在開始之前，有一點需要提醒讀者注意：許多剛進(jìn)入選股領(lǐng)域的投資者認(rèn)為，有一些可靠的策略，一旦遵循，就能確保成功。這是不對的！世界上沒有萬無一失的選股系統(tǒng)！不過這并不意味著你不能通過股市來擴(kuò)大你的財富。
原因如下:
1. 影響公司健康發(fā)展的因素如此之多，以至于幾乎不可能建立一個預(yù)測成功的公式。收集可以使用的數(shù)據(jù)是一回事，但確定數(shù)字間相關(guān)的規(guī)則完全是另一回事。
2. 很多信息是無形的，無法衡量的。公司的可量化方面，如利潤，可以很容易找到。但是你如何衡量質(zhì)量因素，比如公司的員工、競爭優(yōu)勢、聲譽等等？這種有形和無形的結(jié)合使得挑選股票成為一個非常主觀、甚至是直覺的過程。
3.由于推動股市走勢的內(nèi)在因素(往往是非理性的)，股票并不總是像你預(yù)期的那樣走勢。市場情緒變化迅速，難以預(yù)料。不幸的是，當(dāng)信心變成恐懼時，股市絕對是一個危險的地方。
最重要的是，挑選股票沒有單一的方法。最好把每一種股票策略都看作是一種理論的應(yīng)用——對如何投資的“最佳猜測”。有時兩個看似對立的理論可以同時成功。也許和考慮理論一樣重要的是，確定一個投資策略是否適合你自己，比如時間框架、風(fēng)險承受能力，以及你想花在投資和挑選股票上的時間等等。
為什么選股如此重要。為什么要花幾個小時呢？答案很簡單：賺錢。如果你成為一個優(yōu)秀的選股者，你可以成倍地增加你的個人財富。
讓我們從研究選股最基本和最關(guān)鍵的一個方面開始:基礎(chǔ)分析，這是本文探討的基礎(chǔ)理論。雖然基本分析包含很多內(nèi)容，但歸根結(jié)底都是要找到一家公司的價值所在。在我們前進(jìn)的過程中，請記住這一點。
對股票的基本分析是投資的基石，它包括使用定量和定性因素來評估安全性，以回答以下問題:
財務(wù)數(shù)據(jù)
基本面分析師密切關(guān)注公司的財務(wù)報表。畢竟，它們揭示了該公司當(dāng)前和未來的許多健康狀況。投資者可以在金融類股中找到許多基本面分析中使用的量化因素。關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)包括公司的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表——所有這些都為基礎(chǔ)分析師提供了有價值的信息。
如果你曾經(jīng)看過其中的一個陳述，你就會知道它們可能是壓倒性的。盡管如此，花時間開發(fā)一組首選指標(biāo)還是值得的——對你來說最重要的財務(wù)數(shù)據(jù)。需要尋找的一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)包括凈收入、利潤率、債務(wù)股本比和市盈率。(要更仔細(xì)地看，請參閱基本分析導(dǎo)論和關(guān)于財務(wù)報表你需要知道的12件事。)
分析公司基本面的目的是發(fā)現(xiàn)股票的內(nèi)在價值，這個術(shù)語的意思是你認(rèn)為股票真正的價值——而不是它在市場上交易的價值。例如，如果你根據(jù)你的DCF分析估計一只股票價值50元，而它目前的交易價格是30元，你知道這只股票被低估了，這可能是一筆好的交易。
盡管尋找內(nèi)在價值的方法有很多種，但所有這些策略背后的前提都是相同的：一家公司的價值等于其貼現(xiàn)現(xiàn)金流的總和。簡單地說，這意味著一家公司未來所有的利潤加在一起都是具有價值的。這些未來的利潤必須考慮到貨幣的時間價值，也就是說，你在一年內(nèi)收到的1元的價值低于你今天收到的1元的價值。
如果你考慮一個企業(yè)是如何為其所有者提供價值的，那么內(nèi)在價值等于未來利潤的想法是有意義的。如果你有一個小公司，它的價值是你可以從公司年復(fù)一年的盈利(不是股票的增長)。你可以從公司拿走一些東西，只有當(dāng)你支付了辦公用品和員工工資，再投資于新設(shè)備，等等之后，你還有剩余的東西。企業(yè)的利潤，簡單的說就是收入減去支出——內(nèi)在價值的基礎(chǔ)。
貼現(xiàn)現(xiàn)金流理論的一個假設(shè)是，人們是理性的，沒有人會以高于未來貼現(xiàn)現(xiàn)金流的價格購買一家企業(yè)。由于股票代表公司的所有權(quán)，這個假設(shè)適用于股票市場。但為什么股市會出現(xiàn)如此劇烈的波動呢？當(dāng)股票的內(nèi)在價值每分鐘都沒有變化時，它的價格波動如此之大是沒有意義的。
事實上，許多人并不把股票看作是貼現(xiàn)現(xiàn)金流的代表，而是交易工具。如果你把股票賣給別人的價格比你買的價格高，誰會在乎現(xiàn)金流呢?
