今年5月份以來，尤其是6月中旬以來，銀行間貨幣市場的短期拆借資金價格出現(xiàn)飚升（數(shù)據(jù)）。6月20日中午11點左右，隔夜同業(yè)利率一度在25%的位置成交，而隔夜回購利率（repo）更一度達(dá)到30%。

從宏觀數(shù)據(jù)看，今年前5個月的社會融資總量大幅度增長，社會融資規(guī)模為9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元，社會融資的總規(guī)模僅次于2009的上半年。5月月末，廣義貨幣(M2)余額104.21萬億元,同比增長15.8%，比上年同期高2.6個百分點，超過年初預(yù)定的目標(biāo)（預(yù)定目標(biāo)是13%）。在貨幣與信貸超預(yù)期的擴(kuò)張背景下，銀行間市場出現(xiàn)了流動性緊張現(xiàn)象，這二者看上去有些矛盾，但本質(zhì)上是一致的。正因為銀行信貸的快速擴(kuò)張，才導(dǎo)致短期資金緊張的現(xiàn)象出現(xiàn)。

筆者認(rèn)為，銀行體系的資金緊張不僅反應(yīng)了商業(yè)銀行短期經(jīng)營方面的缺陷，也折射出商業(yè)銀行內(nèi)部存在的深層次問題；不僅有國內(nèi)政策調(diào)整帶來的市場沖擊，也有國際資金流向改變帶來的負(fù)面影響。

一、導(dǎo)致銀行資金緊張的原因分析

1、部分銀行為了達(dá)到外幣存貸比指標(biāo)要求，用人民幣買入美元，導(dǎo)致人民幣資金緊張。國家外匯管理局于今年5月5日發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》在6月底即將實施，迫于外幣納入貸存比考核的壓力，一些銀行被迫買入美元補(bǔ)充外匯頭寸，以求達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致市場對人民幣資金需求的增加。初步估算，此項制度規(guī)定大約會增加2000-3000億人民幣資金的需求。

2、外匯占款的增量迅速減少。今年前四個月新增外匯占款為15097億元人民幣，月均增加3800億元人民幣，而五月份的外匯占款只有668億元人民幣，比前四個月的增量減少了約3000億元人民幣。外匯占款增量的突然減少，而銀行的經(jīng)營計劃沒有及時得到相應(yīng)的調(diào)整，致使流動性出現(xiàn)問題。

導(dǎo)致五月份外匯占款驟然減少的原因與外管局與四月底出臺的20號文有關(guān)，20號文強(qiáng)調(diào)了“對進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理”，其目的是嚴(yán)查虛假貿(mào)易，阻止國際熱錢流入國內(nèi)進(jìn)行套利。剔除套利資金的影響，正常的貿(mào)易與資本項下難以出現(xiàn)大規(guī)模的順差，因此，下半年的外匯占款應(yīng)該比上半年有所減少是常態(tài)，希望下半年通過外匯占款途徑來緩解銀行資金緊張的設(shè)想是不現(xiàn)實的。

3、部分商業(yè)銀行盲目增加信貸投放。前五個月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，部分銀行家認(rèn)為新一輪信貸擴(kuò)張的時機(jī)出現(xiàn)了，紛紛擴(kuò)張信貸投放。根據(jù)有關(guān)報道，六月份前10天的新增貸款就超過了1萬億元。隨著信貸的迅猛增加，人民幣超額備付金在逐漸下降，3月末超額備付金率從去年年底的3.51%降至2.58%，第二季度，超儲率繼續(xù)下降，業(yè)內(nèi)人士估計已經(jīng)降到1.5%左右，銀行體系流動性的邊際承受力也因此大為下降，這是導(dǎo)致此次流動性危機(jī)不斷升級的核心因素。

4、季節(jié)性因素與銀行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等因素疊加。每年的6月末都是銀行資金比較緊張的時刻，今年6月份商業(yè)銀行還需要應(yīng)對銀監(jiān)會8號文的達(dá)標(biāo)要求，銀行被迫動用自營資金購買投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，于是陷入前所未有的資金緊缺。最近幾年來，很多銀行都熱衷期限套利，將短期負(fù)債大量投入長期資產(chǎn)中，出現(xiàn)嚴(yán)重的期限錯配，而且，這些資產(chǎn)大量放在表外，2013年銀監(jiān)會8號文對此進(jìn)行了明確的規(guī)定，要求商業(yè)銀行將過多的表外資產(chǎn)納入表內(nèi)。據(jù)統(tǒng)計，6月份最后10天到期的銀行理財產(chǎn)品的余額有8300億元人民幣。在短期內(nèi)進(jìn)行巨額資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整，資金緊張是必然的。

