上周五，A股一日暴跌，萬億市值灰飛煙滅。而此時，QFII正站在自己倉位的歷史頂峰向下張望，他們卻心無恐懼。
“對于市場近期的震蕩，我認為不必過分擔(dān)憂。因為從中長期來看，A股向上的趨勢并沒有改變，短期震蕩只不過是在向上趨勢中的正常調(diào)整，A股的投資機會依然值得看好?！北Ｕ\中國龍A股基金投資經(jīng)理謝志剛對中國證券報記者說。持有同樣觀點的，還有瑞銀證券首席中國投資策略師、財富管理研究部主管高挺。
坦然面對的背后，是QFII們已近滿倉的操作。海通證券(10.92,-1.10,-9.15%)最新測算顯示，在10月的最后兩周，QFII基金股票倉位的簡單平均數(shù)從10月中旬的83.16%提升至10月底的98.37%，兩周時間大幅提升了15.21個百分點。業(yè)內(nèi)人士認為，這意味著QFII對A股作出了“由熊轉(zhuǎn)?！钡内厔菪灶A(yù)判，高倉位的策略將會持續(xù)相當(dāng)長的時間。
風(fēng)浪無礙牛市起航
不太在意A股短期震蕩的QFII們，卻十分在意能否及時獲得更多的投資額度，以應(yīng)對蜂擁而來的海外客戶?！叭绻暾埑晒Φ脑挘覀兊牟僮魉悸愤€是滿倉操作?！?/p>
A股突如其來的暴跌，似乎早在QFII的預(yù)料之中。
“兩股力量的角力，將導(dǎo)致A股在近期會呈現(xiàn)波段震蕩的走勢?！鄙现芪彘_盤不久，就在指數(shù)尚未破位下行時，高挺在接受中國證券報記者采訪時就做出這樣的判斷。“第一種力量是全球日益泛濫的流動性。在美國二次量化寬松政策的刺激下，市場流動性在增強。而美國經(jīng)濟自身表現(xiàn)不佳，使得‘溢出效應(yīng)’非常明顯，而‘溢出’的主要對象就是中國等新興市場，這進一步提高了中國內(nèi)陸的流動性，從而成為A股上揚的推動力。但與此同時，另一股力量也應(yīng)運而生，即中國政府為了應(yīng)對通脹而采取的一系列緊縮政策，如加息、提高存款準(zhǔn)備金率等。這些政策會削弱投資者的投資信心，抑制市場過度走強?！?/p>
在綜合對比兩種力量的影響后，高挺得出的結(jié)論是，雖然流動性泛濫格局未變，但就短期而言，中國政府密集出臺的緊縮政策顯然超出了市場的預(yù)期，并加劇了投資者對政策會否進一步超預(yù)期的擔(dān)憂。因此，A股年內(nèi)將會承受相當(dāng)大的壓力。這個觀點得到了謝志剛的呼應(yīng)，他也指出，最近由于通脹形勢超預(yù)期，引起市場對進一步緊縮政策的預(yù)期，加上多數(shù)板塊已有相當(dāng)?shù)臐q幅，市場短期震蕩幅度會比較大。
QFII們的想法并非空穴來風(fēng)。種種跡象顯示，10月4.4%的CPI不會是通脹的最高點，因此，為了應(yīng)付嚴峻的通脹形勢，政府今后在回收流動性方面的步驟有可能會加快，包括更多的央票發(fā)行、再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以及市場最為敏感的加息。高挺判斷，從目前的利率水平和CPI差距來看，央行還有可能采用三到四次的加息手段，來緩解通脹帶來的壓力。由于加息對緩解通脹的影響力需要一段時間來傳導(dǎo)，加息的時間點向前推移是較好的選擇，因此，存在央行加息步伐超出市場預(yù)期的可能。
不過，雖然預(yù)判到緊縮政策對A股的強力沖擊，但QFII卻并不愿意因此改變自己的持倉策略。實際上，在連續(xù)五個季度的增倉后，QFII的倉位已經(jīng)達到歷史頂峰。
“對于投資中國的QFII的操作策略，我們一般都是滿倉操作。具體的投資細節(jié)我不太清楚，不過我可以告訴你們，我們不太關(guān)注市場時點，不會別人加減倉，我們也加減倉，我們是看好一個市場的整體發(fā)展?！备惶m克林鄧普頓投資集團國際投資總監(jiān)Stephen Dover向中國證券報記者表示。
謝志剛也表示，他非常看好A股的中長期表現(xiàn)。一方面，中國實體經(jīng)濟仍然處在恢復(fù)之中，盡管最近由于主動調(diào)控，經(jīng)濟增速有所放緩，但也不會改變中長期的增長趨勢。而中國政府近期敢于采用加息、提高存款準(zhǔn)備金率等手段來應(yīng)對通脹，也從側(cè)面證明，政府對實體經(jīng)濟的恢復(fù)有信心，否則不會采用連續(xù)的緊縮手段。另一方面，回歸到A股本身，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，一波較大規(guī)模的結(jié)構(gòu)性行情值得期待。
一個有趣的細節(jié)是，不太在意A股短期震蕩的QFII們，卻十分在意能否及時獲得更多的投資額度，以應(yīng)對蜂擁而來的海外客戶。據(jù)了解，多數(shù)QFII手中的額度早已用光，正在通過各種方式力圖獲得更多的額度，這也從側(cè)面反映出海外熱錢渴求投資中國的熱度。Stephen Dover就表示，有意申請更多的QFII額度，“如果申請成功的話，我們的操作思路還是滿倉操作?！?/p>
角力公募誰輸誰贏
QFII與公募基金，常被業(yè)內(nèi)視為同一賽場上的競爭者。而假若此次牛市成行，二者正站在同一起跑線上：QFII倉位已近巔峰，而公募基金的倉位也逼近了歷史最高水平。此番角力，鹿死誰手尚難預(yù)料。
