來源：雪球App，作者： 吉米君，（https://xueqiu.com/5438041668/133961074）
與分散投資的廣為流傳不同，集中投資是一種飽受質(zhì)疑的投資組合構(gòu)造方法，但它卻被巴菲特、芒格、費(fèi)雪等投資大師采用，并產(chǎn)生了令人艷羨的投資回報。作為一項(xiàng)飽受爭議的話題，在市場沉浮中不時地盛行或落伍——市場向好時，集中投資很受歡迎，因?yàn)樗芊糯笫找?h-char unicode='ff1b'>；但當(dāng)市場轉(zhuǎn)壞時，這種策略經(jīng)常被拋棄，因?yàn)樗哟罅瞬▌?h-char unicode='ff0c'>，盡管這聽上去有點(diǎn)事后諸葛。但多年以來，巴菲特、芒格等大師都用一生的實(shí)踐來證明，集中投資的策略是有效可行的。
《集中投資》一書，介紹了最出色的集中投資者各自獨(dú)特的經(jīng)歷、技術(shù)和思想。除了巴菲特、芒格等廣為人知的投資大師，本書還揭秘了幾位很少出現(xiàn)在媒體與公眾視野中的投資大腕，解釋了他們鮮為人知的思維方式、決策過程、選股智慧。本文摘錄30條精華，與大家分享。
1、“目標(biāo)并不總是意味著必須要實(shí)現(xiàn)，很多時候，它只是向我們提供了瞄準(zhǔn)的靶心。”這句話來自武術(shù)史上最嚴(yán)格自律的一代傳奇——李小龍。
2、一絲不茍的工作加上機(jī)敏睿智的腦瓜，可以勝過不能清楚認(rèn)識自己界限的天才腦袋。
3、費(fèi)雪說：“人的精力總是有限的，過于分散化迫使投資人買入很多并沒有充分了解的公司股票。不要只顧持有很多股票，只有最好的股票才值得買。”
4、我可以告訴你們一個好消息，想要成為一個偉大的投資家，你不需要極高的智商。如果你的智商達(dá)到了160，可以賣給別人30點(diǎn)，因?yàn)樵谕顿Y活動中，你不需要那么多。你真正需要的是正確的性格，你需要能夠?qū)⒆约簭膭e人的觀點(diǎn)或看法中抽出身來。
5、具有優(yōu)勢的投資者是那些頗具性格，能看清一家企業(yè)、一個行業(yè)，不在意身邊人群的看法，不在自己在報紙上讀到了什么報道，不在意自己在電視上看到了什么新聞，不聽那些把“某事就要發(fā)生了”掛在嘴邊的預(yù)言家說的話。你需要基于存在的事實(shí)，得出自己的結(jié)論。如果你缺乏足夠的事實(shí)達(dá)成某一結(jié)論，那就忘了它吧。
6、我從不頻繁交易，你必須對自己正在做的事?lián)碛袌?jiān)定的信仰，因?yàn)槟阒挥羞@么多的子彈，你最好對自己的每一次射擊都充滿信心。
7、投資中我們盡量效法泰德威廉斯的擊球原則。在他的著作《擊球的科學(xué)》中，泰德解釋說，他將擊球區(qū)劃分為77個小單元格，每一個單元格只有棒球大小。他很清楚，只在球進(jìn)入“最佳”單元時去擊球，安打率才能達(dá)到0.400，而在球進(jìn)入“糟糕的”單元格時，安打率會下降至0.230。也就是說，耐心等待好打的慢球，會鋪就通往名人堂之路；無差別地?fù)舸騺砬?h-char unicode='ff0c'>，只會走向平庸。
8、我們盡力對傳統(tǒng)的知識進(jìn)行質(zhì)疑，并努力避開周期性席卷華爾街的非理性行為和情緒。這種行為經(jīng)常導(dǎo)致虛高的價格，最終帶來永久性的資本損失。我們不忽略冷門的公司。恰恰相反，它們往往提供了絕佳的投資機(jī)會。
9、即使要買進(jìn)一個明顯出眾的企業(yè)的股權(quán)，我們?nèi)栽噲D在支付價格時恪守紀(jì)律。如果價格太高，即使世界上最好的企業(yè)也不是一個好的投資標(biāo)的。
10、我們思考的多，行動的少。許多投資者，行動的多，思考的少。如果投資者不做蠢事，他們就能脫穎而出。
11、凱恩斯似乎是最早將集中投資描述出來的投資家——我越來越堅(jiān)信，正確的投資之道是將大筆資金投入你認(rèn)為自己有所了解，并且對其管理信心十足的企業(yè)中。指望廣泛投資那些你不甚了解，也沒有理由抱有信心的企業(yè)，借此把控風(fēng)險，是一個錯誤。
