作為新型的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，商品期權(quán)上市后備受市場青睞。參與期權(quán)交易或即將參與期權(quán)交易的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該正確認(rèn)識期權(quán)交易，避免陷入誤區(qū)。
誤區(qū)一 買入期權(quán)不需要風(fēng)險(xiǎn)管理
很多投資者剛接觸期權(quán)的時(shí)候，一些普及期權(quán)知識的人會這樣解說：期權(quán)是一個(gè)很好的投資工具，尤其是買入期權(quán)，有著期貨無法比擬的優(yōu)勢，買入期權(quán)不僅投入的資金較少，而且不存在追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)，虧損有限、潛在收益無限。有的普及期權(quán)知識的人員是期貨公司工作人員，可能著重強(qiáng)調(diào)買入期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)有限、潛在收益無限這一特點(diǎn)。我們不否認(rèn)期權(quán)這一特性，但是我們要理性對待這一特性：收益無限，這樣的情況出現(xiàn)的概率有多高？
第一，收益無限是一個(gè)相對概念，而不是一個(gè)絕對概念。我們以豆粕期權(quán)為例。某投資者以30元/噸的價(jià)格，買入5月份到期、執(zhí)行價(jià)格為2800元/噸的豆粕看跌期權(quán)，從風(fēng)險(xiǎn)收益角度分析，最大風(fēng)險(xiǎn)就是投入的權(quán)利金，為30元/噸，最大的收益為2770元/噸（豆粕價(jià)格跌至為0）。相對于最大損失30元/噸而言，潛在的2770元/噸收益是很大的，可以用無限來形容，但從絕對量上分析，仍是一個(gè)有限的數(shù)字。第二，這種極端情況發(fā)生的可能性有多大？我們?nèi)砸陨鲜霭咐秊槔?，豆粕價(jià)格跌到0的可能性有多大？我們可以大膽地說，這種可能性是零，跌到1000元/噸之下的可能性也是極小的。因此，收益無限只是一個(gè)夸大的字眼，而不符合實(shí)際情況。有人會問，假如是買入看漲期權(quán)呢？就國內(nèi)上市的兩個(gè)商品期權(quán)而言，豆粕期貨和白糖期貨的價(jià)格出現(xiàn)過單邊上漲的階段性行情，但是絕對沒有無休止的上漲，總會有一個(gè)價(jià)格峰值。因此，即便是買入看漲期權(quán)，收益也是有限的，無限只是一個(gè)理論上的概念。
買入期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)有限的特點(diǎn)是否就意味著買入期權(quán)的投資者不需要風(fēng)險(xiǎn)管理呢？答案是否定的。買入期權(quán)投入的資金比較少，一次兩次可以承受，不會傷筋動骨，有的投資者承受能力較強(qiáng)，十次二十次也可以承受，但是五十次以上呢？買入期權(quán)是為了以小博大，認(rèn)為行情會朝著自己預(yù)期的方向運(yùn)行，獲得豐厚的回報(bào)。但是預(yù)期落空或行情運(yùn)行弱于預(yù)期呢？是止損還是等待呢？期權(quán)是一種權(quán)利，買入期權(quán)的投資者寄希望于未來標(biāo)的物價(jià)格出現(xiàn)趨勢性行情或大幅波動，隨著時(shí)間的消失，這種不確定性發(fā)生的可能性逐漸降低，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值衰減加速。尤其是對于虛值期權(quán)，越接近到期日，越?jīng)]有可能從平倉或行權(quán)中獲利，即使到期為實(shí)值，也需要實(shí)值超過時(shí)間價(jià)值損失才可以獲利。在買入期權(quán)后，期權(quán)價(jià)值下跌，投資者會陷入選擇的困境。例如，某投資者以50元/噸的價(jià)格購買了一個(gè)月到期的白糖看漲期權(quán)。兩周后，如果該期權(quán)的價(jià)值跌35元/噸，那么他是以35元/噸的虧損將其平倉，還是繼續(xù)持有下去，寄希望于在剩下的兩周內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)上升呢？如果及時(shí)平倉，那么就等于認(rèn)輸，承認(rèn)自己判斷錯(cuò)誤，損失是確定的。如果等待下去，可能扭虧為盈，也可能虧損擴(kuò)大，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格并沒有出現(xiàn)足夠的上漲，仍然會遭受損失。