超強(qiáng)并購(gòu)整合能力造就均勝電子。2011年前,均勝電子產(chǎn)品以傳統(tǒng)功能件為主,2010年?duì)I收僅為1.54億元。2011年開始,均勝憑借出色的并購(gòu)能力先后成功收購(gòu)并整合普瑞(PREH)、IMA、QUIN、KSS、TS(現(xiàn)更名為PCC),成功將業(yè)務(wù)拓展至汽車功能件、智能駕駛、汽車安全、新能源汽車動(dòng)力控制四大領(lǐng)域,并成功綁定奧迪、奔馳、大眾等巨頭整車廠及博世、大陸、采埃孚等汽車零部件巨頭,營(yíng)收也有望于2017年突破270億元,7年間CAGR約110%。2017年12月,均勝宣布擬以不超過(guò)15.88億美元收購(gòu)全球第二大被動(dòng)安全公司高田的核心資產(chǎn),有望助力均勝更上一層樓。
并購(gòu)高田優(yōu)勢(shì)明顯,奠定巨頭之路。汽車安全領(lǐng)域?yàn)楣杨^壟斷市場(chǎng),2016年四大巨頭Autoliv、TAKATA(高田)、TRW、KSS市占率分別約37%、20%、18%、8%。若并購(gòu)成功,KSS將補(bǔ)足日本市場(chǎng)短板,成為第二大汽車安全供應(yīng)商。此外,并購(gòu)高田KSS將從兩個(gè)方面受益:1)提升毛利率:相較于第一大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Autoliv毛利率20%+,高田受氣囊安全事件拖累,近年毛利率下降近3.5個(gè)百分點(diǎn)至17.7%,而KSS受制于規(guī)模較小,歷年毛利率僅約為17.0%。KSS有望借助高田規(guī)模效應(yīng)提升毛利率,并助力高田逐漸恢復(fù)原有毛利率。2)助力研發(fā),奠定巨頭之基:公司近年不斷加碼研發(fā),占比從2012年3.5%上升至2016年6.3%,但實(shí)際投入金額僅約為1.7億美元,為Autoliv的25%、大陸的5%、博世的2%。收購(gòu)高田后帶來(lái)的營(yíng)收增量將有效的提升公司的研發(fā)體量。
整合ADAS業(yè)務(wù),投身主動(dòng)安全浪潮。KSS旗下ADAS事業(yè)部主要從事前視系統(tǒng)、環(huán)視系統(tǒng)及內(nèi)視系統(tǒng)的研發(fā)及銷售。受益于ADAS產(chǎn)品逐步普及并向中低端車型滲透,KSS成功開拓吉利、蔚來(lái)、長(zhǎng)豐等自主品牌,并已經(jīng)逐步與上海大眾和長(zhǎng)安汽車進(jìn)行產(chǎn)品配套測(cè)試,2016年與2017H1分別新獲訂單1.2和1.3億美元。據(jù)Autoliv預(yù)測(cè),全球主動(dòng)安全市場(chǎng)有望于2019年達(dá)到120億美元,CAGR約17.0%,公司有望享受先行優(yōu)勢(shì)。
技術(shù)+市場(chǎng)互補(bǔ),普瑞+PCC融合優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。普瑞注重人機(jī)交互領(lǐng)域(HMI),相對(duì)聚焦硬件;并購(gòu)PCC后,將獲得車載信息系統(tǒng)的開發(fā)能力。此外,PCC為大眾集團(tuán)的核心供應(yīng)商,普瑞可以借此機(jī)會(huì)深化與大眾的合作。隨著消費(fèi)升級(jí),車載信息系統(tǒng)產(chǎn)品需求增長(zhǎng)迅速,根據(jù)羅蘭貝格預(yù)測(cè),至2020年,車載信息系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)350億歐元,CAGR達(dá)7.5%,其中亞洲CAGR可達(dá)9.2%,公司作為龍頭之一,有望優(yōu)享產(chǎn)業(yè)紅利。
投資建議:智能化大趨勢(shì)下,公司以超強(qiáng)并購(gòu)整合能力為基,借助KSS+高田進(jìn)軍汽車安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局車載信息系統(tǒng),著力整合技術(shù)提供智能駕駛綜合解決方案,有望奪取智能時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)高地。暫不考慮高田并表影響,預(yù)計(jì)公司2017年-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為12.2、12.8、16.8億元,EPS分別為1.28、1.35、1.77元/股。維持“買入”評(píng)級(jí)。
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