《理柏中國基金市場透視報告》最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，QFII今年以來整體平均業(yè)績則仍為負4.22%，表現(xiàn)不如國內(nèi)股票型基金2.37%的正收益。但從被視為新一輪牛市起點的10月來看，QFII則暫勝一籌。根據(jù)已公布準(zhǔn)確數(shù)據(jù)的18只QFII A股基金，10月整體平均業(yè)績大幅回升11.07%，為今年以來單月最大升幅，也明顯超越國內(nèi)股票型8.52%的業(yè)績增長。
理柏亞洲區(qū)研究總監(jiān)馮志源多年研究發(fā)現(xiàn)，QFII往往能抓住行情的大趨勢，但是對于市場的波動與震蕩則缺乏應(yīng)對之策。一是因為持倉比較高，QFII倉位一般長期保持在80%乃至85%以上，不似國內(nèi)公募基金靈活彈性；二是對國內(nèi)市場的熟悉程度也相對有限。同時，QFII傾向于選擇有估值優(yōu)勢的藍籌股，這也使得QFII的業(yè)績表現(xiàn)與市場整體表現(xiàn)關(guān)聯(lián)性更強。2010年整體而言，A股市場不曾出現(xiàn)大行情，因此QFII表現(xiàn)也乏善可陳，沒有突出的亮點。
從歷史業(yè)績來看，QFII與公募基金的角力也是互有勝負。根據(jù)理柏數(shù)據(jù)的統(tǒng)計顯示，在牛市趨勢明確的2006年下半年，QFII平均48.42%的收益擊敗了公募基金。而在2007年至2008年的牛熊大轉(zhuǎn)換中，缺乏彈性的QFII則不幸敗北，到了2009年，A股反彈波瀾壯闊，QFII則以平均77.86%領(lǐng)先公募基金72.29%的平均業(yè)績。
不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，如果在流動性泛濫與中國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇的結(jié)合下，A股走?！懊缐舫烧妗?，這對于慣于行走于牛市之中的QFII來說，或是一次取勝的良機。
重兵屯守三大板塊
隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型主基調(diào)的確立，QFII的投資偏好也逐漸明確。在經(jīng)過頻頻調(diào)倉后，QFII們最終選定三大值得長期持有的行業(yè)：機械設(shè)備、食品飲料、金屬非金屬。
滿倉以待牛市，并不意味著持股不動。相反，從2009年反彈以來，秉承高倉位策略的QFII卻頻頻調(diào)倉，最近一次較大規(guī)模的行動則是在今年二季度。在一系列眼花繚亂的換股后，QFII們終于選定三大值得長期持有的行業(yè)：機械設(shè)備、食品飲料、金屬非金屬。
西南證券(13.94,-1.23,-8.11%)最新研究報告顯示，根據(jù)上市公司三季報統(tǒng)計顯示，上述三個行業(yè)是QFII目前持倉市值最高的行業(yè)。其中，排名第一的機械設(shè)備行業(yè)持倉市值為53.87億元，比2010年第二季度的43.8億元，增加了10.07億元，增加幅度為22.99%，對比大盤漲幅呈明顯增持跡象，QFII對機械類股票的多個子行業(yè)均較為看好；排名第二的食品飲料行業(yè)QFII持倉市值為39.66億元，比2010年第二季度的29.03億元，增加了10.63億元，增加幅度為36.62%，對比大盤漲幅有大幅增倉現(xiàn)象，但QFII對各子行業(yè)存在分歧；排名第三的金屬非金屬行業(yè)持倉市值為39.1億元，比2010年第二季度的29.85億元，增加了9.25億元，增加幅度為30.99%，對比大盤漲幅有大幅增倉現(xiàn)象，QFII對此行業(yè)多數(shù)公司均看好。
某分析師表示，從QFII近年來的調(diào)倉軌跡來看，金融保險、采掘業(yè)、房地產(chǎn)和交通運輸都曾反復(fù)出現(xiàn)在市值榜前三的位置上，但最終都不見蹤影。這表明，隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型主基調(diào)的確立，QFII的偏好也逐漸明確，部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及受政策調(diào)控抑制的行業(yè)會漸漸淡出QFII的視野，而受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和刺激內(nèi)需的行業(yè)將逐漸成為QFII的新寵。
一位QFII投資經(jīng)理則認為，中國政府大力推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的決心，其實已經(jīng)明確了未來投資的重點方向。但由于對應(yīng)企業(yè)短期看不到快速的盈利增長，因此，多數(shù)QFII不會像A股基金一樣去“賭”未來，而是采用長期觀察，果斷建倉的方式來應(yīng)對?！翱梢钥隙ǖ囊稽c是，大家的投資重心會向這方面傾斜，尤其是對應(yīng)十二五規(guī)劃的新興產(chǎn)業(yè)等，以及受益于內(nèi)需提振的泛消費類板塊。當(dāng)然，在通脹的背景下，資源類的股票也不容忽視?！痹撏顿Y經(jīng)理說。