假如繼續(xù)持有一周，雖然標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有可能出現(xiàn)上漲，但隨著到期日的臨近，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會迅速消失，這抵消了標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲所帶來的收益。盡管接近了盈利，一旦市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，期權(quán)的價(jià)值就會很快蒸發(fā)，最終導(dǎo)致虧損。因此，我們認(rèn)為，買入期權(quán)應(yīng)該積極地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，在盈利無望的情況下，減少損失才是最明智的選擇。減少損失等同于增加收益，可以為下一次的操作做準(zhǔn)備。
買入期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)有限，但是很多人并沒有意識到，一次買入期權(quán)的損失是有限的，但是發(fā)生虧損的交易次數(shù)則可能是無限的。如果沒有很好地制訂交易計(jì)劃，購買看漲或看跌期權(quán)可能給投資者帶來巨大的心理壓力和損失。
誤區(qū)二 期權(quán)杠桿高風(fēng)險(xiǎn)更高
一般而言，風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比，收益越高，風(fēng)險(xiǎn)就越高。期權(quán)交易的潛在收益較高，那是否意味著期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)也很高呢？期權(quán)交易高收益的原因是什么呢？
期權(quán)交易高收益的原因是期權(quán)具有更高的杠桿，其收益變化不是和標(biāo)的物價(jià)格變化呈線性關(guān)系，而是非線性關(guān)系。當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格上漲（下跌）時(shí)，看漲（看跌）期權(quán)的價(jià)格就會加速變化，變化幅度一般會超過標(biāo)的物。就國內(nèi)商品期權(quán)而言，其標(biāo)的物是期貨合約，期貨是保證金交易，期權(quán)的權(quán)利金比例更低，因此杠杠更高。期貨和實(shí)物交易的是物權(quán)，而期權(quán)交易的是買賣標(biāo)的物的權(quán)利，不一定進(jìn)行物權(quán)交易，這種交易具有更大的不確定性，因此是風(fēng)險(xiǎn)愛好者投資的樂園。
那么期權(quán)是否具有更高的風(fēng)險(xiǎn)呢？答案是否定的。對于買入期權(quán)而言，風(fēng)險(xiǎn)有限是公認(rèn)的事實(shí)。對于期權(quán)賣出者而言，潛在風(fēng)險(xiǎn)是無限的，但是這種風(fēng)險(xiǎn)無限發(fā)生的可能性極低。從期權(quán)的使用范圍而言，期權(quán)更多時(shí)候是為風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的，很多大型企業(yè)或機(jī)構(gòu)投資者利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。例如，某大型貿(mào)易公司持有價(jià)值10萬噸豆粕現(xiàn)貨，認(rèn)為豆粕價(jià)格未來上漲的可能性較大，但是又怕出現(xiàn)較大的利空消息，會使得現(xiàn)貨庫存價(jià)值受到損失。其既不想放棄豆粕價(jià)格上漲帶來的收益，又不想承受價(jià)格大幅下跌帶來較大的損失，于是就花費(fèi)一定的權(quán)利金買入看跌期權(quán)，對豆粕庫存進(jìn)行完全套保，這等于為現(xiàn)貨上了一道保險(xiǎn)。對于該企業(yè)而言，豆粕如預(yù)期上漲，帶來的收益遠(yuǎn)高于權(quán)利金，且即使出現(xiàn)較大下跌，損失也較為有限。
因此，期權(quán)雖然具有較高的杠桿性，但投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)決定于其如何使用期權(quán)。期權(quán)與其他資產(chǎn)的組合，不僅不會增加投資組合的杠桿水平，而且能夠有效降低投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)，這也正是期權(quán)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理功能的體現(xiàn)。
誤區(qū)三 行情判斷正確一定獲利
很多投資者進(jìn)行期權(quán)交易時(shí)，認(rèn)為判斷行情才是最重要的，只要標(biāo)的物價(jià)格變動方向判斷正確，就一定會獲利。我們并不贊同這樣的觀點(diǎn)，因?yàn)橛袝r(shí)即便判斷正確，也不一定穩(wěn)定盈利，甚至出現(xiàn)虧損。
