一 、 主營(yíng)業(yè)務(wù) 主營(yíng)業(yè)務(wù)為工程咨詢與工程承包業(yè)務(wù) ， 覆蓋公路 、 市政 、 建筑 、 水運(yùn)等行業(yè) ， 主要提供公路 、 橋梁 、 隧道 、 巖土 、 機(jī)電 、 市政 、 建筑 、 港口與航道等領(lǐng)域的勘察 、 設(shè)計(jì) 、 咨詢 、 試驗(yàn)檢測(cè) 、 監(jiān)理 、 施工 、 總承包等工程技術(shù)服務(wù) 。
我們先來(lái)看一下這個(gè)公司的歷史財(cái)務(wù)情況：（百萬(wàn)元）
從上圖我們可以看到 ， 實(shí)際上公司營(yíng)業(yè)收入增速和凈利潤(rùn)增速是有些不匹配的 ， 其主要原因是公司毛利率的大幅上漲 ， 這里我查了一下公司的三費(fèi)情況 ， 除了財(cái)務(wù)費(fèi)用略微下降外（上市之后有錢了把貸款還了） ， 管理費(fèi)和銷售費(fèi)用從歷史情況來(lái)看都屬于正常變化 。 毛利率上升的情況一般分為兩種 ， 一種是成本降低或產(chǎn)品漲價(jià) ， 一種是主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化 ， 勘設(shè)股份屬于后者 ， 所以今年勘設(shè)股份業(yè)績(jī)牛逼 ， 就牛逼在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)大變了！
二 、 盈利原因分析
公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入可以分為兩大類 ， 分別是工程咨詢和工程承包 ， 下面是我從公司中報(bào)的披露信息中摘錄的數(shù)據(jù)：
這個(gè)表的信息非常重要 ， 從中我們可以獲得兩點(diǎn)結(jié)論：
1 、 2017年工程咨詢的收入占比大增 ， 基本上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入全部來(lái)自工程咨詢；2 、 工程咨詢的毛利率為46.73% ， 工程承包的毛利率為7.79% 。 這兩個(gè)數(shù)據(jù)直接解釋了 ， 今年為什么營(yíng)業(yè)收入增速一般但利潤(rùn)大增 ， 畢竟今年公司干的是技術(shù)活 ， 得賞 。 這下大家都知道這公司業(yè)績(jī)?yōu)槭裁春昧?， 那么有沒(méi)有跟蹤指標(biāo)呢？肯定是有的 ， 從公司的招股說(shuō)明書披露信息中 ， 我們可以看到公司每年的新簽合同情況：
把上面這個(gè)表和公司的利潤(rùn)表對(duì)比著看 ， 很明顯 ， 15年和16年主要接的工程咨詢的活 ， 這利潤(rùn)咔咔咔的就來(lái)了 。 而且根據(jù)公司的招股說(shuō)明書中的解釋 ， 15年接的活少是因?yàn)?4年接多了 ， 15年主要在干活 ， 所以15年公司就只挑了毛利率高的工程咨詢接 。 從下圖的數(shù)據(jù)中 ， 我們可以模糊的拍一個(gè)數(shù) ， 1600人 、 350個(gè)各類注冊(cè)工程師對(duì)應(yīng)的生產(chǎn)力極限大概就是15.31億的營(yíng)收 。 不過(guò)根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的說(shuō)法 ， 紙面上的東西是沒(méi)有辦法估算公司生產(chǎn)力 ， 所以15年是不是因?yàn)橛唵翁嗌a(chǎn)力跟不上而導(dǎo)致不接訂單 ， 這件事沒(méi)有辦法證實(shí)或者證偽 ， 不過(guò)員工人數(shù)這個(gè)數(shù)據(jù)是有一定意義的 。
根據(jù)公司招股說(shuō)明書披露 ， 截至2016年底 ， 公司共有工程技術(shù)應(yīng)用研究員（教授級(jí)高工）67人 ， 副高級(jí)職稱251人 ， 中級(jí)職稱497人 ， 各類注冊(cè)人員583人次（獲取工程項(xiàng)目的能力） 。 其中 ， 包括享受國(guó)務(wù)院特殊津貼專家3人 ， 貴州省政府特殊津貼專家4人 ， 貴州省核心專家1人 ， 貴州省省管專家4人 ， 市管專家6人 ， 中國(guó)公路百名優(yōu)秀工程師4人 ， 貴州省勘察設(shè)計(jì)大師7人 ， 貴州省優(yōu)秀青年勘察設(shè)計(jì)師10人等多位行業(yè)核心技術(shù)人員 。 公司的人才儲(chǔ)備與團(tuán)隊(duì)技術(shù)能力處于省內(nèi)領(lǐng)先及全國(guó)前列水平 。 （以上內(nèi)容實(shí)際上就是公司的營(yíng)業(yè)執(zhí)照 ， 就像準(zhǔn)入門檻一樣 ， 并不能說(shuō)明公司有多牛 ， 厲不厲害 ， 能拿多少訂單 ， 能有多少生產(chǎn)力 ， 還需要業(yè)績(jī)來(lái)驗(yàn)證 ， 需要去動(dòng)態(tài)跟蹤）
三 、 2018年業(yè)績(jī)展望 2018年業(yè)績(jī)看啥？ 也就兩部分 ， 一部分是目前手上的在手訂單 ， 有25億 ， 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)如下：
按照過(guò)往的毛利率來(lái)估算 ， 這些訂單中 ， 工程咨詢貢獻(xiàn)10.35億毛利潤(rùn) ， 承包貢獻(xiàn)0.2億毛利潤(rùn) ， 合計(jì)10.55億毛利潤(rùn) ， 結(jié)合過(guò)往的毛利潤(rùn)推算：
