滬指今日沖高回落，全天呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩格局，近期A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，投資者都有不同程度的回撤。

中銀國(guó)際證券銀行業(yè)首席分析師袁喆奇5月7日在進(jìn)門財(cái)經(jīng)路演時(shí)談到，投資是一種長(zhǎng)期行為，我們把時(shí)間周期拉長(zhǎng)，隨著A股不斷走向國(guó)際化，外資的流入，都對(duì)攻守兼?zhèn)涞你y行板塊是利好，并且袁總從七大維度為我們剖析了銀行股的投資價(jià)值。

一、銀行板塊整體業(yè)績(jī)解析

當(dāng)前，所有的上市銀行公司一季報(bào)已經(jīng)披露完畢，剔除掉新上市的銀行股，以之前上市的26家銀行作為樣本統(tǒng)計(jì)，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了6.3個(gè)百分點(diǎn)。利息收入同比增長(zhǎng)為9.1%，傭金和手續(xù)費(fèi)的收入同比增長(zhǎng)了13.1個(gè)百分點(diǎn)，撥備之前的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.8個(gè)百分點(diǎn)。

從個(gè)體的角度來看，增速較為明顯的是成都銀行、寧波銀行以及常熟銀行。

從收入端、利潤(rùn)端拆分觀察，今年一季度上市銀行利息收入增速為9.1%，相比去年小幅提升，不過大小銀行分化十分明顯。

大行的利息收入增速比去年下降了4.1%，而中小行的增速則大大提升了18%，達(dá)到了21.5%的數(shù)值，同時(shí)，我們考慮了今年一部分中小行才剛開始使用新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，若是剔除這塊帶來的數(shù)據(jù)影響，那么中小銀行改善的幅度則會(huì)更加明顯。

我們認(rèn)為，大小銀行的利息收入呈現(xiàn)出的差異主要由于不同的息差變化趨勢(shì)。

中小銀行相對(duì)于大銀行的同業(yè)負(fù)債占比更高，受益于今年一季度寬松資金面的環(huán)境，負(fù)債成本有所改善，同時(shí)我們考慮2018年一季度資金利率所處高位，因此，在較低基數(shù)的影響下，2019年一季度，中小銀行的同比增速相對(duì)更大。

大銀行的息差主要是受到存貸利差變動(dòng)影響，大銀行存款成本相對(duì)剛性，結(jié)合今年一季度資產(chǎn)端收益率由無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的傳導(dǎo)開始有所下行，因此整體息差出現(xiàn)了收窄的情況，這導(dǎo)致利息收入增速有所下滑。但是從絕對(duì)息差水平進(jìn)行觀察，大銀行表現(xiàn)仍然優(yōu)于中小銀行。

今年一季度，上市銀行傭金和手續(xù)費(fèi)收入合計(jì)增速為13.1%，其他非利息收入的增速達(dá)到99%，這帶動(dòng)了整體非利息收入超預(yù)期改善。

我們認(rèn)為，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)的影響是非利息收入超預(yù)期的主要因素，一部分利息收入的統(tǒng)計(jì)樣本有所調(diào)整，導(dǎo)致投資的收益增加，債券市場(chǎng)去年以來表現(xiàn)較好，也放大了銀行今年一季度投資收益的變動(dòng)。

目前資管新規(guī)落地以及金融監(jiān)管的影響導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)受到一定壓力，但是各銀行信用卡業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)力，保證相關(guān)收入增長(zhǎng)的趨勢(shì)非常迅猛，手續(xù)費(fèi)同比增速在今年一季度出現(xiàn)明顯的反彈。

展望2019年，我們預(yù)計(jì)手續(xù)費(fèi)相較于去年有明顯改善，雖然后續(xù)將從高位有所回落，但全年增速將維持在兩位數(shù)。

今年一季度，上市銀行營(yíng)業(yè)收入同比增加14.8個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)成本同比增加8個(gè)百分點(diǎn)，支出依然維持在較低水平。

