因，其實(shí)是他組織能力建設(shè)的這個(gè)原因。
我們也看過非常多的這種分析的模型，基本上會(huì)把企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)分成兩種類型，一種叫做去中心化的組織，另外一種叫做中心化的組織。那中心化組織典型的這個(gè)代表案例就是阿里，自上而下來進(jìn)行這個(gè)戰(zhàn)略的執(zhí)行，它的優(yōu)勢(shì)就是它們的執(zhí)行力非常強(qiáng)，然后也比較有利于集中資源在短期里面，可以把它這種戰(zhàn)略縱深的能力給發(fā)揮出來；
但還有一種組織，和這種自上而下組織相反的，我們把它叫做去中心化的組織，它是自下而上生長型的組織，我們跟我們?cè)谶@種組織里面可以看到，往往是一個(gè)企業(yè)在各個(gè)地方都可以全面開花，它對(duì)員工的和各個(gè)事業(yè)部的這個(gè)授權(quán)非常高，它鼓勵(lì)這個(gè)員工自由地生長，內(nèi)部也是采取這個(gè)賽馬機(jī)制，你做的好，你跑出來我就給你資源，那這種組織的最大最典型的代表就是騰訊，騰訊之所以能夠把微信做出來很重要的原因就是鼓勵(lì)的讓它的這個(gè)不同的團(tuán)隊(duì)來放手做，然后內(nèi)部來進(jìn)行競爭。
但是這兩種組織，到底誰優(yōu)誰劣??？其實(shí)這個(gè)答案是非常復(fù)雜的，我們一定要根據(jù)這個(gè)不同的行業(yè)在不同的這個(gè)時(shí)間維度下不同的空間維度下去跟它的未來的這種發(fā)展的這個(gè)戰(zhàn)略來進(jìn)行匹配，那我們可以看到說不同的這個(gè)組織能力跟不同的勢(shì)能和空間匹配之后，那其實(shí)這個(gè)答案也是不一樣的，就是組織也是我們?cè)谶@個(gè)研究分析里面非常關(guān)注的這一點(diǎn)。
那我們這個(gè)基金主要的投資方向，會(huì)依靠于三個(gè)行業(yè)，那如果之前有聽過我的這個(gè)PE相關(guān)產(chǎn)品的這個(gè)分享投資應(yīng)該不陌生，這三個(gè)行業(yè)是我們高瓴資本長期跟蹤，并且在國內(nèi)的資本市場和非上市股權(quán)領(lǐng)域就一直看好的，這三個(gè)行業(yè)分別是消費(fèi)與零售，醫(yī)療健康和企業(yè)服務(wù)。那接下來我也想花這個(gè)比較多的時(shí)間吧，給大家一一介紹一下，我們?cè)诿總€(gè)細(xì)分市場里面具體看到了哪些的行業(yè)趨勢(shì)，以及落腳到我們這個(gè)定增的機(jī)會(huì)上，我們又會(huì)重點(diǎn)關(guān)注哪一些細(xì)分領(lǐng)域的投資的機(jī)會(huì)。
第一個(gè)就是也是現(xiàn)在這個(gè)二級(jí)市場最大的一個(gè)賽道，也是我們歷史上在一級(jí)市場和二級(jí)市場布局最深、行業(yè)積累最最豐富的一個(gè)賽道，就是整個(gè)消費(fèi)零售的這個(gè)市場。
那中國的消費(fèi)市場我們先看需求端，我相信整個(gè)的這個(gè)中國的消費(fèi)的這個(gè)內(nèi)需動(dòng)力應(yīng)該大家是比較了解的，那如果我們放長一些時(shí)間看，雖然短期疫情會(huì)對(duì)整個(gè)中國的消費(fèi)，在二月份跟三月份造成了一定的這個(gè)波動(dòng)，但是我們看長一點(diǎn)，大概是三到五年以上的這個(gè)時(shí)間也就是我們整個(gè)定增基金可以覆蓋的這個(gè)期限里面我們對(duì)于中國的這個(gè)消費(fèi)市場是非常非常有信心的。
