價值投資的精髓在于分析公司的內(nèi)在價值，包括長期競爭能力及業(yè)績增長潛力。而要分析公司的內(nèi)在價值，只看新聞報道和憑直觀感覺是不行的，那就必須分析其財務(wù)報表，并綜合運(yùn)用財務(wù)分析的原理對公司過去的經(jīng)營狀況進(jìn)行客觀評價，并對公司未來的經(jīng)營能力和增長潛力做出預(yù)測。
話不多說，直接上干貨。今天我們來分析一下?lián)碛袊壹壝胤降闹委煾尾〉闹腥A神藥片仔癀的財務(wù)報表和內(nèi)在價值。
為了分析片仔癀的內(nèi)在價值，我們使用了自己開發(fā)的“上市公司財務(wù)分析工具”，該工具可一鍵下載上市公司歷年或各季度財務(wù)報表，并可以一鍵生成財務(wù)分析報告。
以下是該軟件自動生成的財務(wù)分析報告截圖。分析周期是2000年～2018年，共18年的財務(wù)數(shù)據(jù)，用圖表清晰呈現(xiàn)。
片仔癀近五年的流動比率平均值為5.7，現(xiàn)金比率平均值2.9，意味著公司流動資產(chǎn)是流動負(fù)債的5.7倍，貨幣資金是流動負(fù)債的2.9倍。公司如要償還短期流動負(fù)債，只需要動用貨幣資金就綽綽有余了，其他流動資產(chǎn)根本不用動。足見公司短期償債能力十分強(qiáng)悍，也說明公司流動資產(chǎn)和貨幣資金非常充足。
公司從2012年開始長期資本負(fù)債率逐年下降，到2018年只有1.1%了，而資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率多年來維持穩(wěn)定。說明公司負(fù)債主要以短期借款為主，幾乎沒有長期借款，仔細(xì)查看財務(wù)報表確實(shí)如此，在長達(dá)20年的時間里，公司只有2002、2009、2010、2012年有少量長期借款，其他年份都是零。這并不是說公司沒有能力搞到長期借款，而是根本不需要，因為公司單靠貨幣資金和少量利息比較低的短期借款就可以維持正常運(yùn)營，又何必去搞長期借款呢。這種不需要或很少負(fù)債就可以持續(xù)經(jīng)營和盈利的公司正是價值投資者們努力尋找的投資標(biāo)的。
但自從公司發(fā)布2018年年報以后，就不斷有機(jī)構(gòu)雞蛋里挑骨頭，故意做空。其中一個理由就是片仔癀存貨比2017年增加34%。存貨增加不假，但存貨周轉(zhuǎn)率卻不降反升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也大幅提升。根本不存在機(jī)構(gòu)所說的有產(chǎn)品積壓難賣的問題。存貨之所以增加，原因有兩個，一是片仔癀銷售擴(kuò)大之后有必要增加存貨，二是公司對上游貴稀藥材的戰(zhàn)略存儲是一個更為重要的原因，由于上游貴稀藥材從長期看存在一定瓶頸，公司需要提前戰(zhàn)略性布局，因此母公司存貨的增長實(shí)際上是益的增長。
公司流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率多年來保持穩(wěn)定，但固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2014年開始直線升高。這說明公司沒有增加太多固定資產(chǎn)投入，僅僅依靠已有的設(shè)備就能正常運(yùn)營并持續(xù)盈利。下面的固定資產(chǎn)比率趨勢圖也證明了這一點(diǎn)，從2007年到2018年固定資產(chǎn)比率連續(xù)下降，2018年僅有3.5%了。這種不需要投入太多資金更新生產(chǎn)廠房和機(jī)械設(shè)備，僅僅依靠保密藥方就可以持續(xù)創(chuàng)造利潤的公司與可口可樂有太多相似之處。