對于期權(quán)價(jià)格而言，影響因素有多個(gè)，并不是只有標(biāo)的物價(jià)格，還包括到期時(shí)間長短、執(zhí)行價(jià)格高低、標(biāo)的物價(jià)格波動率、無風(fēng)險(xiǎn)利率等因素，任何一個(gè)因素的變化都會導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格發(fā)生變化。即使所有其他的影響因素都沒有發(fā)生變化，只要時(shí)間不斷衰減，期權(quán)的價(jià)格就會不斷下跌，對于買入期權(quán)的投資者而言，就是不斷在損失。即使行情判斷正確，如果增加的內(nèi)涵價(jià)值不高于流失的時(shí)間價(jià)值，期權(quán)的價(jià)格仍不會上漲。如果標(biāo)的物價(jià)格的波動率也在下降，那么買入期權(quán)的投資者一般會出現(xiàn)虧損，因?yàn)闃?biāo)的物價(jià)格的波動率下降，意味著標(biāo)的物價(jià)格大幅波動的可能性降低，未來的不確定性降低，期權(quán)就會加速貶值。
因此，在期權(quán)交易中要想獲利，行情判斷沒有期貨交易中那么重要，更多的是要考慮綜合因素的影響，在標(biāo)的物價(jià)格判斷正確的情況下出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象也比較正常，因?yàn)槠渌蛩氐挠绊懗^標(biāo)的物價(jià)格變化的影響。
誤區(qū)四 深度虛值期權(quán)回報(bào)率更高
在期權(quán)交易過程中，選擇行權(quán)價(jià)格也較為重要。從行權(quán)價(jià)格與標(biāo)的物價(jià)格關(guān)系分析，行權(quán)價(jià)格偏離標(biāo)的物價(jià)格越遠(yuǎn)，期權(quán)價(jià)格越低。因此有的投資者認(rèn)為，期權(quán)價(jià)格越低的合約，買入后潛在的回報(bào)率就更高。
深度虛值期權(quán)虛值程度較高，權(quán)利金比較便宜，這是公認(rèn)的。但是我們更不能忽略一個(gè)事實(shí)：深度虛值期權(quán)很難變?yōu)閷?shí)值期權(quán)，也就是說，深度虛值期權(quán)很難變成有內(nèi)涵價(jià)值的實(shí)值期權(quán)。一般來說，期權(quán)交易了結(jié)的方式共有三種，一是到期行權(quán)，二是到期失效，三是提前平倉。從國際期權(quán)了結(jié)的歷史數(shù)據(jù)看，有10%的期權(quán)到期行權(quán)，30%的期權(quán)到期失效，近60%的期權(quán)提前平倉。到期失效和提前平倉的期權(quán)也發(fā)揮了其“保險(xiǎn)”功能，并非“沒有價(jià)值”。投資者在接觸期權(quán)之初，通常認(rèn)為期權(quán)除了到期行權(quán)，就是到期失效，往往忽略了提前平倉是期權(quán)最主要的結(jié)束交易手段。
市場總是瞬息萬變，期權(quán)投資者需要根據(jù)市場的實(shí)際情況，不斷調(diào)整自己的交易策略。即便是使用期權(quán)作為“保險(xiǎn)”的套保者，也應(yīng)該根據(jù)市場調(diào)整“保險(xiǎn)”的數(shù)量，這是近60%的期權(quán)合約以平倉方式結(jié)束交易的原因。這些提前平倉的期權(quán)交易在存續(xù)期內(nèi)為標(biāo)的物資產(chǎn)提供了保護(hù)，充分體現(xiàn)了自身作用，絕非“沒有價(jià)值”。誠然，在持有到期的期權(quán)中，仍有30%的合約到期失效，但這并不意味著這些期權(quán)“沒有價(jià)值”。期權(quán)是標(biāo)的物的價(jià)格“保險(xiǎn)”，它們?yōu)橥顿Y者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留了盈利空間。美國國會曾在期權(quán)發(fā)展初期質(zhì)疑，大量期權(quán)合約到期失效，不能發(fā)揮實(shí)際作用，期權(quán)業(yè)內(nèi)專家以一個(gè)精彩的比喻打消了國會的顧慮：投資者購買期權(quán)就好似人們?yōu)榉课葙徺I了火災(zāi)保險(xiǎn)，保險(xiǎn)期內(nèi)火災(zāi)沒有發(fā)生，保險(xiǎn)沒有賠付，能說保險(xiǎn)沒有價(jià)值嗎?期權(quán)與保險(xiǎn)一樣，是為投資活動提供一種安全保障。
因此，深度虛值期權(quán)價(jià)格更低，潛在杠桿更高，但是持有到期實(shí)現(xiàn)盈利的可能性較低，期權(quán)的了結(jié)方式更多的是提前對沖平倉，因此在選擇期權(quán)合約時(shí)，適當(dāng)虛值即可，沒有必要一定要選擇深度虛值期權(quán)，否則很容易“竹籃打水”。