這部分訂單能給公司貢獻(xiàn)3.2億左右的利潤(rùn) 。 另外一部分就是剛剛拿到的肯尼亞的訂單 ， 總共47億的合同 ， 寫了那么多 ， 終于說(shuō)到本文的重點(diǎn)了 ， 畢竟最近股價(jià)上漲就因?yàn)檫@個(gè) 。 這個(gè)合同有幾個(gè)要點(diǎn)： 1 、 按照項(xiàng)目咨詢?cè)O(shè)計(jì)費(fèi)用占比為1-5% ， 這個(gè)47億的合同 ， 80%以上都是工程承包 ， 就按照工程承包10%的毛利潤(rùn)來(lái)算（中性偏樂(lè)觀） ， 估計(jì)這個(gè)項(xiàng)目的毛利潤(rùn)僅有6.34億元 ， 對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)也就是1.9億元 ， 項(xiàng)目總工期按36個(gè)月計(jì)算 ， 每年能貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)為6300萬(wàn)（這個(gè)數(shù)字和賣方樂(lè)觀無(wú)敵預(yù)期差的比較大） ， 所以實(shí)際上這個(gè)項(xiàng)目能給公司帶來(lái)的收入是多少呢？嘿嘿嘿 。 2 、 第一點(diǎn)是講明面上的問(wèn)題 ， 第二點(diǎn)是一些個(gè)人猜測(cè) 。 首先 ， 這個(gè)項(xiàng)目的牽頭方甕?？萍?， 背后是大型國(guó)有磷化工企業(yè)甕福集團(tuán) ， 是一個(gè)資金實(shí)力很雄厚的賣磷化工產(chǎn)品（化肥）的國(guó)企 ， 嗯 ， 現(xiàn)在是總承包太好找錢了嗎？只要有錢就去總承包 ， 什么項(xiàng)目資質(zhì)的 ， 不存在的 。 其次 ， 肯尼亞真的會(huì)花200多億人名幣去修一條公路嗎？這種合同說(shuō)停就停的 。 考慮到以前也出現(xiàn)過(guò)項(xiàng)目執(zhí)行到一定階段就終止的情況 ， 這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不能不重視 。 從目前的情況來(lái)看 ， 2018年業(yè)績(jī)不會(huì)太差但也不要過(guò)于樂(lè)觀 ， 明年凈利潤(rùn)能做到4個(gè)億 ， 20%的增速我認(rèn)為是符合預(yù)期 。
四 、 發(fā)展大前景（這個(gè)主要是告訴我們 ， 沒(méi)事得關(guān)注這個(gè)公司的訂單情況 ， 說(shuō)不定哪天業(yè)績(jī)就坐火箭了呢） 貴州定位西南最重要陸路交通樞紐之一 ， 十三五?交通規(guī)劃公路投資額超5,000億元 ， 進(jìn)一步擴(kuò)充高速及省級(jí)公路市場(chǎng)需求 。 貴州/云南2017年前三季度路橋投資居全國(guó)第二/三位 ， 實(shí)現(xiàn)高基數(shù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng) ， 對(duì)公司優(yōu)勢(shì)主業(yè)形成利好 。 公司目前在貴州省路橋業(yè)務(wù)市占率約33% ， 云南路橋業(yè)務(wù)市占率亦超20% 。 按比例換算下來(lái) ， 十三五期間 ， 公司在貴州省內(nèi)的設(shè)計(jì)部分能收入5000*0.03*0.8*33% ， 也就是40億 ， 平均每年8億 ， 還不算云南的 ， 以及國(guó)外的訂單 。 想象空間還是有的 ， 值得跟蹤 。
五 、 核心風(fēng)險(xiǎn)
主要就是股權(quán)太分散的問(wèn)題 ， 公司沒(méi)有實(shí)際控制人 ， 很明顯是因?yàn)樾枰斔偷睦娣教?， 畢竟獲得訂單的能力跟這些大佬息息相關(guān) ， 這種情況 ， 在解禁后一旦這些利益方套現(xiàn)后 ， 公司可能就會(huì)黃 ， 而且在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中也極有可能出現(xiàn)高層爭(zhēng)權(quán)從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)不善的情況 。 另外一點(diǎn)就是公司在上市前是貴州省內(nèi)的老三 ， 在資質(zhì)和人員配置上都比不上別人 ， 可能有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ， 而且目前也依然是炒龍頭的行情 。 總結(jié)一下 ， 公司業(yè)績(jī)的確定性比較高 ， 且增長(zhǎng)不錯(cuò) ， 如果股價(jià)不變 ， 經(jīng)過(guò)年底估值切換之后明年P(guān)EG在1左右 ， 很有吸引力 ， 唯一有分歧的主要是公司47億大訂單能帶來(lái)的收入 。 不過(guò)從炒作以及股價(jià)訴求方面 ， 無(wú)論是這次這個(gè)大訂單 ， 還是股權(quán)稀釋程度 ， 或者上市后的利潤(rùn)釋放 ， 都表明了公司對(duì)股價(jià)是有訴求的 ， 我主觀猜測(cè)每次放利好都會(huì)有資金配合炒作 ， 到時(shí)候解禁才好套現(xiàn)?。ㄗ髡撸呵疑钋楣舶最^）
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