跨行業(yè)橫向選股
在投資過程中，會有眾多來自不同行業(yè)不同商業(yè)模式的投資機會，那么投資 者需要面對一個問題——如何在眾多的投資機會中做比較，然后做出權(quán)衡？同 時，股票投資也需要和其他一些投資項目做比較。比如和朋友一起經(jīng)營小企業(yè)的 機會；買銀行理財產(chǎn)品的機會；買股票A或者股票E、股票C、股票D的機會; 貸款買一套小戶型公寓出租的機會；把錢給親戚投資個小生意的機會，等等。
這里重點談的是如何在不同的股票之間做出選擇，要考慮什么因素，對于投 資結(jié)局會有什么影響。例如我們可能需要在煤炭股和一個眼科醫(yī)療診所，一個做 面包的，還有幾個做設(shè)備，開發(fā)游戲還有一個養(yǎng)豬的公司之間選擇，比如在下列 這些公司中，假設(shè)你的資金有限，你如何選擇呢：國瓷材料，陜西煤業(yè)，牧原股 份，愛爾眼科，吉比特，桃李面包，寒武紀(jì)，先導(dǎo)智能，騰訊控股，中寵股份。
這個問題要從幾個維度來一層一層分析。
第一層，我搞不懂商業(yè)模式的公司我是不會選擇的，直接放棄。也就是說, 我的做法首先是不懂不投。隨著年齡增長，我的學(xué)習(xí)能力也在衰退，能力圈的擴 張比較緩慢，所以我采取的原則是不斷強化原有的能力圈，而盡量不去擴張自己 的能力圈。所以如果這個公司我沒有接觸過，沒有看懂過，我就不看不問。我告 訴自己這筆錢不是我應(yīng)該去賺的。賺錢的機會太多了，這個機會對于我來說，我 把握不住。還有很多其他機會。人很難持續(xù)賺到自己認(rèn)知不了的錢。
第二層，在基本看得懂，自己也有一定興趣的情況下，我會考慮賽道這個核心因素。如果這個賽道，也就是企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的主要細(xì)分行業(yè)，長期來看有巨大 的增長空間和潛力，這個就是值得去逐步培養(yǎng)自己的認(rèn)識和能力圈的，而且也比 較容易出大市值的公司。
其實這是一個簡單的數(shù)學(xué)問題。假設(shè)研究一個公司A,其所在的行業(yè)，比如 每年可能規(guī)模在3000億左右，行業(yè)整體增速可能在6%左右。
在一般情況下，一個公司可能能占據(jù)50%的市場份額就已經(jīng)很了不起了，假 設(shè)有一個公司A將來會占據(jù)了 50%的市場份額，那么收入規(guī)模就會大概在1500 億左右，而假設(shè)這個行業(yè)在經(jīng)過了激烈的發(fā)展，逐步逐步穩(wěn)定之后平均利潤率大 概在15%左右，那么其凈利潤的頂部可能在225億左右。
那么假設(shè)未來中國GDP長期增速在2%—3%左右，這個行業(yè)增速在6%左 右，假設(shè)這個獲得了全市場50%的份額的企業(yè)公司A,能做到比平均增速略快， 長期來說，這個公司A是很難超越GDP增速的限制，行業(yè)平均增速的限制的。 所以我假設(shè)給予這個公司2倍行業(yè)增速的PE市盈率估值，假設(shè)其市盈率有可能 在12—30倍波動，這意味著其市值頂部有可能在
12 * 225 = 2700 億到 30 * 225 = 6750 億之間波動。
這個匡算就能大概估算出這個公司的頂部區(qū)間。
假設(shè)目前這個公司的市值已經(jīng)在1500億左右了，那么你就能夠很簡單的預(yù) 判，即使到頂部也就是只有2-4倍左右的空間。
按照這個判斷的思路，你可以去嘗試測試所有的企業(yè)，主要估算的就是這個 企業(yè)的未來的市值空間，和所需要的時間，和你所愿意承擔(dān)的時間，然后你綜合 考慮一下，覺得你值不值得，你有沒有這個能力等待這個時間段去看到最終的市 值空間增長。
