摘要：CVS對(duì)美國(guó)第三大健康保險(xiǎn)公司Aetna發(fā)起收購(gòu)要約，如若成功，將成為本年度最大一筆收購(gòu)。而其意義還不僅僅在于規(guī)模，垂直產(chǎn)業(yè)鏈的整合或許會(huì)撬動(dòng)整個(gè)配藥產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)格局。這種整合對(duì)未來(lái)中國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)的改革也是某種重要經(jīng)驗(yàn)和提示。
近日，據(jù)路透社消息報(bào)道，美國(guó)連鎖藥店上市企業(yè)CVS Health（NYSE:CVS）已經(jīng)向美國(guó)第三大健康保險(xiǎn)公司Aetna（NYSE:AET）發(fā)起了收購(gòu)要約，出價(jià)200美元/股（即時(shí)股價(jià)170美元/股），總價(jià)約660億美元。如果這筆交易能夠順利完成，將成為本年度最大一筆收購(gòu)。 
1. 藥店為何看上了保險(xiǎn)公司？
Aetna是美國(guó)第三大健康保險(xiǎn)公司，服務(wù)4670萬(wàn)客戶，旗下主營(yíng)健康保險(xiǎn)類的險(xiǎn)種業(yè)務(wù)，包括商業(yè)醫(yī)療、政府醫(yī)療、牙醫(yī)、集團(tuán)健康及意外險(xiǎn)等多種險(xiǎn)種。2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入631.5億美元，凈利潤(rùn)22.7億美元，稀釋EPS6.41美元/股，截止目前市值約560億美元，凈資產(chǎn)約180億美元。 
相較于Aetna，CVS Health（下簡(jiǎn)稱CVS，除非特別標(biāo)注）的體量要更大一些。2016年銷售收入1775億美元，凈利潤(rùn)53億美元，截止目前市值約697億美元，凈資產(chǎn)約368億美元。
除了比較被人熟知的零售藥房業(yè)務(wù)CVS Pharmacy以外，旗下還有另外兩塊主要業(yè)務(wù)，分別為配藥服務(wù)(Pharmacy Services)和企業(yè)服務(wù)版塊。其中企業(yè)服務(wù)板塊是針對(duì)CVS自身的管理而設(shè)立的獨(dú)立運(yùn)作單元，包括高級(jí)管理層、法律、合規(guī)、人力資源、IT和金融等部門(mén)。
從2016年各項(xiàng)業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，配藥服務(wù)業(yè)務(wù)是主要的收入來(lái)源，大概貢獻(xiàn)了應(yīng)用收入的68%；但零售藥房業(yè)務(wù)則提供了主要的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，大概占全部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的70%，而企業(yè)服務(wù)板塊卻一直在虧損，2016年經(jīng)營(yíng)虧損約為9億美元，為經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)規(guī)模的8.6%。
2014-2016各項(xiàng)業(yè)務(wù)單元財(cái)務(wù)表現(xiàn)
來(lái)源：CVS年報(bào) 
配藥服務(wù)業(yè)務(wù)下最大的一塊業(yè)務(wù)是PBM（ Pharmaceutical Benefit Managers）。由于美國(guó)實(shí)行醫(yī)藥分離，大部分醫(yī)院和診所的職責(zé)是開(kāi)具處方，藥是需要客戶去藥房購(gòu)買(mǎi)的，然后由保險(xiǎn)公司支付賬單。PBM是作為第三方機(jī)構(gòu)，幫助保險(xiǎn)公司與零售藥店及藥廠談判，從而使其客戶能夠以相當(dāng)?shù)土膬r(jià)格獲得藥品。PBM能夠獲得價(jià)格優(yōu)勢(shì)的原因在于，一家PBM可以集合服務(wù)多家客戶（保險(xiǎn)公司），從而獲得足夠數(shù)量的藥品購(gòu)買(mǎi)量，而這足以使其獲得很大的價(jià)格折扣。其贏利除了來(lái)源于正常的管理費(fèi)用以外，還有很大一部分來(lái)源于價(jià)差的提留。比如PBM拿到30%的價(jià)格折扣，然而最終保險(xiǎn)公司可能只能享受25%，剩余的5%就成為了PBM的一部分收入來(lái)源。
所以，CVS收購(gòu)Aetna最可能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的即在于此。Aetna目前已經(jīng)與CVS簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，如果兩家合并，則可以打通整條垂直產(chǎn)業(yè)鏈，從而創(chuàng)造其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不具備的貫穿價(jià)值鏈的優(yōu)勢(shì)，從而在競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位；另一方面，可以減輕作為甲方和乙方的利益沖突，作為同一主體參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而減少目前的內(nèi)部溝通和利益沖突帶來(lái)的額外成本。這都會(huì)給CVS帶來(lái)極大的收益，是其收購(gòu)的動(dòng)力。
2. 合并，有喜亦有憂！
雖然，此次收購(gòu)會(huì)產(chǎn)生比較明顯的正面效果；然而，硬幣的另一面確實(shí)收購(gòu)可能帶來(lái)的 “副作用”。