持懷疑態(tài)度的人將其稱為“大傻瓜理論”，因為一筆交易的利潤不是由一家公司的價值決定的，而是關(guān)于你是否能把它賣給其他投資者(傻瓜)的猜測。另一方面，交易員會說，完全依賴基本面的投資者任由市場擺布，而不是觀察市場的趨勢和趨勢。
這場辯論顯示了技術(shù)投資者和基本面投資者之間的普遍差異。技術(shù)分析的追隨者不是以價值為導(dǎo)向，而是以圖表中經(jīng)常出現(xiàn)的市場趨勢為導(dǎo)向。那么，基礎(chǔ)和技術(shù)哪個更好呢?
答案都不是。正如我們在前面提到的，每種策略都有其優(yōu)點。一般來說，基本面被認(rèn)為是一種長期戰(zhàn)略，而技術(shù)更多地用于短期戰(zhàn)略。
折現(xiàn)現(xiàn)金流的概念在理論上似乎是可行的，但在現(xiàn)實生活中卻很難實現(xiàn)。最明顯的難點就是確定我們應(yīng)該預(yù)測的未來的現(xiàn)金流。預(yù)測明年的利潤已經(jīng)夠難了，那么我們?nèi)绾晤A(yù)測未來10年的走勢呢？如果一家公司倒閉了怎么辦？如果一家公司能存活幾百年呢?
金融分析專家設(shè)計了許多不同的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，但至今還沒有一個模型能完全解決未來不確定性帶來的復(fù)雜性。
讓我們看一個用于評估公司價值的模型示例。因為這是一個一般化的例子，所以如果有些細(xì)節(jié)不清楚，不要擔(dān)心。其目的是論證理論與應(yīng)用之間的橋梁?？纯椿诨久娴墓乐禃鞘裁礃幼?。
預(yù)測未來的問題在于，我們必須考慮一家公司在進(jìn)入不同階段時的增長率。為了解決這個問題,這個模型有兩個部分:(1)確定未來5年(年1至5)貼現(xiàn)現(xiàn)金流之和。(2)確定的剩余價值。（第六年開始到以后）
在這個特殊的例子中，假定公司前五年的年增長率為15%，之后的每一年(第六年及以后)的年增長率為5%。首先，我們將前5年的現(xiàn)金流加在一起——每一筆現(xiàn)金流都折現(xiàn)到第0年的現(xiàn)值——以確定現(xiàn)值(PV)。
一旦計算出公司前五年的現(xiàn)值，我們必須在模型的第二階段確定第六年及以后所有年份的現(xiàn)金流的價值，假設(shè)公司增長率為5%。所有這些年份的現(xiàn)金流折現(xiàn)回到第5年，并相加，然后折現(xiàn)到第0年，最后與第1年到第5年現(xiàn)金流的PV(我們在模型的第一部分中計算過)相結(jié)合。瞧!我們對公司的內(nèi)在價值有一個估計(根據(jù)我們的假設(shè))。高于當(dāng)前市值的估值表明，這可能是一筆好買賣。
下面，我們對模型的每個組成部分都做了詳細(xì)的說明:
上一年度現(xiàn)金流——理論上股東可以從公司上一年度獲得的金額，或利潤總額。
增長率——業(yè)主的收入在未來五年預(yù)計的增長率。
現(xiàn)金流——理論上，如果公司的所有收益或利潤都分配給股東，股東將獲得的數(shù)額。
折現(xiàn)因子——使未來現(xiàn)金流回到零的數(shù)字。換句話說，用來確定現(xiàn)金流現(xiàn)值(PV)的因素。
折現(xiàn)率——現(xiàn)金流量乘以折現(xiàn)率。
第5年的現(xiàn)金流——公司可以在第5年分配給股東的金額。
增長率——從第六年到永久的增長率。
第六年的現(xiàn)金流——第六年可供分配給股東的現(xiàn)金量。
資本化率——公式中不斷增長的永續(xù)年金的貼現(xiàn)率(分母)。
年終價值——公司在五年內(nèi)的價值。
折現(xiàn)系數(shù)——將公司在第5年的價值轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的折現(xiàn)系數(shù)。
剩余價值PV ——公司第5年的現(xiàn)值。
到目前為止，我們對現(xiàn)金流的構(gòu)成算是非?；\統(tǒng)了，不幸的是，沒有簡單的方法來衡量它。從上市公司流向股東的唯一自然現(xiàn)金流是股息，股息貼現(xiàn)模型(DDM)根據(jù)公司未來的股息來評估公司的價值。然而，一個公司并不是把所有的利潤都派息，很多盈利的公司根本不派息。
在這些情況下會發(fā)生什么?其他估值選項包括分析凈收入、自由現(xiàn)金流、EBITDA和一系列其他財務(wù)指標(biāo)。使用這些度量標(biāo)準(zhǔn)來了解公司的內(nèi)在價值有優(yōu)點也有缺點。關(guān)鍵是，現(xiàn)金流的表現(xiàn)取決于具體情況。無論使用哪種模型，它們背后的理論都是相同的。
定性分析是基礎(chǔ)分析的一部分，研究上市公司的一些不容易用數(shù)字解釋的方面，包括公司的商業(yè)模式、管理和競爭優(yōu)勢。
了解一家公司是如何賺錢的很重要，這樣你就可以評估管理層是否做出了正確的決定。通常,人們會吹噓如何賺錢的，但當(dāng)你問他們公司做什么,似乎他們對未來的愿景是有點模糊:“好吧,他們有這個高科技做光纖電纜…。”如果你不確定你的公司將如何賺錢,你不能確保其股票將會給你帶來回報。
回顧業(yè)務(wù)模型可以幫助您了解這一點。如果商業(yè)模式是不現(xiàn)實的，那么商業(yè)成功的希望就很小。對于已經(jīng)成立的公司，要弄清楚公司的方向是否明確，是否在市場上處于領(lǐng)先地位，如果是，公司是否能保持這種領(lǐng)先地位。如果這是一家新公司，你要決定這種商業(yè)模式對你是否有意義——它是否可行，是否有市場，它們能否盈利?