做另外一個假設(shè)，假設(shè)一個行業(yè)每年規(guī)模大概就是300億左右，長期增速可 能在8%左右，假設(shè)你判斷這個行業(yè)是很難會有一個公司一統(tǒng)天下的，可能最大 最好的公司也就是能拿下10%左右的市場，那么意味著這個公司的收入天花板可 能也就是在300 * 10% = 30億左右。即使這個企業(yè)凈利潤率能做到30%,其利潤 的頂部區(qū)間可能也就是30 * 30% = 9億左右。
這意味著即使按照30倍的平均估值給這家企業(yè)定價，這個企業(yè)市值如果在 270億（30*9）也就差不多到頭了。所以如果這個企業(yè)目前已經(jīng)150億市值了， 對于你來說，未來市值增長的空間也就是1倍不到一些。
當(dāng)你這么做橫向比較時，就能比較容易的做出選擇。
從上面這兩個簡單的例子，相信讀者都能頓悟到如果在不同行業(yè)，不同商業(yè) 模式的企業(yè)之間做投資標(biāo)的的選擇，我們需要考慮行業(yè)空間、增速、企業(yè)在這個 行業(yè)內(nèi)的市場地位和成長性了。
第三層，更重要的是，不同的行業(yè)也有不同的商業(yè)特質(zhì)和行業(yè)格局。我們可 以從歷史中學(xué)到很多。例如，汽車行業(yè)一貫百花齊放，品牌眾多，汽車競爭了百 年，最終沒有一家企業(yè)公司能掌握超過10%以上的份額，而汽車的款式則更是五 花八門，多達(dá)上千種不同品牌款式的汽車。那么今天出現(xiàn)了很多新能源汽車，也 就是采用了動力鋰電池的汽車，而不是傳統(tǒng)的燃油汽車，那么這個新能源汽車會 不會出現(xiàn)一個車廠，一個品牌占據(jù)20%,甚至50%的市場份額呢？
我認(rèn)為大概率是不會的。兩個女人都不愿意穿一樣的衣服。汽車屬于個性化 的消費品，消費者的需求是千變?nèi)f化的。未來汽車整車行業(yè)就完全有可能是百花 齊放，縱然是最大的汽車品牌也不一定能夠獲得超過20%的市場份額。
然而在快遞物流配送這個市場，則大有不同，物流配送企業(yè)服務(wù)于企業(yè)客 戶，從行業(yè)競爭格局來說，全中國最后勝出的只有頭部的5—10個企業(yè)，:因為物 流配送需要很大的投資，在全中國布局網(wǎng)絡(luò)，信息化，資本投入很大，經(jīng)歷了過 去30多年的發(fā)展，物流配送行業(yè)的門檻是很大程度已經(jīng)提高了，很多倉庫，運輸 線路和經(jīng)營許可，包括網(wǎng)絡(luò)都構(gòu)成了很高的護(hù)城河和門檻，這個行業(yè)就會出現(xiàn)強 者恒強的格局，在美國有UPS,在中國有順豐控股。
這個行業(yè)競爭到最后，頭部可能只能留下幾個企業(yè)。但是快遞物流的需求是 非常剛性的，而且隨著經(jīng)濟和貿(mào)易活動的增長，快遞物流的需求逐年增長，長期 來看，又是和經(jīng)濟走勢高度相關(guān)的。
全球現(xiàn)在都非常依賴線上交易，購物越來越快的轉(zhuǎn)移到線上，而電商沒有物 流配送的支撐是混不下去的，這決定了在今后很長的一個時間段，快遞物流行業(yè) 都會長期存在并且越來越強。美團做餐廳點評起家，一開始并不是十分成功，直 到美團介入了外賣領(lǐng)域，才開始飛速發(fā)展，而現(xiàn)在外賣幾乎已經(jīng)成為每一個中國 人生活的一個組成部分了，外賣使用頻次高，黏性大，而且外賣員是剛性成本, 要培養(yǎng)起這個團隊，要構(gòu)建一個高效的物流配送網(wǎng)絡(luò)和實時算法需要大量的投 入，門檻也是越來越高。這些年這個市場進(jìn)入了美團、餓了么兩個寡頭之間的競 爭，美團占據(jù)了高達(dá)65%的市場份額，開始盈利。這個行業(yè)競爭格局非常像芯片 行業(yè)的intel和AMD、英偉達(dá)公司。