首先，CVS收購(gòu)Aetna，意味著CVS作為PRM將來(lái)很難接到其他家的生意了。由于CVS目前旗下已經(jīng)有全國(guó)連鎖藥店業(yè)務(wù)，再加上Aetna的健康保險(xiǎn)，這意味著其他家健康保險(xiǎn)選擇CVS作為PBM的可能性會(huì)有比較大程度上的降低。這一是因?yàn)楹献髡呖赡軗?dān)心CVS可能在價(jià)格折扣方面的價(jià)格歧視，從而導(dǎo)致其不愿與CVS合作；二是自己的業(yè)務(wù)規(guī)模等核心數(shù)據(jù)一旦被另外一家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手掌握，這恐怕是任何一家公司最不希望看到的結(jié)果。因此，從某種意義上講，CVS完成收購(gòu)Aetna很可能意味著其他健康保險(xiǎn)公司對(duì)其關(guān)上大門(mén)。
其次，這可能會(huì)促使整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化。其他的PRM和保險(xiǎn)公司，忌憚新合并的CVS的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)各自尋求自己合適的合作伙伴尋求合并或長(zhǎng)期合作，從而改變整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和游戲規(guī)則；如果出現(xiàn)這樣一個(gè)結(jié)果，那么就將極大削弱CVS收購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)。不過(guò)，在其他實(shí)際的重組完成前，CVS可以在短期內(nèi)享受一部分紅利。
3. 反壟斷審查很可能是一道難關(guān)
除了可能的副作用以外，此次收購(gòu)或許將面臨比較嚴(yán)格的反壟斷審查。因?yàn)?，兩家合二為一雖然很可能為投?？蛻魩?lái)更大的藥品折扣，很有可能給消費(fèi)者帶來(lái)益處，但卻觸動(dòng)了反壟斷最為關(guān)注的一點(diǎn)—自由競(jìng)爭(zhēng)。從美國(guó)歷史上對(duì)壟斷的定義來(lái)看，是否妨礙其他市場(chǎng)參與者的自由競(jìng)爭(zhēng)才是反壟斷審查最為關(guān)切的問(wèn)題。
而就像筆者在前文所闡述的，CVS收購(gòu)Aetna很可能會(huì)顛覆整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，如果市場(chǎng)上其他的PBM和健康保險(xiǎn)公司不作出改變，那么很可能無(wú)法“自由”的與新組成的CVS競(jìng)爭(zhēng)。所以，可以預(yù)想的是這筆交易可能面臨非常嚴(yán)格的反壟斷審查。
另外，今年年初的時(shí)候，Aetna與另一家保險(xiǎn)公司Humana Inc合并的案例就因反自由競(jìng)爭(zhēng)的原因最終未能通過(guò)反壟斷審查。所以，時(shí)隔不久Aetna再次過(guò)審，前次的余溫尚存，對(duì)于CVS來(lái)說(shuō)，未必有利。
4. 中國(guó)醫(yī)療配藥產(chǎn)業(yè)的未來(lái)思考
PBM在中國(guó)的發(fā)展的大背景是醫(yī)藥分離改革。由于醫(yī)院擔(dān)當(dāng)開(kāi)處方和出售藥品兩項(xiàng)職責(zé)所帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來(lái)越受到社會(huì)關(guān)注，而不從制度上改變這種現(xiàn)狀，靠行政監(jiān)管平抑藥價(jià)的舉措就很難讓患者獲得實(shí)際的益處。而且，隨著醫(yī)保支出的不斷擴(kuò)大，對(duì)于降低藥費(fèi)支出也存在根本的需求。
中國(guó)企業(yè)在PBM領(lǐng)域已經(jīng)有幾家企業(yè)開(kāi)始了自己的嘗試，包括“中國(guó)醫(yī)保控費(fèi)第一股”海虹控股（000503.SZ），以及今年10月份宣布將開(kāi)展PRM業(yè)務(wù)的南京醫(yī)藥（600713.SH）。然而，由于目前國(guó)內(nèi)商業(yè)保險(xiǎn)在醫(yī)療健康領(lǐng)域的分量尚且有限，藥品價(jià)格市場(chǎng)化程度有限等因素，相關(guān)企業(yè)的PBM業(yè)務(wù)開(kāi)展的并不順利。
不過(guò)從這次CVS對(duì)Aetna收購(gòu)要約來(lái)看，市場(chǎng)化的產(chǎn)業(yè)鏈整合才是提升效率，降低成本的王道，也是市場(chǎng)的需要。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展或許離這個(gè)階段尚遠(yuǎn)，但可以借鑒的是是否能夠避開(kāi)重復(fù)建設(shè)。如果，現(xiàn)有的醫(yī)療保險(xiǎn)公司或是PBM企業(yè)有足夠的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光，提前做好產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局，或許中國(guó)也可能因一兩家產(chǎn)業(yè)結(jié)合著的出現(xiàn)而改變整個(gè)醫(yī)療市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，從而從根本上解決目前國(guó)內(nèi)醫(yī)療行業(yè)的難題。
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