摘要：
盡管全球央行紛紛開始激進(jìn)加息，黃金近期表現(xiàn)仍舊穩(wěn)定；
“高燒不退”的通脹，地緣政治風(fēng)險和股市波動令金價得到支撐。
展望：
近年來金價的季節(jié)性規(guī)律發(fā)生轉(zhuǎn)變，今年的夏末金價強勢反彈可能會比往常來得更早。
全球央行加息步伐加快，黃金表現(xiàn)穩(wěn)定
通脹“高燒不退”，近期央行動作頻頻。本周美聯(lián)儲加息75基點，是自1994年以來的最大加息幅度，英國央行緊隨其后，上調(diào)其基準(zhǔn)利率25個基點。歐央行也召開了緊急會議討論經(jīng)濟與收緊前景。瑞士央行也進(jìn)行了50bp的加息，超乎市場預(yù)期，系15年來的首次。
即便如此，金價仍保持穩(wěn)定，今年截至6月16日，以美元計價的倫敦金漲幅仍有1%，除去美元走強的限制后，國內(nèi)人民幣金價——基于上海黃金交易所的AU9999合約——今年同期的上漲幅度超6%。
支撐金價的主要因素有：一是全球范圍內(nèi)許多投資者轉(zhuǎn)向黃金以抗擊不斷上升的通脹壓力；二是俄烏沖突令全球地緣政治風(fēng)險高企不下，黃金的避險屬性閃耀，并且俄烏沖突也對全球商品供應(yīng)鏈產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，進(jìn)一步加劇通脹；三是人民幣對黃金有一定幅度的波動，在以人民幣計價的黃金表現(xiàn)上得到了體現(xiàn)。此外，全球股市的高波動率也為黃金的避險需求提供了一定支撐。
未來展望
全球央行的大幅加息無疑會對黃金造成一定壓力，但研究表明，若要對金價表現(xiàn)造成實質(zhì)性的負(fù)面影響，十年期美債真實利率需升至2.5%以上，以目前的通脹水平和仍處于歷史地位的真實以及名義利率來看，近期真實利率極速上升至2.5%的可能性較小。而通脹和地緣政治風(fēng)險，以及非美貨幣的波動風(fēng)險則有望持續(xù)，對金價產(chǎn)生一定支撐。
近年來季節(jié)性因素略有變化
雖然研究表明了黃金作為長期戰(zhàn)略資產(chǎn)的重要性，但投資者往往會利用一些戰(zhàn)術(shù)機會或借宏觀經(jīng)濟條件變化來調(diào)整其黃金配置。
從季節(jié)性來看，在多個時間段內(nèi)，尤其是自2000年以來，1月是黃金表現(xiàn)強勁的月份。投資組合的流入及再平衡，加上中國春節(jié)的影響，都可能成為驅(qū)動因素。
2000年之前，9月一直是一年當(dāng)中黃金表現(xiàn)最佳的月份，主要原因在于此時投資者會為年底進(jìn)行準(zhǔn)備，在印度的黃金購買季來臨之前建倉加倉（圖1a）[1]。
在2000年以后，這種季節(jié)性影響發(fā)生了前移。除1月之外，8月現(xiàn)已成為過去20年中唯一一個在90%置信區(qū)間底部和頂部都實現(xiàn)正回報的月份 （圖1b）。
圖1： 黃金年度旺季開始
黃金的季節(jié)性強勢期提前，夏季表現(xiàn)良好
(a) 1971年1月至1991年12月期間黃金的平均/中位表現(xiàn)
(b) 2000年1月至2021年12月期間黃金的平均/中位表現(xiàn)
來源：彭博社，世界黃金協(xié)會
區(qū)域分析
印度：佛陀滿月節(jié)(Akshaya Tritiya)期間金飾銷售強勁、婚禮需求較大且同比基數(shù)較低，因此5月前三周印度的黃金零售需求仍然保持高位。但在5月最后一周，由于金價上漲且婚禮吉日減少，零售需求也隨之變得疲軟。隨著需求的改善，印度境內(nèi)外金價差從4月底的折價7-10美元/盎司飆升至5月第三周的溢價4-5美元/盎司。零售需求的疲軟和金銀庫存的交易清算使得5月底印度境內(nèi)外金價差又回到了折價3美元-4美元/盎司的水平。
歐洲：歐元區(qū)的整體通脹率持續(xù)飆升；5月消費者價格創(chuàng)下新記錄，同比跳升8.1%。這不僅對歐洲央行施壓，要在即將召開的會議上確認(rèn)加息細(xì)節(jié)，還凸顯了歐洲央行管理委員會在合理加息節(jié)奏方面的分歧。無論直接結(jié)果如何，歐元區(qū)利率必將在秋季前至少上調(diào)至零，且有可能在年底前結(jié)束負(fù)利率。
美國：美國鑄幣局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月份金幣（包括鷹揚和水牛金幣）銷售總額為3.65億美元（19.9萬盎司）。銷量從4月的低點反彈至略高于全年平均水平17.8萬噸，有望成為自1999年（210萬盎司，當(dāng)時美元價值低得多，約合5,760億美元）以來美國金幣銷量最高的一年（158萬盎司，約合3萬億美元）（圖3）[2]。
圖3：美國金幣銷售量接近自1999年以來的最高水平
*灰色柱形代表目前金幣銷售量在今年剩余月份中的年化情況（實際銷量* (12/5)）?；?986年至2022年5月31日的可用數(shù)據(jù)。
來源：美國鑄幣局，世界黃金協(xié)會
備注：
[1]基于1971年至2001年的LBMA午盤金價。
[2]基于年化數(shù)據(jù)。當(dāng)前水平 (12/5) *當(dāng)前數(shù)目。