所謂GDP增長的這個(gè)三駕馬車，另外兩架其實(shí)都已經(jīng)不太能夠動(dòng)了，所以唯一能夠有很大發(fā)展的肯定還是消費(fèi)，中國未來GDP增長最重要的一個(gè)馬車。那另外如果我們對(duì)標(biāo)這個(gè)海外的一些發(fā)達(dá)國家這個(gè)數(shù)據(jù)，大家可以看到那中國整個(gè)的可支配的收入是在不斷地增長的，更重要的是如果我們對(duì)比這個(gè)國民儲(chǔ)蓄率跟全球相比，現(xiàn)在中國的這個(gè)儲(chǔ)蓄率是高過50%的，那全球大概只有20%，再對(duì)標(biāo)我們中國的這個(gè)人均的負(fù)債率其實(shí)跟海外的發(fā)達(dá)市場發(fā)達(dá)國家比也是非常比較低的，那這兩個(gè)數(shù)據(jù)其實(shí)都能顯示，其實(shí)我們的消費(fèi)者手上是有非常多的這個(gè)現(xiàn)金的，他們也是有能力來做這個(gè)消費(fèi)的。另外一個(gè)很重要的去支撐整個(gè)中國消費(fèi)市場大發(fā)展的，其實(shí)是我們的這個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施。
過去幾十年里面，我們把路修到了18線以下的這個(gè)城市，我們的物流的這個(gè)效率，我們的這個(gè)電商的發(fā)展，覺得這些信息的不對(duì)稱，這些都能夠來幫助我們能夠更深的，把我們這個(gè)消費(fèi)市場來進(jìn)行一個(gè)縱深的拓展，從一二線城市可以有的話一個(gè)非?？斓暮偷统杀镜?，這樣的一個(gè)模式下沉到中國的5到18線的這種市場，所以這一塊兒其實(shí)也是中國消費(fèi)未來一個(gè)非常非常大的這個(gè)增量。
那另外，我們也是也說這個(gè)環(huán)境，剛才說了這個(gè)宏觀的，來說一下這個(gè)人口結(jié)構(gòu)方面，我們看到了一個(gè)最大的一個(gè)需求端的一個(gè)變化，就是中國千禧一代的消費(fèi)者已經(jīng)登上了歷史的舞臺(tái)，成為了中國消費(fèi)市場的這個(gè)主力軍。這一撥人是成長在這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)字時(shí)代的，他們的消費(fèi)觀念其實(shí)跟上一代的這個(gè)消費(fèi)者有著非常大的這個(gè)不同，首先因?yàn)樗麄兂砷L的環(huán)境比較好，他們更加愿意去追求這個(gè)高品質(zhì)的這種消費(fèi)，他們有比較強(qiáng)的這個(gè)品牌意識(shí)，才能更加注重這個(gè)口碑，注重這個(gè)產(chǎn)品的這個(gè)體驗(yàn)，他們希望追求個(gè)性，追求一些差異化和和個(gè)性化，由于他們的成長的時(shí)代是中國飛速發(fā)展的這個(gè)時(shí)代，所以他們對(duì)于這個(gè)國產(chǎn)品牌和國貨的這種新的品牌的這個(gè)追捧的程度其實(shí)也是跟九零前的消費(fèi)者有著天壤之別。
一個(gè)重要的變化就是他們獲取這種消費(fèi)信息的這個(gè)渠道，基本上也都是這種新的渠道，可能是來自于一些互聯(lián)網(wǎng)的這個(gè)視頻，可能來自于他們長期關(guān)注的這個(gè)明星和一些網(wǎng)紅，可能是來自于我們現(xiàn)在最火的這種社交型的媒體的這種營銷，甚至是以直播為代表的這種互動(dòng)型的這樣一個(gè)銷售的這個(gè)網(wǎng)絡(luò)和方式，但這一切其實(shí)都給了整個(gè)這個(gè)中國的消費(fèi)品的和消費(fèi)零售的市場有非常多的這個(gè)未來的改善和轉(zhuǎn)型的這個(gè)空間。