由于營(yíng)業(yè)收入的拉動(dòng)，今年一季度銀行業(yè)撥備前的利潤(rùn)增速達(dá)到16.8%，增速靠前的銀行有上海銀行、江陰銀行和興業(yè)銀行。今年一季度銀行業(yè)撥備計(jì)提的力度繼續(xù)增加，行業(yè)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比增長(zhǎng)了42.6個(gè)百分點(diǎn)。

二、銀行業(yè)績(jī)歸因分析

我們對(duì)上市銀行今年一季度年凈利潤(rùn)增速進(jìn)行歸因分析。從凈利潤(rùn)的增速驅(qū)動(dòng)各個(gè)因素分解來看：

1）2019年，上市銀行規(guī)模增速貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.6%，規(guī)模的增長(zhǎng)依然是業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的主要因素，隨著去年二季度以來規(guī)模增速的持續(xù)回升，企業(yè)貢獻(xiàn)度有所增長(zhǎng)。

2）息差的貢獻(xiàn)為0%，但需要注意，由于去年年部分銀行恰逢會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整，原來的一部分利息收入調(diào)整到非利息收入，我們剔除這一部分的影響，息差對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度達(dá)到7.7%。

拆分大小銀行的角度來觀察，我們看到股份行（中小行）的修復(fù)幅度優(yōu)于大行，這主要體現(xiàn)在，在利率下行期間其負(fù)債端成本的改善幅度更明顯。

3）手續(xù)費(fèi)收入的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)為4.5%，一季度的貢獻(xiàn)度明顯提升，這一定程度與去年一季度的較低基數(shù)有關(guān)。

4）成本收入對(duì)凈利潤(rùn)的增速貢獻(xiàn)為3.3%，在營(yíng)業(yè)收入回暖的帶動(dòng)下，收入成本明顯改善。

5）今年一季度計(jì)提的撥備損失增加，這對(duì)銀行業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)為負(fù)14.5%，相比于去年同期的負(fù)7.3%繼續(xù)走闊，其原因主要來自行業(yè)撥備計(jì)提力度的進(jìn)一步增加。

總體來看，今年一季度，銀行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵為息差與非利息收入的修復(fù)，而撥備計(jì)提力度的進(jìn)一步增加，對(duì)行業(yè)負(fù)貢獻(xiàn)度有所加大。

三、息差整體收窄，中小行低基數(shù)改善

我們根據(jù)26家上市銀行已披露的年報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，銀行業(yè)2019年第一季度單季凈息差環(huán)比2018年第四季度收窄至1.99%。

不過由于今年開始，所有的銀行均使用新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算，一部分原先屬于交易類金融資產(chǎn)的利息收入現(xiàn)在會(huì)確認(rèn)為非利息收入，這會(huì)對(duì)賬面的凈利息差形成一定擾動(dòng)。

若是剔除新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則帶來的影響，我們只把已經(jīng)完成調(diào)整的10家銀行作比較，大部分銀行的息差也表現(xiàn)出收窄的趨勢(shì)。

不過有一點(diǎn)需要注意，由于在結(jié)構(gòu)上，中小銀行的息差在去年第一季度受同業(yè)負(fù)債成本的影響較低，所以今年一季度的數(shù)據(jù)改善仍然非常明顯。

拆分結(jié)構(gòu)我們觀察到，今年一季度息差收窄的主要因素是由于負(fù)債成本相對(duì)剛性以及資產(chǎn)收益率的下行，這與我們之前的判斷一致。

從資產(chǎn)負(fù)債兩端結(jié)構(gòu)上來看：

生息資產(chǎn)收益率：今年一季度生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降0.19%，這我們之前已經(jīng)談到過，主要是受到信貸定價(jià)能力走弱和無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的影響，若剔除準(zhǔn)則影響，資產(chǎn)收益率下降幅度呈現(xiàn)收窄態(tài)勢(shì)。

