不論是2017年出現(xiàn)的白馬藍籌行情，還是2019年市場分化的現(xiàn)象，都在向廣大投資者透露著市場偏好似乎正在悄悄轉(zhuǎn)變，價值投資似乎慢慢形成主流，也得以在更廣泛的人群里傳播開來。
我的投資理念里，價值投資可以簡單的分成兩類：一類是長期持有優(yōu)質(zhì)白馬，諸如平安、招商、茅臺，其特征是擁有穩(wěn)定的利潤增長和優(yōu)秀的ROE等，投資此類標的在擇時要求上稍顯寬松，原因也正是由于白馬股利潤的穩(wěn)定增長最終可以減少估值波動帶來的影響；另一類則為困境反轉(zhuǎn)標的，在擇時、選股方面要求更高，不僅需要投資人有更敏銳的眼光、對行業(yè)更深刻的理解，甚至要在領(lǐng)會市場脈搏上需更勝一籌。因為在投資此類股時，要經(jīng)歷三重判斷及考驗，一是判斷其價格目前低于企業(yè)價值，二是做好價格線長期在低于價值線下波動徘徊，三是跟蹤企業(yè)以防其甚至整個行業(yè)出現(xiàn)一蹶不振的情況而造成更大的虧損。
從以上的描述中，其實能夠輕松判斷哪一類投資更加容易一些，更加適合廣泛的投資者，也就是所謂的“擁抱白馬”。
但是隨著對白馬的擁簇增加，也出現(xiàn)了很多反面的聲音，例如市值過大邊際增長乏力、行將觸及行業(yè)天花板、缺乏更多想象力等。一個個問號也使得部分投資者在獲得小利后離場、或者市場恐慌之際止損出局，種種力量也造成了白馬股在短期內(nèi)也可能產(chǎn)生大幅波動的現(xiàn)象。
而促使我對價值投資、長持“白馬”做更深入思考的，則是康美藥業(yè)、康得新等一類前期被謂之“白馬股”的轟然倒塌的情況。在喧囂的市場中，堅定的持有“白馬”、不懼波動、不聽聲音的投資理念，最終真的能夠得到應(yīng)用的回報嗎？
白馬們在順暢的通道中一直上行，有的投資者也秉持“簡單長持”的“傻瓜投資”理念，堅信數(shù)十年的持有，最終會因企業(yè)價值的增長而獲得股權(quán)式收益，但是一旦“白馬”被證偽，其付出的代價又將是一筆心痛的損失。
我們常常說的長期持有，堅持持有，一般來說，普遍認為的是堅持股權(quán)思維，堅持看好優(yōu)質(zhì)標的，并采取“我自不動安如山”的簡單操作來踐行。
在這樣的堅持下，看起來似乎十分完美，完全可以省去大量精力，就好像把自己的錢投給了公司，然后再也不去關(guān)心，只需要管理層好好幫我們賺錢即可。真正的實現(xiàn)了“人在家中坐，錢從天上來”。
巴菲特的投資思維，應(yīng)該也大同小異。但是采取這樣的策略，真的就萬無一失了嗎？
我們先拿巴菲特家喻戶曉的投資成功的正面例子，來看看堅持一旦成為曙光，是多么的充滿魅力：
1988年巴菲特開始買入可口可樂，共計投資約10億美元。十年之后這筆投資升值到133億美元，十年收益13倍，年化收益29%。而同時期可口可樂的利潤增長率只有年均14.7%。老巴取得29%的年復(fù)利收益，另外一半的貢獻來自于估值的提高（1988年P(guān)E15倍到1998年P(guān)E48倍），標準的戴維斯雙擊。而這個收益顯然過于強大，以至于即使未來可口可樂估值下降，只要其繼續(xù)保持穩(wěn)定的利潤增長，依然可以享受穩(wěn)定的較高的年化收益率。事實上，巴菲特也是這么做的。
這種長持得到的高回報，也吸引更多投資者“擁抱白馬”，試圖用最簡單的方式獲得穩(wěn)定的資產(chǎn)增值。