對(duì)于我們?nèi)绻淠_到這個(gè)投資的話，首先，我們看到品類里面，我們就有一個(gè)這個(gè)很大的一個(gè)趨勢(shì)了，就是有一些這個(gè)品類我有很多這個(gè)新的這個(gè)品牌出來，比如說我剛才說的，隨著整個(gè)的這個(gè)消費(fèi)升級(jí)的這個(gè)趨勢(shì)大家，每個(gè)中產(chǎn)階級(jí)或者是每一個(gè)消費(fèi)者他們?cè)絹碓皆敢庠谀男╊I(lǐng)域花錢呢？
就是跟品質(zhì)相關(guān)的這個(gè)一系列的領(lǐng)域，比如說教育，比如說我們的護(hù)膚彩妝，比如說我們的這些，高端的這種飲料啊，當(dāng)然是以酒精飲料為帶屏的，比如說我們的一些這個(gè)奢侈品的品牌，再到一些，我們的這種非實(shí)物性消費(fèi)，比如說大家愿意花更多的錢去健身，去運(yùn)動(dòng)，愿意花更多的錢花到這個(gè)家具和這個(gè)裝修還有家居用品上，我們看到這個(gè)趨勢(shì)其實(shí)是這個(gè)天下大同的，海外的一些成熟市場啊，都是經(jīng)歷過了這樣一個(gè)階段。
另外一些領(lǐng)域，就是在滿足大家基本的這種功能性的這樣的一些消費(fèi)品的品牌領(lǐng)域，其實(shí)大家是不會(huì)再花額外的錢，反倒會(huì)更加注重這個(gè)產(chǎn)品的一些性價(jià)比，比如說一些非?；镜倪@種食品飲料的行業(yè)，比如說一些非?；镜倪@些生活的一些用品，甚至一些服裝。
那我們舉一個(gè)非常簡單的例子，就是我們?cè)谌毡臼袌隹吹剑毡镜倪@個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最好的時(shí)候，其實(shí)大家都是不愿意花很多的錢來買這個(gè)奢侈品的，但之后當(dāng)它的GDP開始趨于穩(wěn)健并且下行之后，那消費(fèi)者就呈現(xiàn)兩極化了，那在這個(gè)過程中，就是有很多的這個(gè)年輕消費(fèi)者，他愿意買一些高性價(jià)比的產(chǎn)品，那像優(yōu)衣庫，無印良品等，其實(shí)都是在日本的上個(gè)世紀(jì)的80年代之后才開始慢慢發(fā)展起來的。
那我們覺得中國在未來的這個(gè)5-10年里面，其實(shí)也大概率會(huì)遵循的這樣一個(gè)趨勢(shì)。那回到我們的這個(gè)細(xì)分行業(yè)，然后其實(shí)我剛才也提到了很多了，就是能夠去應(yīng)對(duì)這種這個(gè)消費(fèi)品類的，或者說能夠迎合這個(gè)年輕消費(fèi)者，專注于這個(gè)品質(zhì)生活的一些細(xì)分賽道，其實(shí)都是我們這個(gè)定增基金所主要關(guān)注的一些賽道，比如說這個(gè)食品飲料，比如說這個(gè)體育，再比如說到家具，家裝、建材等。
那另外一個(gè)很大的這個(gè)機(jī)會(huì)其實(shí)來自于所謂的這些傳統(tǒng)零售企業(yè)的這個(gè)轉(zhuǎn)型這個(gè)機(jī)會(huì)。大家都知道現(xiàn)在這個(gè)其實(shí)也沒有所謂的純的線上的零售企業(yè)和純的線下零售企業(yè)了，都是在融合我們未來的這個(gè)發(fā)展方向，肯定是一個(gè)全渠道的這樣一個(gè)打法。對(duì)于很多傳統(tǒng)的這個(gè)零售企業(yè)來說，它面臨著一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，就是它需要通過這個(gè)大數(shù)據(jù)通過這個(gè)IT實(shí)現(xiàn)它整個(gè)消費(fèi)服務(wù)和消費(fèi)渠道的數(shù)字化的轉(zhuǎn)型。那我們高瓴資本在這個(gè)方面其實(shí)非常非常有優(yōu)勢(shì)的，我們過往在百麗在良品在公牛，在名創(chuàng)優(yōu)品等等這些項(xiàng)目上已經(jīng)形成了非常豐富的這種賦能的這些經(jīng)驗(yàn)，也形成了一些通用型的產(chǎn)品，所以未來其實(shí)我們?cè)谶@一塊領(lǐng)域有非常大的一些競爭優(yōu)勢(shì)，可以跟現(xiàn)在在A股上市的這種傳統(tǒng)的零售起來共同合作，幫助這些企業(yè)做很非常非常多的戰(zhàn)略性的這個(gè)賦能。
