科普：透明質(zhì)酸。透明質(zhì)酸這個名字大部分人可能不了解，但是它又叫玻尿酸或者玻璃酸，是存在于人體與動物組織中的一種直鏈粘多糖。

由于其具有良好的保水性、潤滑性、黏彈性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生活活性，因此被廣泛應(yīng)用于骨科、眼科、化妝品、功能性食品等領(lǐng)域。目前透明質(zhì)酸原料產(chǎn)品大多為國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)，中國企業(yè)占全球透明質(zhì)酸原料產(chǎn)品近 86%的市場份額。

一、全球領(lǐng)先的透明質(zhì)酸龍頭

華熙生物是全球領(lǐng)先的、以透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵生產(chǎn)技術(shù)為核心的高新技術(shù)企業(yè)，透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)化規(guī)模位居國際前列。憑借微生物發(fā)酵和交聯(lián)兩大技術(shù)平臺，建立從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品及功能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，形成了透明質(zhì)酸及其他生物活性物質(zhì)原料、醫(yī)療終端產(chǎn)品和功能性護(hù)膚品三大主營業(yè)務(wù)。

2018年，公司原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品和護(hù)膚產(chǎn)品的收入占比分別為51.57%、24.76%和22.98%；毛利占比分別為49.14%、26.48%和24.06%。

二、透明質(zhì)酸行業(yè)：華熙獨(dú)占鰲頭，復(fù)合增速18%

競爭格局集中，華熙獨(dú)占鰲頭：透明質(zhì)酸產(chǎn)品主要產(chǎn)地在中國，據(jù)前瞻研究院及華熙生物招股說明書數(shù)據(jù)計(jì)算，我國醫(yī)藥級透明質(zhì)酸原料銷量約為全球的 50%，化妝品級及食品級透明質(zhì)酸原料銷量約為全球的 88%。

華熙生物的產(chǎn)量又是在國內(nèi)乃至全球第一的，根據(jù)招股說明書，公司占據(jù)全球約36%的透明質(zhì)酸原料銷量份額，位居全球首位。具體而言，食品級、化妝品級、醫(yī)藥級透明質(zhì)酸原料市場中，華熙生物的市占率分別約 26%、43%、39%。

技術(shù)優(yōu)勢筑成本壁壘：華熙生物的高市占率與其技術(shù)優(yōu)勢有關(guān)，公司純化優(yōu)化后的透明質(zhì)酸酶比活達(dá) 1.5×10^7IU/mg，比其它廠商透明質(zhì)酸酶活性更高；最終透明質(zhì)酸發(fā)酵產(chǎn)率達(dá) 10~13g/L，高于文獻(xiàn)中行業(yè)水平的 6~7g/L。憑借高于行業(yè)水平的產(chǎn)率，公司構(gòu)筑透明質(zhì)酸產(chǎn)品性價比優(yōu)勢。2018 年度，華熙生物透明質(zhì)酸原料均價位于國內(nèi)企業(yè)出口價格區(qū)間中下段，低于海外企業(yè)。

此外，公司醫(yī)藥級產(chǎn)品在國內(nèi)取得了 7 項(xiàng)注冊備案資質(zhì)，是國內(nèi)目前唯一供應(yīng)商；國際上取得了包括歐盟、美國、韓國、加拿大、日本、俄羅斯、印度在內(nèi)的注冊備案資質(zhì) 21 項(xiàng)，供應(yīng)給全球數(shù)家知名制藥企業(yè)。

透明質(zhì)酸原料復(fù)合增速18%：透明質(zhì)酸行業(yè)本身處于快速上升的階段，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到天花板。

據(jù)Frost&Sullivan，2018 年醫(yī)藥級、化妝品級、食品級透明質(zhì)酸原料銷量分別約 20 噸、250 噸、230 噸。2014 年至 2018 年的透明質(zhì)酸原料銷量年復(fù)合增速約 22.8%。

