類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：劉曉寧,董宜安 日期：2017-08-24?
事件:
公司公布17年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi),公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤14.04億、2.2億,分別同比增長19.96%和6.83%,業(yè)績符合預(yù)期。
投資要點(diǎn):
第一大業(yè)務(wù)危廢快速增長50%,但污泥庫容填滿關(guān)停,下滑35%,加之電廢拆解出售部分子公司,整體營收增速低于預(yù)期。報(bào)告期,營收占比85%的危廢主業(yè)收入快速增長,其中受益產(chǎn)能釋放,危廢無害化收入增長53%;受益產(chǎn)品量價(jià)齊升加之海外銷售渠道擴(kuò)展,資源化收入增速50%;危廢EPC工程的環(huán)境工程建設(shè)收入同比增長31%。由于福永污泥庫容填滿,移交政府后關(guān)停,市政廢物處置收入同比下降35%。此外,家電出售部分子公司,收入大幅下滑89.64%。毛利率經(jīng)過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性調(diào)整后整體持平,其中資源化收集端成本上升,毛利率下降3個(gè)百分點(diǎn);工業(yè)廢物處置由于高毛利率的填埋方式占比下降,整體毛利率下滑2個(gè)百分點(diǎn);低毛利率的電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)被剝離,最終公司整體毛利率36.47%與上年36.5%持平。加大營銷力度,公司銷售費(fèi)用同比增加50%,加之壞賬損失較上年增加1099萬,公司最終凈利潤同比增長6.83%,增速低于營業(yè)收入。
危廢處置市場容量大,處理能力缺口巨大。2015年,我國危廢持證單位設(shè)計(jì)處理能力為5,263萬噸,但實(shí)際經(jīng)營規(guī)模僅為1,536萬噸,行業(yè)處置率僅36%,處置能力缺口較大。當(dāng)前公司擁有國家危廢名錄46大類中的44類危廢經(jīng)營資質(zhì),已獲工業(yè)危廢資質(zhì)近150萬噸/年,其中無害化產(chǎn)能80萬噸。根據(jù)公司公告,報(bào)告期湖北天銀和珠海永興盛項(xiàng)目投產(chǎn),下半年有東莞恒建和衡水睿韜項(xiàng)目將投放,預(yù)計(jì)2017年全年無害化處理量達(dá)到50多萬噸水平,同比增長40-50%。
全國布局初見雛形,非公開發(fā)行利好業(yè)務(wù)擴(kuò)張。當(dāng)前公司擁有60家子公司/孫公司覆蓋泛珠江三角洲、長江三角洲及核心中西部工業(yè)及市政廢物產(chǎn)生區(qū)域。本次非公開發(fā)行募投23億元(發(fā)行價(jià)不低于基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)90%),現(xiàn)已獲國資委批準(zhǔn),增發(fā)完成將有利于加大對江西、山東、河北、福建等優(yōu)質(zhì)市場的開發(fā)力度,進(jìn)一步加強(qiáng)公司在全國范圍內(nèi)的市場開拓和業(yè)務(wù)布局。本次發(fā)行完成后廣晟公司占總股本的比例增加至18.60%,持股比例將進(jìn)一步上升,控制權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)。
發(fā)起產(chǎn)業(yè)基金,利好長遠(yuǎn)發(fā)展。母-子基金總規(guī)模30億,其中母基金采取平層結(jié)構(gòu)投資運(yùn)作,規(guī)模為5.5億,母基金資金由廣晟金控或廣晟金控指定主體認(rèn)繳不超過5億,公司認(rèn)繳5,000萬元。公司于2017年公開發(fā)行6億元綠色債,票面利率4.9%,多元化融資手段降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用。
投資評級與盈利預(yù)測:結(jié)合半年度情況及公司2017年財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告,我們維持17-19年凈利潤預(yù)測為4.98、6.12、7.54億,EPS為0.56、0.69、0.85元/股。公司業(yè)績對應(yīng)17、18年P(guān)E為28倍和23倍。危險(xiǎn)廢物資源化及無害化處理是我們對“十三五”重點(diǎn)看好的細(xì)分領(lǐng)域之一,而公司的龍頭地位隨著并購戰(zhàn)略的攻城略地不斷夯實(shí)
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