衛(wèi)光生物(002880)
主營聚焦血液制品， 2013-2016 年營收和利潤增速略有波動。 衛(wèi)光生物主營業(yè)務(wù)為血液制品的生產(chǎn)、銷售和研發(fā)，未曾變更主營。目前已取得 3 大類 9種產(chǎn)品 21 種規(guī)格的血液制品產(chǎn)品批準文號，主要產(chǎn)品為人血白蛋白、 靜丙、乙免、 狂免、 破免等。 2012-2016 年公司營收分別達到 3.00 億元、 3.55 億元、4.53 億元、 5.01 億元及 5.66 億元， 年復(fù)合增速 17.2%； 2012-2016 年歸母凈利潤分別為 7,145 萬元、 8,888 萬元、 1.01 億元、 1.25 億元和 1.53 億元，年復(fù)合增速 19.91%。 2014-2016 年度公司綜合毛利率分別達到 44.34%、46.50%、 47.39%，呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢。
立足兩廣之地占據(jù) 7 個漿站，2016 年采漿量達到 319.52 噸（ 同比增長 26%）。衛(wèi)光生物現(xiàn)有 7 個采漿站， 5 家位于廣西（田陽、德保、隆安、平果、 鐘山），2 家位于廣東（羅定、新興）。 現(xiàn)有漿站覆蓋人群超過 1300 萬人，在冊獻漿員約 7 萬名，采漿量處于逐年穩(wěn)定上升之中。 2014-2016 年采漿量分別為230.28 噸、 253.46 噸和 319.52 噸， 2015-2016 年增速分別約為 10%、 26%。與同行業(yè)上市公司相比，衛(wèi)光生物的漿站數(shù)目較少且分布較為集中，漿站數(shù)目行業(yè)占有率僅 2.88%。 2016 年 5 月公司擬定《衛(wèi)光生物公司關(guān)于開發(fā)建設(shè)新漿站的議案》，積極布局廣東、廣西、湖南等地的新建漿站機會。
公司現(xiàn)有 3 大類別 9 個品種的產(chǎn)品線，毛利率 47%左右略低于上市公司平均水平。 與其他龍頭血制品行業(yè)公司相比，衛(wèi)光生物的產(chǎn)品線仍具備一定競爭力。截止 2016 年末衛(wèi)光生物擁有 9 個品種的生產(chǎn)批文，處于行業(yè)較高水平。衛(wèi)光生物的血制品毛利率在 47%左右，略低于上市公司平均水平。 我們認為主要原因是纖原雖然拿到批件但沒有生產(chǎn)。 目前正在開發(fā)人凝血因子 VIII、人凝血酶原復(fù)合物等更多產(chǎn)品，并著力研發(fā)血漿純化新技術(shù)。
募投項目： 本次發(fā)行價格為 25.11 元/股（對應(yīng) 2016 年攤薄后 PE 為 18.88倍），共發(fā)行 2700 萬股。 募集資金總額約為 6.78 億元，扣除發(fā)行費用后預(yù)計募集資金凈額約為 6.23 億元， 2.4 億投資于特異性免疫球蛋白凝血因子類產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目、 5,200 萬用于單采血漿站改擴建項目、 1.4 億用于工程技術(shù)研究開發(fā)中心建設(shè)項目及 1.85 億用于償還銀行貸款，擬全部使用募集資金投入。
盈利預(yù)測： 我們預(yù)計公司 2017-2019 年營業(yè)收入分別為 6.48、 7.36 和 8.37億元，增速分別為 14.37%、 13.69%和 13.65%；歸母凈利潤分別為 1.81、2.11 和 2.44 億元，增速分別為 18.06%、 16.73%和 15.62%。
風(fēng)險提示： 擴大經(jīng)營領(lǐng)域的風(fēng)險；采漿量未能持續(xù)增長、成本上升的風(fēng)險；研發(fā)項目未按預(yù)期順利開展的風(fēng)險。