5、人民銀行與商業(yè)銀行的博弈加劇了市場的緊張情緒。根據(jù)貨幣市場的波動規(guī)律，每當(dāng)季度末都會出現(xiàn)資金緊張的情況，但每當(dāng)出現(xiàn)流動性緊張時，人民幣銀行就會通過公開市場操作釋放資金。但今年六月初以來，隨著資金緊張狀況的延續(xù)，人民幣一反常態(tài)，不僅沒有大規(guī)模注入流動性，而且不斷進(jìn)行小規(guī)模央票的發(fā)行（例如，6月18日發(fā)行了20億元3個月期央票），象征性地回收流動性。在市場不斷出現(xiàn)商業(yè)銀行出現(xiàn)資金違約傳聞的背景下，人民銀行采取不遷就的態(tài)度加劇了市場的緊張情緒。

二、影響及趨勢展望

從上述分析可見，導(dǎo)致當(dāng)前銀行出現(xiàn)錢荒的原因不僅有短期的季節(jié)性因素，也有商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等長期性的因素；不僅有國內(nèi)政策調(diào)整的因素，同時也有國際金融環(huán)境出現(xiàn)重大變化的因素。商業(yè)銀行的資金緊張狀況在6月份之后會稍有緩解，但難以出現(xiàn)根本改觀，對金融及實體經(jīng)濟(jì)運行可能會產(chǎn)生如下影響：

1、沖擊票據(jù)貼現(xiàn)市場和理財產(chǎn)品市場。在這些領(lǐng)域，存在大量期限錯配的行為，在資金價格低廉，資金供給十分充裕的背景下，不會出現(xiàn)風(fēng)險，一旦市場利率大幅度走高，商業(yè)銀行被迫收縮表外資產(chǎn)，其風(fēng)險很快會暴露。與此有關(guān)的機(jī)構(gòu)眾多，主要涉及信托、擔(dān)保、證券公司等。

2、沖擊證券市場。市場利率是所有證券定價的參照系，當(dāng)貨幣市場利率大幅度波動，必然影響證券市場的運行。例如，當(dāng)資金市場利率飚升，股市的資金流向貨幣市場，股價下跌。在6月20日，上海證券交易所的國債回購市場的隔夜拆借利率最高達(dá)到30%，當(dāng)日成交的金額超過2000億元人民幣，是股票交易量的3倍多。使本來就十分脆弱的股市雪上加霜，當(dāng)天上海綜合指數(shù)大跌60點，跌幅近3%。

當(dāng)市場利率高啟，不少機(jī)構(gòu)就會采取贖回貨幣基金，貨幣基金出現(xiàn)巨大的贖回壓力，6月20日，出現(xiàn)貨幣基金爆倉的市場傳聞應(yīng)該不是空穴來風(fēng)。

同樣，當(dāng)市場利率升高，債券市場的收益率必然被動走高，債券價格出現(xiàn)下跌，甚至?xí)绊憘l(fā)行，使債券的發(fā)行出現(xiàn)流標(biāo)。

3、部分融資平臺的風(fēng)險將引爆。很多地方政府的融資平臺是用短期借款進(jìn)行長期投資，存在嚴(yán)重的期限錯配風(fēng)險，政府和銀行一直在玩借新還舊的游戲。銀行體系的流動性出現(xiàn)緊張，使得這樣的游戲難以持續(xù)。這些項目本身并沒有良好的現(xiàn)金流支撐，融資出現(xiàn)問題就立即成為爛尾工程，銀行的不良資產(chǎn)將快速上升。

三、政策建議：人民銀行應(yīng)該對商業(yè)銀行保持適度的壓力

從國際大環(huán)境看，全球極度寬松的貨幣環(huán)境即將結(jié)束。6月18日，美聯(lián)儲的貨幣政策會議已經(jīng)明確表示，在今年晚些時候?qū)p少購買債券的數(shù)量，2014年將停止量化寬松貨幣政策操作。受此影響，各國債券市場的收益率都出現(xiàn)快速上升，國際資本從新興市場國家撤出成為大趨勢。在此背景下，人民銀行試圖用資金市場的價格壓力來脅迫商業(yè)銀行加快資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快去杠桿的步伐的做法是正確的。

必須清醒地認(rèn)識到，現(xiàn)在進(jìn)行商業(yè)銀行的去杠桿是主動的行為，風(fēng)險是可控的。如果在國際資本大量流出的背景下被動進(jìn)行去杠桿化就成為被動的行為，風(fēng)險是難以控制的。