又例如養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)的牧原、新希望、正邦、溫氏，這幾家雖然都是養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)最 大的企業(yè)，但是截至目前，也沒有任何一個企業(yè)在行業(yè)內(nèi)擁有超過5%的市場份 額，其中一個原因就是養(yǎng)豬門檻比較低，農(nóng)戶自己養(yǎng)個幾十頭，上百頭豬也是相 對比較容易的。這個行業(yè)最終會不會出現(xiàn)一個企業(yè)占有20%的市場份額其實到現(xiàn) 在依舊存在變數(shù)。
再比如零食行業(yè)的情況，零食屬于食品，這個市場顯然是非常巨大的，中國 14億人口，一個人一年吃個幾百元零食不多，這就是一個上千億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)，實 際上零食市場可能達(dá)到萬億規(guī)模。但是零食對于消費者來說，自然是品類繁多， 選擇繁多，消費者也并沒有太大的忠誠度，這個行業(yè)也是一個競爭激烈的市場, 目前頭部的上市公司已經(jīng)不少，而且還不斷涌入新的零食品牌，現(xiàn)在的這些品牌 未來能活幾年也非常難說。
再比如小家電行業(yè)，小家電行業(yè)產(chǎn)品繁多，過去有一段時間美的被稱之為中 國小家電之王，但是后來小米，小熊電器都涌入了小家電市場，他們在這個市場 里面都獲得了不俗的增速。競爭越來越多，美的在某些細(xì)分的小家電領(lǐng)域又不可 能通吃整個市場。
這些例子說明，在橫向比較不同的投資機會時，除了看到估值的差異，還需 要更深入的去思考這個行業(yè)的市場空間，商業(yè)本質(zhì)和行業(yè)格局，才能更好的做出 決定。
如果賽道不理想，市值增長空間太小，其潛在的回報率就不高，如果行業(yè)格 局不穩(wěn)定，競爭比較激烈，那么則有可能面臨不確定性比較高，其利潤率，增速 都有可能被競爭對手顛覆。
我個人投資的大原則是盡量選擇市場空間大，前途光明的賽道，然后在這個 賽道下，行業(yè)格局相對穩(wěn)定，選擇那些在這樣的細(xì)分行業(yè)已經(jīng)初步獲得勝利，或 者未來有很大概率成為霸主或者王者的企業(yè)。要么選擇已經(jīng)有的霸主或者有壟斷 地位的領(lǐng)導(dǎo)者，要么選擇那些新銳的你看好的挑戰(zhàn)者。例如，高檔白酒的王者茅 臺、五糧液；物流快遞行業(yè)的霸主順豐；社交和游戲領(lǐng)域的霸主騰訊；電商和云 服務(wù)領(lǐng)域的霸主阿里巴巴；電商領(lǐng)域的挑戰(zhàn)者拼多多；小家電領(lǐng)域的挑戰(zhàn)者小熊 電器；手機和消費電子領(lǐng)域的挑戰(zhàn)者小米；電動汽車領(lǐng)域的新銳挑戰(zhàn)者理想、小 鵬汽車；電動電池領(lǐng)域的霸主寧德時代，等等。
第四層考慮，對于不同企業(yè)要考慮其當(dāng)下的估值水平，和其他不同的投資標(biāo) 的之間的估值水平的比較。從估值這個維度去考察，例如一個估值70倍的化妝品 龍頭企業(yè)和一個估值10倍的銀行股，你會選擇哪個呢？
這真是一個尖銳的問題。這更像是一個思考，也就是投資哪一個公司從資金 利用效率上更好？但是通常這個問題非常難回答。
猶如我之前所說，投資股票的時間和空間這2個維度是需要結(jié)合的， 在短期，70倍化妝品的龍頭企業(yè)由于業(yè)績的增速高，賽道好，其2—3牟之后的 前景非常美妙，但是一個估值10倍的銀行股，由于幾乎沒有增速，分紅也只是在 4—5個點，盡管同樣從市盈率角度去看，10倍市盈率當(dāng)然會比70倍市盈率更有 吸引力，但是遺憾的是，10倍市盈率的銀行，2—3年以后如果凈息差繼續(xù)萎縮, 現(xiàn)在的利潤可能都保不住，2-3年之后的市盈率就有可能翻倍了。
我給讀者朋友們演算一下，在下表中，假設(shè)公司A是一個高速增長的化妝品 的公司，你在70元買入，因為當(dāng)年業(yè)績?yōu)?元，意味著你是在2020年動態(tài)市盈 率70倍時買入。如果這個公司一直能保持高速增長，那么這個價格相當(dāng)于是你在 2023年用25倍的市盈率買入其實是一回事。
