1、長期看，公司未來幾年收入增速能穩(wěn)定在15%-20%左右：
酵母作為一種生活必需品，受益于西式烘焙食品的快速發(fā)展，以及中式面用酵母替代老面發(fā)酵等落后發(fā)酵方式，未來還有數(shù)倍發(fā)展空間，預計年增速在10%-15%；同時，酵母提取物是一種天然的鮮味劑，美味前體物質(zhì)豐富，不僅能在低鹽狀態(tài)下滿足人們對美味的享受，而且能對味精等不太符合健康潮流的傳統(tǒng)鮮味劑形成有效替代，市場正處于快速放量初期，年增速超過20%。作為國內(nèi)龍頭，公司依靠先進技術和成本優(yōu)勢不斷擴大規(guī)模，當前酵母總設計超能接近25萬噸，酵母提取物產(chǎn)能超過8萬噸，未來仍將不斷擴大，推動收入持續(xù)穩(wěn)增長。
2、糖蜜價格持續(xù)下降是趨勢，明年業(yè)績有望繼續(xù)高增長：糖蜜作為制糖過程中的一種副產(chǎn)物，受環(huán)保壓力以及下游需求不振，未來價格有望持續(xù)下行。糖蜜主要用于酒精和酵母生產(chǎn)，由于環(huán)保處理費用高，價格長期相對較低的玉米生產(chǎn)酒精更符合市場需求，而且國內(nèi)酵母對糖蜜整體需求有限，導致糖蜜價格持續(xù)走低。今年公司糖蜜總需求量大概接近100萬噸，占需求20%的甜菜糖蜜采購完成，降幅超過10%；俄羅斯甜菜豐收，當?shù)靥鸩颂敲凼召弮r僅100元/噸，超預期。此外，當前國內(nèi)市場甘蔗糖蜜大概在810元/噸左右，相比去年同期降幅接近10%，預計春節(jié)前后仍會繼續(xù)下降，而且公司通過參控股公司采購價格更低，預計明年糖蜜成本低于今年730元/噸，可節(jié)省8000萬元以上采購成本。
3、海外產(chǎn)能陸續(xù)釋放，盈利能力穩(wěn)增：俄羅斯、埃及等海外市場加工、運輸?shù)瘸杀据^低，當?shù)毓S凈利潤率可到20%-30%。
而且投產(chǎn)后一般能在一個季度內(nèi)滿產(chǎn)，效率高，未來公司會更多在海外建設基地，不僅帶動整體經(jīng)營效率向上提升，而且還能降低匯率波動。
4、盈利預測與估值：不考慮外延，預計公司17-19年EPS分別為1.01/1.41/1.72元，對應估值為32/23/19倍，屬于估值低，增速高的優(yōu)質(zhì)白馬龍頭，維持“強烈推薦”評級。
5、風險提示：匯率波動，海外政策風險、產(chǎn)能釋放不達預期
