又是一年拜年時(shí)!今年拜年，人們茶余飯后或許會(huì)談及搏擊股市的傷心事。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，整個(gè)2018年，A股的總市值蒸發(fā)了14.9萬(wàn)億元，相對(duì)2017年底56.52萬(wàn)億元的總市值規(guī)模，蒸發(fā)了26%。根據(jù)2018年底整個(gè)A股市場(chǎng)1.45億投資者計(jì)算，2018年A股投資者的人均虧損額約10萬(wàn)元人民幣。如果10萬(wàn)元人民幣在2018年年初用來(lái)買(mǎi)入國(guó)債基金，那么年底的收益在5%左右。
在此，需要申明的是，本文無(wú)意鼓動(dòng)讀者“拋股票，買(mǎi)基金”，而是想分享一個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)配置的概念。如果說(shuō)，各類(lèi)股票投資策略是戰(zhàn)術(shù)謀劃的話(huà)，大類(lèi)資產(chǎn)配置則是戰(zhàn)略布局，好的戰(zhàn)略布局能使投資勝算大大增強(qiáng)。
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什么是大類(lèi)資產(chǎn)配置？
提到可投資資產(chǎn)，很多人的第一反應(yīng)是股票和債券。其實(shí)，在市場(chǎng)上，可投資資產(chǎn)的種類(lèi)要豐富得多，一般分為權(quán)益、固定收益、另類(lèi)投資和衍生品四大類(lèi)，每個(gè)大類(lèi)旗下又涵蓋若干子類(lèi)。每一類(lèi)資產(chǎn)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)特征存在巨大的差異。此外，各類(lèi)資產(chǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間也存在著不同程度的相關(guān)性。
所謂大類(lèi)資產(chǎn)配置，就是在具體配置某個(gè)資產(chǎn)（股票或者債券）前，先將資金在各個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)之間合理配置。第二步，才考慮大類(lèi)資產(chǎn)內(nèi)部的具體配置策略。
下面，我們來(lái)看一下主要的大類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)型包括哪幾種：
權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，指通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益進(jìn)行投資而形成的資產(chǎn)，主要包括直接投資和間接投資兩個(gè)部分。其中，直接投資主要是在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)股票，這里就不再贅述了。間接投資，則是通過(guò)投資股票型基金，借力基金經(jīng)理的專(zhuān)業(yè)能力，間接投資于權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)。同時(shí)，基金又可以分為主動(dòng)型基金和被動(dòng)型基金，在主動(dòng)型基金中，基金經(jīng)理根據(jù)自己的專(zhuān)業(yè)能力，選出最具價(jià)值股票進(jìn)行投資，故基金經(jīng)理的水平對(duì)于主動(dòng)型基金的業(yè)績(jī)影響較大。而被動(dòng)型基金主要是緊盯某個(gè)指數(shù)（國(guó)企指數(shù)、滬深300指數(shù)、中小盤(pán)指數(shù)），所以其表現(xiàn)與跟蹤的那類(lèi)型的股票的總體表現(xiàn)息息相關(guān)。
固定收益類(lèi)資產(chǎn)，通過(guò)對(duì)目標(biāo)機(jī)構(gòu)的債權(quán)進(jìn)行投資而形成資產(chǎn)，主要包括直接投資、間接投資、其他固定投資工具等。其中直接投資是在二級(jí)市場(chǎng)上直接買(mǎi)賣(mài)債券，包括以利率風(fēng)險(xiǎn)為主要分析對(duì)象的利率債和以信用風(fēng)險(xiǎn)為主要關(guān)注對(duì)象的信用債。此外，投資者還可以通過(guò)投資債券基金的方式尋求收益。除了傳統(tǒng)的債券投資，近年來(lái)固定收益市場(chǎng)上還出現(xiàn)了很多新的固定投資工具供投資者選擇，包括：P2P、資產(chǎn)支持證券(ABS) 和可轉(zhuǎn)債等。
另類(lèi)投資，是與傳統(tǒng)的股票和債券不同的一類(lèi)投資產(chǎn)品的統(tǒng)稱(chēng)，包括私募基金、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)和大宗商品。其中私募基金主要是向高凈值客戶(hù)募集（100萬(wàn)起，需通過(guò)合格投資者認(rèn)證），用以投資一二級(jí)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，高風(fēng)險(xiǎn)高收益。對(duì)沖基金更是有錢(qián)人的游戲，通過(guò)一系列激進(jìn)的對(duì)沖策略開(kāi)展投資，每一次的輸贏往往非常大。索羅斯的量子基金，就屬于這一類(lèi)，通過(guò)宏觀(guān)對(duì)沖策略，1997年狙擊泰銖一戰(zhàn)，賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。在房地產(chǎn)投資領(lǐng)域，除了直接買(mǎi)房等方式，MBS（房屋抵押資產(chǎn)證券）和REITS（房地產(chǎn)信托投資基金）等一些新的投資也逐步推出，給投資者更多的選擇。大宗商品，主要是對(duì)大宗商品的現(xiàn)貨和期貨進(jìn)行投資，由于每一個(gè)大宗商品受到影響的因子千差萬(wàn)別，由此也會(huì)派生出一系列的投資策略。
衍生品，在基礎(chǔ)資產(chǎn)上派生出來(lái)的金融產(chǎn)品，包括遠(yuǎn)期/期貨，互換和期權(quán)。在屬性上，衍生品是一把雙刃劍。保守機(jī)構(gòu)利用衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而投機(jī)者也可以通過(guò)衍生品投資，承擔(dān)極高的風(fēng)險(xiǎn)，以期博取高昂的收益。2018年底，中石化旗下的聯(lián)合石化在石油期貨投資上出現(xiàn)大額虧損，聯(lián)合石化的總經(jīng)理和黨委書(shū)記雙雙被停職，雖然具體虧損額度一直沒(méi)有被披露，但是，隨后兩天，中石化在A股和港股兩個(gè)市場(chǎng)蒸發(fā)掉681億元市值。1995年，具有233年歷史、在全球范圍內(nèi)掌控270多億英鎊資產(chǎn)的巴林銀行，在一個(gè)交易員的違規(guī)衍生品投機(jī)操作中，轟然倒地。由于衍生品交易中高杠桿的特性，如何制定交易策略，如何去控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)成為衍生品投資需要注意的問(wèn)題。