那第二大的這個(gè)行業(yè)，就是我們的大醫(yī)療行業(yè)啊，也是典型的一個(gè)非常大的這個(gè)行業(yè)，我們甚至認(rèn)為它在未來的十年有可能是比消費(fèi)更好的一個(gè)行業(yè)。首先就是來自對(duì)需求端的不斷增長，并且這個(gè)基數(shù)也是非常非常大的，這個(gè)市場需求其實(shí)也是跟我們前面說的相關(guān)，因?yàn)楝F(xiàn)在中國的這個(gè)消費(fèi)者越來越有錢，他們追求更好品質(zhì)更高的生活，除了這個(gè)，比如說我剛才說的其他的實(shí)物型消費(fèi)精神消費(fèi)，愿意投入更多的給子女教育之外一個(gè)很大的一個(gè)投入就是中國的家庭愿意花更多的這個(gè)錢在醫(yī)療上，愿意讓自己的這個(gè)壽命得到這個(gè)延長，在有生之年能夠有著更好的生活。
另外一點(diǎn)很重要的，就是在政策端我們可以看到基本上是涵蓋了這個(gè)醫(yī)療健康領(lǐng)域各個(gè)子行業(yè)吧，從這個(gè)藥到醫(yī)藥流通，到這個(gè)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，再到一些整個(gè)大的一些支付體系。各個(gè)層面其實(shí)醫(yī)改在過去這幾年里面的政策都是密集出臺(tái)的，而且未來我們覺得整個(gè)的醫(yī)改的方向和政策都會(huì)不斷地朝著一個(gè)市場化的方向推進(jìn)，因?yàn)楸旧磉@個(gè)中國的養(yǎng)老體系和社保的負(fù)擔(dān)也是在逐年增大的，所以在整個(gè)醫(yī)療市場里面，我們認(rèn)為有個(gè)非常長期的這個(gè)政策紅利也能夠讓我們?nèi)ゲ蹲降胶芊浅７浅６嗟倪@個(gè)機(jī)會(huì)，那我們高瓴資本在整個(gè)醫(yī)療大健康板塊，有著長期的這個(gè)布局，我們基本上在整個(gè)醫(yī)療價(jià)值鏈上的各個(gè)維度上面，我們其實(shí)都有了一些覆蓋，當(dāng)然這次得益于這個(gè)非公新政，其實(shí)在上市公司，A股的這個(gè)定向增發(fā)領(lǐng)域我們也儲(chǔ)備了非常非常多的好的項(xiàng)目，未來是有機(jī)會(huì)來跟它們進(jìn)行合作的。
也可以簡單地給大家介紹一下，我們?cè)诿總€(gè)細(xì)分領(lǐng)域里面看到一個(gè)機(jī)會(huì)，首先就是要藥品，熟悉高瓴的客戶們應(yīng)該都知道我們是這個(gè)生物創(chuàng)新藥的堅(jiān)定支持者。那這個(gè)理由其實(shí)A股的標(biāo)的我們覺得不是特別多啊，因?yàn)榻^大部分A股上市的藥企，還是以仿制藥和化學(xué)藥，還有中成藥為主，但是雖然這個(gè)創(chuàng)新藥的這個(gè)定增的這個(gè)供給機(jī)會(huì)有限，但是它的下游產(chǎn)業(yè)，就所謂的創(chuàng)新藥研發(fā)和生產(chǎn)的這個(gè)賽道，就大家所熟稱CRO/CDMO這個(gè)賽道，其實(shí)我們認(rèn)為最有機(jī)會(huì)來投出一些很好的定增項(xiàng)目的這個(gè)賽道，因?yàn)檫@部分的這個(gè)中國上市公司的這個(gè)數(shù)量非常大，我們之前在藥明康德、泰格包括這次非公新政出來之后我們的第一個(gè)過會(huì)的這個(gè)公司凱萊英，就是典型這個(gè)賽道的優(yōu)質(zhì)和領(lǐng)先的公司。