競爭優(yōu)勢使一家公司能夠以更優(yōu)惠的價格或更受顧客歡迎的方式生產(chǎn)出一種產(chǎn)品或服務(wù)，這意味著它們將比競爭對手產(chǎn)生更多的銷售額或更高的利潤率。優(yōu)勢可以歸因于各種因素，包括成本結(jié)構(gòu)、品牌認(rèn)知度、企業(yè)聲譽、產(chǎn)品質(zhì)量、分銷網(wǎng)絡(luò)和優(yōu)越的客戶支持。說到長期投資，一定要尋找那些似乎具有可持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司。下面是一些需要考察的因素。
行業(yè)
除了對一家公司的業(yè)務(wù)有一個大致的了解，你還應(yīng)該分析它所在行業(yè)的特點，比如它的增長潛力。在一個偉大的行業(yè)中，平庸的公司可以提供穩(wěn)定的回報，而在一個糟糕的行業(yè)中，平庸的公司可能會從你的投資組合中分一杯羹。當(dāng)然，辨別一家公司的增長階段需要近似，但常識可以幫助我們走得更遠(yuǎn):不難看出，高科技行業(yè)的增長前景比鐵路行業(yè)更大。你只需要問問自己，這個行業(yè)的需求是否在增長。
市場份額是另一個重要因素?？纯次④浭侨绾螐氐字鲗?dǎo)操作系統(tǒng)市場的。任何試圖進(jìn)入這個市場的公司都面臨著巨大的障礙，因為微軟可以利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)。這并不意味著一家處于近乎壟斷地位的公司一定會保持領(lǐng)先地位，但投資一家試圖挑戰(zhàn)“800磅大猩猩”的公司是一項風(fēng)險投資。
進(jìn)入壁壘
進(jìn)入市場的障礙也能給公司帶來顯著的質(zhì)量優(yōu)勢。例如，將餐飲業(yè)與汽車業(yè)或制藥業(yè)進(jìn)行比較。任何人都可以開餐館，因為所需的技術(shù)水平和資金都很低。另一方面，汽車和制藥行業(yè)進(jìn)入壁壘巨大:巨額資本支出、獨家分銷渠道、政府監(jiān)管、專利等等。競爭進(jìn)入一個行業(yè)越困難，現(xiàn)有公司的優(yōu)勢就越大。
品牌名稱
一個有價值的品牌反映了多年的產(chǎn)品開發(fā)和營銷。比如世界上最受歡迎的品牌:可口可樂。許多人估計可口可樂品牌的無形價值是數(shù)十億美元!寶潔(Procter & Gamble)等大型企業(yè)依賴于汰漬(Tide)、幫寶適(Pampers)和海獅(Head & Shoulders)等數(shù)百個流行品牌。擁有一個品牌組合可以分散風(fēng)險，因為一個品牌的良好表現(xiàn)可以彌補表現(xiàn)不佳的風(fēng)險。
記住，一些選股者會避開任何一家以某個人為中心的公司。他們這樣做是因為，如果一個公司與一個人的關(guān)系太緊密，任何有關(guān)這個人的壞消息都可能阻礙公司的股票表現(xiàn)，即使這個消息與公司的運營無關(guān)。比如最近的京東就是一個完美的例子。
你不需要金融博士學(xué)位就能認(rèn)出一家好公司。彼得·林奇(Peter Lynch)在他的書《One Up on Wall Street》中說過一個例子，有一次，他的妻子把他的注意力吸引到了一款偉大的產(chǎn)品上。Hanes當(dāng)時正在試銷一種用彩色塑料蛋殼包裝的女式連褲襪。Hanes沒有在百貨公司或?qū)Ｙu店里銷售這種產(chǎn)品，而是把它放在超市收銀臺的糖果棒、蘇打水和口香糖旁邊——這是一個絕妙的主意，因為研究表明，女性光顧超市的次數(shù)比傳統(tǒng)的連褲襪店多12倍。該產(chǎn)品獲得了巨大的成功，成為當(dāng)時銷量第二高的消費品。當(dāng)時的大多數(shù)女性很容易就能看出這款產(chǎn)品的受歡迎程度，林奇的妻子就是其中之一。多虧了她的建議，他對這家公司做了更深入的研究，把他在Hanes的投資變成了穩(wěn)定收入的來源，而華爾街的大多數(shù)男性經(jīng)理卻錯失良機(jī)。
作為一名基本面分析師，在考慮潛在投資時，你應(yīng)該同時考察公司的定性和定量方面。這提供了一個公司的發(fā)展藍(lán)圖，可以幫助您做出更好的知情決策。
價值投資策略背后的理念很簡單:找到那些交易低于其內(nèi)在價值的公司——市場低估的股票。使用這種策略的投資者認(rèn)為，市場對好消息和壞消息反應(yīng)過度，從而引發(fā)了與公司長期基本面不符的價格波動。當(dāng)價格暫時下跌時，它為投資者創(chuàng)造了一個獲利的機(jī)會——假定市場最終會糾正其估值錯誤。
值得注意的是，價值投資背后的理論與著名但有爭議的有效市場假說(EMH)相矛盾，有效市場假說認(rèn)為價格總是反映所有相關(guān)信息，因此揭示了公司的內(nèi)在價值。EMH投資者認(rèn)為，投資者不可能購買估值過低的股票，也不可能以虛高的價格賣出股票，因為股票的交易價格總是公允的。但是事實上并非如此，股票價格并不總是公允的，要不然這世界上不會有那么多成功的價值投資者，包括巴菲特。
價值型投資者尋找基本面強勁的股票——如收益、股息、賬面價值和現(xiàn)金流——鑒于這些股票的質(zhì)量，它們恰好在折價出售。澄清一下，價值型投資者不會僅僅因為股票“便宜”就買入;這些股票必須以相對于其基本面的較低價格出售。
這里有一個簡單的例子。假設(shè)A公司和B公司去年的股價都在25元左右。兩家公司的股價突然跌至每股10元。這是否意味著這兩只股票的價格都很便宜?