12、除了投機(jī)交易固有的不穩(wěn)定性，人的天性中也包含著不穩(wěn)定性——我們很大一部分的積極行動都取決于一種自發(fā)的樂觀情緒，而不是基于數(shù)理的預(yù)期。
13、面對波動，凱恩斯堅(jiān)持說，“如果現(xiàn)在退出，我們這個錯誤的想法將成為現(xiàn)實(shí)，等到我們重返市場時，一切都將太晚。市場一旦復(fù)蘇，我們必將被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。我們繼續(xù)持有這些股票的話，即使市場沒有回暖，那也沒什么，我們不會蒙受更多損失。”
14、企圖開展價值投資的投資者，與那些企圖比其他人更準(zhǔn)確地猜測人群行為的投資者相比，必須過著更辛勞的日子，承擔(dān)著更大的風(fēng)險，并且在其他條件相同的情況下，可能犯下更嚴(yán)重的錯誤。
15、生命并非足夠長久——人的本性是渴望速效，對于賺快錢有著一種特別的熱情，而遙遠(yuǎn)的收入會被普通人以很高的比率折現(xiàn)。對完全消除賭博本性的人來說，專業(yè)投資游戲無聊透頂而又過于嚴(yán)苛；而擁有賭博本性的人又必須為這個習(xí)性付出一定代價。
16、世俗的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，對于名譽(yù)而言，循規(guī)蹈矩的失敗比推陳出新的成功要好。
17、對于投資經(jīng)理，如果你買了冷門股失敗了，那是你的問題；但如果你買了明星企業(yè)——比方說IBM，失敗了，那是IBM的問題。這就是世人的看法。
18、2008年巴菲特被商學(xué)院的學(xué)生問及投資分散化和倉位規(guī)模看法時，他回答說：“如果你是一名專業(yè)的投資者，而且充滿自信，那么我主張更多地進(jìn)行集中投資。對剩下的人群而言，如果你玩不來這個游戲，那就去參與完全分散化的投資。如果你玩的來，那么分散化毫無意義。把錢分散著投進(jìn)你的20個選擇而非你的第一選擇實(shí)在是荒唐......查理和我基本操作著5只股票。如果我運(yùn)作著5000萬美元，1億美元或者2億美元，我會將80%的資金分散在5只股票上，并且倉位最最的那只將達(dá)到20%。1964年時，我發(fā)現(xiàn)了一個機(jī)會，我愿意將比例提高到40%。我告訴人們，他們可以把錢撒出去，但是沒有人這么做。那只股票就是色拉油事件后的美國運(yùn)通。”
19、市場經(jīng)常是有效的，這個觀察是正確的。但是，學(xué)術(shù)界、投資專家和公司經(jīng)理們進(jìn)一步認(rèn)為認(rèn)定市場總是有效的，這是錯誤的。這兩個命題的差別就像白天和黑夜一樣明顯。
20、所有贏得賭馬的賭客們的共同點(diǎn)其實(shí)很簡單。那就是他們賭得次數(shù)很少。上帝沒有給予人類總是無所不知的天賦。但上帝給予那些努力工作的人——那些仔細(xì)研究、尋找錯誤定價賭注的人們——偶爾發(fā)現(xiàn)的機(jī)會。聰明的人會在這些機(jī)會上狠狠下注。他們有把握勝算就下一大筆注，其他時間里他們不下注。就這么簡單。
21、投資組合中的股票越分散，其收益越可能與市場平均收益相當(dāng)；投資組合集中度越高，其投資收益越可能背離市場平均收益，可能超過也可能低于后者。因此，時間有限的投資者選擇低成本的廣泛分散的指數(shù)基金以尋求市場平均收益是個更好的決定。
22、芒格的投資組合集中在非常少的幾只股票上，他對“非常少”定義為“不超過三只”：“對于集中投資，我在自己的研究中假設(shè)我可以找到少數(shù)幾只股票，比如說三只，這些股票從統(tǒng)計角度來看能帶來超額收益，而且不會帶來災(zāi)難性的損失。“芒格對于持有如此少數(shù)幾只股票的理由是基于實(shí)際的考慮——如果持有幾十只股票，投資者怎么充分了解詳細(xì)信息并總是取得超越市場平均水平的收益呢？這將是個相當(dāng)大的難題，因?yàn)榇蠖鄶?shù)證券估值是得當(dāng)?shù)?h-char unicode='3002'>。