誤區(qū)五 用技術(shù)分析制定交易策略
無論是股票二級市場，還是期貨市場，總不缺少技術(shù)分析流派，期權(quán)市場也存在這樣的一批投資者。用傳統(tǒng)的技術(shù)分析進(jìn)行期權(quán)交易，這樣做是否能像在期貨或股票上獲得較好的效果呢？
單純用傳統(tǒng)技術(shù)分析，來制定期權(quán)交易策略，是不全面的。第一，國內(nèi)商品期權(quán)的標(biāo)的物是期貨合約，可謂是金融衍生品中的衍生品，價(jià)格變化一般不存在規(guī)律性變化，傳統(tǒng)技術(shù)分析的作用是間接的，即通過技術(shù)分析判斷標(biāo)的期貨價(jià)格走勢，然后通過標(biāo)的期貨走勢判斷期權(quán)價(jià)格漲跌，這中間的傳遞效果大打折扣，效果不一定明顯。這也提醒投資者，在進(jìn)行期權(quán)交易時(shí)不要過分依賴技術(shù)分析。第二，影響期權(quán)價(jià)格的因素較多，除了標(biāo)的期貨物價(jià)格，還有執(zhí)行價(jià)格、波動率、到期時(shí)間、無風(fēng)險(xiǎn)利率等諸多因素，這使得期權(quán)價(jià)格變化復(fù)雜，期權(quán)K線比較凌亂，也使得依賴于K線的技術(shù)指標(biāo)失去意義。單純用標(biāo)的物價(jià)格這一影響因素去預(yù)測整體因素帶來的影響，以偏概全，會導(dǎo)致預(yù)測的準(zhǔn)確率大大降低。
那么，分析標(biāo)的物價(jià)格走勢對于期權(quán)交易是不是一點(diǎn)用也沒有呢？也不盡然。在期權(quán)交易策略制定的過程中，如果投資者在使用簡單的支撐位、阻力位的同時(shí)，結(jié)合歷史波動率和隱含波動率進(jìn)行分析，也可以使用逆向心理分析，那么交易效果可能更好。
誤區(qū)六 重行情判斷輕風(fēng)險(xiǎn)管理
期權(quán)交易需要對標(biāo)的物價(jià)格走勢進(jìn)行預(yù)判，但是這是否是期權(quán)交易的主要準(zhǔn)備工作呢？在交易的時(shí)候，是重點(diǎn)關(guān)注行情研判還是風(fēng)險(xiǎn)管理呢？
我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理和行情研判同等重要，需要兩手抓，不能忽略任何一方。
對進(jìn)行期貨交易而言，不論是投機(jī)還是套利，要想獲利，前提是需要對行情做出正確判斷。當(dāng)然這也是投資者最難辦到的一點(diǎn)，也就造成了市場上普遍認(rèn)知的“期貨賺錢不容易”的觀點(diǎn)。期權(quán)掛牌上市之后，一些投資者依然難以擺脫預(yù)測行情的熱衷。但是除了標(biāo)的價(jià)格外，期權(quán)價(jià)格還受到執(zhí)行價(jià)格、波動率、到期時(shí)間、無風(fēng)險(xiǎn)利率四種因素影響，單純依賴行情判斷交易期權(quán)，則忽略了波動率和到期時(shí)間對期權(quán)價(jià)格的影響。期權(quán)定價(jià)理論表明，波動率和到期時(shí)間對期權(quán)價(jià)格的影響是巨大的。這就使得一些偏重行情判斷的投資者交易結(jié)果達(dá)不到預(yù)期，從而產(chǎn)生困惑，因?yàn)闆]有重視期權(quán)交易中的風(fēng)險(xiǎn)管理。
任何交易都需要風(fēng)險(xiǎn)管理，期權(quán)尤其要注重風(fēng)險(xiǎn)管理。買入期權(quán)的有限虧損假象常常導(dǎo)致投資者忽略風(fēng)險(xiǎn)管理，而賣出期權(quán)的時(shí)間衰減收益又令投資者不愿意去做風(fēng)險(xiǎn)管理，正是這些心理令期權(quán)交易者屢屢受挫。對成熟的期權(quán)投資者來說，何時(shí)進(jìn)場并不是特別重要，持倉中的倉位調(diào)整，即風(fēng)險(xiǎn)管理才關(guān)乎其盈利，這是由期權(quán)非線性結(jié)構(gòu)以及靈活多變的特征決定的。一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動，交易者能夠快速通過調(diào)整倉位來改變損益結(jié)構(gòu)，適應(yīng)新的變化。以買入看漲期權(quán)為例，投資者買入一手平值看漲期權(quán)，期待價(jià)格上漲，而標(biāo)的價(jià)格一旦下跌，則交易出現(xiàn)虧損，此時(shí)若將該頭寸組合轉(zhuǎn)換為一組垂直價(jià)差交易，在不增加成本的基礎(chǔ)上，降低了損益平衡點(diǎn)，對提高交易績效是大有裨益的。除非投資者對未來行情十分有信心，否則，墨守成規(guī)地堅(jiān)定持有原始頭寸，在大多數(shù)情況下很難取得較好的投資效果。 （來源：期貨日報(bào)）