不一定。仔細(xì)觀察就會發(fā)現(xiàn)，A公司擁有強大的基本面和受人尊敬的管理團(tuán)隊。另一方面，B公司一直受到領(lǐng)導(dǎo)能力薄弱和收益不佳的困擾。有了這些額外的信息，我們可以看到，A公司可能是價值投資者的理想股票，因為強勁的基本面表明，股價下跌可能是暫時的。然而，B公司并不適合價值投資者，因為它的領(lǐng)導(dǎo)力較弱，基本面較差，這表明它可能不劃算，反而會導(dǎo)致股價進(jìn)一步下跌。
收購公司，而不是股票
值得注意的是，價值投資者將購買股票視為成為公司所有者的一種手段。對價值投資者來說，利潤是通過投資高質(zhì)量的公司獲得的，而不是通過交易。由于他們的方法依賴于確定標(biāo)的資產(chǎn)的價值，價值投資者不關(guān)注影響公司的外部因素，如市場波動和每日價格波動。這些外部因素不被視為對企業(yè)的長期價值有任何影響。
成功的價值投資取決于確定一個準(zhǔn)確的內(nèi)在價值——這可能是件棘手的事情。無論你是自己算出這個數(shù)字，還是使用統(tǒng)計軟件進(jìn)行計算，給自己一個安全邊際都是一個好主意。例如，如果你確信一家公司的內(nèi)在價值為每股25元，你可以在分析中使用每股21元。這樣，如果股票的內(nèi)在價值低于你的估計，那么安全邊際將幫助你避免為股票支付過高的價格。
除了價值投資之外，還有一種普遍的交易模式是成長型投資。
定義增長型投資與價值型投資有一定區(qū)別。價值型投資者尋找的股票目前的交易價格低于其內(nèi)在價值，成長型投資者關(guān)注的是一家公司未來的潛力，而不是當(dāng)前的價格。與價值型投資者不同，成長型投資者購買的股票交易價格高于其內(nèi)在價值——他們假定內(nèi)在價值將會增長，并最終超過當(dāng)前估值。最終，成長型投資者試圖通過長期或短期資本增值來增加財富。
成長型投資者通常會投資那些預(yù)期收益增速高于行業(yè)或整體市場平均水平的公司。因此，成長型投資者傾向于關(guān)注具有良好增長潛力的年輕公司。其理念是，盈利和(或)收入的增長將在未來轉(zhuǎn)化為更高的股價。成長型投資者通常會在新技術(shù)和服務(wù)正在開發(fā)的快速擴(kuò)張的行業(yè)尋找投資機(jī)會，并通過資本收益而非股息來尋找利潤——大多數(shù)成長型公司會將收益進(jìn)行再投資，而不是派息。
沒有絕對的公式來評估這種潛力;它需要一定程度的個人解釋和判斷。挑選成長型股票(或任何其他類型的股票)的每一種方法都需要一些個人的解釋和判斷。成長型投資者使用特定的方法(或一套指導(dǎo)方針或標(biāo)準(zhǔn))作為分析框架，但這些方法必須考慮到公司的特定情況。更具體地說，投資者必須考慮公司過去的業(yè)績和行業(yè)業(yè)績。因此，任何一項準(zhǔn)則或標(biāo)準(zhǔn)的適用可能因公司和行業(yè)而異。
你可以在任何交易所、任何行業(yè)找到成長型股票，但你通常會在增長最快的行業(yè)找到它們。在你的成長型投資策略中，你可能會包括以下一些基本準(zhǔn)則:
既然我們已經(jīng)研究了價值投資和成長型投資，我們可以探索一個混合的選股系統(tǒng)，它結(jié)合了這兩種理論。