但是巴菲特的價值投資，堅持持有，依然不乏失敗的案例：1989年伯克希爾公司投資購買了 USAir Group, Inc.的價格總額為3.58億美元的優(yōu)先股。在1990年的信中，巴菲特意識到，伯克希爾持有的USAir優(yōu)先股的價值已經(jīng)大幅低于當初的購買價。他總結(jié)道，（1） USAir 在1989年收購了Piedmont Airlines，而目前，USAir正在遭受公司整合運營上的困難。（2） 業(yè)內(nèi)的一些航空公司采用自殺式的定價策略，使得整個行業(yè)陷入危機。但當時巴菲特作出了事后證實失敗的預(yù)測，即只要航空業(yè)不會在未來幾年中完蛋，伯克希爾對USAir的投資應(yīng)該就會不錯。但就在巴菲特寫完1990年的信之后的十幾個月中，美國航空業(yè)出現(xiàn)了大規(guī)模的破產(chǎn)潮。在行業(yè)的蕭條中，USAir無法獨善其身。在1990年到1994年中，USAir一共損失了24億美元，這一損失剛好把其該公司普通股的賬面凈值全部抵消。對行業(yè)情況的錯誤預(yù)估，也讓堅持持有成為了在錯誤航道上越走越遠交不了貨的船只。
堅持成為了萬丈深淵。
是曙光還是深淵，什么樣的堅持才是正確有效的？
或許我們應(yīng)該堅守的，不是標的，而是正確的準則。接下來我們來談?wù)?h-char unicode="ff0c">，有意義的堅持，到底應(yīng)該是什么樣的，何謂正確的準則？
先拋出一個觀點：堅持從來不是無準備的“守城”，而應(yīng)該是充分準備后的“沖鋒陷陣”。
須知，在堅持之前，我們需要在選股上花費精力和心血。持有優(yōu)質(zhì)的白馬股，就不用關(guān)注其行業(yè)情況，不用關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略，不用關(guān)注外部和內(nèi)部的變化了嗎？
要獲得穩(wěn)定的長期回報，真的不像想象中的容易。在選擇白馬之前，我們依然需要充分準備，依然需要建立一套動態(tài)的投資系統(tǒng)，也就是上述的“正確的準則”。
對行業(yè)有所了解，提取關(guān)鍵的發(fā)展要素，拿白酒來說，量與價可能價格更為重要，那么就要著重關(guān)注行業(yè)的提價情況，思考提價的瓶頸；對企業(yè)戰(zhàn)略有所掌握，茅臺銷售公司的設(shè)立對經(jīng)銷商產(chǎn)生的影響，如何傳導(dǎo)到盈利情況；對各種變化有所關(guān)注，關(guān)鍵是抓住核心影響變量，懂得忽略那些無關(guān)緊要的“情緒因素”，從而自上而下搭建好一套投資系統(tǒng)。
搭建好后，在正確的準則之上，我們堅持。
但我覺得，堅持的是正確的準則，而非個股。
這套準則就好像一棵大樹的枝條，不會永遠靜止，卻時刻都在發(fā)生變化。我們不能刻舟求劍，而應(yīng)該順著枝條生長的方向，讓枝條帶領(lǐng)我們，看到更正確的風(fēng)景。
關(guān)鍵的是，準則會發(fā)生變化，我們需要調(diào)整準則。
那么，如何更好的調(diào)整堅持的準則？
如上述所說，準則的建立，是由核心要素組成，因此我們要關(guān)注的就是這些核心要素的變化情況，當某些要素產(chǎn)生大的變化，就需要對準則作出調(diào)整，重新判斷企業(yè)的價值。例如白酒提價潮變得“瘋狂”之時，這時候或許就應(yīng)該轉(zhuǎn)變投資策略。此外，如果在投資過程中，在思考中發(fā)現(xiàn)了前期被忽略的核心要素，也應(yīng)該及時歸入系統(tǒng)，重新調(diào)整。
如果風(fēng)平浪靜，那就安心持有。
心有準則，能夠應(yīng)對白馬也會遇到的波瀾。
做個總結(jié)：堅持不是巍然不動，堅持是對準則的信仰，應(yīng)該隨標的的變化而變化。
當系統(tǒng)主邏輯發(fā)生大的變化，將導(dǎo)致價值重構(gòu)時，你還會死守手中的“白馬”嗎？
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