付息負(fù)債成本率：由于同業(yè)負(fù)債成本的改善，今年一季度的單季付息負(fù)債成本率環(huán)比下降0.08%。

資產(chǎn)收益率在信用政策寬松之后，將會(huì)有小幅度的下行，而負(fù)債端的存款成本依然有提升壓力，這成為影響銀行業(yè)息差的負(fù)面因素，流動(dòng)性環(huán)境的寬松程度將成為正面改善銀行業(yè)的關(guān)鍵因素，整體來看，我們預(yù)計(jì)2019年銀行業(yè)息差將收窄0.03%-0.05%。

展望2019年，上半年中小銀行仍然將受益于同業(yè)負(fù)債成本的高基數(shù)，其息差還有一定的修復(fù)空間，大銀行的息差存在邊際下行壓力。今年二季度，銀行業(yè)整體息差將延續(xù)一季度的趨勢(shì)。

四、規(guī)模增速回升，存款表現(xiàn)改善

行業(yè)規(guī)模今年一季度增速有所回升，2018年第四季度銀行業(yè)整體規(guī)模同比增速低于2019年第一季度，其中中小行增速提升幅度較大行更為明顯。

城商行增速提升從3.2%至11.5%，農(nóng)商行增速提升2.0%至7.3%，股份行增速提升1.9%至6.2%，大行增速提升1.4%至7.7%。從上市銀行個(gè)體來看，一季度次新股中增速較快的是張家港，生息規(guī)模增長(zhǎng)較快的是南京、工行和華夏。

從資產(chǎn)端來看，一季度信貸投放速度受季節(jié)性因素影響較快，生息資產(chǎn)中信貸占比進(jìn)一步提升。

與此同時(shí)，同業(yè)資產(chǎn)投資以及證券投資速度均有修復(fù)。我們認(rèn)為各家銀行曾配標(biāo)準(zhǔn)化證券與證券投資力度加大相關(guān)，同時(shí)中小銀行整體非標(biāo)降幅在非標(biāo)處臵壓力緩解下趨緩。

一季度行業(yè)存款在負(fù)債端來看表現(xiàn)改善，存款同比增速較去年第四季度提升，尤其是中小行改善幅度明顯。

需要注意的是，我們觀察到股份行的期初期末口徑負(fù)債端成本率有所上行，一季度同業(yè)負(fù)債成本在整體的流動(dòng)性寬裕環(huán)境下保持低位，在此背景下高息負(fù)債的攬取或與付息負(fù)債成本的小幅提升相關(guān)。

從結(jié)構(gòu)性存款規(guī)?？矗患径却笮械慕Y(jié)構(gòu)性存款占比較去年末提升0.49%至4.43%，中小行的結(jié)構(gòu)性存款占比較18年末提升0.92%至8.99%

在表外業(yè)務(wù)監(jiān)管要求適度放寬的背景下，行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速將穩(wěn)中有升，銀行內(nèi)加大信貸投放力度，我們預(yù)計(jì)全年銀行業(yè)規(guī)模增速較18年提升2-3%至9-10%。

展望2019年，原先受資本金約束資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度受限的中小銀行，受益于資本補(bǔ)充進(jìn)程提速，其規(guī)模增速改善幅度更大。從資源擺布來看，在非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)壓降的情況下，預(yù)計(jì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將持續(xù)向信貸類資產(chǎn)傾斜。

五、手續(xù)費(fèi)收入同比增速修復(fù)

26家上市銀行一季度手續(xù)費(fèi)增速持續(xù)修復(fù)，在合集手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增速為13.1%，我們認(rèn)為手續(xù)費(fèi)收入增速修復(fù)增速主要的原因有：

1）各家銀行卡的貢獻(xiàn)手續(xù)費(fèi)收入增快，業(yè)務(wù)快速發(fā)展；

2）隨著不斷推進(jìn)調(diào)整各家銀行資管業(yè)務(wù)進(jìn)程，相關(guān)手續(xù)費(fèi)收入表現(xiàn)改善，對(duì)手續(xù)費(fèi)收入的負(fù)面貢獻(xiàn)減弱。