2019年至2023年透明質(zhì)酸原來銷量仍將以18.1%的復(fù)合增速增長，其中醫(yī)藥級、化妝品級和食品級透明質(zhì)酸增速分別為15.6%、12.7%和23.3%。

三、醫(yī)療終端：醫(yī)美市場行業(yè)增速30%

醫(yī)療終端產(chǎn)品毛利高，市占率增速高：公司于 2012 年開始陸續(xù)推出醫(yī)療終端產(chǎn)品，目前主要為骨科注射類產(chǎn)品和皮膚類醫(yī)療終端產(chǎn)品。

骨科注射類產(chǎn)品毛利率增長幅度較大，由 2016 年的 39.81%逐步提升至 2018 年的 78.84%；皮膚類醫(yī)療終端產(chǎn)品毛利率基本保持在 88%左右的水平。

公司醫(yī)療終端類產(chǎn)品由于價格較低，在市場上頗受歡迎，18 年皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品市場占有率為 11.5%，骨科注射液產(chǎn)品市場占有率為 9.1%，特別是顧客注射液近年來增速顯著。

所處醫(yī)美行業(yè)30%復(fù)合增速：公司醫(yī)療終端類產(chǎn)品中，皮膚類產(chǎn)品收入和毛利占比近八成；皮膚類產(chǎn)品本質(zhì)上其實(shí)就是醫(yī)美服務(wù)。

根據(jù) Frost & Sullivan 的數(shù)據(jù)，2018 年中國醫(yī)美服務(wù)行業(yè)總收入規(guī)模達(dá)到 1217 億元人民幣，2014-2018 年 CAGR 約為 23.6%，預(yù)計(jì) 2022 年行業(yè)規(guī)模將達(dá)到 3601 億元人民幣，2017-2022 年的 5 年 CAGR 預(yù)計(jì)約為 29.4%。

中國注射醫(yī)美市場中，三分之二的市場由透明質(zhì)酸相關(guān)產(chǎn)品占據(jù)，透明質(zhì)酸為國內(nèi)注射醫(yī)美的主力細(xì)分領(lǐng)域。目前，注射醫(yī)美透明質(zhì)酸市場取得約 53%的增速，未來還將以高增速發(fā)展。

四、功能護(hù)膚品爆發(fā)式增長，技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)建品牌

爆發(fā)式增長：公司功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)近年來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2018 年收入 2.9 億（同比+205%），次拋原液、面膜、其它化妝品（含口紅、水乳等）占比 62%、11%、27%（收入同比+312%、158%、102%）。

根據(jù)公告，由于公司與故宮合作口紅熱賣，2019 年 Q1公司護(hù)膚品業(yè)務(wù)線收入突破 9000 萬。從利潤率看，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)毛利較高，平均為 84%，其中次拋原液毛利率逐年上升，2018 年已達(dá)到 89.5%。

技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)建品牌：公司充分發(fā)揮自身玻尿酸原料資源稟賦，將先進(jìn)的醫(yī)藥級發(fā)酵和酶切技術(shù)成功嫁接到各系列護(hù)膚產(chǎn)品之中。公司生產(chǎn)的寡聚透明質(zhì)酸分子量小于 5KDa，寡聚透明質(zhì)酸因分子量小更利于皮膚吸收。

另外，相比普通化妝品，公司采用更高標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)工藝流程，通過引進(jìn)全球領(lǐng)先的灌裝設(shè)備，采用無菌技術(shù)將 HA 原液罐裝到特殊的次拋包裝中，再真空密封，確保玻尿酸的穩(wěn)定性。根據(jù)淘寶數(shù)據(jù)，“次拋原液”關(guān)鍵詞下近 30 天銷售額前20 商品中，潤百顏、米蓓爾、夸迪等公司旗下品牌占據(jù) 17 個，同品類產(chǎn)品中表現(xiàn)亮眼。