1、以合理的價格增長(GARP)。GARP投資者尋找的是那些被低估的公司(價值投資的一個特點)。
2、它們具有堅實的可持續(xù)增長潛力(增長投資的一個原則)——一種試圖避免價值或增長投資的極端情況的方法。
我們把這種結(jié)合了價值投資與成長型投資的原則的投資者，叫做合理增長投資者(GARP投資者）。GARP投資者是如何選股的呢？
價值指標(biāo)
GARP投資者和價值型投資者都密切關(guān)注一家公司的當(dāng)前估值，并都使用市盈率(投資者愿意為一家給定公司支付的每股收益的金額)來衡量。一般來說，低市盈率可能是一個信號，表明一家公司目前估值偏低，或者與過去的趨勢相比表現(xiàn)良好。
GARP投資者的目標(biāo)通常是市盈率略高于價值型投資者的預(yù)期，但遠(yuǎn)低于成長型投資者通常追求的極高市盈率。請記住，與許多指標(biāo)一樣，市盈率應(yīng)該只用于比較同一行業(yè)內(nèi)的公司。由于公司賺錢的方式不同，而且賺錢的時間也不同，因此比較不同行業(yè)的公司可能會產(chǎn)生誤導(dǎo)。
這兩類投資者使用的另一個價值指標(biāo)是市凈率(P/B)，即股票的市場價值與賬面價值的比較。計算方法是用當(dāng)前收盤價除以最近一個季度的每股賬面價值。Value和GARP投資者都希望市凈率低于行業(yè)平均水平。
經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)
與成長型投資者一樣，GARP投資者也對一家公司的增長前景感興趣:該公司未來5至10年的發(fā)展前景。這兩類投資者都希望看到過去幾年的盈利數(shù)據(jù)為正值，以及未來幾年的盈利預(yù)期為正值。然而，與成長型投資者不同的是，GARP投資者會避開那些增長預(yù)期極高的公司(例如，那些增長預(yù)期在25%至50%之間的公司)，因為這些投資被認(rèn)為風(fēng)險太大。相反，GARP投資者關(guān)注的是10%至20%之間更為保守的收益增長率。
與成長型投資者一樣，GARP投資者也對一家公司的掛鉤比率(PEG ratio)感興趣。掛鉤比率是衡量一只股票增長潛力與價值之間平衡的指標(biāo)。它是這樣工作的。
PEG
對任何GARP投資者來說，掛鉤比率很可能是最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)，因為它基本上衡量的是一只股票的增長潛力和價值之間的平衡。
假設(shè)一家虛構(gòu)的公司A，其市盈率為19倍(P/E = 19)，目前盈利增長30%。從這里可以計算出該的PEG為0.63(19/30=0.63)，這在GARP標(biāo)準(zhǔn)下是相當(dāng)不錯的。
現(xiàn)在讓我們再來假設(shè)一個公司B，市盈率為11倍(P/E = 11)，盈利增長20%。其PEG為0.55。比較PEG指標(biāo)，明顯B公司看起來更有吸引力。雖然與A相比，B的增長速度較慢，但考慮到其增長潛力，B目前的價格較好。換句話說，B的增長較慢，但A更快的增長更被高估了。
我們當(dāng)然希望買到增長快的公司，但是我們更希望以合理的價格買到這種增長。