那我們覺得說，我們之所以看好這個(gè)行業(yè)啊，首先是在于我們看到現(xiàn)在中國本土的啊，非常多的生物創(chuàng)新藥的這個(gè)名詞，他們是沒有能力來做這個(gè)新藥的生產(chǎn)的，除了頭部少數(shù)的像恒瑞這些公司之外，其實(shí)絕大部分小的創(chuàng)新藥公司他們必須外包來進(jìn)行這個(gè)生產(chǎn)和制造。另外一方面，我們覺得中國的這些CRO/CDMO公司也可以承接大量的海外的生物創(chuàng)新藥的生產(chǎn)需求，那我們?cè)谶@一塊兒的，這個(gè)產(chǎn)能能力如果能夠跟上的話，其實(shí)從人才上來說，供給上來說我們都是全世界最最具有核心競爭力的，所以我們其實(shí)這個(gè)領(lǐng)域，所有的這些企業(yè)，面對(duì)的都是全球占一個(gè)廣闊的市場，那我們?cè)賹?duì)他們投入之后，其實(shí)也會(huì)支持這些公司去進(jìn)行一個(gè)產(chǎn)能的擴(kuò)張，我覺得一旦這個(gè)產(chǎn)能起來之后，所有的這些新投入的產(chǎn)能都是能夠轉(zhuǎn)化成為收入和利潤的，而且整個(gè)的這個(gè)投資的回報(bào)的這個(gè)收益率，從過往來看也是一個(gè)非常非常不錯(cuò)的。
這個(gè)細(xì)分的領(lǐng)域那第二個(gè)領(lǐng)域我們比較看好的就是器械，其實(shí)我們認(rèn)為在中國的這個(gè)機(jī)會(huì)也很大，我們現(xiàn)在的這個(gè)醫(yī)療器械的使用的滲透率還非常低，而且絕大部分都是進(jìn)口的這個(gè)器械，國產(chǎn)化的程度也不高，集中度也比較小。那過往在A股已經(jīng)有很多這種上市的醫(yī)療器械公司了，原來他們的市值都比較小，但我們這兩年已經(jīng)看到了，有一些公司已經(jīng)逐漸跑出來了，那我們首先就會(huì)在這些細(xì)分領(lǐng)域的這些龍頭公司對(duì)他們進(jìn)行布局，那我們也希望跟他們來進(jìn)行這個(gè)合作。背后一個(gè)很重要的原因也是希望對(duì)他們的這個(gè)資金投入之后能夠幫助這些細(xì)分領(lǐng)域里面的冠軍首先可以去做一些垂直化的整合這是第一步，整合不僅僅限于在國內(nèi)，它們也可以做一些海外的收購和并購。
另外，那其中一些真正有能力的公司我們還會(huì)希望能夠把它從一個(gè)單品類的冠軍打造成一個(gè)這個(gè)平臺(tái)性的這個(gè)公司，如果這一步能夠完成的話，我們覺得在這個(gè)領(lǐng)域所看到的這些公司未來的天花板，其實(shí)還是非常高的，它的可成長性和市值的增長空間也會(huì)是非常非常大的。
那最后一個(gè)板塊就是醫(yī)療服務(wù)了，醫(yī)療服務(wù)我們可能對(duì)比這個(gè)醫(yī)院來說，我們可能更加會(huì)看好這個(gè)三方檢驗(yàn)，因?yàn)槿綑z驗(yàn)我們覺得是一個(gè)政策的這個(gè)紅利吧，隨著這個(gè)分級(jí)診療的這個(gè)不斷地這個(gè)加深，三方檢測(cè)企業(yè)會(huì)承擔(dān)越來越多的現(xiàn)在在整個(gè)中國的公立醫(yī)院體系以內(nèi)的一些檢驗(yàn)的這個(gè)任務(wù)的，所以這個(gè)市場也面臨著一個(gè)很好的這樣一個(gè)成長的機(jī)會(huì)，所以這是我們?cè)谶@個(gè)整個(gè)醫(yī)療領(lǐng)域所看到的一些機(jī)會(huì)。