23、為了獲得優(yōu)勢，芒格經(jīng)常買一些小的不知名的公司的股票。實(shí)力更雄厚的投資者對這些股票并不感興趣：和許多成功的價值投資者一樣，我喜歡買小的不知名的公司的股票，而不是盯著?？松?h-char unicode='3001'>、荷蘭皇家殼牌石油公司、寶潔等這些知名大企業(yè)。如果你觀察過取得成功的價值投資者，你會發(fā)現(xiàn)他們中的多數(shù)人都操作過那些鮮有人關(guān)注的股票。
24、那些成功的公司的一大共性在于，他們巨額回購自己公司的股份，這些回購有力地推動了之后公司的股價。那些普通公司的經(jīng)理經(jīng)常會利用掙得的過剩現(xiàn)金，推動公司進(jìn)軍新的商業(yè)領(lǐng)域，而過半的案例中，他們都會把事情搞砸，多元化往往是多元惡化。
25、芒格認(rèn)為，“坐下沉思”的投資風(fēng)格對大多數(shù)基金經(jīng)理而言并不適用。因?yàn)槿魏螘r候都不容易找到足夠安全并且低估的股票來構(gòu)建廣泛分散的投資組合。長久地持有三只股票來經(jīng)營一只投資基金是不明智的，因?yàn)槿绻汩L久地持有三只股票，而且它們又表現(xiàn)良好，你的客戶就會納悶，“我為什么要向這家伙付錢？”這也是基金換手頻繁的一大原因，他們必須通過“做點(diǎn)什么”來向客戶展示自己的本領(lǐng)。
26、一種與投資組合遭受永久性資本損失的風(fēng)險相區(qū)別的風(fēng)險是投資組合隨組合內(nèi)證券價格變化而波動的風(fēng)險，不管是絕對意義上的還是相對市場來說的。絕對變動，或者說股價漲跌，叫作波動，而與市場表現(xiàn)的偏離被稱為追蹤誤差。現(xiàn)在大多數(shù)專家、學(xué)者把波動當(dāng)成風(fēng)險，實(shí)際上，在價值投資大師眼中，真正的風(fēng)險只有資本的永久性損失。
27、這里的訣竅是，你所買入的企業(yè)要物超所值，道理就是這樣簡單。
28、盡管出發(fā)點(diǎn)不同，凱恩斯最開始是投機(jī)客，巴菲特和芒格更多時候是傳統(tǒng)的格雷厄姆型價值投資者，辛普森和格林伯格一開始以股票分析師為業(yè)，但隨著他們積累經(jīng)驗(yàn)，形成了時尚人士稱之為“品味”的東西后，他們變得越來越精挑細(xì)選并且惜售如金。
29、比起你對一個糟糕的公司賭一個好消息來說，一個真正好的公司是一個好很多的賭注。
30、格雷厄姆的建議與學(xué)術(shù)研究的結(jié)果近似，后者也主張投資組合中的最佳股票數(shù)目應(yīng)該控制在10-30只之間，《安全邊際》的作者卡拉曼給出的建議則是10-15只，而巴菲特建議5只，芒格則表示3只就夠了。
本書的內(nèi)容可以這樣總結(jié)：“少賭，只有在機(jī)會對你特別有利時才賭，并且要敢大賭，長期持有，并能清楚知道風(fēng)險所在。”正如巴菲特對羅森菲爾德的贊譽(yù)所言，這是罕見的”理性戰(zhàn)勝傳統(tǒng)“。
在我看來，集中投資是價值投資者踐行投資理念的必然結(jié)果，也就是說，集中投資是“果”，而非“因”，“因”是什么？“因”是價值投資流派的投資理念——視股票為企業(yè)、以基本面出發(fā)、注重安全邊際、長期投資、知道自己的能力圈、明白市場常常是有效但非總有效、錯誤定價的機(jī)會難得、有足夠的耐心、機(jī)會來臨時敢于重拳出擊、能獨(dú)立思考、思考的多動的少等等。正是這些投資理念，造成了投資者只能對很少幾家企業(yè)熟悉、有信心，同時還有好的機(jī)會買入，并且能拿的住，這自然形成了集中化的投資。所以，集中投資是一種果、一種形，投資者千萬不要為了集中而集中，而要學(xué)其中的理念，一旦你真正踐行這些理念，自然而然就會變?yōu)榧型顿Y。齊白石有句話說的好，“學(xué)我者生，似我者死”，銘記。
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