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為什么要進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)配置？
有人會(huì)說(shuō)，投資不就是各類(lèi)資產(chǎn)低買(mǎi)高賣(mài)，賺取差價(jià)嗎？為什么要首先對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行配置，然后再在大類(lèi)里面考慮具體資產(chǎn)配置策略呢？
下面，讓我們從一張大類(lèi)資產(chǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)圖說(shuō)起。假設(shè)在2013年底，我們?cè)诟鱾€(gè)大類(lèi)資產(chǎn)指數(shù)上分別投資了1元錢(qián)，下圖顯示了隨后的各年年底，我們?cè)诟黝?lèi)資產(chǎn)上的收益情況（在此，之所以選擇大類(lèi)資產(chǎn)指數(shù)，是因?yàn)榇箢?lèi)資產(chǎn)的指數(shù)代表各個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)在當(dāng)期的平均表現(xiàn)）。
具體來(lái)看2015年，趕上一波大牛市，對(duì)于股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，即使在年中的時(shí)候股指已經(jīng)觸頂下滑，在2015年年底的各股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的收益仍然是50%以上，而對(duì)于成長(zhǎng)性較高的中小板和創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)初1元的投資已經(jīng)漲到2元，持有期收益率達(dá)到100%。隨后的三年中，股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入振蕩下滑期，到了2018年底，如果投資的是大盤(pán)股和中小盤(pán)，當(dāng)年1元的投資，2018年年底的價(jià)值分別為1.3元和1.2元，五年的復(fù)合收益率（年化）僅5.2% 和 3.7%。如果，一直持有創(chuàng)業(yè)板股票，在2018年底，當(dāng)初1元的投資只剩下0.95元了，投資收益為負(fù)。
相對(duì)股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)價(jià)值的劇烈波動(dòng)，債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)和黃金價(jià)值增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，如果2013年年底分別投資1元在債權(quán)資產(chǎn)和黃金，到了2018年底，投資價(jià)值為1.32元和1.2元。五年的復(fù)合收益率（年化）達(dá)到5.67% 和 3.7%。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)，2017年北京市商品房平均售價(jià)3.41萬(wàn)元/平米，較2013年的1.78萬(wàn)元/平米，同比增長(zhǎng)了90%，年化復(fù)合增長(zhǎng)率為17.5%。很多人的印象中，這些年北京市的房?jī)r(jià)增長(zhǎng)要更快一些，主要是因?yàn)?，該?shù)據(jù)是對(duì)全北京市的房?jī)r(jià)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，包括石景山、順義、密云、平谷等遠(yuǎn)郊縣的數(shù)據(jù)，進(jìn)而對(duì)于北京市的平均房?jī)r(jià)增長(zhǎng)水平有一定的平滑作用。另一方面，房貸的杠桿作用也使得人們對(duì)于房?jī)r(jià)的增長(zhǎng)有偏高的感知，如三成首付，使得購(gòu)房人可以用3元錢(qián)購(gòu)買(mǎi)到10元錢(qián)的房子，3.33倍的杠桿，使得房?jī)r(jià)僅增長(zhǎng)10%，即1元，購(gòu)房人可以感知到的投資收益率為1元增長(zhǎng)/3元購(gòu)房款＝33.3%。
綜上所述，每類(lèi)資產(chǎn)都有自己的周期和特點(diǎn)，相對(duì)于某個(gè)具體的選股/擇時(shí)策略，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，審時(shí)度勢(shì)地選擇大類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)型進(jìn)行配置，對(duì)于投資組合的收益的影響要更加重要。如2018年，股票型基金的最高收益率僅4.04%，也就意味著無(wú)論如何配置這些基金組合，也無(wú)法取得超過(guò)4.04%的收益，而且很大情況下要遭遇到虧損。但是，如果能夠在大類(lèi)資產(chǎn)配置時(shí)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況，審時(shí)度勢(shì)地減少在股票類(lèi)資產(chǎn)的配置規(guī)模，轉(zhuǎn)而配置一些更加保守的資產(chǎn)類(lèi)型（債權(quán)/黃金），更加容易取得較好的投資回報(bào)。
另外，在海外的研究中，也證明大類(lèi)資產(chǎn)配置對(duì)于投資組合收益率的貢獻(xiàn)率高達(dá)91%，而其他能力，如選股能力、擇時(shí)操作對(duì)于投資組合的貢獻(xiàn)率僅為5%和2%。
以上是對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)配置的基本介紹，在實(shí)際操作中，投資者需要綜合考慮宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)狀況和自己的情況（預(yù)期收益需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資期限、流動(dòng)性需求、稅收和法律以及一些特殊嗜好：如支持綠色環(huán)保等）來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)類(lèi)型配置。
最后，祝各位讀者新年愉快，萬(wàn)事順心！
來(lái)源：蘇寧財(cái)富資訊；作者：蘇寧金融研究院高級(jí)研究員 陳嘉寧
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