那最后簡單的講一講我們關(guān)注的第三個(gè)賽道，就是2B行業(yè)，叫做企業(yè)服務(wù)，而企業(yè)服務(wù)對(duì)比醫(yī)療和消費(fèi)，那么他們?cè)贏股上市公司的這個(gè)無論是從上市標(biāo)的數(shù)量，還是公司市值上來說，應(yīng)該會(huì)略小一些，雖然我們也關(guān)注到這個(gè)賽道，但是我們覺得在投資機(jī)會(huì)上來說，應(yīng)該它的這個(gè)投資的項(xiàng)目的數(shù)量和金額的占比要比醫(yī)療和消費(fèi)要略小些，但是在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，我們還是看到了一些非常好的這些機(jī)會(huì)。首先，很重要的一點(diǎn)就是我們?cè)谶@個(gè)制造端所看到的一個(gè)對(duì)于自動(dòng)化和智能化的一方面需求，背后邏輯很簡單，就是我們的這個(gè)人口的紅利在消失，我們的這個(gè)人力的成本在不斷地增加，特別是這次疫情，讓更多的這個(gè)傳統(tǒng)的這個(gè)制造企業(yè)看到了這個(gè)自動(dòng)化給他們所帶來的一些價(jià)值。
那在這些領(lǐng)域，其實(shí)在A口的上市公司，我們會(huì)在一些細(xì)分市場里面去關(guān)注一些可以具備這個(gè)改善它整個(gè)的產(chǎn)業(yè)鏈的這樣一些投資機(jī)會(huì)，例如汽車，化工，服裝等。我們覺得這個(gè)先進(jìn)制造領(lǐng)域，應(yīng)該是我們也看到了一些機(jī)會(huì)，但是我們還是希望去關(guān)注各個(gè)細(xì)分賽道里面的這個(gè)頭部的龍頭企業(yè)，我們希望它在過往的一些核心的這個(gè)技術(shù)上和能力上都能夠有一定的這個(gè)積累，同時(shí)在未來又能具備一系列的這個(gè)身體的能力。另外一個(gè)機(jī)會(huì)，其實(shí)我們看到的就是在企業(yè)服務(wù)軟件這個(gè)領(lǐng)域，大家都知道說我們，而是以這個(gè)SaaS作為代表的軟件，雖然現(xiàn)在在中國的這個(gè)滲透率不高，但是如果我們看美國的話，其實(shí)整個(gè)行業(yè)的這個(gè)成長性會(huì)非常非常高。
那在中國的這個(gè)軟件的這個(gè)服務(wù)領(lǐng)域，我們通常會(huì)分成兩大類，一類是工具性的軟件，一類是流程性軟件。在工具類的軟件里面，我們其實(shí)已經(jīng)看到了一些比較好的機(jī)會(huì)，我們之所以看好工具類軟件背后原因很簡單，是因?yàn)檫@一類軟件有著比較強(qiáng)的這個(gè)應(yīng)用場景，這個(gè)企業(yè)愿意來付費(fèi)使用它們這個(gè)意愿是比較強(qiáng)的，工具類它的這個(gè)可標(biāo)準(zhǔn)化的程度會(huì)非常高，它會(huì)可以拓展到非常多的這個(gè)行業(yè)和公司里面去。一旦這個(gè)抓住了某一個(gè)行業(yè)的這個(gè)主流的客戶，把它未來的整個(gè)的這個(gè)擴(kuò)張的壁壘其實(shí)也會(huì)非常高的，然后2B一個(gè)非常大的優(yōu)勢(shì)就是一旦它的這個(gè)使用方式形成了這個(gè)使用習(xí)慣之后，那它的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)就會(huì)比較高了，因?yàn)樗袚Q的這個(gè)成本也會(huì)比較高，所以我們目前在工具類的這個(gè)軟件領(lǐng)域，其實(shí)我們也看到了一些很好的一些機(jī)會(huì)，我們也會(huì)持續(xù)的這個(gè)關(guān)注這些公司吧，在估值合理的這個(gè)前提下我們肯定是會(huì)跟頭部的這些企業(yè)來進(jìn)行這個(gè)合作的，所以這是我們?cè)谄髽I(yè)服務(wù)端所看到一些機(jī)會(huì)
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