由于最近幾年片仔癀的原材料麝香、牛黃、三七、蛇膽的價格上漲，而片仔癀提價有限，導(dǎo)致毛利率下降。這也成了做空者大肆宣傳的一點(diǎn)，但實(shí)際上公司毛利率雖略降，但營業(yè)利潤率、營業(yè)凈利率、凈資產(chǎn)收益率卻不降反升。根據(jù)公司財務(wù)報告，營業(yè)利潤率和凈利率的提高主要是因為銷售費(fèi)用下降所致，公司銷售費(fèi)用較2017年降低12%?？陀^講，公司未來業(yè)績增長確實(shí)有一定壓力，需要公司努力提高品牌知名度和產(chǎn)品銷量，不能光依靠南方和東南亞存量市場，應(yīng)該大力拓展北方市場。說實(shí)話，作為一個北方人，我在投資股票之前壓根就沒聽說過片仔癀，周邊也很少人知道。片仔癀最近幾年也意識到了這一點(diǎn)，2014年董事會換屆選舉以來，以劉建新董事長為核心的高管層提出“兩翼一核“的發(fā)展戰(zhàn)略，同時推動營銷改革，創(chuàng)新體驗館、VIP會員體系的建立，大力發(fā)展終端渠道，為片仔癀銷量持續(xù)高增長創(chuàng)造了有利條件。
公司凈資產(chǎn)收益率長期圍繞15%上下波動，最近五年平均值為16.2%，最近兩年呈上漲態(tài)勢，2018年高達(dá)21.3%。資本盈利能力在近兩年也大幅提升。顯示公司有穩(wěn)定的資產(chǎn)回報率和較大的資本回報率。再次證明毛利率下降并沒有影響公司的業(yè)績表現(xiàn)
片仔癀的盈利增長呈現(xiàn)鮮明的周期波動性，營業(yè)收入增長率平均五年一個周期，從上圖藍(lán)線可以很清楚地看到這個規(guī)律。這跟以往公司的營銷方式有關(guān)，傳統(tǒng)大體上由中間渠道來推動發(fā)貨，終端渠道很少，導(dǎo)致業(yè)績增長由向中間渠道反復(fù)壓貨決定，而中間渠道周期性的補(bǔ)庫存去庫存使得公司發(fā)貨隨之周期性變化，故業(yè)績波動較大，難以呈現(xiàn)業(yè)績持續(xù)快速增長的表現(xiàn)。所以，衡量該公司的業(yè)績增長能力必須用五年的平均值更為合理。片仔癀五年平均營收增長率29.1%，營業(yè)利潤增長率23.3%，凈利潤增長率23.1%。按照巴菲特的理論，凈利潤增長率長期能達(dá)到15%的公司應(yīng)該給與重點(diǎn)關(guān)注，因為凈利潤的持續(xù)增長才是股價持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。
近十年公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物持續(xù)增長，正如之前分析，公司現(xiàn)金流非常充裕，貨幣資金很多。公司這么有錢卻投資活動很少，分紅很少，遠(yuǎn)不像格力茅臺那么闊綽，總之就是鐵公雞一個。
固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率越來越低，公司核心競爭力就是那個國家級保密配方，生產(chǎn)設(shè)備也不用經(jīng)常更換，就能持續(xù)盈利。巴菲特就喜歡這樣的公司，可惜就是分紅太低，要不然絕對不是現(xiàn)在這個價格。
公司產(chǎn)品沒有積壓且非常暢銷的另一個指標(biāo)就是預(yù)付款和應(yīng)收款比例這幾年在正正增長。
下圖是我們的財務(wù)分析軟件根據(jù)價值投資理論計算出來的評分和股價預(yù)測，滿分為100分，片仔癀得分132.15分，已經(jīng)是極為優(yōu)秀的得分了。而且如果公司保持目前的增長態(tài)勢，那么十年后公司股價保守估計為427元（具體算法為:過去五年平均每股收益×凈利潤平均年復(fù)合增長率的10次方×歷史平均市盈率+平均每年分紅×10)，是現(xiàn)在價格的4倍。非常值得長期持有，長期投資。
如果您對該財務(wù)分析軟件感興趣，可以私信聯(lián)系我，我將以50元/套的價格提供給您長期使用，一起尋找價值投資牛股
