認為恒瑞醫(yī)藥估值高的人總結(jié)起來原因不外乎幾點：百分二三十的成長增速無法支撐四五十倍的估值、千億市值不該享受高估值、醫(yī)藥研發(fā)周期長黑天鵝多、對標成熟市場醫(yī)藥行業(yè)估值等，認為不貴的人：產(chǎn)品管線豐富未來成長爆發(fā)可期、國內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)一哥且 A 股稀缺、國內(nèi)醫(yī)藥市場需求巨大、過往業(yè)績優(yōu)異未來路徑清晰確定等等。
第一、恒瑞醫(yī)藥所處的生命周期：未來中國人口老齡化決定了恒瑞醫(yī)藥還處在快速成長階段。長期業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長可期；
第二、強大的研發(fā)能力。在生物制藥領(lǐng)域投資，要特別考慮到一個公司的研發(fā)投入歷史。我們認為一家能在生物醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域有效率的公司在將來也會保持較高的效率。豐富的研發(fā)管線、成功率、臨床需求、專利布局等都是影響估值的重要因素。恒瑞的研發(fā)的產(chǎn)品線很值錢，未來新藥陸續(xù)上市，業(yè)績即將有新動力；
第三、所有研發(fā)支出費用化而不是資本化。銷售毛利率極高、資產(chǎn)負債率極低、ROE及銷售凈利潤均名列前茅，恒瑞醫(yī)藥也因此被稱為投資者眼中A股藥企NO1。恒瑞醫(yī)藥的資產(chǎn)負債率不足10%，華東醫(yī)藥的資產(chǎn)負債率近70%，可見前者的債務擴張空間之大。從這個角度上說，倘若恒瑞醫(yī)藥通過提高資產(chǎn)負債率、加杠桿經(jīng)營，其ROE水平勢必會遠遠高于同行企業(yè)。三項利潤指標對比顯示，銷售毛利率冠絕藥企的恒瑞醫(yī)藥，其ROE及銷售凈利率并未在該陣營中一枝獨秀，無與倫比的銷售毛利率數(shù)據(jù)與其ROE及銷售凈利潤率表現(xiàn)，并不匹配。原因就在于研發(fā)投入巨大的恒瑞醫(yī)藥采取研發(fā)投入全部費用化處理，使其成本費用結(jié)構(gòu)迥異于同行眾多企業(yè)，進而出現(xiàn)高銷售毛利率與銷售凈利潤懸殊共存的局面，其真實凈利潤被嚴重低估，使之市盈率顯得較高。由于恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入力度逐年加大，相對營業(yè)收入的比重不斷上升，其真實凈利潤仍呈現(xiàn)逐年被低估的趨勢，因此其市盈率或?qū)⒗^續(xù)上升。事實上，在研發(fā)投入全部費用化的原則下，醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)效率越高，其公司價值被低估的程度越高。在整個醫(yī)藥行業(yè)，面臨相同的科學技術(shù)、勞工素質(zhì)及市場環(huán)境，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)效率卻遙遙領(lǐng)先于同行，這無疑使其研發(fā)效率成為富有價值的研究課題；
第四、醫(yī)藥行業(yè)的馬太效應：規(guī)模效應、國際國內(nèi)市場協(xié)同效應、強者恒強，管理層的前瞻性（恒瑞有一個好的老板、好的技術(shù)帶頭人、好的戰(zhàn)略眼光能發(fā)現(xiàn)市場未來的方向。這個老板懂醫(yī)藥研發(fā)技術(shù)還有戰(zhàn)略眼光同時還具備強大的專注度，具有這些才是恒瑞能遠遠領(lǐng)先國內(nèi)醫(yī)藥廠家的獨家秘笈）、研發(fā)及銷售能力強帶來的乘數(shù)效應：其實巴菲特的的滾雪球理論就是抓住了幾個要點乘數(shù)：雪道長、雪要厚、雪要濕潤，三個要素產(chǎn)生的乘數(shù)效應就會出現(xiàn)牛股；
第五、商業(yè)模式從單純的仿制藥轉(zhuǎn)換到了以仿制藥現(xiàn)金流反哺創(chuàng)新藥，從單純的me--too到me-better甚至有機會first in class，也即是從'以仿養(yǎng)創(chuàng)'階段逐步過渡到以創(chuàng)新藥為核心的發(fā)展模式，創(chuàng)新藥布局正在從小分子藥物向大分子藥物轉(zhuǎn)化。恒瑞的管理層，尤其是孫飄揚，不是說技術(shù)而是說眼光，當年都在玩仿制藥的時候，孫飄揚就定下了燒仿制藥掙來的錢來研發(fā)創(chuàng)新藥醫(yī)藥創(chuàng)新是一個高投入、高風險和長周期的系統(tǒng)工程，首先，致力于構(gòu)筑持續(xù)創(chuàng)新體系，其次，在創(chuàng)新過程中，前期立項盡可能地做好調(diào)研分析，做到科學決策，研發(fā)過程中做好協(xié)調(diào)溝通，及時發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，這樣可在一定程度上降低風險；
第六、在相對趨于完全競爭的市場結(jié)構(gòu)中，企業(yè)的市場份額及其增長趨勢或是企業(yè)綜合競爭力、產(chǎn)品潛力及未來收入增長空間最重要的體現(xiàn)之一。恒瑞醫(yī)藥占據(jù)領(lǐng)先的市場地位，與長期呈現(xiàn)的高估值頗為匹配。從某種意義上說，恒瑞醫(yī)藥的高市盈率或可解讀為資本市場給予醫(yī)藥龍頭股的估值溢價。強大的競爭力、行業(yè)龍頭地位，以及由此帶來的市場對其未來業(yè)績高增速的預期，乃是其高估值的基礎(chǔ)所在；
第七、高確定性。A 股市場上擁有較高品種稀缺性。恒瑞醫(yī)藥行業(yè)龍頭，本身其實就代表著一定的行業(yè)確定性，我們可能會因為這種確定性失去獲取挖掘中小創(chuàng)的那種超額收益，但獲取平均收益卻應是大概率事件。比每股收益還重要的是凈資產(chǎn)收益率，比利潤還重要的是經(jīng)營現(xiàn)金流，比財報還重要的是商業(yè)模式，比低估還重要的是成長，比成長還重要的是確定性。
總結(jié);本文目的不是討論貴與不貴，而是從估值的幾個核心要素來探討如何估值，估值并不單單是PE，那就太膚淺了，甚至可以說還沒入價值投資的門，所以只以PE來估值的球友請繞道。