展望2019年，我們預(yù)計(jì)銀行卡收入的增長(zhǎng)將維持高位，疊加理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入的改善，全年手續(xù)費(fèi)增速有望回升至兩位數(shù)增長(zhǎng)。

六、不良資產(chǎn)環(huán)比回落

上市銀行2019年第一季度不良率環(huán)比2018年第四季度下行兩個(gè)基點(diǎn)至1.52%，我們測(cè)算上市銀行今年一季度年化不良生成在去年第四季度季節(jié)性提升后有所下降，但較去年一季度/去年全年分別提升27BP/11BP至0.91%。

我們認(rèn)為一季度監(jiān)管要求加大不良確認(rèn)力度在一定程度上與不良生成的同比上行有關(guān)。可以看到部分大行的不良生成速度在不斷提升，銀行信貸結(jié)構(gòu)對(duì)于小微企業(yè)以及民企更為傾斜，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在今年依然存在下行壓力，需要控制潛在的不良生成壓力。

從撥備計(jì)提看，我們計(jì)算今年一季度年化信貸成本同比提升32BP至1.47%，銀行的撥備力度加大。

要注意的是，新增計(jì)提疊加準(zhǔn)則使得行業(yè)的撥備水平大幅提升，上市銀行撥貸比環(huán)比提升5個(gè)基點(diǎn)到3.12%，撥備覆蓋率提升7個(gè)百分點(diǎn)至206%。從個(gè)體來看，行業(yè)中寧波銀行、常熟銀行、南京銀行風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)，撥備水平領(lǐng)先。

我們?nèi)匀谎佑眠^去4個(gè)季度平均信貸成本與核銷前不良凈生成率的比例來模擬銀行撥備計(jì)提的充足性。

以100%為分界線，以下為不能覆蓋新發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，即凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在透支存量撥備，以上為撥備能夠覆蓋當(dāng)期發(fā)生不良。上市銀行連續(xù)十個(gè)季度回升至100%以上，顯示出銀行的撥備對(duì)當(dāng)期的不良覆蓋水平不斷提升。

七、資本水平提升，中小銀行加快補(bǔ)充進(jìn)程

整體觀察，今年一季度部分銀行的資本充足率提升，其資本金的補(bǔ)充進(jìn)程有所提速。

從結(jié)構(gòu)上觀察，大銀行以及招行資本充足水平較高；另一方面，最新公告顯示，核心一級(jí)資本充足率在9%以下的銀行，其中包括背景、南京、江蘇、杭州、平安和中信。江蘇、平安、中信銀行已經(jīng)發(fā)布了融資計(jì)劃，而且這三家銀行已經(jīng)完成可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，其轉(zhuǎn)股階段將與年內(nèi)進(jìn)入。

我們預(yù)計(jì)，杭州銀行和南京銀行后續(xù)也將會(huì)通過外部融資的方式補(bǔ)充資本金。展望2019年，經(jīng)過資本金補(bǔ)充，原來存在資本金壓力的中小銀行的擴(kuò)張能力將得到修復(fù)。

投資建議

目前信用政策以及監(jiān)管逐漸寬松，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所修正。

今年年初以來，銀行板塊漲幅跑輸市場(chǎng)，但是我們認(rèn)為銀行板塊估值水平較低，而且行業(yè)基本面表現(xiàn)十分穩(wěn)健，這將會(huì)對(duì)股價(jià)形成支撐。

把時(shí)間周期拉長(zhǎng)，隨著A股不斷國(guó)際化，外資持續(xù)流入A股，這對(duì)銀行板塊將是重大利好，投資者應(yīng)關(guān)注其長(zhǎng)期配置價(jià)值。

受益于政策放松，投資者可關(guān)注邊際改善延續(xù)的南京銀行、杭州銀行以及業(yè)績(jī)領(lǐng)先的招商銀行、寧波銀行。

文章內(nèi)容為中銀國(guó)際證券銀行業(yè)首席分析師袁喆奇5月7日在進(jìn)門財(cái)經(jīng)路演核心觀點(diǎn)