而如果你買入了公司B,因為業(yè)績下滑了，你在2020年按照10倍市盈率買 入的公司B等同于你在2023年14. 3倍市盈率買入。
說到這里，大家都會瞬間明白了吧？當(dāng)你站在2023年的視角看問題時，由于 過去的良好增長，市場給予公司A的預(yù)期增長會在30%左右，給25倍是很低的。 所以公司A在2023年時也很難會在70元這個價格上停留了。而那個時候給公司 B的預(yù)期增長可能大家覺得未來不會有增長，投資者會覺得給10倍市盈率都有點 貴了，何況10元的價格已經(jīng)對應(yīng)的是2023年14. 29倍的市盈率了，所以這個價 格，在2023年的股市市場大概率是頂部而不是底部。
70倍的化妝品和10倍的銀行也會出現(xiàn)另外一種結(jié)果，如果70倍的化妝品公 司在未來1—2年經(jīng)營不佳，遇到太多的競爭，業(yè)績增速下滑，那么同樣這個高估 值的70倍是支撐不住的。而非常有可能10倍的銀行股雖然說沒有太大增長，但 是由于某些經(jīng)營上的努力，利潤穩(wěn)定，而且每年提高了分紅，反而能夠一直維持 在這個市盈率水平上，回報也還是不錯。
重點在于兩點。第一，你的視角要學(xué)會在時光穿梭機中遨游。你穿越到未來 去看現(xiàn)在，有些東西看著就不那么貴了。第二，你要學(xué)會理解股市是關(guān)于預(yù)期的 藝術(shù)，一切都是預(yù)期。在股市，給股票定價的是全體投資者，而全體投資者主要 是看預(yù)期的業(yè)績和預(yù)期的增長來給股票定價的。
某位投資大師的名言：股票短期是投票機，股市長期是稱重機這句話如何理 解呢？短期，股票的價格是無數(shù)多的投資者用錢交易出來的，所以好像一個投票 的機器，大家投票時看的是預(yù)期，看的是未來。長期而言，由于股票的內(nèi)在價值 最終會被價格體現(xiàn)，因為股票的背后是企業(yè)，企業(yè)的內(nèi)在價值是由企業(yè)的市場地 位，前景綜合決定的，長期，股票的價格是會貼近企業(yè)的真實價值的。:
第五個考慮的層次，是把握好短期和長期之間的矛盾，在不同股票標(biāo)的之間 比較時，結(jié)合股票交易的實踐，還需要考慮到短期的市場交易空間和長期的企業(yè) 發(fā)展空間，結(jié)合自己實際情況去選擇和操作，這樣才能增加勝率。
所謂短期的市場交易空間，就是根據(jù)今年的業(yè)績來做一個判斷，對年內(nèi)的估 值范圍有一個判斷，絕大多數(shù)股票都有可能在一年內(nèi)出現(xiàn)一個高點，這個高點在 時候看，往往對應(yīng)的是年內(nèi)動態(tài)市盈率的高點。
也就是說你有可能買入了一只股票之后，這一年年內(nèi)的漲幅不大了；或者說 已經(jīng)過了那個當(dāng)年的頂點，隨后的日子或許股票會調(diào)整3-6個月才會再拾升勢。
但是市場并不是所有的股票都一起到這個頂點的，由于市場情緒和熱點，新 聞，各種企業(yè)業(yè)績的波動情況，政策和消息面的綜合作用，當(dāng)股市得到了這些信 息消化了之后所呈現(xiàn)的反應(yīng)時間點，也是不一樣的。所以當(dāng)你手中有一筆資金， 而這個時間點恰好可能對于某些企業(yè)來說，還沒有到年內(nèi)的估值高點，對于另外 一些企業(yè)來說，則可能已經(jīng)剛剛過去了，這時你評估短期的市場交易空間對你的 交易來說，就變得有意義了。
另外一個需要考慮的是企業(yè)長期發(fā)展空間。很多問題拉長了看，都只是上升 途中的小波動而已，例如當(dāng)我們買入了一個公司，如果拉長了看，我們?nèi)甓荚?山底，如果縮短到本年度，我們有可能已經(jīng)在從山頂下滑到半山腰的位置上了。 讀者朋友可以去看看每一只股票的月K線和日K線，就能體會到這一微妙之處。
