□金牛理財網(wǎng) 鹿寶
市場行情變化，影響基金投資者配置調(diào)整。A股市場一般呈現(xiàn)較明顯的風(fēng)格輪動特征，投資者如能根據(jù)市場風(fēng)格特征調(diào)整基金投資配置策略，選擇符合當(dāng)前市場風(fēng)格的基金，預(yù)期可獲得超額收益。統(tǒng)計今年以來（截至2019年12月27日），成長風(fēng)格表現(xiàn)突出，成長風(fēng)格型基金指數(shù)累計漲幅41.49%，相較于價值風(fēng)格型基金指數(shù)累計漲幅高25.26%。
基金風(fēng)格模型一般基于持倉股票市值和成長性兩個維度劃分，比較典型的是晨星“風(fēng)格箱”方法，將基金基于市值維度劃分為大盤型、中盤型、小盤型，基于成長性維度劃分為價值型、平衡型、成長型，組合共九類風(fēng)格特征。而實際投資研究中，因獲得數(shù)據(jù)有限，較多采用基于William F.Sharpe風(fēng)格分析理論模型對基金收益率進(jìn)行回歸的方法來劃分基金風(fēng)格。模型中選取各個具有風(fēng)格代表性的市場指數(shù)作為自變量進(jìn)行回歸，也是本期嘗試構(gòu)建基金風(fēng)格輪動配置策略的基礎(chǔ)。
構(gòu)建基金風(fēng)格輪動配置策略，第一步，選取滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別代表市場價值、成長風(fēng)格，作為策略模型輸入數(shù)據(jù)；第二步，將構(gòu)建市場風(fēng)格判斷指標(biāo)，參考市場經(jīng)驗選取“滬深300/創(chuàng)業(yè)板指”指標(biāo)（記為R），采用移動均線方法計算指標(biāo)10日均線（記為R_10）和30日均線（記為R_30），分別代表短期趨勢和長期趨勢的強(qiáng)弱；第三步進(jìn)行判斷，當(dāng)R_10值大于R_30值時判斷當(dāng)前市場價值風(fēng)格偏強(qiáng)，配置價值風(fēng)格型基金；當(dāng)R_10值小于R_30值時判斷當(dāng)前市場成長風(fēng)格偏強(qiáng)，配置成長風(fēng)格型基金；最后，在基于市場風(fēng)格判斷的基礎(chǔ)上，作為下一期交易依據(jù)，配置對應(yīng)的基金風(fēng)格指數(shù)。選取2012年6月1日至2019年12月27日區(qū)間數(shù)據(jù)進(jìn)行回測（不考慮申贖費(fèi)用情況，下同），該策略顯示回溯凈值曲線累計收益177.22%，高于成長風(fēng)格型基金指數(shù)同期收益84.08%、高于價值風(fēng)格型基金指數(shù)同期收益100.49%?？紤]到2015年特殊市場情況，回溯2016年6月1日至2019年12月27日區(qū)間數(shù)據(jù)，該策略顯示回溯凈值曲線累計收益37.41%，高于成長風(fēng)格型基金指數(shù)同期收益10.33%、高于價值風(fēng)格型基金指數(shù)同期收益34.89%。結(jié)果顯示，采用風(fēng)格輪動策略投資基金能夠產(chǎn)生一定的超額收益。同樣，基于大、小盤維度亦可構(gòu)建相應(yīng)的策略，進(jìn)而可用于優(yōu)選更細(xì)分風(fēng)格特征的基金。
回顧今年以來市場風(fēng)格變化。指數(shù)表現(xiàn)方面，滬深300指數(shù)四個季度漲跌幅分別是28.62%、-1.21%、-0.29%、5.44%（四季度統(tǒng)計截至2019年12月27日，下同），創(chuàng)業(yè)板指四個季度漲跌幅分別是35.43%、-10.75%、7.68%、8.60%。對比來看，除二季度外，其余季度區(qū)間中創(chuàng)業(yè)板指漲幅均明顯高于滬深300指數(shù)。而基于上述風(fēng)格輪動策略模型的結(jié)果來看，具體在二季度區(qū)間也提示配置價值風(fēng)格信號，當(dāng)前時點(diǎn)提示配置成長風(fēng)格信號。
分析今年以來不同風(fēng)格類型基金業(yè)績表現(xiàn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，統(tǒng)計市場2270只主動型股混基金（按主代碼統(tǒng)計成立早于2019年1月1日，Wind分類開放式普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金），其中成長風(fēng)格型基金675只，今年四個季度平均收益分別為26.44%、-1.45%、10.09%、7.75%；價值風(fēng)格型基金447只，今年四個季度平均收益分別為13.94%、-1.07%、2.98%、5.06%?？梢钥吹剑砷L型風(fēng)格基金表現(xiàn)突出，同時，統(tǒng)計今年以來收益最高的前兩名主動型股混基金（廣發(fā)雙擎升級、廣發(fā)創(chuàng)新升級）也均屬成長型風(fēng)格。今年以來成長、價值風(fēng)格有較明顯分化。中期層面，成長風(fēng)格有望延續(xù)，基金投資者仍可配置。
落實到具體投資策略，投資者在判斷基金風(fēng)格配置的基礎(chǔ)上，需進(jìn)一步優(yōu)選對應(yīng)風(fēng)格的基金。基金經(jīng)理投資體系反映在基金風(fēng)格特征層面，而識別基金投資風(fēng)格時需特別關(guān)注風(fēng)格的穩(wěn)定性，定期跟蹤風(fēng)格是否漂移。當(dāng)前階段，風(fēng)險偏好略轉(zhuǎn)積極，市場整體仍維持震蕩格局，風(fēng)格切換面臨不確定性，可構(gòu)建風(fēng)格輪動跟蹤策略把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會。同時也需關(guān)注：策略模型具有一定的行情適用階段，可能存在策略失效風(fēng)險；在實際投資過程中，過于頻繁的申贖則會降低整體收益，可設(shè)計低頻跟蹤策略。
